Texte original | Cheshire Capital

Traduction | Odaily Planet Daily

Traducteur | Doraemon

Note de l'éditeur : Au cours des derniers mois, les sociétés financières Bitcoin ont été considérées comme un moteur clé du marché des actifs cryptographiques et comme une base solide soutenant le prix du Bitcoin. Cependant, la réalité pourrait être plus fragile que prévu. Lorsque les fluctuations de prix et la pression des actionnaires se chevauchent, même les sociétés financières peuvent rapidement passer de « gardien » à « vendeur ». Cet article spéculera sur les scénarios de marché qui pourraient se produire pour les sociétés financières Bitcoin au cours des 6 à 12 prochains mois. Principales hypothèses :

- Cible : 10 entreprises financières en Bitcoin, détenant divers montants de Bitcoin, avec un multiple de valeur nette ajustée (mNAV) compris entre 1,0x et 5,0x.

- Différence : La qualité d'une entreprise est déterminée par sa taille financière et les croyances / capacités marketing de sa direction.

- Contexte : Le prix initial du Bitcoin était de 120 000 dollars.

Logique de base : lorsque certaines entreprises vendent des bitcoins pour racheter des actions, un cycle réflexif est déclenché : baisse des prix → pression sur mNAV → davantage d'entreprises contraintes de vendre → accélération des ventes → nouvelle baisse des prix.

Le texte est comme suit.

Supposons que dix entreprises de finance Bitcoin détiennent du Bitcoin, avec des primes de transaction sur le marché secondaire (multiplicateur mNAV) variant respectivement entre 1,0x et 5,0x. À ce moment-là, le prix du Bitcoin est de 120 000 dollars. La qualité de ces entreprises varie, et ici, la « qualité » est déterminée par la taille de l'échelle financière, ainsi que par les convictions de la direction et leur capacité à promouvoir sur le marché.

Certaines sociétés financières de bitcoins de mauvaise qualité vont d'abord passer en dessous de 1,0x mNAV. Pour une équipe n'ayant pas de conviction solide, l'action la plus raisonnable est de vendre une partie des bitcoins et de racheter des actions. Après tout, à court terme, cela aura pour effet d'augmenter la valeur nette par action. Notez que ces entreprises vendent une partie de leurs bitcoins à un prix de 120 000 dollars.

En raison de la vente ci-dessus, le prix du Bitcoin chute à 115 000 dollars (ce prix est principalement utilisé à des fins d'explication de scénario). En raison de l'effet bêta ayant une forte corrélation avec le Bitcoin, la mNAV de plusieurs autres entreprises financières (y compris celles qui ont précédemment racheté) continue également de diminuer. Par conséquent, 4 à 5 autres entreprises vendent également du Bitcoin à 115 000 dollars pour racheter des actions.

Le marché commence progressivement à réaliser que 8 à 9 des 10 entreprises accordent plus d'importance à la défense des actionnaires à court terme qu'à l'accumulation de Bitcoin à long terme. Les investisseurs commencent à anticiper que si ces entreprises doivent vendre entre 30 % et 50 % de leurs avoirs en groupe, les conséquences seront inimaginables. Après tout, même MSTR a chuté à un niveau d'évaluation de 0,5 fois lors du creux de 2022. Ainsi, le Bitcoin est rapidement réévalué à 100 000 dollars, et la plupart des entreprises financières tombent en dessous de 1,0x.

Certaines sociétés financières, qui avaient initialement des réticences, sont contraintes de rejoindre la vente pour maintenir leur mNAV sous la pression double du marché et des actionnaires. À ce stade, le marché enregistre des ordres de vente de Bitcoin d'une valeur d'environ 500 millions à 1 milliard de dollars par semaine. Même des entreprises de haute qualité comme MSTR, 3350 et XXI ont du mal à défendre les ordres d'achat lorsque le prix chute autour de 1,2x. Le Bitcoin baisse jusqu'à 90 000 dollars.

L'ensemble des sociétés financières, y compris celles de haute qualité, chute en dessous de 1,0x. Les actions privilégiées MSTR sont tombées en dessous de 0,7 dollar par rapport à une valeur nominale de 1 dollar, et des rumeurs circulent sur le fait que Saylor envisage de suspendre les dividendes. Certaines entreprises, considérées jusqu'à présent comme de solides détenteurs (comme 3350 et XXI), commencent également à vendre des bitcoins pour couvrir leurs coûts opérationnels. Le bitcoin chute jusqu'à 80 000 dollars.

