Aujourd'hui, le prix du Bitcoin a de nouveau franchi le seuil des 90 000 dollars, l'humeur du marché est à la hausse, et les réseaux sociaux débordent de cris de joie tels que « le taureau est de retour ». Mais pour ceux qui, alors que le prix était de 80 000 dollars, hésitaient encore et ont manqué l'opportunité de monter à bord, ce moment ressemble davantage à un interrogatoire intérieur : suis-je encore en retard ? Devrais-je acheter de manière décisive lors d'un repli ? Aurais-je encore une chance plus tard ?
C'est justement là que se trouve la clé de notre discussion : existe-t-il vraiment une perspective d'« investissement de valeur » dans un actif aussi connu pour sa volatilité extrême que le Bitcoin ? Une stratégie qui semble contredire sa nature « à haut risque et à forte volatilité » peut-elle saisir une opportunité « asymétrique » dans ce jeu tumultueux ?
Ce qu'on appelle l'asymétrie, dans le monde de l'investissement, fait référence à - un potentiel de gains qui est de loin supérieur à un potentiel de pertes, ou vice versa. Cela ne semble pas être une caractéristique que Bitcoin posséderait. Après tout, la plupart des gens ont l'impression que Bitcoin signifie : soit devenir riche du jour au lendemain, soit tout perdre.
Cependant, derrière cette perception polarisée se cache une possibilité négligée : pendant les phases de fortes baisses cycliques du Bitcoin, la méthodologie de l'investissement value pourrait créer une structure risque-rendement extrêmement attrayante.
En regardant l'histoire du Bitcoin, il a chuté de plus de 80%, voire 90%, à plusieurs reprises depuis son sommet. À ces moments-là, le marché est enveloppé de panique et de désespoir, et les ventes de capitulation font paraître le prix comme s'il était ramené à son état initial. Mais pour les investisseurs qui ont une compréhension profonde de la logique à long terme du Bitcoin : c'est une forme typique de « non-symétrie » - échanger un risque limité pour un potentiel de retour énorme.
Cette opportunité n'est pas facilement accessible. Elle teste le niveau de compréhension des investisseurs, leur capacité à contrôler leurs émotions et leur volonté de détenir à long terme. Cela soulève aussi une question plus fondamentale : avons-nous des raisons de croire que le Bitcoin a vraiment une "valeur intrinsèque" ? Et si c'est le cas, comment pouvons-nous la quantifier, la comprendre et, en conséquence, élaborer notre stratégie d'investissement ?
Dans le contenu qui suit, nous allons officiellement entreprendre ce voyage d'exploration : révéler la logique sous-jacente des fluctuations du prix du Bitcoin, clarifier comment l'asymétrie se manifeste avec éclat au moment où "le sang coule à flots", et réfléchir à la façon dont les principes de l'investissement de valeur renaissent à l'ère de la décentralisation.
Cependant, il y a un point que vous devez d'abord comprendre : dans l'investissement en Bitcoin, il n'y a jamais un manque d'opportunités asymétriques, et il y en a beaucoup.
Pourquoi y a-t-il autant d'opportunités asymétriques dans le Bitcoin ?
Si vous parcourez Twitter aujourd'hui, vous verrez une frénésie de marché haussier autour du Bitcoin. Le prix a de nouveau franchi la barre des 90 000 dollars, et beaucoup de gens sur les réseaux sociaux crient comme si le marché appartenait toujours aux prophètes et aux chanceux.
Mais si vous regardez en arrière, vous découvrirez que l'invitation à ce festin a en fait été envoyée dès les moments les plus désespérés du marché, mais beaucoup n'ont pas eu le courage de l'ouvrir.
1.1 Opportunités asymétriques dans l'histoire
Le bitcoin n’a jamais été une trajectoire ascendante droite, et son histoire de croissance est un livre de jeu de panique extrême et d’exubérance irrationnelle. Derrière chacune des baisses les plus profondes, il y a une « opportunité asymétrique » attrayante – le maximum que vous pouvez vous permettre de perdre est limité, tandis que les gains que vous pouvez réaliser peuvent être exponentiels.
Faisons un voyage dans le temps, parlons avec des données.
2011 : -94 %, passant de 33 dollars à 2 dollars
C'était le moment où le Bitcoin a été « largement vu » pour la première fois, avec un prix passant de quelques dollars à 33 dollars en l'espace de six mois. Mais bientôt, un krach a suivi. Le prix du Bitcoin a chuté jusqu'à 2 dollars, avec une baisse allant jusqu'à 94 %.
Vous pouvez imaginer ce genre de désespoir : les grands forums de geeks sont vides, les développeurs quittent le navire, et même les contributeurs principaux de Bitcoin postent des doutes sur les perspectives du projet.
Mais si à ce moment-là, même si c'était juste pour "parier une fois", en investissant 1000 dollars, quelques années plus tard, lorsque le prix du BTC dépassera les 10 000 dollars, vous aurez 5 millions de dollars en actifs.
2013 - 2015 : -86 %, Mt.Gox s'est effondré
À la fin de 2013, le prix du Bitcoin a franchi pour la première fois la barre des 1000 dollars, suscitant l'attention mondiale. Mais la bonne fortune n'a pas duré, début 2014, la plus grande bourse de Bitcoin au monde, Mt.Gox, a annoncé sa faillite, 850 000 Bitcoins ayant disparu de la blockchain.
En une nuit, les médias ont unifié leur discours : « Le Bitcoin est terminé ». CNBC, BBC, et le New York Times ont tous rapporté en première page le scandale Mt.Gox, le prix du BTC est passé de 1160 dollars à 150 dollars, une chute de plus de 86 %.
Mais ensuite ? À la fin de 2017, un seul bitcoin était évalué à 20 000 dollars.
2017 - 2018 : -83 %, effondrement de la bulle ICO
L'image ci-dessus est un article du New York Times sur cette chute, le texte dans le cadre rouge dit que cet investisseur a perdu 70 % de la valeur de sa position.
