Interprétation du prospectus d'introduction de Circle : les revenus des réserves USDC représentent 99 %, et la répartition des bénéfices avec la plateforme de trading impacte la rentabilité.
Circle soumet le prospectus d'IPO : analyse financière, commerciale et stratégique
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec l'intention d'être coté à la Bourse de New York sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, qui a pour cœur de métier le stablecoin USDC, avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès, mais revient désormais sous les projecteurs avec des données financières et des objectifs stratégiques plus clairs. Cet article analysera ce prospectus, explorant la logique interne de Circle et ses impacts potentiels.
I. La situation financière de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des profits
Les données financières de Circle montrent une situation où la croissance coexiste avec des pressions. En 2024, le revenu total et le revenu de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport à l'année précédente. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %.
La croissance des revenus est principalement tirée par les revenus de réserves, qui s'élèveront à 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - d'ici mars 2025, la circulation atteindra 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur le coût ne doit pas être négligée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, tandis que les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais administratifs généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars.
1.2 Analyse des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont le pilier central de Circle, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin adossée au dollar à un ratio de 1:1, pour chaque USDC émis, il y a 1 dollar de soutien. En date de mars 2025, une circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par un fonds spécialisé d'une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons une taille moyenne de réserve de 31 milliards de dollars, avec un rendement des obligations d'État de 5,35 % (données du département du Trésor américain), l'intérêt annuel serait d'environ 1,659 milliards de dollars, ce qui correspond presque à 1,661 milliards de dollars réels. Cependant, il convient de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading. Cela explique pourquoi le revenu net est relativement faible.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en espèces, conservées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts de la trésorerie et des investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, atteignant -34,712 millions de dollars en 2024, ce qui pourrait être influencé par les frais de gestion. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement extérieur ne doit pas être sous-estimé.
II. Déconstruction du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les données d'une plateforme, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une stablecoin réputée. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports mensuels de réserve sont vérifiés par un cabinet d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne s'élevant qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime.
2.2 Essais de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, faisant partie des autres revenus s'élevant à 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, bien que les investissements élevés dans le développement technologique puissent alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 Relation avec une plateforme de trading
La relation entre Circle et une plateforme d'échange connue est plutôt dramatique. Les deux ont co-créé une alliance pour gérer l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme pour 210 millions de dollars, prenant le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme a perçu 50 % des revenus de réserve, entraînant des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si un ajustement des parts sera envisagé à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), dont une partie sera utilisée pour le paiement des impôts sur les RSU, et le reste sera investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien inférieure à celle d'un stablecoin bien connu de 67 %, et Circle espère manifestement accélérer son expansion grâce à ces fonds, par exemple en promouvant des blockchains de Layer 2 et en pénétrant les marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La réglementation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves répond non seulement aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans le secteur des cryptomonnaies et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour sur investissement des actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des références dans l'industrie
L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient prédominantes, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité du marché public grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, stimulant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 Possibilités de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en accédant rapidement au marché par le biais de SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou l'intégration avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles façons potentielles de jouer. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le récent fléchissement du marché des actions technologiques pourrait faire pression sur la tarification, et l'incertitude réglementaire (comme le renforcement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaies sur le marché traditionnel.
Conclusion
L'IPO de Circle a montré sa force financière, son ambition commerciale et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt d'une certaine plateforme de trading représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel à l'industrie crypto, apportant capitaux et innovations technologiques. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.
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BasementAlchemist
· Il y a 9h
C'est étrange, le bénéfice net a quand même diminué.
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OfflineNewbie
· Il y a 9h
Laissez-le tranquille pour l'instant.
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LazyDevMiner
· Il y a 9h
99% des revenus proviennent des réserves.
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Hash_Bandit
· Il y a 9h
vu ce film auparavant... il va falloir plus que de simples rendements de stablecoin pour miner ces profits
Interprétation du prospectus d'introduction de Circle : les revenus des réserves USDC représentent 99 %, et la répartition des bénéfices avec la plateforme de trading impacte la rentabilité.
Circle soumet le prospectus d'IPO : analyse financière, commerciale et stratégique
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec l'intention d'être coté à la Bourse de New York sous le symbole "CRCL". Cette entreprise, qui a pour cœur de métier le stablecoin USDC, avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès, mais revient désormais sous les projecteurs avec des données financières et des objectifs stratégiques plus clairs. Cet article analysera ce prospectus, explorant la logique interne de Circle et ses impacts potentiels.
I. La situation financière de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des profits
Les données financières de Circle montrent une situation où la croissance coexiste avec des pressions. En 2024, le revenu total et le revenu de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, soit une augmentation de 16 % par rapport à l'année précédente. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %.
La croissance des revenus est principalement tirée par les revenus de réserves, qui s'élèveront à 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC - d'ici mars 2025, la circulation atteindra 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur le coût ne doit pas être négligée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, tandis que les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais administratifs généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars.
1.2 Analyse des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont le pilier central de Circle, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin adossée au dollar à un ratio de 1:1, pour chaque USDC émis, il y a 1 dollar de soutien. En date de mars 2025, une circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des outils à faible risque, y compris des obligations d'État américaines (85 % gérées par un fonds spécialisé d'une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons une taille moyenne de réserve de 31 milliards de dollars, avec un rendement des obligations d'État de 5,35 % (données du département du Trésor américain), l'intérêt annuel serait d'environ 1,659 milliards de dollars, ce qui correspond presque à 1,661 milliards de dollars réels. Cependant, il convient de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading. Cela explique pourquoi le revenu net est relativement faible.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en espèces, conservées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts de la trésorerie et des investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, atteignant -34,712 millions de dollars en 2024, ce qui pourrait être influencé par les frais de gestion. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement extérieur ne doit pas être sous-estimé.
II. Déconstruction du modèle commercial de Circle
La position centrale de 2.1 USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les données d'une plateforme, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une stablecoin réputée. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports mensuels de réserve sont vérifiés par un cabinet d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne s'élevant qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime.
2.2 Essais de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, faisant partie des autres revenus s'élevant à 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, bien que les investissements élevés dans le développement technologique puissent alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 Relation avec une plateforme de trading
La relation entre Circle et une plateforme d'échange connue est plutôt dramatique. Les deux ont co-créé une alliance pour gérer l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme pour 210 millions de dollars, prenant le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme a perçu 50 % des revenus de réserve, entraînant des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si un ajustement des parts sera envisagé à l'avenir.
Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), dont une partie sera utilisée pour le paiement des impôts sur les RSU, et le reste sera investi dans le capital opérationnel, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien inférieure à celle d'un stablecoin bien connu de 67 %, et Circle espère manifestement accélérer son expansion grâce à ces fonds, par exemple en promouvant des blockchains de Layer 2 et en pénétrant les marchés mondiaux.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation
La réglementation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves répond non seulement aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans le secteur des cryptomonnaies et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), de classe B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et de classe C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour sur investissement des actionnaires.
Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des références dans l'industrie
L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient prédominantes, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité du marché public grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, stimulant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 Possibilités de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en accédant rapidement au marché par le biais de SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou l'intégration avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouvelles façons potentielles de jouer. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le récent fléchissement du marché des actions technologiques pourrait faire pression sur la tarification, et l'incertitude réglementaire (comme le renforcement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaies sur le marché traditionnel.
Conclusion
L'IPO de Circle a montré sa force financière, son ambition commerciale et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt d'une certaine plateforme de trading représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel à l'industrie crypto, apportant capitaux et innovations technologiques. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.