Titre original : Les bons du Trésor américain perdent-ils vraiment leur attrait en tant que valeur refuge ?
Auteur original : Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Traduction originale : Felix, PANews
Les investisseurs se tournent généralement vers les obligations d'État américaines pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Lors de la crise financière mondiale, des événements du 11 septembre, et même pendant la période où la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations d'État américaines ont connu un rebond.
Au début du mois d’avril, cependant, dans le chaos causé par l’imposition par le président Trump de tarifs douaniers « réciproques », quelque chose d’inhabituel s’est produit. Alors que les actifs risqués tels que les actions et les crypto-monnaies ont chuté, le prix des bons du Trésor américain a chuté au lieu d’augmenter. Les rendements des bons du Trésor américain ont affiché leur plus forte hausse hebdomadaire en plus de deux décennies.
Depuis longtemps, la dette publique américaine, d'une taille de marché de 29 000 milliards de dollars, est considérée comme un refuge en période de turbulences sur les marchés, ce qui a toujours été un avantage unique pour la plus grande économie mondiale. Pendant des décennies, cela a aidé les États-Unis à contrôler le coût de l'emprunt. Mais récemment, le comportement de la dette publique américaine ressemble davantage à celui d'un actif risqué. L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a même déclaré que la performance de la dette publique américaine était semblable à celle des dettes des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif "sans risque" au niveau mondial, les obligations du gouvernement américain servent de référence pour le prix de divers actifs allant des actions aux obligations souveraines, ainsi que pour les taux hypothécaires, tout en agissant également comme garantie pour des prêts s'élevant à des milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue avancés par des investisseurs et des analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations d'État américaines en avril, ainsi que quelques « refuges » potentiels alternatifs.
L'inflation provoquée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu la plupart des droits de douane « réciproques » pendant 90 jours, les droits de douane sur la Chine sont toujours beaucoup plus élevés que prévu. Les droits de douane sur les automobiles, l’acier, l’aluminium et une variété d’autres marchandises en provenance du Canada et du Mexique restent en place, et Trump a menacé d’imposer davantage de droits de douane à l’importation à l’avenir.
Les gens craignent que les entreprises ne transfèrent ces coûts de tarifs aux consommateurs sous forme de hausses de prix. Le choc de l'inflation nuira à la demande de titres de créance d'État, car il érodera la valeur future des paiements de revenus fixes offerts par ces titres.
Si l'inflation est accompagnée d'une baisse ou d'une stagnation de la production économique (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, et la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
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Poursuite de liquidités
Certains investisseurs se sont peut-être débarrassés des bons du Trésor américain, ainsi que d’autres actifs américains, au profit de la valeur refuge ultime : les liquidités. Les actifs des fonds du marché monétaire américain ont continué de grimper en flèche alors que la Réserve fédérale a retardé la réduction des taux d’intérêt et a atteint un sommet historique au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds du marché monétaire sont souvent considérés comme similaires aux liquidités, avec l’avantage supplémentaire de générer des revenus au fil du temps.
Incertitude politique
Les investisseurs exigent des rendements plus élevés lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations gouvernementales argentines a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile de prévoir à quel point l'environnement d'investissement aux États-Unis sera amical dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la conviction que le système judiciaire américain et d'autres institutions nationales peuvent contraindre le gouvernement américain et garantir un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent son action et oblige la Réserve fédérale et d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait affaiblir la confiance de certains dans les mécanismes de contrepoids qui ont autrefois aidé les États-Unis à devenir la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression financière
Au milieu des années 1970, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales des pays ont commencé à acheter des obligations du gouvernement américain pour stocker leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations américaines sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a parié sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également suggéré que les revenus des droits de douane pourraient aider à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes craignent que ses politiques n'aggravent la dette nationale. En plus de ses mesures de réduction d'impôts supplémentaires prévues, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les droits de douane entraînent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter les dépenses.
En conséquence, Mike Riddell, gestionnaire d'investissement en revenu fixe chez Fidelity International, a déclaré que la spirale ascendante des rendements des obligations américaines pourrait présager un « fuite des capitaux », car les investisseurs étrangers deviennent de moins en moins disposés à financer le déficit des États-Unis. « Les 'volontaires obligataires' mondiaux sont manifestement toujours actifs. »
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter.
Le Fonds monétaire international prévoit qu'en 2029, la dette américaine représentera 131,7 % du produit intérieur brut.
