Rapport d'analyse de l'industrie minière numérique 2025

Résumé

Un rapport sur l'industrie du minage numérique en 2025 publié par une certaine organisation (couvrant environ 48 % de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin) montre que le minage de Bitcoin est devenu une activité de centre de données intensive en capital et centrée sur l'énergie. L'efficacité des circuits intégrés spécifiques (ASIC) s'améliore rapidement, un afflux massif de capitaux institutionnels et une structure énergétique de plus en plus verte sont devenus les nouvelles caractéristiques de cette industrie.

1. Échelle et croissance - La consommation d'électricité cumulée atteindra 138 térawattheures (TWh) en 2024. La consommation d'énergie par unité de travail diminuera de 24 %, pour atteindre 28,2 joules/par térahachage (J/TH).

2. Processus de décarbonation - L'énergie durable (énergie renouvelable + nucléaire) a déjà satisfait 52,4 % de la charge minière ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent dioxyde de carbone (CO₂e), représentant environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits - Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh. En incluant tous les frais d'exploitation (OPEX), le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. Avec le prix du bitcoin en hausse au quatrième trimestre 2024, cela a poussé les "profits de puissance de calcul" (revenus moins le coût direct de l'électricité) à atteindre un niveau record.

5. Facteurs de risque - Les principales préoccupations incluent : (i)l'augmentation des prix de l'énergie, (ii)l'incertitude politique, (iii)la concentration de l'approvisionnement en ASIC (trois principaux fabricants ayant une part de marché supérieure à 99 %). Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété énergétique verticale.

Points stratégiques : L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseau émergents et la demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts de l'électricité, des rapports transparents sur l'environnement, le social et la gouvernance (ESG), ainsi que sur la diversification des revenus (hébergement AI/HPC, utilisation des gaz brûlés) pour protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié (2028).

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc passe de 6,25 bitcoins par bloc à 3,125 bitcoins. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, la congestion du réseau à court terme prouve qu'en période de charge maximale, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Bien que la récompense ait été réduite de 50 %, la puissance de calcul mondiale a tout de même grimpé à 796 EH/s d'ici la fin de l'année, ce qui valide la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Développement des ASIC : Les dernières conceptions de puces de 5 nm et 3 nm ont une consommation d'énergie inférieure à 20 J/TH. Un prototype avec une consommation inférieure à 10 J/TH est prévu pour 2025-2026, ce qui suggère que l'efficacité sera encore doublée.

Structure de capital et situation de cotation

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital mixte entre dettes et capitaux propres. La désendettement après 2023 a permis à la plupart des grandes entreprises d'avoir un ratio de dette nette par rapport à l'EBITDA inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | Augmentation de 15 points par rapport à 2023 | 23 % hydroélectricité, 15 % énergie éolienne, 9,8 % énergie nucléaire | | Intensité carbone | 288 gCO₂e par kilowattheure | Une baisse de 34 % par rapport à 2021 | Environ 442 g en moyenne pour le réseau électrique mondial | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes de CO₂e | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur clé de performance | Montre la capacité à réduire la charge conformément aux exigences du réseau | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Utilisation de certificats d'énergie renouvelable, compensation carbone, réutilisation de la chaleur résiduelle, projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG : La décarbonisation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient faire chuter l'intensité carbone de l'ensemble du secteur en dessous de 200 grammes de CO₂e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà offert un avantage de tarification de 50 à 150 points de base (pb) aux mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone.

Analyse de la courbe des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile (centimes/kWh)

• Premier quartile ≤ 3,2 cents - Coût minimum 25 % : électricité hydraulique directe, énergie éolienne, combustion sur site de gaz ou production d'électricité autonome ; rentable dans presque tous les marchés.
• Deuxième quartile 3,2-4,5 cents - Contrats d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie ; coût moins élevé, mais nécessite des ASIC modernes.
• Troisième et quatrième quartiles 4,5-6,0 cents - Prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec des remises modérées ; après la réduction de moitié ou la chute des prix, les bénéfices se compressent rapidement.
• Quartile supérieur > 6 cents - Coût le plus élevé 25% : électricité du réseau de détail ; à réduire en premier lors d'un marché baissier.

