Lutte interne, scandales, coup de pied au prix des actions : sur quoi DAT peut-elle encore compter pour survivre ?

ALT5 Sigma connaît une situation typique de “DAT Shura”.

Cette entreprise cotée au NASDAQ, qui était initialement spécialisée dans les infrastructures financières basées sur la blockchain, a annoncé en août de cette année son virage vers une société de Trésorerie d'Actifs Numériques (Digital Asset Treasury, DAT), avec l'intention de lever jusqu'à 1,5 milliard de dollars, en pariant sur le jeton de gouvernance de World Liberty Financial (WLFI) soutenu par la famille Trump.

Cependant, seulement trois mois plus tard, la réaction était rapide et violente : le prix de l'action a chuté de près de 80 %, tombant brièvement en dessous de 2 dollars. Au sein de l'entreprise, le PDG a été suspendu, et les employés ont reçu des alertes concernant des poursuites et des enquêtes réglementaires ; pire encore, ALT5 a été accusé par le média réputé The Information d'avoir l'une de ses filiales impliquée dans des activités de blanchiment d'argent au Rwanda, et cette information clé n'a pas été suffisamment divulguée au conseil d'administration et aux investisseurs pendant les négociations de la transaction World Liberty et la phase de communication externe.

ALT5 ressemble davantage à un “échantillon amplifié” qui a passé en revue tous les risques du modèle DAT : gouvernance interne chaotique, exposition extrême à un seul jeton, divulgation d'informations retardée voire absente, effondrement du prix des actions sous l'ombre de la réglementation.

Mais ce n'est pas un cas isolé, mais plutôt un reflet de l'ensemble de l'industrie DAT en 2025 passant du “mythe de la richesse” à “un désastre total”.

d'une croissance explosive de 4 à 142 entreprises, puis à une différenciation

La raison plus profonde qui suscite l'attention sur le tumulte d'ALT5 est que la quantité et l'échelle de DAT connaîtront une “croissance exponentielle” en 2025.

Le rapport « Digital Asset Treasury Companies (DATCo) » publié par CoinGecko en novembre montre :

• Le nombre d'entreprises DAT est passé de 4 en 2020 à 142 en 2025 ;
• 76 nouvelles entreprises en 2025, un record historique ;
• Le modèle “pure gold vault” DAT imite généralement la stratégie (anciennement MicroStrategy) qui a commencé à accumuler massivement du BTC en 2020 ;
• La grande majorité des actifs DAT sont des bitcoins :

• Environ 142 entreprises détiennent des BTC
• Entreprises détenant de l'ETH = 15
• 10 entreprises qui détiennent SOL

Cela signifie : DAT = un secteur basé sur l'actif principal BTC.

Les dernières données de DefiLlama montrent :

• La stratégie reste le plus grand DAT au monde, détenant une valeur de BTC de 56,6 milliards de dollars.
• La deuxième place est occupée par BitMine, fondé par Tom Lee, qui détient environ 10,6 milliards de dollars en ETH et BTC.

Il est clair que le DAT n'est pas simplement dispersé de manière unidimensionnelle, mais présente une structure typique de “grande tête + longue queue”.

Cependant, derrière l'explosion de l'échelle, les risques s'accumulent également. Depuis le début de l'année, la capitalisation boursière de l'entreprise DAT a chuté, dans le contexte d'un recul des actifs cryptographiques, passant d'un sommet de 176 milliards de dollars à moins de 100 milliards de dollars, avec une evaporation de plus de 77 milliards de dollars.

Au cours du premier semestre 2025, le Bitcoin a atteint plusieurs sommets historiques, et les actions de la société DAT ont généralement présenté un caractère Beta élevé : les hausses des actions de coffre-fort mainstream sont souvent multiples de celles du Bitcoin, et certaines actions de coffre-fort “Altcoin” avec des récits plus forts ont même connu des hausses de dix fois.

