En regardant le marché obligataire de Tokyo mardi après-midi, je me sentais en réalité assez nerveux. Au moment où les résultats de l'enchère des obligations japonaises à 10 ans sont sortis, j'ai enfin poussé un soupir de soulagement — le multiple de soumission a directement grimpé à 3,59, l'écart de rendement à la fin a également été réduit à 0,04, et le rendement est redescendu de ce terrifiant sommet de 2017 à 1,865 %. Mais pour être honnête, cela ressemble davantage à un répit technique qu'à un retournement de tendance. Eugene Leow de DBS a été assez franc : tout le monde a simplement vu que le rendement frôlait les 2 %, pensant qu'il pouvait s'agir d'un bon point d'entrée, mais ce n'était pas vraiment une croyance en un décollage de l'économie japonaise.

Le véritable clou du spectacle est encore à venir.

Dans deux semaines, Ueda et l'équipe de la BoJ vont probablement passer à l'action - la première hausse des taux d'intérêt depuis 2007. Sa récente déclaration est assez intéressante, disant quelque chose comme "déplacer légèrement le pied de l'accélérateur, pas freiner brusquement". Le marché a immédiatement compris : la hausse des taux est inévitable, mais elle sera juste mesurée. Le problème est que, même si elle est mesurée, une fois que la direction est changée, l'ensemble des règles du jeu doit être réécrit.

Plus délicat encore, c'est le plan de relance de 21 trillions de yens lancé par Sato Sanae. Imaginez, d'un côté un resserrement de la politique monétaire, de l'autre une expansion massive des finances, ces deux forces s'entremêlent, le marché obligataire peut-il rester calme ? Le troisième plus grand marché obligataire du monde est en train d'être revalorisé, Wall Street et Silicon Valley ressentent déjà les vannes de liquidité se fermer lentement.

La vente aux enchères de mardi a seulement temporairement stabilisé la situation, les baissiers ont fait une pause. Mais pour être franc, le marché obligataire japonais entre dans une nouvelle normalité - une combinaison de hausse des taux et d'expansion budgétaire, les fluctuations à venir pourraient à peine commencer. Ce changement structurel ne peut pas être freiné par un simple retour technique.