Contre qui les treize ministères et les sept associations se sont-ils emportés ?

Rédigé par : Zhang Feng

Le 28 novembre 2025, la Banque populaire de Chine, l’Administration nationale de régulation financière, la Commission chinoise de régulation des marchés financiers ainsi que treize autres ministères ont conjointement organisé une réunion de coordination sur les travaux liés aux cryptomonnaies. Par la suite, sept associations, dont l’Association chinoise de la finance internet et l’Association chinoise des banques, ont publié l’« Alerte sur les risques liés aux activités illégales impliquant les cryptomonnaies et autres » (ci-après dénommée « l’Alerte »), réaffirmant leur position réglementaire sur les cryptomonnaies et les activités connexes. Le texte place les « actifs du monde réel tokenisés » (RWA) sur le même plan que les stablecoins, les « coins sans valeur » et le « minage », suscitant de vifs débats sur la question de savoir si les RWA sont totalement inclus dans la catégorie des « activités illégales liées aux cryptomonnaies ».

Une lecture attentive du texte révèle que, tout en affichant une attitude ferme, les autorités de régulation font preuve de discernement selon la nature des activités concernées. Elles n’assimilent pas simplement les RWA et les stablecoins aux coins sans valeur et ne les interdisent pas systématiquement, mais insistent sur la nécessité d’alerter sur les risques et de définir des frontières conformes, laissant ainsi un espace de compréhension pour une innovation véritablement conforme et prudente.

I. Les RWA ne sont pas simplement classés comme « activités illégales », mais sont présentés comme comportant « de multiples risques »

Dans le texte de l’« Alerte », la formulation diffère nettement selon les types d’activités liées aux cryptomonnaies. S’agissant des « coins sans valeur (tels que le π coin) », le texte précise qu’ils « n’apportent aucune innovation technologique substantielle, n’ont aucun scénario d’application commerciale clair ni de valeur, que leur mécanisme d’émission et d’exploitation est opaque, et que les problèmes de fraude et de manipulation de marché sont graves », en soulignant leur association fréquente avec des activités de vente pyramidale et d’escroquerie. Cette qualification est clairement négative et interdite.

En revanche, pour les « stablecoins » et les « actifs du monde réel tokenisés », le texte met l’accent sur l’alerte aux risques et la description de la situation actuelle. Concernant les stablecoins, il est indiqué qu’ils « ne permettent pas actuellement d’identifier efficacement les clients ni de répondre aux exigences de lutte contre le blanchiment d’argent, et présentent des risques d’être utilisés pour des activités illégales telles que blanchiment, escroquerie ou transferts de fonds transfrontaliers non autorisés ». Pour les RWA, il est précisé qu’ils « permettent des opérations de financement et de transaction via l’émission de tokens ou d’autres titres assimilés à des tokens, comportant de multiples risques, tels que le risque d’actifs fictifs, le risque d’échec opérationnel, le risque de spéculation, etc. », tout en soulignant que « les autorités financières chinoises n’ont à ce jour approuvé aucune activité de tokenisation d’actifs du monde réel ».

On constate donc que les autorités de régulation n’ont pas qualifié les stablecoins et les RWA d’« activités illégales » en soi, mais ont mis en avant les risques actuels et l’absence d’approbation. Cette approche contraste avec l’interdiction explicite des coins sans valeur et témoigne de la différenciation opérée par la régulation. Les RWA, en tant que technologie permettant la tokenisation d’actifs réels sur la blockchain, présentent en théorie des avantages comme l’amélioration de la liquidité et la réduction des coûts de transaction. La régulation ne nie pas toutes leurs potentialités, mais émet une alerte sur les dérives actuelles du marché.

II. Le champ de l’Alerte est centré sur les « activités financières illégales », et non sur une interdiction « généralisée » de toute la filière

Aux deuxième et troisième parties, l’« Alerte » adresse des exigences claires aux institutions et au public. Les clauses d’interdiction visent principalement les « activités financières illégales » :

« Les institutions et particuliers opérant en Chine qui procèdent à l’échange de monnaie légale contre cryptomonnaie, l’émission de tokens représentant des actifs du monde réel et des opérations de financement encourent des soupçons d’émission illégale de titres, de levée de fonds illégale, d’offre publique de titres sans autorisation, d’exploitation illégale d’activités à terme, etc. »

« Les prestataires de services étrangers de cryptomonnaies ou de tokens d’actifs du monde réel qui fournissent directement ou indirectement des services à la Chine continentale sont également considérés comme exerçant des activités financières illégales. »

Ces dispositions visent explicitement les opérations d’émission, de financement, de transaction et de prestation de services non autorisées sur le territoire national, l’objectif principal étant de sanctionner l’« illégalité » de l’acte, et non la technologie ou le concept en tant que tels. Le texte exige que les membres ne fournissent pas de services liés à l’« émission ou la transaction en Chine » de cryptomonnaies ou RWA, ni de services associés à des « activités commerciales » illégales, ciblant ainsi les comportements concrets contrevenant à la loi.

