La transformation des variables macroéconomiques mondiales redéfinit les trajectoires de tarification des actifs

Au cours de la seconde moitié de 2025, les marchés financiers mondiaux entreront dans une nouvelle ère dominée par des variables macroéconomiques. Les trois grands piliers qui soutenaient la tarification des actifs traditionnels depuis dix ans subissent un renversement systémique, et la logique de tarification des marchés de capitaux est également en pleine transformation. Les actifs cryptographiques, en tant que reflet de la liquidité mondiale et de l'appétit pour le risque, voient leur évolution des prix, leur structure de financement et leur poids d'actifs être influencés par de nouvelles variables. Les trois variables les plus centrales sont la rigidité de l'inflation structurelle, l'affaiblissement structurel du crédit en dollars et la différenciation institutionnelle des flux de capitaux globaux.

Tout d'abord, l'inflation n'est plus un problème de volatilité à court terme, mais présente des caractéristiques de "collage" plus fortes. Le niveau d'inflation de base dans les économies développées reste toujours au-dessus de 3 %, bien supérieur à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale. La raison fondamentale de ce phénomène réside dans la solidification et l'amplification auto-entretenue des facteurs de coûts structurels. Bien que les prix de l'énergie aient reculé, l'augmentation des dépenses en capital due à l'intelligence artificielle et aux technologies d'automatisation, l'effet de hausse des prix des métaux rares en amont durant la transition vers les énergies vertes, ainsi que l'augmentation des coûts de main-d'œuvre due au rapatriement de l'industrie, sont devenus des sources d'inflation endogène. À la fin juillet, l'équipe de Trump a confirmé qu'à partir du 1er août, des droits de douane élevés seraient rétablis sur les matières premières industrielles et les produits technologiques en provenance de certains pays, indiquant que la lutte géopolitique se poursuivait et que le gouvernement considérait l'inflation comme un "coût stratégique" acceptable. Dans ce contexte, les entreprises américaines feront face à une hausse continue des coûts des matières premières et des produits intermédiaires, entraînant une deuxième hausse des prix pour les consommateurs, formant un schéma d'inflation par coût poussé par la politique.

Deuxièmement, dans un contexte d'inflation élevée, la politique de taux d'intérêt de la Réserve fédérale est difficile à assouplir rapidement, et le taux des fonds fédéraux devrait rester au-dessus de 5 % au moins jusqu'à la mi-2026. Cela crée une "tarification de pression" sur les marchés traditionnels des actions et des obligations : la structure des rendements sur le marché obligataire est inversée, les produits à longue durée sont gravement touchés, et le marché des actions fait face à une augmentation continue des facteurs de décote des modèles d'évaluation. En revanche, les actifs cryptographiques, en particulier le Bitcoin et l'Ethereum, voient leur logique d'évaluation davantage fondée sur un modèle d'addition de "croissance anticipée - rareté - ancrage consensuel", sans être directement contraints par les outils de taux d'intérêt traditionnels, mais au contraire attirent plus d'attention des fonds en raison de leur rareté et de leur caractère décentralisé dans un environnement de taux d'intérêt élevés, présentant un comportement de tarification "anti-cycle monétaire". Cette caractéristique permet au Bitcoin de se transformer progressivement d'un "actif spéculatif à forte volatilité" en une "nouvelle alternative de réserve de valeur".

Plus profondément, la position "d'ancrage" du dollar au niveau mondial est confrontée à un affaiblissement structurel. Le déficit budgétaire américain continue de s'élargir, avec un déficit fédéral dépassant 2,1 billions de dollars au deuxième trimestre 2025, en hausse de 18 % par rapport à l'année précédente, atteignant un niveau record pour cette période. En même temps, la position des États-Unis en tant que centre de règlement mondial fait face à des défis de décentralisation. Plusieurs pays poussent massivement vers des mécanismes de règlement en monnaie locale, y compris les systèmes de paiement transfrontaliers en renminbi-dirham, roupie-dinar, qui commencent à remplacer une partie des règlements en dollars. Cette tendance est alimentée non seulement par les dommages cycliques causés par la politique du dollar sur les économies non américaines, mais aussi par la tentative active de ces pays de se découpler d'un "ancrage monétaire unique". Dans ce contexte, les actifs numériques deviennent un intermédiaire de valeur alternatif, neutre, programmable et désovereignisé. Certaines stablecoins s'étendent rapidement dans les transactions OTC et les paiements transfrontaliers B2B sur les marchés asiatiques et africains, devenant l'extension numérique du "système dollar souterrain des pays émergents", tandis que le bitcoin devient un outil d'évasion des capitaux et un refuge contre la dévaluation des monnaies locales.