L'année 2017 a été celle où le Bitcoin a pénétré le grand public avec le phénomène de la « spéculation de masse ». De nombreux projets ICO ont vu le jour, les livres blancs regorgeaient de termes tels que « disruption », « remodelage » et « futur décentralisé », et le marché entier est tombé dans l'enthousiasme.
Mais lorsque la marée est redescendue, le Bitcoin est tombé de près de 20 000 dollars de son historique à 3 200 dollars, soit une baisse de plus de 83 %. Cette année-là, les analystes de Wall Street ont ri en disant : « La blockchain est une blague » ; la SEC a déposé un grand nombre de poursuites ; les petits investisseurs ont été liquidés et sont partis, laissant les forums dans le silence.
2021 - 2022 : -77 %, l'« effet cygne noir » dans l'industrie a explosé en série.
En 2021, le Bitcoin a écrit un nouveau mythe : le prix d'une unité a dépassé 69 000 dollars, attirant institutions, fonds, États et petits investisseurs.
Mais seulement un an plus tard, le BTC est tombé à 15 500 dollars. L'effondrement de Luna, la liquidation de Three Arrows Capital, l'effondrement de FTX... Ces « cygnes noirs » successifs ont détruit la confiance dans l'ensemble du marché des crypto-monnaies, comme des dominos. L'indice de peur et de cupidité est tombé à un moment donné à 6 (zone de peur extrême), et l'activité sur la chaîne était presque gelée.
L'image ci-dessus provient d'un article du New York Times du 12 mai 2022. Elle montre que les prix du Bitcoin et de l'Ethereum ont chuté en même temps que l'UST. Maintenant, nous savons que derrière la chute de l'UST, il y avait en fait le " mérite " de Galaxy Digital qui a soutenu la vente de Luna.
Mais encore une fois, à la fin de 2023, le Bitcoin a silencieusement remonté à 40 000 dollars ; après l'approbation de l'ETF en 2024, il a grimpé en flèche jusqu'à atteindre aujourd'hui 90 000 dollars.
1.2 D'où viennent les opportunités d'asymétrie du Bitcoin ?
Nous avons déjà vu que le Bitcoin a connu de multiples rebonds étonnants dans l'histoire, à des moments qui semblaient être des catastrophes imminentes. Alors la question se pose : pourquoi cela ? Pourquoi cet actif à haut risque, moqué par tant de personnes comme un "jeu de passe" (ou "pass the parcel"), se relève-t-il encore et encore après chaque effondrement ? Plus important encore, pourquoi peut-il offrir à des investisseurs patients et informés cette opportunité d'investissement d'une asymétrie si forte ?
La réponse se cache dans trois mécanismes clés :
Mécanisme 1 : Cycle de profondeur + Émotions extrêmes, créer un écart de prix
Le Bitcoin est le seul marché libre au monde qui ne ferme jamais, 7 jours sur 7, 24 heures sur 24. Il n'y a pas de mécanisme de suspension, pas de protection des teneurs de marché, et pas de garantie de la Réserve fédérale. Cela signifie qu'il amplifie plus facilement les fluctuations émotionnelles humaines que tout autre actif.
Dans un marché haussier, le FOMO (peur de manquer) domine le marché, les petits investisseurs achètent frénétiquement, les récits s'envolent et les évaluations sont gravement surévaluées ;
Dans un marché baissier, le FUD (peur, incertitude, doute) envahit le réseau, les cris de liquidation se multiplient, et les prix sont écrasés dans la poussière.
Ce cycle d'amplification des émotions fait que le Bitcoin entre fréquemment dans un état de « déviation sévère du prix par rapport à la valeur réelle ». Et c'est précisément le terreau dans lequel les investisseurs de valeur recherchent des opportunités asymétriques.
En une phrase, cela se résume ainsi : le marché est une machine à voter à court terme et une balance à long terme. L'opportunité asymétrique du Bitcoin apparaît précisément à ces moments où la balance n'est pas encore en marche.
Mécanisme 2 : Les fluctuations de prix sont énormes, mais la probabilité de décès est très faible.
Si le Bitcoin devait vraiment « s'effondrer à tout moment » comme le dépeignent les médias, alors il n'aurait évidemment aucun sens d'investir. Mais la réalité est qu'il « a survécu » à chaque crise, et qu'il en est ressorti plus fort à chaque fois.
En 2011, après que le prix ait chuté à 2 dollars, le réseau Bitcoin a continué à fonctionner normalement, et les transactions ont continué.
Après la faillite de Mt.Gox en 2014, de nouveaux échanges ont rapidement comblé le vide, et le nombre d'utilisateurs a continué d'augmenter.
Après l'effondrement de FTX en 2022, la blockchain Bitcoin continue de produire des blocs de manière stable toutes les 10 minutes.
Le réseau sous-jacent du Bitcoin a presque aucun historique de panne, la robustesse du système dépasse de loin la perception de la plupart des gens.
Cela signifie que même si le prix est divisé par deux encore et encore, tant que les bases techniques et l'effet réseau de Bitcoin demeurent, il n'y a pas de risque réel de "tomber à zéro". Ainsi, nous avons une structure très attrayante : l'espace pour une baisse à court terme est limité, mais l'espace pour une hausse à long terme est ouvert.
C'est ça, l'asymétrie.
Mécanisme trois : l'ancrage de la valeur existe mais est ignoré, ce qui entraîne une "surdépréciation".
Beaucoup de gens pensent que le Bitcoin n'a pas de valeur intrinsèque, donc sa chute n'a pas de limite. Ce point de vue ignore plusieurs faits clés :
Le Bitcoin a une rareté programmatique (21 millions, mécanisme de halving);
Possédant le réseau POW le plus puissant au monde, les coûts peuvent être calculés ;
L'effet réseau est puissant, le nombre d'utilisateurs a dépassé 50 millions, et le volume des transactions ainsi que le taux de hachage atteignent des sommets historiques.