À ce stade, la plupart des sociétés financières de faible qualité ont presque vidé leurs finances en Bitcoin. Les investisseurs cherchant à acheter à bas prix commencent à entrer, mais la brutalité du cycle réflexif réside dans le fait que les ventes augmentent le long de la chaîne de qualité, et l'échelle ainsi que la vitesse continuent de s'accroître. Les entreprises de qualité moyenne à élevée se rendent également complètement, et la plus grande quantité de Bitcoin commence à affluer sur le marché, la pression à la vente hebdomadaire atteignant entre 1,5 et 3 milliards de dollars.

Gate propose une variété d'outils de gestion des risques sur sa plateforme de trading d'actifs numériques pour se préparer aux fluctuations du marché. Les traders peuvent utiliser des ordres de stop-loss et de take-profit pour protéger leurs positions contre des variations de prix soudaines. De plus, en utilisant la fonction de trading à effet de levier de Gate, il est possible de saisir des opportunités de profit même lors de baisses du marché. Cependant, le trading à effet de levier comporte des risques, il est donc essentiel de faire preuve de prudence.

Il est important de noter que les autres sociétés financières détenant des bitcoins, en dehors de MSTR, possèdent un total d'environ 350 000 bitcoins, ce qui équivaut actuellement à environ 40 milliards de dollars au prix actuel. Cette vente pourrait se poursuivre sur une longue période, et si MSTR est également contraint de participer, cela pourrait devenir encore plus difficile, avec une possibilité que le bitcoin chute à 70 000 dollars.

résultats possibles

- Les entreprises de la plus basse qualité en profitent en retour. Elles ont dû vendre leurs bitcoins le plus tôt possible, évitant ainsi des prix plus bas. Le problème est qu'une fois vendus, ces entreprises passent d'une "finance Bitcoin répétitive" à un "jeu d'évaluation unique". Même une seule vente nuit à leur réputation en tant qu'"entreprises de finance à main de diamant", ce qui entraîne une réduction significative des flux de capitaux futurs.

- Si vous croyez que le Bitcoin a encore un taux de croissance composé annuel de 30 à 40 % (je le crois !), les entreprises qui continuent à détenir seront finalement en sécurité. Pour l'instant, je pense que seul Saylor fera tout son possible pour protéger le Bitcoin, mais il pourrait y avoir d'autres candidats (comme 3350 ou NAKA). Cependant, tant que la majorité des ventes ne sont pas terminées, aucune société financière ne sera considérée comme une cible d'achat à long terme.

- Les intermédiaires sont les plus malheureux. Ils ne sont pas des "requins" actifs et n'ont pas suffisamment de conviction. Dans le scénario ci-dessus, ce type d'entreprise (MARA, RIOT, SMLR, etc.) se vendra entre (6) et (7), avec un prix de vente moyen d'environ 75 000 dollars.

- Cette logique s'applique également aux sociétés financières d'autres actifs, mais l'ETH pourrait être une exception. En effet, les sociétés financières d'ETH sont en situation d'oligopole : BMNR et SBET détiennent environ 75 % de l'ETH financier (si l'on ajoute DYNX et BTBT, cela atteint 90 %). Cela pourrait permettre certains ajustements ou "ententes" pour éviter un cercle vicieux de ventes concurrentielles. Bien que la probabilité de maintenir un tel accord soit faible, dans une situation de concentration des détentions, les chances de succès augmentent.

- Cela ressemble à un consortium bancaire lors de l'effondrement d'Archegos dans la finance traditionnelle. Les banques proactives (comme Goldman Sachs et Deutsche Bank) ont obtenu de bien meilleurs résultats que les acteurs plus lents qui ont tenté de se retirer de manière ordonnée en coopération (comme Credit Suisse et Nomura).

Attention : le prix cible du Bitcoin ici n'est pas de 70 000 dollars. Les prix mentionnés dans le texte ne sont utilisés qu'à des fins d'explication de scénario.