Cela signifie que si une activité liée aux RWA :

1. N’implique pas d’émission ou de financement public illégal en Chine ;
2. N’apporte pas de soutien à des activités illégales en Chine ;
3. Opère conformément aux lois et règlements financiers en vigueur, par exemple via des canaux légaux, à destination d’investisseurs qualifiés, avec les approbations et enregistrements nécessaires ;
4. Et surtout, si elle s’appuie sur des juridictions ayant déjà mis en place un cadre réglementaire pour les actifs virtuels, telles que Hong Kong, mène ses opérations de manière conforme à la loi et isole efficacement les risques du marché intérieur ;

Alors, elle n’entre pas nécessairement dans le champ d’interdiction explicite de l’« Alerte ». Le texte vise à couper le soutien à la chaîne industrielle des activités illégales sur le territoire national, sans interdire pour autant tout débat technologique, pratique conforme internationale ou recherche prospective sur les RWA à l’échelle mondiale.

III. L’exploration conforme des RWA doit s’ancrer dans le cadre légal et tirer parti de la double réglementation

Les RWA évoqués ici doivent être compris comme des initiatives conformes au cadre légal existant, notamment en accord avec les exigences du droit chinois et hongkongais, ainsi que les normes juridiques transfrontalières pertinentes. Depuis 2022, Hong Kong a progressivement mis en place un régime de licence pour les prestataires de services sur actifs virtuels (VASP) et réglemente l’émission et la négociation de produits financiers tokenisés. En 2023, la SFC de Hong Kong a publié une circulaire sur les titres tokenisés et les fonds d’investissement collectifs, fournissant des orientations pour une tokenisation d’actifs conforme.

Dans ce contexte, un projet RWA conforme pourrait présenter les caractéristiques suivantes :

• Émission conforme, c’est-à-dire dans une juridiction autorisée (telle que Hong Kong), à destination d’investisseurs qualifiés selon la réglementation locale, avec l’enregistrement ou l’approbation nécessaires.
• Actifs réels et traçables, adossés à des actifs du monde réel authentiques, clairement identifiés et juridiquement sécurisés, avec des mécanismes efficaces d’audit, de conservation et de transparence.
• Conformité technique, répondant aux exigences en matière de cybersécurité, de protection des données et de lutte contre le blanchiment d’argent/le financement du terrorisme (AML/CFT).
• Ségrégation des services, les prestations techniques, conseils juridiques, gestion d’actifs, etc., respectant strictement la législation du lieu de prestation et n’apportant aucun soutien direct à des activités illégales en Chine.
• Gestion adaptée des investisseurs, avec identification stricte et évaluation de la capacité à supporter les risques, pour éviter la diffusion de ces risques à un public non averti.

Ce type d’opération conforme se distingue fondamentalement des « risques d’actifs fictifs », des « risques de spéculation » ou des comportements d’émission illégale de titres et de levée de fonds mis en garde dans l’« Alerte ». L’objectif de la régulation est d’« éliminer les mauvais acteurs », de lutter contre les pratiques illégales, de protéger les investisseurs et de maintenir la stabilité financière, sans freiner l’innovation fintech réellement utile et conforme.

IV. Réunion de coordination et « Alerte » : potentiel bénéfique pour les opérations conformes et avertissement explicite aux activités illicites

La réunion de coordination des treize ministères et la publication de l’« Alerte » des sept associations constituent une réponse concentrée au désordre actuel du marché et visent à assainir les risques. Leur impact principal réside dans :

• Définir une ligne rouge, assainir le marché : l’effet le plus direct est de sanctionner et d’exclure les activités illégales menées sous couvert de RWA ou de stablecoins (notamment les coins sans valeur comme le π coin), de réhabiliter l’image du secteur et d’éviter que les « mauvais acteurs » ne chassent les « bons ».
• Renforcer la responsabilité des institutions : les banques, prestataires de paiement, plateformes de valeurs mobilières et internet sont tenus de renforcer leur vigilance, de couper les canaux de financement, de communication et de support technique des activités illégales, ce qui augmente les coûts et les risques pour les opérateurs illégaux.
• Sensibiliser le public et améliorer la compréhension : en alertant le public par des canaux officiels, on contribue à limiter la spéculation irrationnelle et à promouvoir une culture de l’investissement raisonné.