Les institutions de premier plan et les États reconnaissent leur attribut de « réserve d'actifs » (ETF, monnaie fiduciaire nationale, bilan des entreprises) ;
C'est aussi la question la plus controversée, à savoir si le Bitcoin a une valeur intrinsèque ou non, que nous allons détailler tout à l'heure.
1.3 Le Bitcoin va-t-il s'effondrer?
C'est possible, mais la probabilité est très faible. Ce site a enregistré 430 événements où le Bitcoin a été déclaré mort.
Cependant, juste en dessous du nombre de déclarations de décès, il y a une petite ligne qui informe tout le monde. Si à chaque fois que quelqu'un déclare le Bitcoin mort, vous achetez pour 100 dollars, vous posséderez maintenant plus de 96,8 millions de dollars, voir l'image ci-dessous.
Vous devez savoir que le système sous-jacent du Bitcoin fonctionne de manière stable depuis plus de dix ans, presque sans interruption, que ce soit lors de la faillite de Mt.Gox, de l'effondrement de Luna ou de l'explosion de FTX, sa blockchain continue de produire des blocs toutes les 10 minutes. Cette résilience technologique lui offre une solide ligne de survie.
Vous devriez maintenant comprendre que le Bitcoin n'est pas un « actif spéculatif illogique ». Au contraire, c'est précisément parce que sa logique de valeur à long terme existe réellement que son asymétrie est si frappante, bien qu'elle soit souvent gravement sous-estimée par les émotions du marché.
Cela soulève la prochaine question que nous devons explorer : un bitcoin sans flux de trésorerie, sans conseil d'administration, sans usine, peut-il vraiment être considéré comme un « investissement de valeur » ?
Le Bitcoin peut-il également être utilisé comme un investissement de valeur ?
Le Bitcoin connaît toujours des hausses et des baisses extrêmes, les gens oscillent entre une cupidité extrême et une peur extrême. Un tel actif est-il vraiment adapté à l'« investissement de valeur » ?
D'un côté, il y a la "marge de sécurité" et le "discounting des flux de trésorerie" à la manière de Graham et Buffett, et de l'autre, un "bien numérique" qui n'a pas de conseil d'administration, ne distribue pas de dividendes, ne génère pas de bénéfices et n'a même pas de sujet juridique. Dans le cadre traditionnel de l'investissement de valeur, le Bitcoin semble être hors de propos.
Mais la clé de la question est : comment définissez-vous "valeur" ?
Si nous élargissons notre vision au-delà des rapports financiers traditionnels et des dividendes, et revenons à l'essence même de l'investissement de valeur -
Achetez à un prix inférieur à la valeur intrinsèque et conservez jusqu'à ce que la valeur revienne.
Ainsi, le bitcoin pourrait non seulement convenir à l'investissement de valeur, mais il incarne même de manière plus pure que de nombreuses actions le sens originel du mot « valeur ».
Le fondateur de l'investissement de valeur, Benjamin Graham, a dit un jour : "L'essence de l'investissement ne réside pas dans ce que vous achetez, mais dans le fait que le prix que vous payez soit inférieur à sa valeur." L'image ci-dessus est une illustration fictive créée par l'IA, où Graham regarde le Bitcoin avec un air perplexe.
En d'autres termes, l'investissement de valeur ne se limite pas aux actions, aux entreprises ou aux actifs traditionnels. Tant qu'un objet possède une valeur intrinsèque et que le prix du marché est temporairement inférieur à cette valeur, il peut devenir un actif d'investissement de valeur.
Mais cela soulève une question encore plus essentielle : si nous ne pouvons pas estimer la valeur du Bitcoin en utilisant des ratios traditionnels comme le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/valeur comptable, d'où vient alors sa « valeur intrinsèque » ?
Bien que le Bitcoin n'ait pas de rapports financiers comme une entreprise, il n'est pas dépourvu de valeur. Il possède un ensemble complet de systèmes de valeur qui peuvent être analysés, modélisés et quantifiés. Bien que ces « signaux de valeur » ne soient pas concentrés dans un rapport trimestriel comme pour les actions, ils sont tout aussi réels, voire plus stables.
Dans ce qui suit, je vais principalement analyser la source de la « valeur intrinsèque » du Bitcoin à partir de deux dimensions : l'offre et la demande.
2.1 Côté offre : rareté, modèle déflationniste programmé (Stock-to-Flow)
La valeur fondamentale du Bitcoin repose sur sa rareté vérifiable.
Limite totale : 21 millions de pièces, non extensible ;
Réduction de moitié tous les quatre ans : à chaque réduction de moitié, l'offre annuelle diminue de 50 %, et l'émission totale est prévue pour être terminée en 2140.
Après la réduction de moitié de 2024, l'offre annuelle nouvellement ajoutée de Bitcoin sera inférieure à un taux d'inflation de 1 %, avec une rareté supérieure à celle de l'or.
Le modèle S2F (Stock-to-Flow) proposé par l'analyste PlanB a réussi à plusieurs reprises à capturer avec précision la tendance haussière à moyen et long terme du Bitcoin après les halving. Après les trois halving de 2012, 2016 et 2020, le prix a augmenté de plusieurs fois dans les 12 à 18 mois, comme le montrent les trois flèches bleues sur l'image ci-dessous.
Après le premier halving en 2012, le prix du Bitcoin est passé d'environ 12 dollars à plus de 1000 dollars en un an.
Après la deuxième réduction de moitié en 2016, le prix a grimpé d'environ 600 dollars à près de 20 000 dollars en environ 18 mois.
Après la troisième réduction de moitié en 2020, le prix a également augmenté d'environ 8000 dollars à 69 000 dollars en environ 18 mois.
Vous avez également remarqué le grand point d'interrogation ajouté sur la quatrième flèche bleue. C'est la quatrième réduction de moitié, va-t-elle prolonger la tendance à la hausse précédente ? Ma réponse est oui, mais l'ampleur pourrait se réduire davantage.