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque le prix des obligations du gouvernement américain chute, on suppose généralement que des étrangers sont en train de les vendre. Cette fois-ci, certains pensent que c'est une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que les deux pays réduisent leurs avoirs depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que le gouvernement chinois y joue. Cependant, les stratèges soulignent souvent que les obligations d'État américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel contre les États-Unis — même si une vente massive pourrait faire baisser la valeur des réserves de change de la Chine.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de base pourrait être l'une des raisons de la flambée des rendements des obligations américaines au début du mois d'avril. Il s'agit d'une stratégie populaire des fonds spéculatifs qui tire profit de l'écart de prix entre les obligations gouvernementales en espèces et les contrats à terme.
Cette différence de prix est généralement faible, c'est pourquoi les investisseurs utilisent souvent un effet de levier important pour financer leurs transactions. Lorsque le marché devient turbulent et que les investisseurs cherchent à se débarrasser rapidement de leurs positions pour rembourser leurs prêts, cela peut poser problème. Le risque est que cela puisse déclencher un effet domino, entraînant une hausse en spirale des rendements, voire pire, provoquant une stagnation du marché obligataire, comme cela s'est produit lors de la liquidation des transactions de base en 2020.
D'autres ont souligné que le pari précédent selon lequel « les obligations d'État américaines surperforment les swaps de taux d'intérêt » s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swaps afin de maintenir une certaine exposition en cas de hausse potentielle du marché obligataire.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'il existe désormais des solutions fiables, en plus de l'achat de bons du Trésor américain, qui pourraient les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulences plus larges, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif traditionnel de refuge, a grimpé en avril à un niveau historique, surperformant presque toutes les autres classes d'actifs majeures. Depuis un certain temps, les banques centrales du monde entier accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance aux actifs libellés en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenu fixe. Ce n'est qu'en vendant lorsque le prix augmente que l'on peut réaliser un retour sur investissement dans l'or.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir la liquidité et la profondeur aussi puissantes que celles du marché des obligations du Trésor américain. Retirer des fonds du marché des obligations du Trésor américain peut prendre des années, et non quelques semaines. Cependant, certains observateurs de marché estiment que les tendances du marché en avril pourraient présager un changement dans le paysage mondial et une réévaluation des actifs qui sont cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Bloomberg : Les obligations d'État américaines ont-elles vraiment perdu leur attrait en tant qu'actifs refuges ?
Les investisseurs se tournent généralement vers les obligations d'État américaines pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Lors de la crise financière mondiale, des événements du 11 septembre, et même pendant la période où la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations d'État américaines ont connu un rebond.
Au début du mois d’avril, cependant, dans le chaos causé par l’imposition par le président Trump de tarifs douaniers « réciproques », quelque chose d’inhabituel s’est produit. Alors que les actifs risqués tels que les actions et les crypto-monnaies ont chuté, le prix des bons du Trésor américain a chuté au lieu d’augmenter. Les rendements des bons du Trésor américain ont affiché leur plus forte hausse hebdomadaire en plus de deux décennies.
Depuis longtemps, la dette publique américaine, d'une taille de marché de 29 000 milliards de dollars, est considérée comme un refuge en période de turbulences sur les marchés, ce qui a toujours été un avantage unique pour la plus grande économie mondiale. Pendant des décennies, cela a aidé les États-Unis à contrôler le coût de l'emprunt. Mais récemment, le comportement de la dette publique américaine ressemble davantage à celui d'un actif risqué. L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a même déclaré que la performance de la dette publique américaine était semblable à celle des dettes des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif "sans risque" au niveau mondial, les obligations du gouvernement américain servent de référence pour le prix de divers actifs allant des actions aux obligations souveraines, ainsi que pour les taux hypothécaires, tout en agissant également comme garantie pour des prêts s'élevant à des milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue avancés par des investisseurs et des analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations d'État américaines en avril, ainsi que quelques « refuges » potentiels alternatifs.
L'inflation provoquée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu la plupart des droits de douane « réciproques » pendant 90 jours, les droits de douane sur la Chine sont toujours beaucoup plus élevés que prévu. Les droits de douane sur les automobiles, l’acier, l’aluminium et une variété d’autres marchandises en provenance du Canada et du Mexique restent en place, et Trump a menacé d’imposer davantage de droits de douane à l’importation à l’avenir.
