# Avons-nous réellement atteint le fond ? La purge de liquidation contre le problème de capitulation

La cascade de liquidation de 19,2 milliards de dollars était horrible — l'une des plus grandes effacements de l'histoire de la crypto. Mais voici le rebondissement : **le marché pourrait encore faire semblant**.

Les métriques on-chain racontent la véritable histoire. Le Profit/Perte Non Réalisé Net de Bitcoin (NUPL) est le détecteur de mensonges des transitions haussier/baissier. Pendant les *réels* moments de capitulation — mars 2020 et novembre 2022 — le NUPL a chuté en dessous de zéro. C'est à ce moment-là que les détenteurs ont collectivement subi des pertes. Et devinez quoi ? Ce furent les moments exacts où le marché a explosé à la hausse pendant des mois.

En ce moment ? NUPL est à 0,5. Traduction : la plupart des détenteurs sont encore en bénéfice. Même avec l'effet de levier complètement anéanti, la reddition émotionnelle ne s'est pas encore produite.

**La séparation mécanique vs. émotionnelle est sauvage :**
- **Mécaniquement** : Propre comme l'enfer. Les positions longues trop levées ont été liquidées, les dérivés ont été normalisés, l'intérêt ouvert a chuté. Le système est plus sain.
- **Émotionnellement** : Non. Les traders rentables conservent toujours des liquidités pour vendre davantage. La panique ne s'est pas installée.

Historiquement, cette configuration est dangereuse. Regardez 2018–2019 et 2022 — les premiers crashs ont nettoyé les déchets, mais le *vrai* creux est venu des mois plus tard lorsque la peur a réellement dominé la conversation. Nous sommes en ce moment dans ce limbo pré-capitulation : la structure est solide, mais elle est extrêmement fragile.

**La véritable thèse du creux** : Lorsque le NUPL tombe dans la zone de danger et que les détenteurs rentables capitulent enfin par peur, *c'est* à ce moment-là que le prochain bull run commence réellement. D'ici là, attendez-vous à plus de volatilité. Cela pourrait être l'œil de la tempête, pas la fin de celle-ci.