Vous devez noter que l'axe vertical gauche indiquant le prix du Bitcoin sur le graphique ci-dessus est à l'échelle logarithmique, la hauteur de 1 à 10 est la même que celle de 10 à 100. Cela nous aide à mieux voir les tendances précoces du Bitcoin.
Je vais maintenant parler en détail de ce modèle. Ce modèle s'inspire des méthodes d'évaluation des métaux précieux tels que l'or et l'argent. Sa logique centrale est :
Stock : fait référence à la quantité totale d'actifs qui existent actuellement.
Flux (Flow) : désigne la quantité d'approvisionnement nouvellement ajoutée chaque année.
S2F ratio = stock / flow
Plus le ratio S2F d'un actif est élevé, moins il y a de nouvelles offres annuelles par rapport à l'offre existante, cet actif devient donc de plus en plus rare, et théoriquement, sa valeur est d'autant plus élevée.
L'or a un taux S2F extrêmement élevé (environ 60), ce qui constitue l'une des bases importantes de son rôle en tant que moyen de stockage de valeur. Le taux S2F du Bitcoin augmente à chaque halving. Par exemple, après le troisième halving en mai 2020, le taux S2F du Bitcoin a augmenté d'environ 56, se rapprochant ainsi du niveau de l'or. Et après le quatrième halving en avril 2024, son taux S2F a même doublé, dépassant 100, ce qui le rend plus rare que l'or sur ce dimension de rareté. Voir les coordonnées à droite du point d'interrogation dans l'image ci-dessus.
L'un des graphiques les plus populaires dans le monde des cryptomonnaies est le graphique de modélisation S2F du Bitcoin, comme le montre l'image ci-dessous. Il est non seulement réputé pour sa simplicité visuelle, mais aussi parce que la logique qui le sous-tend est devenue l'une des preuves les plus solides de "l'augmentation à long terme du prix du Bitcoin".
Dans le graphique ci-dessus, l'axe horizontal représente le logarithme naturel de S2F, tandis que l'axe vertical représente le logarithme naturel du prix du Bitcoin. Dans cet espace log-log, nous observons une ligne de régression rouge presque droite, traversant tous les cycles de réduction de moitié du Bitcoin, montrant un ajustement impressionnant.
Cette image essaie de dire à chacun que chaque fois que le Bitcoin entre dans un nouveau cycle de réduction de moitié, la nouvelle production en circulation est « coupée en deux », le ratio S2F augmente en conséquence, et le prix à long terme prédit par le modèle monte également. Ce modèle a déjà prédit avec précision les trois premières fois, mais il reste à voir si la quatrième fois sera précise.
Cependant, tout modèle a ses limites, et le S2F ne fait pas exception. Il se concentre uniquement sur l'offre : la réduction de moitié, le plafond total, la vitesse de minage, mais il ignore complètement les changements de demande. Cela était encore valable lorsque le nombre d'utilisateurs de Bitcoin était faible et que la demande n'était pas encore "formée". Mais depuis 2020, la structure du marché, le volume des fonds et la participation des institutions ont augmenté rapidement, et le pouvoir de décision des prix s'est de plus en plus déplacé du côté de la demande — c'est-à-dire l'adoption, les attentes du marché, la liquidité macroéconomique, les politiques réglementaires, voire l'humeur sur les réseaux sociaux.
Il est clair qu'un seul modèle S2F ne peut pas te convaincre, ni me convaincre, nous avons également besoin d'un modèle du côté de la demande.
2.2 Côté demande : effets de réseau, loi de Metcalfe (Metcalfe’s Law)
Si le modèle S2F verrouille le "portillon d'approvisionnement" du Bitcoin, alors l'effet réseau est la "pompe de demande" qui détermine à quelle hauteur le niveau d'eau peut monter. La mesure la plus évidente est l'activité on-chain et la vitesse d'expansion des utilisateurs détenant des pièces : à la fin de 2024, le nombre d'adresses avec un solde non nul a dépassé 50 millions, tandis qu'en février de cette année, le nombre d'adresses actives en une seule journée est revenu à environ 910 000, atteignant un nouveau sommet en près de trois mois.
En utilisant la loi de Metcalfe pour faire une estimation approximative - la valeur du réseau ≈ k × N² - lorsque le nombre d'utilisateurs actifs double, la valeur théorique du réseau peut augmenter jusqu'à quatre fois par rapport à l'original, ce qui est exactement la poussée sous-jacente des hausses « par paliers » du prix du Bitcoin au cours de la dernière décennie. L'image ci-dessus est aussi une illustration générée par IA, montrant le vieux Metcalfe regardant avec joie le Bitcoin.
Trois indicateurs du côté de la demande
Adresses actives : mesure de l'utilisation réelle sur de courtes périodes.
Adresse à solde non nul : indicateur de taux de pénétration à long terme ; croissance composée d'environ 12 % / an au cours des sept dernières années - même si le prix a été divisé par deux, le nombre de détenteurs de pièces continue d'augmenter.
Couche de valeur : La capacité des canaux du réseau Lightning et le nombre de paiements hors chaîne atteignent de nouveaux sommets, fournissant un cycle fermé pour le "stockage des pièces → paiement réel".
Ce modèle de demande « N² Driver + Adhesion Réseau » a deux niveaux de signification :
Cycle positif : plus d'utilisateurs → profondeur de transaction accrue → écosystème plus riche → valeur rehaussée ; cela explique pourquoi chaque fois que des ETF, des règlements transfrontaliers ou des paiements sur les marchés émergents attirent de nouveaux utilisateurs, le prix connaît une augmentation non linéaire.
Risques de cycle négatif : En cas de pression réglementaire mondiale, de remplacement technologique (comme les CBDC ou les paiements Layer-2) ou d'assèchement de la liquidité macroéconomique, l'activité et le nombre de nouveaux utilisateurs pourraient reculer simultanément, entraînant une réduction de la valorisation avec N² - c'est un scénario de "rupture de demande" que le S2F ne peut pas capturer.
