La valeur cachée de Geico : Pourquoi ce "gecko" soutient la moitié du royaume de Berkshire

La valeur comptable de Berkshire Hathaway a longtemps été sous-estimée par le marché, l'une des raisons clés étant que - les acquisitions réussies ne prennent jamais de valeur, tandis que les acquisitions échouées doivent être soldées. Geico est l'exemple typique d'un actif gravement sous-évalué.

Les chiffres parlent

En 1996, lorsque Buffett a acquis Geico pour 460 millions de dollars, il a évalué ses actifs incorporels à 97 % de la prime annuelle. Selon cette logique appliquée aujourd'hui, la valeur de la marque Geico et des relations clients devrait être de 29,3 milliards de dollars, soit plus de 20 fois la valeur comptable de 140 millions.

Ça a l'air absurde ? Pas nécessairement. Regardez l'assureur concurrent Progressive Insurance — le marché lui attribue une valorisation de 31,8 milliards de dollars, ce qui correspond également à ce niveau selon la méthode de Buffett. Cela montre qu'il n'est pas totalement déraisonnable d'utiliser un multiple aussi élevé pour évaluer les actifs incorporels d'une compagnie d'assurance de haute qualité.

Valeur réelle : 52 milliards de dollars

Selon les divulgations réglementaires, le capital réglementaire (fonds propres) de Geico et de ses sociétés affiliées est d'environ 23 milliards de dollars. En ajoutant 29,3 milliards de dollars de valeur de marque + valeur client, la véritable évaluation de Geico est d'environ 52,3 milliards de dollars.

Plus important encore : ce “gecko” représente la moitié de la valeur cachée de Berkshire. Buffett estime que la véritable valeur de Berkshire est supérieure de 20 % à sa valeur comptable, soit un écart de 62,4 milliards de dollars. Parmi eux, Geico a contribué à hauteur de 27,9 milliards de dollars (valeur cachée = 29,3 - 1,4).

Pourquoi cela vaut-il si cher

• Capacité de profitabilité exceptionnelle : duopole dans le domaine de l'assurance automobile (Geico + Progressive), taux d'indemnisation et contrôle des coûts parmi les meilleurs de l'industrie.
• Profondeur du fossé : notoriété de la marque au plus haut niveau (le lézard vert est connu de tous)
• Potentiel de croissance : les revenus des primes augmentent de manière stable à deux chiffres
• Optimisation fiscale : la pleine propriété élimine le fardeau de l'impôt sur les dividendes

C'est pourquoi Buffett insiste pour acheter Berkshire à 1,2 fois la valeur comptable - les actifs cachés sont trop importants.