L'essor et le déclin des sociétés de réserve Bitcoin
Cela fait maintenant six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (qui a depuis été renommée Strategy). Pendant ce temps, l'entreprise a non seulement changé de nom, mais a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à adopter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les entreprises de réserve de Bitcoin soient devenues un phénomène courant.
Il est maintenant temps de faire une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer l'évolution future de cette tendance.
Le glas sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés (KPI) en matière de rendement Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, générant un optimisme croissant. Il n'est pas surprenant que la plupart des arguments détaillés dans le rapport publié à l'époque aient été soit ridiculisés, soit ignorés, soit violemment contestés. Le prix de l'action, en dollars ou en Bitcoin, est resté globalement stable par rapport à l'époque de la rédaction de cet article, et il existe actuellement peu de preuves soutenant les prévisions précédentes.
Il est regrettable que peu de gens comprennent ou même réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier : elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous réitérerons les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées par le biais d'ATM ("au prix du marché") de taille record de l'entreprise, soit indirectement de l'achat d'actions empruntées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise (qui sont ensuite vendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
Étant donné que le terme "escroquerie de Ponzi" a été fréquemment utilisé au cours des dix dernières années pour attaquer le domaine du Bitcoin, de nombreux passionnés de Bitcoin se sont habitués – et ont des raisons – à ignorer complètement de telles critiques.
Mais il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. Dans le passé, à l'époque où les métaux servaient de norme monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes ont été ou sont actuellement des systèmes de Ponzi.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été financé par les fonds générés par l'émission d'ATM ("au prix du marché") dans le cadre du célèbre "plan 21/21" lancé plus tôt cette même année. Quelques jours plus tard, la société a encore acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis une proposition de modification aux actionnaires, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions - soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions - une augmentation de 200 fois. Bien que cela ne soit pas équivalent au nombre total effectivement émis, cette mesure offre à la société une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures, car le "plan 21/21" est déjà en phase de conclusion rapide. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de 74,3 % sur Bitcoin.
Actions privilégiées à jouissance perpétuelle
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement via des actions privilégiées. Cet outil financier novateur, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de l'entreprise, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de créance plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, jusqu'au 12 janvier, la société avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et a demandé à les échanger contre de nouvelles actions émises, car le prix de conversion était désormais inférieur au prix du marché des actions.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % pour un droit de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera payé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (lorsque le prix de ce dernier atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini à 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer des dividendes sous forme de ses actions ordinaires. D'ici le 10 février, la société a utilisé les recettes de l'émission de Strike ainsi que celles de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons Bitcoin.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acquérir environ 20 000 Bitcoins. Peu après, la société a publié un nouveau prospectus permettant l'émission d'actions privilégiées permanentes Strike d'une valeur maximale de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
Les conflits et les pas des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé - des actions privilégiées permanentes appelées Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - contrairement au dividende en espèces de 8 % ou au dividende en actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion en actions, mais a priorité sur les actions ordinaires et Strike. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par de futurs dividendes plus élevés, atteignant un taux de dividende annuel total de 18 %. Lors de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévues semblent avoir été augmentés à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et à l'activité d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa réserve de Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, des activités régulières d'ATM d'actions ordinaires ont été menées jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. L'activité ATM de Strike a également continué, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, le montant des fonds levés est insignifiant. Grâce à ces fonds, la réserve totale de Bitcoin de Strategy a franchi le cap des 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration a été faite juste après que la partie ATM du plan initial "21/21" ait été épuisée. L'émission a commencé presque immédiatement, permettant l'accumulation de plus de Bitcoin. Avec l'extension de la partie à revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un immense "42/42 plan", soit jusqu'à 42 milliards de dollars d'émissions d'actions ordinaires et 42 milliards de dollars d'émissions de titres à revenu fixe. Mai a également vu la société soumettre à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanent similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif optionnel de 10 %, sans fonction de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à celle de tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin pour la société.
Le brillant puzzle de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements survenus au cours des six derniers mois devrait être plus clair.
Dans le rapport initial, j'ai indiqué que la logique principale des obligations convertibles n'était pas, comme l'affirme la société, de fournir une opportunité pour une partie du marché qui a besoin et désire une exposition au Bitcoin. En réalité, presque tous les acheteurs d'obligations sont des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, qui vendent à découvert les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais réellement obtenu d'exposition au Bitcoin. La véritable raison pour laquelle la stratégie fournit ces titres aux prêteurs est de donner aux investisseurs particuliers l'impression d'une innovation financière dans une industrie de mille milliards de dollars, tout en accumulant davantage de Bitcoin sans diluer les actions. Et avec la mise en enchère des actions ordinaires par les investisseurs, la différence de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également de manière proportionnelle. Plus la confusion économique est grande, et plus les habiletés oratoires et les métaphores vivantes de la direction sont présentes, plus la société peut obtenir de grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, en émettant trois types différents de titres de préférence permanents, ainsi que divers obligations convertibles déjà existantes, ces produits financiers complexes sont désormais capables de créer une apparence d'innovation financière, ce qui stimule davantage les enchères d'actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de négociation des actions ordinaires est proche de deux fois la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité des émissions d'actions ordinaires ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que la stratégie peut acheter environ deux bitcoins à un prix d'un bitcoin, sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficie de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui stipule que plus une entreprise achète de Bitcoin, plus son action augmente, créant ainsi davantage d'opportunités d'achat de Bitcoin.
