📍 Pourquoi la Fed décide-t-elle d’arrêter le QT à ce moment précis : Les histoires de QT1, du Repo 2019 et de QT2 montrent toutes que la clé, c’est la liquidité du système financier américain

📌Depuis plus de 17 ans, de la crise de 2008 à aujourd’hui, trois périodes majeures ont façonné la façon dont la Fed appréhende la liquidité : QT1, la crise du repo de 2019 et QT2. Les trois illustrent la même règle : le système financier américain ne supporte pas une extraction de liquidité trop profonde, et le niveau des réserves bancaires définit la frontière entre QT et QE pour la Fed.

📌Phase QT1 (2017-2019) : La Fed réduit son bilan mais sous-estime le seuil des réserves minimales
- La Fed a mené du QE après la crise de 2008 ((QE1, QE2 et QE3, provoquant une envolée des actifs entre 2009 et 2014)). Ensuite, QT1 ((09/2017)) marque la fin de l’ère de l’argent facile, l’objectif étant de ramener le bilan à la normale. La Fed réduit progressivement ses obligations, mais le plus important est que les réserves du système bancaire s’érodent continuellement.
- Pendant QT1, les réserves bancaires passent d’un niveau très confortable à un seuil proche du minimum nécessaire pour fonctionner en sécurité. La Fed pense que le système a encore des réserves excédentaires, mais la réalité est que la demande de réserves a changé après la crise.

=> QT1 a provoqué des tensions systémiques :
- La Fed estimait pouvoir retirer des réserves sans impacter le système.
- Mais en réalité, le système bancaire disposait de moins de liquidité flexible qu’escompté.
- À mesure que le QT se prolongeait, le niveau des réserves disponibles tombait au minimum requis par le marché.

📌Cela a mené directement à la crise du Repo de 2019 :
- En septembre 2019, un événement inhabituel survient : le marché repo ((considéré comme le plus sûr car adossé à des bons du Trésor)) manque soudainement de prêteurs. Les taux s’envolent en quelques heures.
- Les réserves bancaires étaient tombées à un niveau extrêmement bas, le marché du financement n’arrivait plus à répondre aux paiements importants.
- Les banques étaient quasiment incapables de prêter à court terme.
-> Le spike du repo est le signe le plus évident que le système ne disposait plus de liquidité suffisante pour absorber un choc de court terme. C’est la réaction naturelle d’un système dont les réserves ont été asséchées par le QT.
La Fed a dû immédiatement stopper QT1 et injecter massivement de la liquidité pour stabiliser le marché monétaire ((la Fed a d’ailleurs reconnu avoir mal évalué le niveau minimal de réserves nécessaires au système)).

📌Phase QT2 (2022-2025) : La Fed continue de retirer de la liquidité
- QT2 intervient alors que la Fed doit combattre l’inflation post-Covid, réduisant son bilan de près de 2 300 milliards de dollars ((la plus grosse réduction jamais vue)).
- Les réserves bancaires, bien qu’en baisse, restent presque deux fois supérieures au point bas de QT1, évitant le risque d’une nouvelle crise type Repo 2019.
- L’essentiel de la liquidité retirée l’a été via l’outil du Reverse Repo ((prélèvement sur le RRP plutôt que sur les réserves bancaires directement)).

📌À présent, la Fed a décidé d’arrêter QT2 alors que le système reste en zone de sécurité, avec seulement une légère pression sur le SOFR. Il est probable que la Fed préfère stopper avant que des tensions n’apparaissent sur les marchés de financement.

🎯Bilan des trois périodes : la Fed a appris la frontière du système

Si l’on compare uniquement les montants injectés/retirés, QT2 est plus efficace que QT1, ce dernier ayant été un échec pour la Fed car les réserves du système étaient épuisées. Après QT1, le système financier américain s’est doté d’un minimum de réserves bancaires que la Fed ne peut plus franchir. La Fed a touché une limite que l’histoire montre impossible à dépasser.