Rapport sur l'industrie du Mining de Monnaie numérique en 2025

Résumé

Un rapport sectoriel couvrant environ 48 % de la puissance de hachage totale du réseau Bitcoin montre que le minage de Bitcoin est devenu une activité de centre de données à forte intensité de capital, axée sur l'énergie. L'efficacité des circuits intégrés spécialisés (ASIC) s'améliore rapidement, un afflux massif de capital institutionnel et une structure énergétique de plus en plus verte sont devenus de nouvelles caractéristiques de cette industrie.

1. Échelle et croissance - La consommation d'électricité cumulée en 2024 atteindra 138 térawattheures(TWh). La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24 %, passant à 28,2 joules/terahash(J/TH).

2. Processus environnemental - Énergie durable ( Énergie renouvelable + Énergie nucléaire ) a satisfait 52,4 % de la charge de minage ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent CO₂ (, ne représentant qu'environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits - Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh). En incluant tous les frais d'exploitation(, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La flambée des prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les revenus de "profit de calcul"), qui sont les revenus moins le coût direct de l'électricité(, atteignant un niveau record.

5. Évaluation des risques - Les principales préoccupations persistent : )i(augmentation des prix de l'énergie, )ii(incertitude politique, )iii(concentration de l'approvisionnement en ASIC )les trois principaux fabricants détiennent plus de 99 % de part de marché(. Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture électrique à long terme, la diversification géographique et la propriété énergétique verticale.

Points stratégiques : L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseaux émergents et la demande continue des institutions compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses de blocs en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts de l'électricité, des rapports ESG transparents et la diversification des revenus )AI/hébergement de calcul haute performance, utilisation de gaz brûlé ( pour protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié en 2028.

Fondamentaux de l'industrie

) Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc sera réduite de 6,25 Bitcoins par bloc à 3,125 Bitcoins selon le programme. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, la congestion à court terme du réseau prouve qu'à pleine charge, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Malgré une réduction de 50 % des récompenses, la puissance de calcul mondiale atteindra 796 EH/s d'ici la fin de l'année, confirmant ainsi la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Développement des ASIC : Les derniers designs de puces de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. Un prototype avec une consommation inférieure à 10 J/TH est prévu pour 2025-2026, ce qui signifie que l'efficacité sera doublée.

( Structure du capital et introduction en bourse

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital alliant dette mixte et capitaux propres. La désendettement après 2023 a fait en sorte que le ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport à l'EBITDA soit inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | Augmentation de 15 points par rapport à 2023 | 23 % hydroélectrique, 15 % éolien, 9,8 % nucléaire | | Intensité carbone | 288 gCO₂e par kilowattheure | En baisse de 34 % par rapport à 2021 | Moyenne mondiale du réseau électrique d'environ 442 g | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes de CO₂e | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Approximativement équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur de performance clé | Affiche la capacité à réduire la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Utilisation des certificats d'énergie renouvelable, compensation carbone, réutilisation de la chaleur résiduelle, projets de gaz de combustion |

Perspectives ESG : La décarbonisation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur à moins de 200 grammes CO₂e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà évalué un avantage de 50 à 150 points de base pour les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone )bp###.

Analyse des courbes de coûts opérationnels

Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• Premier quartile ≤ 3,2 cents : 25 % des coûts les plus bas, y compris l'électricité directe, l'énergie éolienne, la combustion sur site ou la production d'énergie propre ; rentable presque sur tous les marchés.
• Deuxième quartile 3,2-4,5 cents : Contrat d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie ###PPA( ; les coûts restent bas, mais nécessitent une modernisation des ASIC.
• Troisième et quartiles 4.5-6.0 cents : prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec une remise modérée ; après la réduction de moitié ou la chute des prix, les bénéfices se compressent rapidement.
• Quatrième quartile > 6 cents : 25 % des coûts les plus élevés, pour l'électricité du réseau de détail ; les premières réductions en période de marché baissier.

