La file d'attente de sortie des validateurs d'Ethereum a considérablement augmenté depuis le 16 juillet.
Selon Galaxy Digital, cela a été moins motivé par la prise de bénéfices spéculative et plus par des tensions structurelles déclenchées par la hausse des taux d'emprunt d'ETH et le désengagement des stratégies de staking à effet de levier.
Le Chaos de la File d'Attente de Sortie d'Ethereum
À partir de la mi-juillet, les taux d'emprunt d'ETH sur Aave ont grimpé d'un stable 2-3 % à un maximum de 18 % les 16, 18 et 21 juillet, après une crise de liquidité provoquée par de grands retraits d'ETH d'un portefeuille lié à l'échange HTX. Cette hausse soudaine a inversé l'écart entre les rendements de staking d'éther et les taux d'emprunt, rendant presque du jour au lendemain les stratégies populaires de looping d'ETH non rentables.
Galaxy Digital a expliqué que ces stratégies en boucle impliquent de déposer des Liquid Staking Tokens (LSTs) ou des Liquid Restaking Tokens (LRTs) en tant que garantie et d'emprunter de l'ETH contre eux. Les traders utilisent ensuite l'ETH emprunté pour acheter plus de LSTs ou de LRTs et les redéposer pour amplifier le rendement tant que le TAEG de staking dépasse les coûts d'emprunt.
Une fois que l'écart est devenu négatif, les participants ont été contraints de se défaire, remboursant des prêts et récupérant des garanties en Éther. Cela, à son tour, a intensifié la pression de vente sur les LSTs/LRTs sur les marchés secondaires et élargi leurs remises par rapport à l'Éther. Dans une tentative de désendettement, de nombreux traders ont soit échangé des LSTs/LRTs contre de l'Éther à un prix réduit, soit initié des désengagements pour les racheter à la valeur nominale, ce qui a inondé la file de sortie d'Ethereum.
La file d'attente de sortie d'Ethereum est intentionnellement limitée pour protéger la stabilité du consensus. Seulement 8 à 10 validateurs sont autorisés à sortir par époque. Lorsque la demande de sortie augmente, les temps d'attente s'accélèrent rapidement. Au 22 juillet, la file d'attente est passée de moins de 2 000 validateurs à plus de 475 000, ce qui a fait passer les temps d'attente de moins d'une heure à plus de huit jours.
La hausse de cette semaine est similaire mais dépasse les épisodes précédents, tels que les retraits provoqués par Celsius en janvier 2024. De plus, la pression sur les marchés LST et LRT a poussé certains participants à acheter ces jetons à un prix réduit et à les racheter pour leur valeur totale en Éther, ajoutant à la congestion de la file de sortie.
Bien que la forte augmentation des demandes de désengagement puisse suggérer des sorties généralisées et un sentiment baissier, Galaxy Digital a souligné que la demande de nouveau staking d'ETH est restée forte. En fait, les files d'attente d'entrée des validateurs ont atteint leur plus haut niveau depuis avril 2024, presque en équilibrant les volumes de retrait.
Fragilité Structurelle
L'architecture de staking d'Ethereum, par conception, a absorbé le choc de liquidité et a fonctionné précisément comme prévu pour préserver la sécurité du réseau en cas de sorties massives. Cependant, cet épisode a mis en évidence la "fragilité" de la liquidité des écosystèmes LST/LRT dans des conditions de marché extrêmes, en particulier lorsqu'ils reposent sur des stratégies à effet de levier.
Cet événement a également souligné l'urgence de développer des solutions qui atténuent la durée et les risques de rachat, tels que les marchés de sortie P2P et les coffres de liquidité natifs au protocole qui peuvent faciliter les flux de capitaux lors des pics de sortie.
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La montée de la file d'attente de sortie d'Ethereum expose la fragilité des marchés de staking liquide.
La file d'attente de sortie des validateurs d'Ethereum a considérablement augmenté depuis le 16 juillet.
Selon Galaxy Digital, cela a été moins motivé par la prise de bénéfices spéculative et plus par des tensions structurelles déclenchées par la hausse des taux d'emprunt d'ETH et le désengagement des stratégies de staking à effet de levier.
Le Chaos de la File d'Attente de Sortie d'Ethereum
À partir de la mi-juillet, les taux d'emprunt d'ETH sur Aave ont grimpé d'un stable 2-3 % à un maximum de 18 % les 16, 18 et 21 juillet, après une crise de liquidité provoquée par de grands retraits d'ETH d'un portefeuille lié à l'échange HTX. Cette hausse soudaine a inversé l'écart entre les rendements de staking d'éther et les taux d'emprunt, rendant presque du jour au lendemain les stratégies populaires de looping d'ETH non rentables.
Galaxy Digital a expliqué que ces stratégies en boucle impliquent de déposer des Liquid Staking Tokens (LSTs) ou des Liquid Restaking Tokens (LRTs) en tant que garantie et d'emprunter de l'ETH contre eux. Les traders utilisent ensuite l'ETH emprunté pour acheter plus de LSTs ou de LRTs et les redéposer pour amplifier le rendement tant que le TAEG de staking dépasse les coûts d'emprunt.
Une fois que l'écart est devenu négatif, les participants ont été contraints de se défaire, remboursant des prêts et récupérant des garanties en Éther. Cela, à son tour, a intensifié la pression de vente sur les LSTs/LRTs sur les marchés secondaires et élargi leurs remises par rapport à l'Éther. Dans une tentative de désendettement, de nombreux traders ont soit échangé des LSTs/LRTs contre de l'Éther à un prix réduit, soit initié des désengagements pour les racheter à la valeur nominale, ce qui a inondé la file de sortie d'Ethereum.
La file d'attente de sortie d'Ethereum est intentionnellement limitée pour protéger la stabilité du consensus. Seulement 8 à 10 validateurs sont autorisés à sortir par époque. Lorsque la demande de sortie augmente, les temps d'attente s'accélèrent rapidement. Au 22 juillet, la file d'attente est passée de moins de 2 000 validateurs à plus de 475 000, ce qui a fait passer les temps d'attente de moins d'une heure à plus de huit jours.
La hausse de cette semaine est similaire mais dépasse les épisodes précédents, tels que les retraits provoqués par Celsius en janvier 2024. De plus, la pression sur les marchés LST et LRT a poussé certains participants à acheter ces jetons à un prix réduit et à les racheter pour leur valeur totale en Éther, ajoutant à la congestion de la file de sortie.
Bien que la forte augmentation des demandes de désengagement puisse suggérer des sorties généralisées et un sentiment baissier, Galaxy Digital a souligné que la demande de nouveau staking d'ETH est restée forte. En fait, les files d'attente d'entrée des validateurs ont atteint leur plus haut niveau depuis avril 2024, presque en équilibrant les volumes de retrait.
Fragilité Structurelle
L'architecture de staking d'Ethereum, par conception, a absorbé le choc de liquidité et a fonctionné précisément comme prévu pour préserver la sécurité du réseau en cas de sorties massives. Cependant, cet épisode a mis en évidence la "fragilité" de la liquidité des écosystèmes LST/LRT dans des conditions de marché extrêmes, en particulier lorsqu'ils reposent sur des stratégies à effet de levier.
Cet événement a également souligné l'urgence de développer des solutions qui atténuent la durée et les risques de rachat, tels que les marchés de sortie P2P et les coffres de liquidité natifs au protocole qui peuvent faciliter les flux de capitaux lors des pics de sortie.