Il convient de noter qu'en même temps que la tendance à la dé-dollarisation s'accélère, le système de crédit interne du dollar lui-même montre des signes de faiblesse. Les agences de notation ont abaissé en juin 2025 les perspectives de la note de crédit souverain à long terme des États-Unis à "négatif", principalement en raison de "l'irréversibilité structurelle du déficit budgétaire à long terme" et de "la polarisation politique affectant l'exécution des mécanismes budgétaires". Cela a déclenché une volatilité accrue sur le marché des obligations américaines, entraînant une recherche de formes de réserve diversifiées par les fonds de couverture. Les achats d'ETF en or et en bitcoin ont rapidement augmenté au cours de la même période, montrant une préférence des fonds institutionnels pour le réajustement vers des actifs non souverains.

Enfin, les différences institutionnelles dans les flux de capitaux mondiaux sont en train de reconstruire les frontières des marchés d'actifs. Au sein du système financier traditionnel, des problèmes tels que le renforcement de la réglementation, les goulots d'étranglement en matière d'évaluation et l'augmentation des coûts de conformité limitent l'espace d'expansion des fonds institutionnels. Dans le domaine des cryptomonnaies, en particulier sous l'influence de l'assouplissement des réglementations concernant les ETF et les audits, les actifs cryptographiques commencent progressivement à entrer dans la phase de "légitimité des systèmes de conformité". Au cours du premier semestre 2025, plusieurs sociétés de gestion d'actifs ont obtenu l'approbation pour lancer des ETF thématiques comprenant divers actifs cryptographiques majeurs, les fonds entrant indirectement sur la chaîne via des canaux financiers, redéfinissant ainsi le schéma de répartition des fonds entre les actifs. Derrière ce phénomène se trouve le renforcement du rôle dominant de la structure institutionnelle sur les chemins de comportement des fonds.

Ainsi, nous pouvons voir une tendance de plus en plus claire : les changements des variables macroéconomiques traditionnelles contribuent à l'ouverture d'une nouvelle ère de tarification. Dans cette ère, les ancrages de valeur, les frontières de crédit et les mécanismes d'évaluation des risques sont tous redéfinis. Les actifs numériques, en particulier le Bitcoin et l'Ethereum, passent progressivement de la phase de bulle de liquidité à une phase d'acceptation de valeur institutionnelle, devenant les bénéficiaires directs de la restructuration des systèmes monétaires macroéconomiques. Cela fournit également une base pour comprendre la "logique centrale" des mouvements de prix des actifs dans les années à venir. Pour les investisseurs, la mise à jour de la structure de cognition est beaucoup plus clé que le jugement des tendances à court terme ; la future allocation d'actifs ne sera plus seulement le reflet de l'appétit pour le risque, mais aussi une réflexion de la profondeur de la compréhension des signaux institutionnels, de la structure monétaire et du système de valeur mondial.

Logique institutionnelle et tendance de diffusion de la stratégie d'actions de crypto-monnaie

Dans ce cycle de 2025, la force la plus structurante du marché des cryptomonnaies provient de l'émergence de la "stratégie des actions et des cryptomonnaies". Des premières tentatives d'utiliser le Bitcoin comme actif de réserve financière pour les entreprises, à un nombre croissant d'entreprises cotées qui divulguent activement les détails de leur allocation d'actifs cryptographiques, ce modèle n'est plus une décision financière isolée, mais évolue progressivement en un comportement stratégique d'entreprise avec une intégration institutionnelle. La stratégie des actions et des cryptomonnaies non seulement ouvre des canaux de flux entre le marché des capitaux et les actifs en chaîne, mais engendre également de nouveaux paradigmes dans les rapports financiers d'entreprise, la tarification des actions, les structures de financement, voire la logique d'évaluation. Sa tendance de diffusion et son effet capitalistique ont profondément remodelé la structure financière et le modèle de tarification des actifs cryptographiques.