) Efficacité ASIC quartile ( J/TH )

• Premier quartile ≤ 25 J/TH : dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• Deuxième quartile 25-30 J/TH : Équipement de l'année 2023.
• Troisième et quatrième quartiles 30-40 J/TH : matériel de 2021-2022 ; viable uniquement si l'électricité ≤ 4 cents/kWh.
• Quatrième quartile > 40 J/TH : anciens mineurs ; rentable uniquement lorsque le prix de l'électricité est inférieur à 3 cents/kWh.

Analyse complète : Le coût de l'extraction d'un Bitcoin est compris entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile avec des coûts d'électricité bas + une haute efficacité peuvent "extraire et conserver" durant les périodes de ralentissement et monétiser les services d'équilibrage du réseau ; les entreprises du quatrième quartile sont forcées de fermer en premier lors de toute baisse de prix.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Taxe de consommation énergétique fédérale américaine | Moyen | Diminution de la marge bénéficiaire de 5 points | Décentraliser la puissance de calcul dans d'autres régions ; mener un lobbying industriel | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses d'investissement | Déplacement vers les régions hydroélectriques nordiques ; signature d'un contrat d'achat d'électricité à long terme avec des centrales électriques zéro carbone | | Interruption de l'approvisionnement en ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement à double source, constitution de stocks tampon, commandes anticipées stratégiques | | Prix du Bitcoin à long terme faible | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Vendre à l'avance la production par des contrats à terme ; rediriger la puissance de calcul vers des charges de travail AI/HPC |

Termes clés

• PPA( Contrat d'achat d'électricité ) : un contrat à long terme pour acheter de l'électricité à un prix fixe directement auprès des producteurs d'électricité, généralement des énergies renouvelables. Il offre une stabilité des prix et une preuve de source d'énergie verte.
• FERC : Commission fédérale de réglementation de l'énergie des États-Unis ; elle réglemente le marché interétatique de l'électricité. Sa décision concernant la "rémunération des charges flexibles" pourrait offrir aux mineurs un paiement pour les services du réseau électrique national.

Thème de croissance stratégique

Fusion IA/HPC - Transformer ou co-localiser les installations de mining ( avec une alimentation électrique haute densité et un refroidissement par immersion ) pour des tâches d'entraînement AI basées sur GPU. Revenus potentiels : 1,0-1,5 dollar par kilowattheure, tandis que le mining de Bitcoin est d'environ 0,35 dollar par kilowattheure.

Intégration énergétique verticale - Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel ### ou des développeurs d'énergies renouvelables. Objectif : atteindre un coût total de l'électricité <3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité excédentaire au réseau.

Prime de Bitcoin vert - Le programme de certification vise à vendre des jetons "prouvablement verts" avec une prime de 1 à 3 % ; les adopteurs précoces bénéficient d'un avantage en réputation et en fonds.

Évaluation et surveillance

• Les prévisions EV/EBITDA des principaux mineurs d'Amérique du Nord pour 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois. Un multiple bas reflète le risque politique résiduel et l'incertitude quant à l'acquisition des frais de transaction à long terme.
• Prix de hachage par prise (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars. Un P/PH plus bas indique un coût d'entrée plus faible pour la croissance de la puissance de calcul, mais peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

( Catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Au second semestre 2025, les flux nets d'ETF > 100 000 bitcoins - favorable pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
• Expédition en masse d'ASIC à 16 J/TH - Bénéfique pour les mineurs à faible coût, mettant la pression sur les équipements obsolètes.
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible - pourrait officiellement établir les revenus des services de réseau.
• Marché des actifs cryptographiques de l'UE ) MiCA ( finalisation des règles de durabilité - Rapport charge accrue, mais certitude politique renforcée.

Conclusion d'investissement

• Accroître les mineurs intégrés verticalement, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, une part d'énergie renouvelable >50 %.
• Après la clarification de la fiscalité aux États-Unis et de la divulgation du carbone dans l'Union européenne, les opérateurs neutres/à la hausse ne proposent que des services de garde ou des opérations dans une seule juridiction.
• Réduire la possession/éviter les mineurs à fort effet de levier, qui dépendent d'un réseau électrique >0,07 dollar/kWh ou d'équipements >40 J/TH ; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs bénéfices seront considérablement compressés.