En 2025, cette logique d'auto-référence subit une légère transformation, évoluant vers un récit de "couple", et se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les rouages à revenu fixe font fonctionner la partie centrale des actions ordinaires, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces revenus et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers et ne sont pas soumises aux lois physiques. Cependant, comme l'entreprise n'a pas de revenus réels et n'a pas réellement d'activités bancaires (l'entreprise emprunte mais ne prête pas), les gains en Bitcoin proviennent finalement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs de détail par le biais d'un récit soigneusement conçu, les incitant à enchérir pour faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi la réalisation des opportunités de gains en Bitcoin. Quant aux gains en Bitcoin provenant de divers instruments de dette, ils ne peuvent pas encore être considérés comme entièrement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les gains en Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires par ATM sont immédiats et définitifs - c'est ça le véritable profit.
La bulle de la société de coffre-fort Bitcoin
Qu'ils soient conscients ou non que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu les initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter des coûts des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, de nombreuses entreprises étant en difficulté ou même échouant à cause de leurs activités principales traditionnelles, se tournant plutôt vers une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
De nombreux exemples peuvent être cités, mais je pense que cela a déjà illustré le problème : ce ne sont pas Microsoft, Apple ou Nvidia qui deviennent des sociétés de garde de Bitcoin, mais
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
13 J'aime
Récompense
13
9
Partager
Commentaire
0/400
Layer2Arbitrageur
· 07-30 05:28
je viens de faire les calculs... leurs métriques de rendement sont de la pure mathématique de Ponzi lol. moment classique de ngmi
Voir l'originalRépondre0
NFTBlackHole
· 07-29 22:27
Une autre entreprise qui s'accroche à BTC
Voir l'originalRépondre0
ContractHunter
· 07-29 17:13
Les baissiers ont été frappés au visage par le BTC, n'est-ce pas ?
Voir l'originalRépondre0
SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Un autre Système de Ponzi est au bord de l'effondrement, sans aucun doute.
Voir l'originalRépondre0
FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Encore une fois, le Hercules de l'univers de la cryptomonnaie. Pas de nouveauté.
Risques et bulles des sociétés de réserve en Bitcoin : de la narration innovante à la structure de Ponzi
L'essor et le déclin des sociétés de réserve Bitcoin
Cela fait maintenant six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (qui a depuis été renommée Strategy). Pendant ce temps, l'entreprise a non seulement changé de nom, mais a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à adopter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les entreprises de réserve de Bitcoin soient devenues un phénomène courant.
Il est maintenant temps de faire une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer l'évolution future de cette tendance.
Le glas sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés (KPI) en matière de rendement Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, générant un optimisme croissant. Il n'est pas surprenant que la plupart des arguments détaillés dans le rapport publié à l'époque aient été soit ridiculisés, soit ignorés, soit violemment contestés. Le prix de l'action, en dollars ou en Bitcoin, est resté globalement stable par rapport à l'époque de la rédaction de cet article, et il existe actuellement peu de preuves soutenant les prévisions précédentes.
Il est regrettable que peu de gens comprennent ou même réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier : elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous réitérerons les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, et pourquoi cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées par le biais d'ATM ("au prix du marché") de taille record de l'entreprise, soit indirectement de l'achat d'actions empruntées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise (qui sont ensuite vendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise - se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
Étant donné que le terme "escroquerie de Ponzi" a été fréquemment utilisé au cours des dix dernières années pour attaquer le domaine du Bitcoin, de nombreux passionnés de Bitcoin se sont habitués – et ont des raisons – à ignorer complètement de telles critiques.
Mais il est important de préciser que même si une entreprise dans le domaine du Bitcoin a intentionnellement ou non construit un système de Ponzi, cela ne signifie pas que le Bitcoin lui-même est un système de Ponzi. Les deux sont des actifs indépendants. Dans le passé, à l'époque où les métaux servaient de norme monétaire, des systèmes de Ponzi existaient également, mais cela ne signifie pas que les métaux précieux eux-mêmes ont été ou sont actuellement des systèmes de Ponzi.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été financé par les fonds générés par l'émission d'ATM ("au prix du marché") dans le cadre du célèbre "plan 21/21" lancé plus tôt cette même année. Quelques jours plus tard, la société a encore acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis une proposition de modification aux actionnaires, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions - soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions - une augmentation de 200 fois. Bien que cela ne soit pas équivalent au nombre total effectivement émis, cette mesure offre à la société une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures, car le "plan 21/21" est déjà en phase de conclusion rapide. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de 74,3 % sur Bitcoin.