Ainsi, en reliant le S2F du côté de l'offre aux effets de réseau du côté de la demande, on peut former un cadre d'évaluation plus complet : lorsque le S2F indique une rareté à long terme, et que les adresses actives et les soldes non nuls maintiennent encore une pente ascendante, le déséquilibre entre l'offre et la demande amplifie l'asymétrie ; inversement, dès que l'activité continue de décliner, même si la rareté demeure, cela peut déclencher un ajustement synchronisé des prix et de la valeur.
En d'autres termes, la rareté empêche le bitcoin de "se déprécier", et l'effet réseau lui permet de "s'apprécier".
Il convient de noter que le Bitcoin était autrefois considéré comme un « jouet de geek » ou « l'illustration d'une bulle ». Mais aujourd'hui, son récit de valeur a déjà discrètement changé.
Depuis 2020, MicroStrategy a inclus le Bitcoin dans son bilan, possédant désormais 538 000 Bitcoins, comme indiqué dans l'image ci-dessus. J'ai déjà présenté en détail le changement de stratégie dans mon article "Les Dividendes du Bitcoin".
Ensuite, des institutions de gestion d'actifs de premier plan au niveau mondial, telles que BlackRock et Fidelity, ont également lancé des ETF sur Bitcoin au comptant, attirant des milliards de dollars de nouveaux fonds. Morgan Stanley et Goldman Sachs ont commencé à offrir des services d'investissement en BTC à des clients fortunés, et même des pays comme le Salvador l'ont adopté comme monnaie légale. Ces changements représentent non seulement une adoption au niveau du capital, mais aussi une validation de la "légitimité" et du "consensus institutionnel".
2.3 Résumé
Dans le monde de l'évaluation du Bitcoin, l'offre et la demande ne sont jamais des variables isolées, mais plutôt une "double hélice" qui constitue des opportunités asymétriques.
D'une part, le modèle S2F part de la déflation programmatique et décrit par des formules mathématiques la force d'ascension des prix à long terme due à la rareté ;
D'autre part, l'effet de réseau repose sur les données en chaîne et la croissance des utilisateurs, montrant la véritable base de demande du Bitcoin en tant que « réseau numérique ».
Dans une telle structure, le décalage entre le prix et la valeur devient de plus en plus clair - c'est précisément le moment que les investisseurs de valeur attendent : lorsque le moral est bas, que le prix est inférieur à ce que montre le modèle d'évaluation intégré, une fenêtre d'opportunité asymétrique s'ouvre discrètement. Et cela soulève la véritable question que nous devons discuter : l'essence de l'investissement de valeur est-elle de rechercher cette opportunité asymétrique sous-estimée par l'émotion et corrigée par le temps ?
L'essence de l'investissement de valeur est-elle de rechercher l'asymétrie ?
Le cœur de l'investissement de valeur n'est jamais seulement d'« acheter des choses bon marché », mais repose sur une logique plus fondamentale : chercher une structure asymétrique avec un risque limité et un potentiel de retour énorme dans le décalage entre le prix et la valeur.
C'est la différence essentielle entre l'investissement de valeur et l'investissement de tendance, le trading de momentum et le jeu technique.
L'investissement de tendance s'appuie sur l'inertie du marché, le trading spéculatif parie sur les fluctuations à court terme, tandis que l'investissement de valeur consiste à évaluer le long terme des actifs lorsque l'émotion du marché s'écarte extrêmement du jugement rationnel, en prenant le temps de réfléchir et en achetant de manière décisive lorsque le prix est bien en dessous de cette valeur, attendant que le marché revienne à la rationalité. Cette méthode fonctionne précisément parce qu'elle repose sur une structure asymétrique naturelle : le pire résultat que vous subissez est une perte contrôlable, tandis que le meilleur résultat que vous obtenez dépasse souvent les attentes.
Si nous examinons attentivement la logique de l'investissement de valeur, nous constaterons qu'il ne s'agit pas d'une méthode d'opération spécifique, mais d'une pensée structurelle basée sur la probabilité et le déséquilibre.
Les investisseurs analysent la "marge de sécurité" pour évaluer l'espace de baisse dans le pire des cas ;
La raison pour laquelle il est nécessaire d'étudier la "valeur intrinsèque" est de clarifier la possibilité et l'espace de retour au prix cible;
La raison pour laquelle il faut "détenir patiemment" est que les rendements des structures asymétriques nécessitent souvent du temps pour se réaliser.
Tout cela n'est pas destiné à atteindre une capacité de prévision parfaite, mais à construire un « structure de paris » au milieu d'une série d'incertitudes - lorsque vous jugez correctement, les gains dépassent largement les pertes lorsque vous jugez incorrectement, c'est l'essence de l'investissement asymétrique.
Beaucoup de gens comprennent mal l'investissement de valeur comme étant conservateur, lent et à faible volatilité, alors qu'en réalité, c'est tout le contraire. Un véritable investissement de valeur ne signifie pas « faible rendement, faible risque », cela signifie échanger un risque contrôlé contre un potentiel de retour hautement asymétrique. Que ce soit les actionnaires ayant investi tôt dans Amazon ou les partisans du long terme ayant discrètement acheté du bitcoin durant un marché baissier, ils font essentiellement la même chose : lorsque la plupart des gens sous-estiment l'avenir d'un actif et que son prix est poussé à des extrêmes en raison d'émotions, de politiques ou de malentendus, ils se positionnent discrètement.
D'un point de vue.
L'investissement de valeur n'est pas une ancienne stratégie du type « acheter à bas prix et obtenir des dividendes de manière stable », mais plutôt un langage commun pour tous les investisseurs qui recherchent véritablement une structure de rendement asymétrique.
Il ne s'agit pas seulement de capacité cognitive, mais aussi de contrôle émotionnel, de conscience des risques et de foi dans le temps. Il ne nécessite pas que vous soyez plus intelligent que les autres, mais simplement que vous restiez calme lorsque les autres deviennent fous et que vous osiez parier lorsque les autres s'enfuient.
