marché des cryptomonnaies entre dans l'ère de "off-chain cash flow"

Avec le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire au début de 2025, de nombreuses petites bulles de cryptomonnaies alimentées par "concept + airdrop" ont été brutalement éclatées. De nombreuses petites monnaies continuent de chuter pour atteindre des niveaux jamais vus, tandis que la part de marché de Bitcoin grimpe à un sommet de 62,1 % en cinq ans. L'indice des petites monnaies a même atteint un niveau historiquement bas de 4 points en mai 2023.

Cependant, certains tokens ayant une valeur d'application réelle augmentent à contre-courant, avec des prix et des revenus off-chain qui augmentent tous deux. La caractéristique commune de ces tokens est : disposer de flux de trésorerie de protocole réels et vérifiables, et restituer la valeur aux détenteurs de tokens par le biais de rachats, de dividendes ou de staking.

Cet article examinera la logique des flux de capitaux après l'éclatement de la bulle du capital-risque, et à travers quatre projets représentatifs, il discutera de la manière dont l'ère du "ratio cours/bénéfice on-chain" redéfinit le système de valorisation des cryptomonnaies.

Contexte du marché : la narration s'estompe, la liquidité devient une denrée rare

• Le refroidissement du capital-risque : au deuxième trimestre 2025, le montant du financement mondial en cryptomonnaies a chuté à 4,99 milliards de dollars, en baisse de 21 % par rapport au trimestre précédent, atteignant un nouveau creux depuis 2020, les investisseurs devenant plus prudents face à la spéculation sur les concepts.
• Flux de capitaux vers des projets de finance décentralisée de qualité : le Bitcoin continue de se renforcer et occupe une position dominante, mais il y a une forte disparité au sein du secteur de la finance décentralisée ; la valeur totale des actifs verrouillés et le volume des transactions des protocoles ayant un cycle "revenu-distribution" continuent d'augmenter. La valeur totale des actifs verrouillés d'un certain projet a dépassé 5,59 milliards de dollars en juillet, avec une croissance de près de trois fois depuis le début de l'année.
• Migration des points de valorisation : dans un cycle de baisse de la propension au risque traditionnel, les investisseurs sont plus disposés à payer pour des flux de trésorerie quantifiables plutôt que pour une simple prime conceptuelle.

Définition et modèles typiques des tokens utilitaires

Les tokens utilitaires sont des tokens dont les détenteurs peuvent partager les revenus du protocole ou, par le biais de rachats/détructions, de dividendes de staking, etc., augmenter indirectement le "rendement par action en chaîne" (le rendement vérifiable associé à chaque token).

Les modèles typiques comprennent :

1. Partage des frais de transaction : remboursement ou rachat des frais de protocole en proportion.
2. Écart de prêt et frais de liquidation : inclure l'écart d'intérêt et la récompense de liquidation dans le trésor pour le rachat.
3. Tokenisation des rendements : fractionner les transactions des rendements futurs, prélèvement du protocole.
4. Combustible d'infrastructure : rachat et destruction instantanés des frais de moteur d'appariement haute fréquence.

Quatre études de cas

1. Token d'un échange décentralisé :

   • Augmentation annuelle : 127 % (4,55 $ → 10,33 $)
   • Mécanisme de retour de valeur : proposition de redémarrage de la conversion des frais, visant à reverser 0,05 % des frais de transaction au trésor (non mise en œuvre)
   • Catalyseur clé : La fondation à travers un plan d'investissement massif de 165,5 millions de dollars

2. Jeton d'une plateforme de prêt :

   • Augmentation annuelle : 157% (114,05 $ → 293,33 $)
   • Mécanisme de retour de valeur : rachat de 1 million de dollars de jetons chaque semaine et entrée dans la réserve écologique.
   • Catalyseur clé : le plan de rachat approuvé en juin

3. Token de plateforme de tokenisation des rendements :

   • Augmentation annuelle : 148 % (1,81 dollar → 4,49 dollars)
   • Mécanisme de retour de valeur : prélèvement de 5 % des bénéfices du protocole + 0,05 % de frais de transaction
   • Catalyseur clé : la valeur totale des actifs verrouillés dépasse 5,5 milliards de dollars, un certain jeton a un taux de rendement annuel de 11,11 %

4. Jeton d'une plateforme de trading haute fréquence :

   • Augmentation annuelle : 376 % (9,3 dollars → 44,3 dollars)
   • Mécanisme de récupération de valeur : 30 % des frais de transaction rachetés et détruits en temps réel
   • Catalyseur clé : mise à niveau principale du 5 juillet

Comment le flux de trésorerie stimule-t-il la correction de la valorisation ?

1. Un certain échange décentralisé : la fondation a mis en place un plan d'investissement de 165,5 millions de dollars, réparti entre le programme des développeurs, les contributeurs clés, les validateurs, l'exploitation et les incitations à la liquidité. Actuellement, ce jeton n'a pas de plan de capture de valeur et de rachat réel.

2. Une plateforme de prêt : approuve le rachat d'environ 1 million de dollars de jetons chaque semaine avec des excédents d'accord, et les verrouille dans la réserve. L'exécution de la première semaine a entraîné une augmentation de 13 % en une journée, avec un doublement du volume des transactions. L'écart de taux d'intérêt de prêt et les frais de liquidation assurent un flux de trésorerie stable, et la valeur totale des actifs verrouillés dans la nouvelle version augmente de 32 % par an, ce qui donne au plan de rachat un soutien à long terme.

3. Une plateforme de tokenisation des rendements : concrétiser le concept dérivé de "rendements futurs" sur le marché des transactions, en prélevant 5 % de rendement et 0,05 % de frais de transaction, permettant ainsi au protocole de générer des revenus audités quotidiennement. Les stratégies à haut rendement sont plus attractives dans un environnement de faible taux d'intérêt, entraînant un afflux continu de capitaux.

4. Une plateforme de trading haute fréquence : lancement d'une fonction de précompilation, permettant aux contrats intelligents de passer des commandes, de régler, d'appeler le livre de commandes, et mécanisme de rachat et de destruction des frais de transaction off-chain. Au cours de la semaine de mise à niveau, le nombre d'adresses actives off-chain et le volume des transactions ont atteint des niveaux historiques.

Les trois avantages de traverser un marché baissier

1. Flux de trésorerie déterministes : les revenus et dépenses off-chain sont vérifiables, les décisions de gouvernance sont publiques et transparentes, réduisant ainsi l'asymétrie d'information.
2. Boucle de rachat/partage des profits : écrire le chemin "revenu du protocole → valeur du jeton" dans un contrat intelligent, créant un effet similaire à un rachat d'actions ou à un dividende.
3. Amis des institutions : Les indicateurs de rendement quantifiables (ratio cours/chiffre d'affaires, ratio cours/bénéfice) réduisent l'incertitude de valorisation, facilitant ainsi la conception de produits de marché et structurés.

Conclusion

Avec le retrait du concept de capital-risque, le marché réévalue la valeur des "flux de trésorerie vérifiables". Les tokens utilitaires combinent les revenus on-chain, la valeur des tokens et les droits de gouvernance, constituant un actif rare à travers les cycles. Les protocoles de finance décentralisée mainstream introduisent progressivement des conversions de frais, des rachats ou des distributions de surplus, marquant un changement de la logique d'évaluation du marché des cryptomonnaies, passant d'un "marché des concepts" à un "marché des flux de trésorerie".