Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Circle a choisi de se lancer en bourse à une étape où l'industrie accélère son assainissement, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de diminuer, mais recèle néanmoins un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et d'un revenu de réserve stable ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "modérée" — le taux d'intérêt net ne sera que de 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le bonus des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement scalable et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article se penchera sur le parcours de sept ans de Circle vers la bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et les cadres réglementaires. La tentative d'introduction en bourse en 2018 est survenue à une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par la SEC des États-Unis (. À cette époque, l'entreprise a formé un modèle "paiement + trading" en acquérant une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions de renom, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse ainsi que l'impact soudain d'un marché baissier ont provoqué une chute de l'évaluation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise puisse contourner les examens stricts des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du sujet : demander à Circle de prouver que l'USDC ne devrait pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a par inadvertance poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir le noyau stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est entièrement consacré à la construction de la conformité de l'USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation sur le NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne. Il convient de noter que les documents pertinents révèlent pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par un certain fonds à des accords de reverse repo overnight, et 15 % sont déposés dans une certaine banque et d'autres institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence établit en substance un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré par le biais d'une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle d'"échange de technologie contre des points d'entrée d'utilisateur". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de la plateforme pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été établi.
L'accord de partage en cours est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, qui est lié à la quantité de USDC fournie par une certaine plateforme. D'après les données publiques de cette plateforme, il est connu que, en 2024, la plateforme détient environ 20 % du total de l'offre en circulation de USDC. En prenant une part de 20 % de l'offre, cette plateforme a empoché environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose quelques risques pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par couches des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
Liquidités ### 15% ( : déposées dans une banque ou d'autres institutions financières importantes, utilisées pour faire face à un rachat imprévu.
Fonds de réserve )85%( : allocation au Circle Reserve Fund géré par un certain fonds.
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux soldes de trésorerie dans les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de la dette publique américaine avec une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de la dette publique américaine au jour le jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépassera pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des titres en circulation ne dépassera pas 120 jours.
![Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon les documents soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les cofondateurs, chaque action ayant cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après l'introduction en bourse, l'équipe fondatrice centrale conserve le pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise est conforme aux règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des dirigeants et des institutions
Les documents pertinents divulguent que l'équipe de direction détient une part importante des actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs renommés et investisseurs institutionnels détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions possédant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle. Chaque jeton USDC est soutenu par un dollar équivalent, et les actifs de réserve investis comprennent principalement des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêts stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données, le chiffre d'affaires total atteindra 1,68 milliard de dollars en 2024, dont 99 % ### environ 1,661 milliard de dollars ( proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : l'accord de coopération avec une certaine plateforme stipule que cette plateforme reçoit 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne un revenu réellement attribué à Circle relativement faible, affectant la performance du bénéfice net. Bien que ce taux de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également un coût nécessaire pour Circle afin de co-construire un écosystème avec ses partenaires et de promouvoir l'application généralisée de l'USDC.
Autres revenus : en plus des intérêts de réserve, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, des activités de Mint USDC, des frais de transaction inter-chaînes, etc., mais leur contribution est faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
![Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse caché derrière un faible Taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits ### 2022-2024 (
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de multiple vers un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, la part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration témoigne du succès de sa stratégie "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise est de plus en plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution comprime l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de règlement de paiement de l'USDC. Avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il bénéficie d'avantages d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation des bénéfices et retour à la rentabilité mais ralentissement de la marge : Circle est officiellement revenu à la rentabilité en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire nette de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible n'est plus que de 101 251 000 dollars. Ajouté à un revenu non opérationnel de 54 416 000, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Rigidité des coûts : Il convient de noter que l'entreprise prévoit un investissement de 137 millions de dollars dans les dépenses administratives générales en 2024, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, avec une croissance continue pendant trois ans. En combinant ces informations divulguées, ces dépenses sont principalement destinées à des demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, ce qui confirme la rigidité des coûts induite par sa stratégie de "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "narratif des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, qui repose fortement sur l'écart de taux d'intérêt des obligations américaines et l'ampleur des transactions, signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur sa performance bénéficiaire. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il doit rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque l'USDC renforce ses attributs en tant qu'"actif inter-chaînes" avec un volume de transactions sur chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela reflète les dilemmes rencontrés dans le secteur bancaire traditionnel.
![Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de bénéfice net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
L'augmentation continue de la circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve :
Selon les données, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a augmenté à 26 %. D'autre part, la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 continue d'afficher une forte dynamique. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 derniers mois, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis de faire passer l'offre USDC de cette plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme. En lien avec le plan de collaboration entre Circle et une certaine plateforme, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût moindre.
Une évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : L'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est proche de certaines entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le marché sur sa position de "croissance lente et bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut en tant que seul actif de stablecoin pur et stable sur le marché américain. Les actifs uniques dans des niches spécifiques bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, mais Circle ne l'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si la législation sur les stablecoins aboutit avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements de politique pourraient entraîner une augmentation significative de la part de marché de l'USDC.
La tendance de la capitalisation des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation des stablecoins peut rester relativement stable lors des fortes baisses de prix du Bitcoin, montrant ainsi sa capacité à résister aux fluctuations du marché crypto.
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Hash_Bandit
· Il y a 18h
hmm... 9,3% ROI me rappelle les débuts du minage de bitcoin pour être honnête. jouer le long terme ici, tout comme les ajustements de difficulté
Voir l'originalRépondre0
SmartContractPlumber
· Il y a 19h
Faible rentabilité mais pureté trop élevée
Voir l'originalRépondre0
retroactive_airdrop
· Il y a 19h
Si on ne meurt pas de la chute, on peut monter à la hausse jusqu'à la mort.
Voir l'originalRépondre0
AllInAlice
· Il y a 19h
C'est tout ce profit pour être cotés en bourse ???
Analyse de l'introduction en bourse de Circle : potentiel de hausse et stratégie de déploiement sous un faible taux d'intérêt net
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux de marge nette
Circle a choisi de se lancer en bourse à une étape où l'industrie accélère son assainissement, cachant derrière cela une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux d'intérêt net continue de diminuer, mais recèle néanmoins un énorme potentiel de hausse. D'une part, elle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et d'un revenu de réserve stable ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "modérée" — le taux d'intérêt net ne sera que de 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le bonus des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement scalable et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article se penchera sur le parcours de sept ans de Circle vers la bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation à travers la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et les cadres réglementaires. La tentative d'introduction en bourse en 2018 est survenue à une période d'incertitude concernant la classification des cryptomonnaies par la SEC des États-Unis (. À cette époque, l'entreprise a formé un modèle "paiement + trading" en acquérant une certaine bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions de renom, mais les doutes des régulateurs sur la conformité des activités de la bourse ainsi que l'impact soudain d'un marché baissier ont provoqué une chute de l'évaluation de 3 milliards de dollars à 750 millions de dollars, exposant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en évidence les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une certaine entreprise puisse contourner les examens stricts des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins frappent au cœur du sujet : demander à Circle de prouver que l'USDC ne devrait pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a par inadvertance poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se débarrasser des actifs non essentiels et établir le noyau stratégique de "stablecoin comme service". Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est entièrement consacré à la construction de la conformité de l'USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. La cotation sur le NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi de se soumettre à un audit de contrôle interne. Il convient de noter que les documents pertinents révèlent pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par un certain fonds à des accords de reverse repo overnight, et 15 % sont déposés dans une certaine banque et d'autres institutions financières systématiquement importantes. Cette opération de transparence établit en substance un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré par le biais d'une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme détenait 50 % des actions, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle d'"échange de technologie contre des points d'entrée d'utilisateur". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des actions de la plateforme pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été établi.
L'accord de partage en cours est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, qui est lié à la quantité de USDC fournie par une certaine plateforme. D'après les données publiques de cette plateforme, il est connu que, en 2024, la plateforme détient environ 20 % du total de l'offre en circulation de USDC. En prenant une part de 20 % de l'offre, cette plateforme a empoché environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose quelques risques pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion par couches des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux soldes de trésorerie dans les comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de la dette publique américaine avec une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de la dette publique américaine au jour le jour. La durée moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépassera pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée en dollars des titres en circulation ne dépassera pas 120 jours.
![Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon les documents soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant au comité exécutif le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des dirigeants et des institutions
Les documents pertinents divulguent que l'équipe de direction détient une part importante des actions, tandis que plusieurs capital-risqueurs renommés et investisseurs institutionnels détiennent chacun plus de 5 % des actions, ces institutions possédant au total plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards peut leur apporter un retour significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs opérationnels
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) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits ### 2022-2024 (
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence de multiple vers un noyau unique : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, la part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration témoigne du succès de sa stratégie "stablecoin en tant que service", mais signifie également que l'entreprise est de plus en plus dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution comprime l'espace de marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une hausse de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de règlement de paiement de l'USDC. Avec l'augmentation du volume en circulation de l'USDC, ces dépenses augmentent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire significativement ces coûts, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il bénéficie d'avantages d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices durant une période de baisse des taux d'intérêt.
Réalisation des bénéfices et retour à la rentabilité mais ralentissement de la marge : Circle est officiellement revenu à la rentabilité en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et une marge bénéficiaire nette de 18,45 %. Bien que la tendance à la rentabilité se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible n'est plus que de 101 251 000 dollars. Ajouté à un revenu non opérationnel de 54 416 000, le bénéfice net est de 155 millions de dollars, mais la marge bénéficiaire nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Rigidité des coûts : Il convient de noter que l'entreprise prévoit un investissement de 137 millions de dollars dans les dépenses administratives générales en 2024, soit une hausse de 37,1 % par rapport à l'année précédente, avec une croissance continue pendant trois ans. En combinant ces informations divulguées, ces dépenses sont principalement destinées à des demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, ce qui confirme la rigidité des coûts induite par sa stratégie de "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "narratif des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance ait ralenti. Sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus, qui repose fortement sur l'écart de taux d'intérêt des obligations américaines et l'ampleur des transactions, signifie également qu'en cas de cycle de baisse des taux d'intérêt ou de ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur sa performance bénéficiaire. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il doit rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque l'USDC renforce ses attributs en tant qu'"actif inter-chaînes" avec un volume de transactions sur chaîne de 20 000 milliards de dollars en 2024, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en revanche la rentabilité des émetteurs. Cela reflète les dilemmes rencontrés dans le secteur bancaire traditionnel.
![Interprétation de l'IPO Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse du potentiel
Bien que le taux de marge nette de Circle soit sous pression en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, avec un taux de bénéfice net de seulement 9,3 % en 2024, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
Selon les données, à début avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC dépasse 60 milliards de dollars, juste derrière celle d'un certain stablecoin à 144,4 milliards de dollars ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a augmenté à 26 %. D'autre part, la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 continue d'afficher une forte dynamique. En 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a augmenté de 16 milliards de dollars. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 derniers mois, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient fortement sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser les risques à la baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien que des commissions élevées soient versées à une certaine plateforme en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une plateforme de trading n'implique qu'un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis de faire passer l'offre USDC de cette plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, le coût d'acquisition par client étant nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme. En lien avec le plan de collaboration entre Circle et une certaine plateforme, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût moindre.
Une évaluation conservatrice ne tenant pas compte de la rareté du marché : L'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est proche de certaines entreprises de paiement traditionnelles, semblant refléter le marché sur sa position de "croissance lente et bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement pris en compte la valeur de rareté de son statut en tant que seul actif de stablecoin pur et stable sur le marché américain. Les actifs uniques dans des niches spécifiques bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, mais Circle ne l'a pas inclus dans ses calculs. De plus, si la législation sur les stablecoins aboutit avec succès, les émetteurs offshore devront ajuster considérablement leur structure de réserve, tandis que l'architecture de conformité existante peut être directement transférée, créant ainsi un "dividende de fin d'arbitrage réglementaire". Les changements de politique pourraient entraîner une augmentation significative de la part de marché de l'USDC.
La tendance de la capitalisation des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin : la capitalisation des stablecoins peut rester relativement stable lors des fortes baisses de prix du Bitcoin, montrant ainsi sa capacité à résister aux fluctuations du marché crypto.