Actions privilégiées à jouissance perpétuelle
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement via des actions privilégiées. Cet outil financier novateur, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de l'entreprise, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de créance plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, jusqu'au 12 janvier, la société avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et a demandé à les échanger contre de nouvelles actions émises, car le prix de conversion était désormais inférieur au prix du marché des actions.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % pour un droit de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera payé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être payé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (lorsque le prix de ce dernier atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini à 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer des dividendes sous forme de ses actions ordinaires. D'ici le 10 février, la société a utilisé les recettes de l'émission de Strike ainsi que celles de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 jetons Bitcoin.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acquérir environ 20 000 Bitcoins. Peu après, la société a publié un nouveau prospectus permettant l'émission d'actions privilégiées permanentes Strike d'une valeur maximale de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
Les conflits et les pas des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement, un nouvel outil a été lancé - des actions privilégiées permanentes appelées Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an - payé trimestriellement - contrairement au dividende en espèces de 8 % ou au dividende en actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonction de conversion en actions, mais a priorité sur les actions ordinaires et Strike. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par de futurs dividendes plus élevés, atteignant un taux de dividende annuel total de 18 %. Lors de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévues semblent avoir été augmentés à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et à l'activité d'émission ATM de Strike, la société Strategy a enfin annoncé en mars que sa réserve de Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, des activités régulières d'ATM d'actions ordinaires ont été menées jusqu'à ce que ce mode de financement soit presque épuisé. L'activité ATM de Strike a également continué, mais en raison d'une liquidité potentiellement faible, le montant des fonds levés est insignifiant. Grâce à ces fonds, la réserve totale de Bitcoin de Strategy a franchi le cap des 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration a été faite juste après que la partie ATM du plan initial "21/21" ait été épuisée. L'émission a commencé presque immédiatement, permettant l'accumulation de plus de Bitcoin. Avec l'extension de la partie à revenu fixe du plan initial "21/21" en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un immense "42/42 plan", soit jusqu'à 42 milliards de dollars d'émissions d'actions ordinaires et 42 milliards de dollars d'émissions de titres à revenu fixe. Mai a également vu la société soumettre à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanent similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif optionnel de 10 %, sans fonction de conversion en actions, dont la priorité est inférieure à celle de tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ouvrant la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin pour la société.
Le brillant puzzle de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements survenus au cours des six derniers mois devrait être plus clair.
Dans le rapport initial, j'ai indiqué que la logique principale des obligations convertibles n'était pas, comme l'affirme la société, de fournir une opportunité pour une partie du marché qui a besoin et désire une exposition au Bitcoin. En réalité, presque tous les acheteurs d'obligations sont des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, qui vendent à découvert les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais réellement obtenu d'exposition au Bitcoin. La véritable raison pour laquelle la stratégie fournit ces titres aux prêteurs est de donner aux investisseurs particuliers l'impression d'une innovation financière dans une industrie de mille milliards de dollars, tout en accumulant davantage de Bitcoin sans diluer les actions. Et avec la mise en enchère des actions ordinaires par les investisseurs, la différence de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également de manière proportionnelle. Plus la confusion économique est grande, et plus les habiletés oratoires et les métaphores vivantes de la direction sont présentes, plus la société peut obtenir de grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, en émettant trois types différents de titres de préférence permanents, ainsi que divers obligations convertibles déjà existantes, ces produits financiers complexes sont désormais capables de créer une apparence d'innovation financière, ce qui stimule davantage les enchères d'actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de négociation des actions ordinaires est proche de deux fois la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité des émissions d'actions ordinaires ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que la stratégie peut acheter environ deux bitcoins à un prix d'un bitcoin, sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficie de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui stipule que plus une entreprise achète de Bitcoin, plus son action augmente, créant ainsi davantage d'opportunités d'achat de Bitcoin.
En 2025, cette logique d'auto-référence subit une légère transformation, évoluant vers un récit de "couple", et se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les rouages à revenu fixe font fonctionner la partie centrale des actions ordinaires, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces revenus et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers et ne sont pas soumises aux lois physiques. Cependant, comme l'entreprise n'a pas de revenus réels et n'a pas réellement d'activités bancaires (l'entreprise emprunte mais ne prête pas), les gains en Bitcoin proviennent finalement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs de détail par le biais d'un récit soigneusement conçu, les incitant à enchérir pour faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi la réalisation des opportunités de gains en Bitcoin. Quant aux gains en Bitcoin provenant de divers instruments de dette, ils ne peuvent pas encore être considérés comme entièrement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les gains en Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires par ATM sont immédiats et définitifs - c'est ça le véritable profit.
La bulle de la société de coffre-fort Bitcoin
Qu'ils soient conscients ou non que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu les initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter des coûts des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, de nombreuses entreprises étant en difficulté ou même échouant à cause de leurs activités principales traditionnelles, se tournant plutôt vers une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
De nombreux exemples peuvent être cités, mais je pense que cela a déjà illustré le problème : ce ne sont pas Microsoft, Apple ou Nvidia qui deviennent des sociétés de garde de Bitcoin, mais