D'un point de vue historique, la stratégie Bitcoin de certaines entreprises a été considérée comme un "pari à haut risque" à forte volatilité. Cependant, en 2024, avec le prix du Bitcoin atteignant des sommets historiques, ces entreprises ont réussi à reconstruire leur logique de financement et leur modèle d'évaluation grâce à une stratégie structurée de "liens entre cryptomonnaies et actions". Le cœur de cette approche réside dans le mécanisme d'entraînement synergique à trois niveaux : le premier niveau est le mécanisme de "résonance entre actions et cryptomonnaies", où les actifs BTC détenus par l'entreprise amplifient continuellement la valeur nette des actifs cryptographiques dans les états financiers grâce à la hausse des prix des cryptomonnaies, ce qui fait monter le prix des actions, réduisant ainsi considérablement le coût de financement ultérieur ; le deuxième niveau est le mécanisme de "synergie actions-obligations", qui introduit des fonds diversifiés par l'émission d'obligations convertibles et d'actions privilégiées, tout en utilisant l'effet de prime de marché du BTC pour réduire le coût global du financement ; le troisième niveau est le mécanisme d'"arbitrage entre cryptomonnaies et dettes", qui combine la structure de dettes en monnaie fiduciaire traditionnelle avec la logique d'appréciation des actifs cryptographiques, formant un transfert de capital intercyclique dans une dimension temporelle. Ce mécanisme, une fois validé avec succès, a été rapidement imité et transformé de manière structurée par les marchés financiers.

En entrant dans l'année 2025, la stratégie de crypto-actions n'est plus limitée à une allocation expérimentale d'une seule entreprise, mais se diffuse en tant que structure financière combinant des avantages stratégiques et comptables au sein d'un plus grand nombre de sociétés cotées. Selon des statistiques incomplètes, à la fin juillet, plus de 35 sociétés cotées dans le monde ont clairement intégré le Bitcoin dans leur bilan, dont 13 ont également alloué de l'ETH, et 5 autres ont tenté d'allouer d'autres cryptomonnaies majeures. La caractéristique commune de cette allocation structurelle est la suivante : d'une part, elle construit un cercle de financement grâce aux mécanismes du marché des capitaux, d'autre part, elle améliore la valeur comptable de l'entreprise et les attentes des actionnaires grâce aux actifs cryptographiques, ce qui augmente à son tour la capacité d'évaluation et d'expansion du capital, formant ainsi un retour positif.

Ce qui soutient cette tendance à la diffusion, c'est d'abord le changement de l'environnement institutionnel. Les lois pertinentes, qui entreront en vigueur en juillet 2025, fournissent une voie de conformité claire pour l'allocation d'actifs cryptographiques par les sociétés cotées. Parmi celles-ci, le mécanisme de certification des "systèmes blockchain matures" établi par certaines lois inclut directement des actifs cryptographiques clés tels que le Bitcoin et l'Ethereum dans la régulation des biens, détachant ainsi le droit de régulation des valeurs mobilières, créant une légitimité juridique pour la configuration de ces actifs dans les états financiers des entreprises. Cela signifie que les sociétés cotées n'ont pas besoin de classer leurs actifs cryptographiques comme des "produits dérivés financiers", mais peuvent les comptabiliser comme des "biens numériques" dans les actifs à long terme ou les équivalents de liquidités, et même dans certains cas participer à la dépréciation ou à l'amortissement, réduisant ainsi le risque de volatilité comptable. Ce changement permet aux actifs cryptographiques d'être classés aux côtés des actifs de réserve traditionnels tels que l'or et les devises étrangères, intégrant ainsi le système des états financiers principaux.

Deuxièmement, du point de vue de la structure du capital, la stratégie de coin-action a créé une flexibilité de financement sans précédent. Dans un environnement de taux d'intérêt élevés, le coût de financement des entreprises traditionnelles reste élevé, et il est particulièrement difficile pour les petites et moyennes entreprises en croissance d'atteindre une expansion par effet de levier grâce à une dette à faible coût. En revanche, les entreprises qui allouent des actifs cryptographiques peuvent bénéficier d'une prime de valorisation grâce à l'augmentation des prix des actions, ce qui leur permet d'obtenir des ratios de vente et de valeur comptable plus élevés sur le marché des capitaux, tout en utilisant les actifs cryptographiques eux-mêmes comme garantie pour participer à de nouvelles opérations financières telles que le prêt sur chaîne, la couverture par des produits dérivés et la titrisation d'actifs inter-chaînes, réalisant ainsi un système de financement à double voie : les actifs sur chaîne offrent flexibilité et rendement, tandis que le marché des capitaux hors chaîne fournit échelle et stabilité. Ce système est particulièrement adapté aux entreprises natives du Web3 et aux sociétés de technologie financière, leur permettant d'obtenir, dans un cadre de conformité, une liberté de structure de capital bien supérieure à celle des voies traditionnelles.