Mais avec l'entrée d'octobre dans une période de resserrement à la fois des politiques et de la liquidité, la capitalisation du marché des cryptomonnaies a évaporé près de mille milliards de dollars, et le prix des actions de DAT a commencé à baisser collectivement avec un certain retard. La stratégie a enregistré une baisse de plus de 36 % en novembre, Metaplanet a reculé de près de 80 % par rapport à son sommet annuel, et ALT5 est devenu un exemple de “valeur en chute libre”.

Cette nouvelle baisse a également exposé la vulnérabilité fondamentale de DAT : leur « soutien de valeur » n'est pas un flux de trésorerie et une activité commerciale au sens traditionnel, mais plutôt des actifs cryptographiques dans le coffre.

Avec le recul des prix, la capitalisation boursière et la valeur de la trésorerie diminuent simultanément, tandis que la capacité de financement, la capacité de remboursement et la popularité du récit déclinent également rapidement.

Le CIO de Bitwise, Matt Hougan, a souligné dans un récent tweet qu'au cours des six premiers mois de cette année, le prix des actions de DAT a montré une forte synchronisation dans les hausses et les baisses, ressemblant à un panier d'“indices cryptographiques à haut levier” ; cependant, par la suite, il y aura une différenciation. “Les entreprises capables d'augmenter de manière continue leur quantité d'actions par action se négocieront à prime ; celles avec une capacité de gestion faible et une mauvaise structure d'actifs continueront à être négociées à escompte, et pourraient même faire face à une acquisition ou à une liquidation.”

En d'autres termes, la période de frénésie de l'homogénéisation de DAT est terminée, et l'industrie entre dans une “période de filtrage différencié”.

La vérité derrière la différenciation : illusion de valorisation, mNAV et risques cachés

Le système d'évaluation de DAT repose toujours sur un indicateur important : mNAV (NAV de marché) C'est-à-dire : la valeur comptable des actifs de la trésorerie est convertie en valeur par action, puis comparée au prix de l'action pour voir si la société est “sous-évaluée”.

Mais plusieurs organismes de l'industrie ont clairement indiqué : mNAV créera un “faux sentiment de sécurité”.

Galaxy Digital a souligné dans son rapport de juillet : Le montant inscrit sur le compte ne signifie pas qu'il peut être vendu à ce prix. Surtout pour les coffres d'Altcoin, la liquidité est faible et le slippage est important, la vente elle-même est une catastrophe de prix.

Animoca Brands a souligné : mNAV a complètement ignoré la structure de la dette de DAT. De nombreuses entreprises dépendent des obligations convertibles et du financement PIPE, bien que la trésorerie sur le bilan soit importante, la part réellement appartenant aux actionnaires est continuellement diluée.

Breed VC rappelle :
Sans activité principale, le DAT continuera à absorber la valeur du trésor avec des pertes d'exploitation, les actifs comptables semblent brillants, mais les actifs libres réels diminuent d'année en année.

Bitwise CIO Matt Hougan a ajouté :
Le coût et le risque de DAT croissent “de manière exponentielle dans le temps”, et ne sont pas statiques.

Pour les investisseurs ordinaires, le problème de mNAV peut être compris simplement en quatre phrases :

• Valeur comptable ≠ Valeur réalisable
• Actifs du coffre-fort ≠ Actifs que les actionnaires peuvent obtenir
• Les dettes, la dilution et les frais érodent le trésor
• Les événements de gouvernance et de réglementation peuvent transformer un rabais en piège instantanément

Ainsi, le mNAV ne peut être qu'un point de départ, et non un “ancre de valeur” pour le DAT, le “risque structurel” étant la ligne directrice la plus importante.

En d'autres termes, l'industrie DAT est contrainte de « revenir à la logique commerciale » - l'échelle, les flux de trésorerie, la gouvernance et la transparence deviennent de nouvelles barrières à la concurrence.

DAT comment se sauver** ?**

Face à l'effondrement des cours boursiers et à la pression réglementaire, la société DAT essaie différentes voies de sauvetage.