Les gens craignent que les entreprises ne transfèrent ces coûts de tarifs aux consommateurs sous forme de hausses de prix. Le choc de l'inflation nuira à la demande de titres de créance d'État, car il érodera la valeur future des paiements de revenus fixes offerts par ces titres.
Si l'inflation est accompagnée d'une baisse ou d'une stagnation de la production économique (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, et la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
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Poursuite de liquidités
Certains investisseurs se sont peut-être débarrassés des bons du Trésor américain, ainsi que d’autres actifs américains, au profit de la valeur refuge ultime : les liquidités. Les actifs des fonds du marché monétaire américain ont continué de grimper en flèche alors que la Réserve fédérale a retardé la réduction des taux d’intérêt et a atteint un sommet historique au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds du marché monétaire sont souvent considérés comme similaires aux liquidités, avec l’avantage supplémentaire de générer des revenus au fil du temps.
Incertitude politique
Les investisseurs exigent des rendements plus élevés lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations gouvernementales argentines a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile de prévoir à quel point l'environnement d'investissement aux États-Unis sera amical dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la conviction que le système judiciaire américain et d'autres institutions nationales peuvent contraindre le gouvernement américain et garantir un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent son action et oblige la Réserve fédérale et d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait affaiblir la confiance de certains dans les mécanismes de contrepoids qui ont autrefois aidé les États-Unis à devenir la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression financière
Au milieu des années 1970, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales des pays ont commencé à acheter des obligations du gouvernement américain pour stocker leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations américaines sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a parié sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également suggéré que les revenus des droits de douane pourraient aider à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes craignent que ses politiques n'aggravent la dette nationale. En plus de ses mesures de réduction d'impôts supplémentaires prévues, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les droits de douane entraînent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter les dépenses.
En conséquence, Mike Riddell, gestionnaire d'investissement en revenu fixe chez Fidelity International, a déclaré que la spirale ascendante des rendements des obligations américaines pourrait présager un « fuite des capitaux », car les investisseurs étrangers deviennent de moins en moins disposés à financer le déficit des États-Unis. « Les 'volontaires obligataires' mondiaux sont manifestement toujours actifs. »
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter.
Le Fonds monétaire international prévoit qu'en 2029, la dette américaine représentera 131,7 % du produit intérieur brut.
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque le prix des obligations du gouvernement américain chute, on suppose généralement que des étrangers sont en train de les vendre. Cette fois-ci, certains pensent que c'est une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que les deux pays réduisent leurs avoirs depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que le gouvernement chinois y joue. Cependant, les stratèges soulignent souvent que les obligations d'État américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel contre les États-Unis — même si une vente massive pourrait faire baisser la valeur des réserves de change de la Chine.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de base pourrait être l'une des raisons de la flambée des rendements des obligations américaines au début du mois d'avril. Il s'agit d'une stratégie populaire des fonds spéculatifs qui tire profit de l'écart de prix entre les obligations gouvernementales en espèces et les contrats à terme.
Cette différence de prix est généralement faible, c'est pourquoi les investisseurs utilisent souvent un effet de levier important pour financer leurs transactions. Lorsque le marché devient turbulent et que les investisseurs cherchent à se débarrasser rapidement de leurs positions pour rembourser leurs prêts, cela peut poser problème. Le risque est que cela puisse déclencher un effet domino, entraînant une hausse en spirale des rendements, voire pire, provoquant une stagnation du marché obligataire, comme cela s'est produit lors de la liquidation des transactions de base en 2020.
D'autres ont souligné que le pari précédent selon lequel « les obligations d'État américaines surperforment les swaps de taux d'intérêt » s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swaps afin de maintenir une certaine exposition en cas de hausse potentielle du marché obligataire.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'il existe désormais des solutions fiables, en plus de l'achat de bons du Trésor américain, qui pourraient les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulences plus larges, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif traditionnel de refuge, a grimpé en avril à un niveau historique, surperformant presque toutes les autres classes d'actifs majeures. Depuis un certain temps, les banques centrales du monde entier accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance aux actifs libellés en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenu fixe. Ce n'est qu'en vendant lorsque le prix augmente que l'on peut réaliser un retour sur investissement dans l'or.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir la liquidité et la profondeur aussi puissantes que celles du marché des obligations du Trésor américain. Retirer des fonds du marché des obligations du Trésor américain peut prendre des années, et non quelques semaines. Cependant, certains observateurs de marché estiment que les tendances du marché en avril pourraient présager un changement dans le paysage mondial et une réévaluation des actifs qui sont cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.
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