Pour les institutions et projets recherchant constamment la conformité, ce signal politique peut, à court terme, susciter une certaine prudence, mais à moyen et long terme, il est favorable : premièrement, la clarification réglementaire réduit l’incertitude de la « zone grise » et rend les règles plus claires ; deuxièmement, l’assainissement du marché permet aux projets conformes d’attirer une attention plus rationnelle et des ressources ; troisièmement, l’accent mis sur le « risque » et le « non-approbation », plutôt que sur une « interdiction totale », laisse la porte ouverte à des projets pilotes conformes lorsque les conditions et les règles seront réunies.

V. Rationalité dans la fermeté : différenciation et gestion fondée sur le risque

Dans l’ensemble, cette action des treize ministères et des sept associations témoigne d’une attitude ferme mais d’une intelligence réglementaire raisonnée.

La fermeté s’exprime par : la « tolérance zéro » à l’égard de toute activité financière illégale, la volonté de garantir la sécurité financière nationale et la stabilité sociale ; l’interdiction claire et la répression stricte de toute tentative de contourner le cadre légal pour émettre, négocier ou fournir des services illicites en Chine ; une réaction rapide face aux engouements spéculatifs afin de contrôler les risques.

La rationalité s’exprime par : la différenciation des concepts liés aux cryptomonnaies, l’interdiction des activités manifestement frauduleuses comme les coins sans valeur, l’accent mis sur les risques inhérents et l’état de la régulation pour les stablecoins et les RWA ; une approche axée sur les risques, les mesures se concentrant sur l’illégalité concrète et la nature des risques plutôt que sur une interdiction générale de la technique ou du concept ; la préservation d’une marge de manœuvre, en insistant sur le « non-approbation » et les risques, sans exclure la possibilité d’une exploration conforme à l’avenir, dans un cadre réglementaire renforcé et sous contrôle des risques.

Cette rationalité découle d’une compréhension approfondie de la relation complexe entre innovation financière et maîtrise des risques. La blockchain et la tokenisation d’actifs ont une valeur potentielle, mais doivent évoluer dans un cadre juridique et réglementaire efficace. L’attitude actuelle des autorités est un équilibre prudent : priorité à la gestion des risques actuels, tout en laissant la porte ouverte au développement conforme lorsque les conditions seront réunies.

En conclusion, la réunion de coordination des treize ministères et l’« Alerte » des sept associations placent les RWA et les stablecoins dans le champ d’attention des risques, mais ne les assimilent pas aux coins sans valeur ni ne les interdisent systématiquement. L’essentiel du texte est de lutter contre les activités financières illégales et leurs chaînes de soutien sur le territoire, de définir les lignes rouges, d’assainir le marché et de protéger les investisseurs.

Pour les acteurs du marché, l’essentiel n’est pas de craindre les concepts, mais de respecter la loi et la gestion des risques. Toute initiative impliquant des RWA ou des stablecoins doit placer la conformité au premier plan, en respectant strictement la législation nationale et internationale, et en particulier en évitant toute implication dans l’émission, la négociation ou le soutien d’activités illégales sur le territoire chinois. Dans le cadre légal existant, notamment dans des juridictions telles que Hong Kong où des règles sont déjà en place, une exploration conforme et prudente demeure possible.

À court terme, cette prise de position réglementaire constitue un « avertissement » et un « nettoyeur » face aux désordres, mais à long terme, elle pourrait devenir un « feu de signalisation » et une « pierre angulaire » pour une évolution plus saine du secteur. Elle envoie un message clair : la régulation financière chinoise, tout en maintenant une ligne de sécurité, observe et évalue rationnellement les technologies de pointe. À la fois ferme et rationnelle, telle est la normalité réglementaire que la fintech émergente doit comprendre et intégrer pour réussir sur le marché chinois. Les opportunités de demain appartiendront à ceux qui sauront allier innovation technologique et respect profond de l’esprit de conformité.