Par conséquent, comprendre la relation profonde entre l’investissement axé sur la valeur et l’asymétrie permet également de comprendre pourquoi le bitcoin, malgré sa forme différente des actifs traditionnels, peut être adopté par une approche sérieuse de l’investissement axé sur la valeur. Ses fluctuations, non pas des ennemis, mais des dons ; Sa panique n’est pas un risque, mais une erreur de prix ; Son asymétrie est une opportunité rare de réévaluation des actifs de l’époque. Et les investisseurs de valeur réelle attendent la prochaine occasion de ce type, s’arrangeant tranquillement dans le flux profond de l’eau calme.
Comment investir dans le Bitcoin en utilisant l'asymétrie ?
Après avoir compris l'origine de la valeur intrinsèque du Bitcoin et réalisé que la volatilité du marché crée des opportunités où le prix est inférieur à la valeur, la question suivante est : en tant qu'investisseurs ordinaires, comment devrions-nous pratiquer l'investissement de valeur dans le Bitcoin ?
Il est important de souligner que l'investissement de valeur ne vise pas à "acheter au plus bas", c'est-à-dire à essayer d'acheter au prix le plus bas, ce qui est extrêmement difficile voire impossible à réaliser. Le cœur de l'investissement de valeur réside dans le fait de commencer à acheter par tranches et de manière disciplinée lorsque le prix entre dans la "zone de valeur" que vous jugez manifestement sous-évaluée, et de détenir patiemment en attendant le retour et la croissance de la valeur.
Pour des actifs aussi volatils que le Bitcoin, voici quelques stratégies simples et pratiques d'investissement de valeur :
C'est la stratégie la plus basique et la plus adaptée à la plupart des gens. DCA signifie investir un montant fixe pour acheter des bitcoins à des intervalles de temps fixes (par exemple, chaque semaine, chaque mois), peu importe si le prix est élevé ou bas à ce moment-là.
Avantages :
Lissage des coûts : acheter une quantité moindre lorsque le prix est élevé, et une quantité plus importante lorsque le prix est bas. À long terme, votre coût moyen de détention sera réduit, en dessous du prix moyen du marché pendant un processus de hausse continue.
Surmonter les émotions : le DCA est une méthode d'investissement disciplinée qui peut vous aider à éviter l'impulsion de suivre la tendance et de vendre à découvert en raison des fluctuations à court terme du marché. Vous n'avez qu'à suivre le plan sans vous soucier des jugements subjectifs et du timing.
Simple et facile à utiliser : pas besoin d'analyses complexes et d'opérations fréquentes, adapté aux investisseurs qui n'ont pas beaucoup de temps et d'énergie pour étudier le marché.
Concernant le DCA, j'ai déjà fait une explication détaillée dans "Bitcoin : la solution ultime de couverture pour les long-termistes". Si vous avez encore des questions, je vous conseille de le lire attentivement.
4.2 Ajustement dynamique en fonction des indicateurs de sentiment du marché : Indice de peur et de cupidité (Fear & Greed Index)
Sur la base du DCA, si vous souhaitez légèrement améliorer l'efficacité de l'investissement, vous pouvez introduire un indicateur de sentiment du marché comme aide à la décision. Parmi ceux-ci, l'« Indice de peur et de cupidité des crypto-monnaies » (Crypto Fear & Greed Index) est un indicateur très suivi.
Cet indice intègre plusieurs facteurs tels que la volatilité du marché, le volume des transactions, le sentiment sur les réseaux sociaux, la dominance du marché, les données de recherche, etc., pour évaluer l'état général du marché sur une échelle de 0 à 100 :
0-25: Peur Extrême
25-45 : Peur
45-55 : Neutre
55-75 : Greed (Greed)
75-100 : Extrême cupidité (Extreme Greed)
La pensée inverse de l'investissement de valeur nous dit : « Soyez avide quand les autres ont peur, et ayez peur quand les autres sont avides ». Ainsi, nous pouvons intégrer l'indice de peur et d'avidité dans la stratégie DCA :
Investissement de base : Maintenir un plan d'investissement régulier chaque mois / chaque semaine.
Ajouter en période de peur : Lorsque l'indice entre dans la zone de "peur extrême" (par exemple en dessous de 20 ou 15), cela signifie que le sentiment du marché est extrêmement pessimiste et que les prix peuvent être gravement sous-évalués. À ce moment-là, il est possible d'ajouter un investissement supplémentaire en plus de l'investissement régulier.
Prudence en période de cupidité / Réduction (optionnelle) : Lorsque l'indice entre dans la zone de « cupidité extrême » (par exemple, au-dessus de 80 ou 85), cela signifie que le sentiment du marché est trop chaud et que le risque s'accumule. À ce moment-là, il est possible de choisir de suspendre les investissements réguliers, voire de considérer la vente par tranche d'une partie des bénéfices pour sécuriser les gains.
4.3 Remarques importantes
N'investissez jamais plus que ce que vous pouvez vous permettre de perdre. Le Bitcoin reste un actif à haut risque, son prix peut tomber à zéro (bien que cette possibilité diminue avec son développement, le risque théorique existe toujours). Répartissez vos actifs de manière raisonnable, la part du Bitcoin dans votre portefeuille d'investissement total doit correspondre à votre tolérance au risque. Cependant, le Bitcoin est également la cryptomonnaie la moins risquée, il devrait donc dominer parmi tous vos actifs cryptographiques. Mon portefeuille est - Bitcoin : Ethereum : Autres = 5 : 3 : 2.
Adopter une stratégie DCA dynamique ou combinée avec des indicateurs émotionnels, c'est essentiellement pratiquer le principe fondamental de l'investissement de valeur : reconnaître qu'il est impossible de prédire le marché, profiter des fluctuations irrationnelles du marché, et accumuler des actifs de manière disciplinée dans des zones où le prix pourrait être inférieur à la valeur intrinsèque. Rappelez-vous : l'investissement ne devrait pas être la chose la plus importante de votre vie, vous ne devriez pas vous en inquiéter au point de perdre votre sommeil.