De plus, la stratégie des actions de crypto-monnaie a également entraîné un changement dans les comportements des investisseurs. Après qu'un large éventail d'actifs cryptographiques ait été intégré dans le bilan des entreprises cotées, le marché a commencé à redéfinir les modèles d'évaluation de ces entreprises. Traditionnellement, l'évaluation des entreprises repose sur des indicateurs tels que la rentabilité, les prévisions de flux de trésorerie et la part de marché, mais lorsque les rapports financiers des entreprises montrent une importante détention d'actifs cryptographiques, le prix de leurs actions commence à afficher un mouvement corrélé avec les prix des cryptomonnaies. Par exemple, le prix des actions de certaines entreprises a largement dépassé la moyenne de l'industrie pendant les cycles de hausse du Bitcoin, montrant une forte prime de "valeur ajoutée" des actifs cryptographiques. Parallèlement, de plus en plus de fonds spéculatifs et de produits structurés commencent à considérer ces actions à "fort poids cryptographique" comme des alternatives aux ETF ou des outils d'exposition aux actifs cryptographiques, augmentant ainsi leur poids dans les portefeuilles d'investissement traditionnels. Ce comportement a structurellement propulsé le processus de financiarisation des actifs cryptographiques, permettant au Bitcoin et à l'Ethereum non seulement d'exister en tant qu'actifs, mais également d'obtenir des canaux de circulation indirecte et des fonctions de tarification dérivée sur les marchés de capitaux.

Pour aller plus loin, du point de vue de la stratégie de régulation, la diffusion de la stratégie d'actifs numériques est également considérée comme un outil d'extension du "pouvoir de la parole du dollar" dans le maintien de l'ordre financier mondial. Dans le contexte d'une forte montée des essais mondiaux de CBDC, d'une expansion continue du règlement transfrontalier en RMB, et de la promotion par la Banque centrale européenne des tests de l'euro numérique, le gouvernement américain n'a pas activement lancé de CBDC au niveau fédéral, mais a choisi de façonner un réseau dollar décentralisé par le biais de politiques de stablecoins et de "marchés de cryptomonnaies régulés". Cette stratégie nécessite un point d'entrée de marché conforme, à haute fréquence et capable d'accueillir des dépôts à grande échelle, et les entreprises cotées en bourse, en tant que pont entre les actifs on-chain et la finance traditionnelle, remplissent parfaitement cette fonction. La stratégie d'actifs numériques peut donc également être comprise comme un soutien institutionnel à "l'alternative à la circulation du dollar par des monnaies numériques non souveraines" dans la stratégie financière des États-Unis. Dans cette perspective, la configuration des actifs cryptographiques par les entreprises cotées n'est pas une simple décision comptable, mais une voie d'engagement dans un ajustement de l'architecture financière au niveau national.

L'impact plus profond réside également dans la tendance à la diffusion mondiale de la structure de capital. Avec de plus en plus d'entreprises cotées en bourse aux États-Unis adoptant des stratégies de cryptomonnaie, les entreprises cotées en Asie-Pacifique, en Europe et sur les marchés émergents commencent également à imiter cette tendance, tentant de gagner un espace de conformité par le biais de cadres réglementaires régionaux. Des pays comme Singapour, les Émirats Arabes Unis et la Suisse modifient activement leurs lois sur les valeurs mobilières, leurs normes comptables et leurs mécanismes fiscaux, ouvrant des voies institutionnelles pour que leurs entreprises nationales intègrent des actifs cryptographiques, créant ainsi un paysage concurrentiel sur l'acceptation des actifs cryptographiques sur les marchés de capitaux mondiaux. On peut prévoir que l'institutionnalisation, la standardisation et la mondialisation des stratégies de cryptomonnaie seront des directions importantes d'évolution des stratégies financières des entreprises au cours des trois prochaines années, et constitueront également un pont clé pour la fusion profonde des actifs cryptographiques avec la finance traditionnelle.

En résumé, de la percée ponctuelle à la stratégie de plusieurs entreprises cotées en bourse.