Une des actions les plus courantes consiste à vendre directement une partie des actifs du trésor pour alléger la dette ou maintenir l'exploitation. Par exemple, Metaplanet au Japon a vendu une partie de ses positions en Bitcoin après une forte chute de son action cet automne pour rembourser ses dettes à court terme, ce qui a temporairement stabilisé son action. Cependant, cette approche ne peut résoudre que les problèmes immédiats, tout en affaiblissant l'histoire du “trésor” elle-même, rendant difficile le rétablissement de la confiance à long terme.

En revanche, certaines entreprises disposant de ressources financières plus importantes choisissent de suivre la voie de la stratégie – en continuant à augmenter leurs positions lors des corrections. La stratégie (anciennement MicroStrategy) a continué à acheter des BTC par le biais d'obligations convertibles lors des deux dernières vagues de baisse, ce qui a entraîné une augmentation de la “quantité de jetons par action”, lui permettant de devenir l'une des entreprises à retrouver le plus rapidement une prime dans le secteur lors de la reprise de 2024-2025. Une stratégie similaire a également été adoptée par des entreprises de DAT de plus grande envergure comme BitMine, mais pour les petites et moyennes entreprises, ce chemin nécessite un solide soutien en matière de financement, et le coût d'un échec est extrêmement élevé.

Une autre tendance est plus proche de la “transformation autonome”. Certaines entreprises minières de DAT, telles que Core Scientific, Hut 8 et Iris Energy, externalisent leur puissance de calcul ou leurs capacités techniques à des entreprises d'IA, de nœuds, de liquidation et de garde, afin de réduire leur dépendance à l'égard du prix d'une seule cryptomonnaie. Elles commencent à passer d'une “évaluation basée sur les réserves” à une “évaluation basée sur les flux de trésorerie”. Bien que la transformation soit encore à ses débuts, elle offre au moins un nouveau point d'appui narratif pour les actions basées sur les réserves.

La pression réglementaire change également le comportement des DAT. Depuis le début de l'année, la SEC américaine a demandé à plusieurs DAT de détailler leurs méthodes de tarification des trésoreries, la structure des obligations convertibles et les arrangements d'audit. Sous l'influence des signaux réglementaires, des DAT de grande envergure comme Strategy et BitMine ont commencé à introduire des preuves de trésorerie plus fréquentes, voire à collaborer avec les Big Four pour des audits instantanés. Bien que l'augmentation de la transparence entraîne des coûts à court terme, elle pourrait devenir le seul chemin pour gagner la confiance des investisseurs à l'avenir.

Dans l'ensemble, l'“auto-sauvetage” de DAT s'oriente vers trois voies complètement distinctes :

• Les entreprises capables de financer continuellement choisissent d'augmenter leurs positions à contre-courant, tentant de prolonger l'histoire du “coffre-fort de croissance” ;
• Les entreprises disposant de compétences techniques ou de ressources se transforment en capacités opérationnelles, s'efforçant de se libérer de la dépendance unique aux prix des cryptomonnaies ;
• Et les petites et moyennes entreprises DAT, qui manquent de flux de trésorerie et de canaux de financement, ne peuvent survivre qu'en vendant des actifs.

La logique de fonctionnement de l'industrie est passée de “il suffit d'acheter des pièces pour que leur valeur augmente” à “la compétition des forces dures en matière d'échelle, de transparence et de capacité de gouvernance”.

Les DAT qui pourront vraiment traverser les cycles à l'avenir sont très probablement celles qui détiennent des actifs fondamentaux hautement liquides, qui ont des activités stables et des capacités d'acquisition, et qui peuvent continuer à améliorer leur gouvernance et leurs divulgations.

Et un plus grand nombre de DAT de petite et moyenne taille, après avoir perdu leur liquidité, leur financement et leur récit, seront finalement éliminés dans l'étau de la volatilité du marché et du resserrement de la réglementation. Cela signifie qu'avec la fin de l'ère frénétique, l'industrie DAT est en train de connaître une véritable “course pour la survie” - Qui peut survivre ? Cela dépend de ce qui est en dehors de la caisse.

Auteur : Seed.eth