Conclusion
Le Bitcoin n'est pas une table de jeu pour fuir la réalité, c'est une note de bas de page pour réévaluer la réalité.
Dans ce monde rempli d'incertitudes, nous avons souvent tort de penser que la sécurité est équivalente à la stabilité, à l'évitement des risques, à l'éloignement des fluctuations. Mais la véritable sécurité n'est jamais d'éviter le risque, mais de comprendre le risque, de le maîtriser — et quand tout le monde s'enfuit, être capable de voir cette pierre angulaire de valeur enfouie sous le sable.
C'est la véritable essence de l'investissement de valeur : rechercher des structures asymétriques forgées par la cognition dans un décalage émotionnel ; acheter discrètement ceux qui ont été oubliés par le marché, mais qui retrouveront finalement leur place, au plus profond du cycle.
Le Bitcoin, en tant qu'espèce financière inscrite dans un algorithme de rareté, évoluant en valeur sur un réseau et renaissant sans cesse dans la panique, est la présentation la plus pure de cette asymétrie. Son prix, peut-être, ne sera jamais calme ; mais sa logique reste constante : la rareté est le plafond inférieur, le réseau est le plafond supérieur, la volatilité est une opportunité, le temps est un levier.
Vous ne pourrez jamais acheter du Bitcoin au plus bas avec précision, mais vous pouvez traverser un cycle après l'autre, en achetant continuellement à des prix raisonnables, la valeur mal comprise par le marché. Ce n'est pas parce que vous avez un jugement magique, mais parce que vous possédez une manière de penser de niveau supérieur - vous croyez que le meilleur pari, c'est de mettre les jetons du côté du temps lorsque les autres se retournent pour partir.
Alors veuillez vous souvenir de cette phrase :
Les personnes qui parient au plus profond de l'irrationalité sont souvent les plus rationnelles ; et le temps est le plus fidèle des réalisateurs de l'asymétrie.
Ce jeu appartient toujours à ceux qui comprennent l'ordre derrière les fluctuations et voient la logique derrière l'effondrement. Parce qu'ils savent : le monde ne récompense pas les émotions, il récompense la cognition. Et la cognition, au final, sera prouvée par le temps.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Asymétrie, la couleur de fond du Bitcoin du point de vue de l'investissement de valeur
Auteur : Daii
Aujourd'hui, le prix du Bitcoin a de nouveau franchi le seuil des 90 000 dollars, l'humeur du marché est à la hausse, et les réseaux sociaux débordent de cris de joie tels que « le taureau est de retour ». Mais pour ceux qui, alors que le prix était de 80 000 dollars, hésitaient encore et ont manqué l'opportunité de monter à bord, ce moment ressemble davantage à un interrogatoire intérieur : suis-je encore en retard ? Devrais-je acheter de manière décisive lors d'un repli ? Aurais-je encore une chance plus tard ?
C'est justement là que se trouve la clé de notre discussion : existe-t-il vraiment une perspective d'« investissement de valeur » dans un actif aussi connu pour sa volatilité extrême que le Bitcoin ? Une stratégie qui semble contredire sa nature « à haut risque et à forte volatilité » peut-elle saisir une opportunité « asymétrique » dans ce jeu tumultueux ?
Ce qu'on appelle l'asymétrie, dans le monde de l'investissement, fait référence à - un potentiel de gains qui est de loin supérieur à un potentiel de pertes, ou vice versa. Cela ne semble pas être une caractéristique que Bitcoin posséderait. Après tout, la plupart des gens ont l'impression que Bitcoin signifie : soit devenir riche du jour au lendemain, soit tout perdre.
Cependant, derrière cette perception polarisée se cache une possibilité négligée : pendant les phases de fortes baisses cycliques du Bitcoin, la méthodologie de l'investissement value pourrait créer une structure risque-rendement extrêmement attrayante.
En regardant l'histoire du Bitcoin, il a chuté de plus de 80%, voire 90%, à plusieurs reprises depuis son sommet. À ces moments-là, le marché est enveloppé de panique et de désespoir, et les ventes de capitulation font paraître le prix comme s'il était ramené à son état initial. Mais pour les investisseurs qui ont une compréhension profonde de la logique à long terme du Bitcoin : c'est une forme typique de « non-symétrie » - échanger un risque limité pour un potentiel de retour énorme.
Cette opportunité n'est pas facilement accessible. Elle teste le niveau de compréhension des investisseurs, leur capacité à contrôler leurs émotions et leur volonté de détenir à long terme. Cela soulève aussi une question plus fondamentale : avons-nous des raisons de croire que le Bitcoin a vraiment une "valeur intrinsèque" ? Et si c'est le cas, comment pouvons-nous la quantifier, la comprendre et, en conséquence, élaborer notre stratégie d'investissement ?
Dans le contenu qui suit, nous allons officiellement entreprendre ce voyage d'exploration : révéler la logique sous-jacente des fluctuations du prix du Bitcoin, clarifier comment l'asymétrie se manifeste avec éclat au moment où "le sang coule à flots", et réfléchir à la façon dont les principes de l'investissement de valeur renaissent à l'ère de la décentralisation.
Cependant, il y a un point que vous devez d'abord comprendre : dans l'investissement en Bitcoin, il n'y a jamais un manque d'opportunités asymétriques, et il y en a beaucoup.
Si vous parcourez Twitter aujourd'hui, vous verrez une frénésie de marché haussier autour du Bitcoin. Le prix a de nouveau franchi la barre des 90 000 dollars, et beaucoup de gens sur les réseaux sociaux crient comme si le marché appartenait toujours aux prophètes et aux chanceux.
Mais si vous regardez en arrière, vous découvrirez que l'invitation à ce festin a en fait été envoyée dès les moments les plus désespérés du marché, mais beaucoup n'ont pas eu le courage de l'ouvrir.