Efficacité ASIC quartile (J/TH)

• Premier quartile ≤ 25 J/TH - Dernière génération de puces, généralement à refroidissement par immersion.
• Deuxième quartile 25-30 J/TH - Équipement de l'année 2023.
• Troisième et quatrième quartiles 30-40 J/TH - Matériel de 2021-2022 ; seulement viable lorsque le coût de l'électricité est ≤ 4 cents/kWh.
• Quatrième quartile > 40 J/TH - Anciennes machines de minage ; rentable uniquement lorsque le coût de l'électricité est inférieur à 3 cents/kWh.

Analyse globale : Le coût de l'extraction d'un bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile (coûts énergétiques bas + haute efficacité) peuvent "miner et conserver" en période de creux et monétiser les services d'équilibrage du réseau ; les entreprises du dernier quartile sont forcées de fermer en premier lors de toute baisse de prix.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Diminution de la marge bénéficiaire de 5 points de pourcentage | Disperser la puissance de calcul dans d'autres États/pays ; mener un lobbying sectoriel | | Taxe carbone européenne | Moyenne | Augmentation des dépenses d'investissement | Transférer vers des zones de production d'hydroélectricité en Scandinavie ; signer des contrats d'achat d'électricité à long terme avec des centrales électriques zéro carbone | | Interruption de l'approvisionnement en ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Achats à double source, constitution d'un stock tampon, commandes stratégiques anticipées | | Prix du Bitcoin à long terme bas | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Prévente de la production par des contrats à terme ; rediriger la puissance de calcul vers des charges de travail AI/HPC |

termes clés

• PPA (Power Purchase Agreement) : contrat à long terme permettant d'acheter de l'électricité à prix fixe directement auprès des producteurs d'électricité, généralement d'origine renouvelable. Fournit une stabilité des prix et une preuve de source d'énergie verte.
• FERC : Commission fédérale de régulation de l'énergie des États-Unis ; régule le marché de l'électricité inter-étatique. Sa décision concernant la "remuneration des charges flexibles" pourrait permettre aux mineurs de recevoir des paiements pour les services au réseau électrique national.

Thème de croissance stratégique

Fusion AI/HPC - Transformer ou co-localiser les installations de minage (énergie électrique à haute densité, refroidissement immergé) pour les tâches d'entraînement AI basées sur GPU. Revenus potentiels : 1,0-1,5 dollar/kilowattheure, tandis que le minage de Bitcoin est d'environ 0,35 dollar/kilowattheure.

Intégration énergétique verticale - Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel (générateurs sur site) ou des développeurs d'énergie renouvelable. Objectif : atteindre un coût total de l'électricité <3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité excédentaire au réseau.

Prime de Bitcoin vert - Le programme de certification vise à vendre des tokens "preuve de vert" avec une prime de prix de 1 à 3 % ; les premiers adoptants bénéficient d'un avantage en réputation et en financement.

Évaluation et surveillance

• La valeur d'entreprise/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord en 2025 est estimée entre 4,8 et 6,2 fois. Un multiple bas reflète les risques politiques résiduels et l'incertitude concernant l'acquisition des frais de transaction à long terme.
• Prix par hachage (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars. Un P/PH plus bas indique un coût d'entrée inférieur à la croissance de la puissance de calcul, mais peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

Les catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Au second semestre 2025, les flux nets d'ETF dépasseront 100 000 bitcoins - favorable pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
• 16 J/TH ASIC en grande quantité - Avantageux pour les mineurs à faible coût, mettant la pression sur les équipements anciens.
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la flexibilité de la charge - pourrait officiellement confirmer les revenus des services de réseau.
• Finalisation des règles de durabilité du marché des actifs cryptographiques de l'UE - Charge supplémentaire pour les rapports, mais renforcement de la certitude politique.

Conclusion d'investissement

• Accroître les mineurs intégrés verticalement, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, et une part d'énergie renouvelable >50 %.
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation carbone de l'UE, la neutralité/maintien n'offre que des services de garde ou des opérateurs d'une seule juridiction.
• Réduction des positions/éviter les mineurs à forte levée, ces mineurs dépendent d'un réseau à >0,07 dollar/kWh ou d'équipements à >40 J/TH ; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs profits seront considérablement réduits.