1.1 Opportunités asymétriques dans l'histoire
Le bitcoin n’a jamais été une trajectoire ascendante droite, et son histoire de croissance est un livre de jeu de panique extrême et d’exubérance irrationnelle. Derrière chacune des baisses les plus profondes, il y a une « opportunité asymétrique » attrayante – le maximum que vous pouvez vous permettre de perdre est limité, tandis que les gains que vous pouvez réaliser peuvent être exponentiels.
Faisons un voyage dans le temps, parlons avec des données.
2011 : -94 %, passant de 33 dollars à 2 dollars
C'était le moment où le Bitcoin a été « largement vu » pour la première fois, avec un prix passant de quelques dollars à 33 dollars en l'espace de six mois. Mais bientôt, un krach a suivi. Le prix du Bitcoin a chuté jusqu'à 2 dollars, avec une baisse allant jusqu'à 94 %.
Vous pouvez imaginer ce genre de désespoir : les grands forums de geeks sont vides, les développeurs quittent le navire, et même les contributeurs principaux de Bitcoin postent des doutes sur les perspectives du projet.
Mais si à ce moment-là, même si c'était juste pour "parier une fois", en investissant 1000 dollars, quelques années plus tard, lorsque le prix du BTC dépassera les 10 000 dollars, vous aurez 5 millions de dollars en actifs.
2013 - 2015 : -86 %, Mt.Gox s'est effondré
À la fin de 2013, le prix du Bitcoin a franchi pour la première fois la barre des 1000 dollars, suscitant l'attention mondiale. Mais la bonne fortune n'a pas duré, début 2014, la plus grande bourse de Bitcoin au monde, Mt.Gox, a annoncé sa faillite, 850 000 Bitcoins ayant disparu de la blockchain.
En une nuit, les médias ont unifié leur discours : « Le Bitcoin est terminé ». CNBC, BBC, et le New York Times ont tous rapporté en première page le scandale Mt.Gox, le prix du BTC est passé de 1160 dollars à 150 dollars, une chute de plus de 86 %.
Mais ensuite ? À la fin de 2017, un seul bitcoin était évalué à 20 000 dollars.
2017 - 2018 : -83 %, effondrement de la bulle ICO
L'image ci-dessus est un article du New York Times sur cette chute, le texte dans le cadre rouge dit que cet investisseur a perdu 70 % de la valeur de sa position.
L'année 2017 a été celle où le Bitcoin a pénétré le grand public avec le phénomène de la « spéculation de masse ». De nombreux projets ICO ont vu le jour, les livres blancs regorgeaient de termes tels que « disruption », « remodelage » et « futur décentralisé », et le marché entier est tombé dans l'enthousiasme.
Mais lorsque la marée est redescendue, le Bitcoin est tombé de près de 20 000 dollars de son historique à 3 200 dollars, soit une baisse de plus de 83 %. Cette année-là, les analystes de Wall Street ont ri en disant : « La blockchain est une blague » ; la SEC a déposé un grand nombre de poursuites ; les petits investisseurs ont été liquidés et sont partis, laissant les forums dans le silence.
2021 - 2022 : -77 %, l'« effet cygne noir » dans l'industrie a explosé en série.
En 2021, le Bitcoin a écrit un nouveau mythe : le prix d'une unité a dépassé 69 000 dollars, attirant institutions, fonds, États et petits investisseurs.
Mais seulement un an plus tard, le BTC est tombé à 15 500 dollars. L'effondrement de Luna, la liquidation de Three Arrows Capital, l'effondrement de FTX... Ces « cygnes noirs » successifs ont détruit la confiance dans l'ensemble du marché des crypto-monnaies, comme des dominos. L'indice de peur et de cupidité est tombé à un moment donné à 6 (zone de peur extrême), et l'activité sur la chaîne était presque gelée.
L'image ci-dessus provient d'un article du New York Times du 12 mai 2022. Elle montre que les prix du Bitcoin et de l'Ethereum ont chuté en même temps que l'UST. Maintenant, nous savons que derrière la chute de l'UST, il y avait en fait le " mérite " de Galaxy Digital qui a soutenu la vente de Luna.
Mais encore une fois, à la fin de 2023, le Bitcoin a silencieusement remonté à 40 000 dollars ; après l'approbation de l'ETF en 2024, il a grimpé en flèche jusqu'à atteindre aujourd'hui 90 000 dollars.
1.2 D'où viennent les opportunités d'asymétrie du Bitcoin ?
Nous avons déjà vu que le Bitcoin a connu de multiples rebonds étonnants dans l'histoire, à des moments qui semblaient être des catastrophes imminentes. Alors la question se pose : pourquoi cela ? Pourquoi cet actif à haut risque, moqué par tant de personnes comme un "jeu de passe" (ou "pass the parcel"), se relève-t-il encore et encore après chaque effondrement ? Plus important encore, pourquoi peut-il offrir à des investisseurs patients et informés cette opportunité d'investissement d'une asymétrie si forte ?
La réponse se cache dans trois mécanismes clés :
Mécanisme 1 : Cycle de profondeur + Émotions extrêmes, créer un écart de prix
Le Bitcoin est le seul marché libre au monde qui ne ferme jamais, 7 jours sur 7, 24 heures sur 24. Il n'y a pas de mécanisme de suspension, pas de protection des teneurs de marché, et pas de garantie de la Réserve fédérale. Cela signifie qu'il amplifie plus facilement les fluctuations émotionnelles humaines que tout autre actif.
Dans un marché haussier, le FOMO (peur de manquer) domine le marché, les petits investisseurs achètent frénétiquement, les récits s'envolent et les évaluations sont gravement surévaluées ;
Dans un marché baissier, le FUD (peur, incertitude, doute) envahit le réseau, les cris de liquidation se multiplient, et les prix sont écrasés dans la poussière.
Ce cycle d'amplification des émotions fait que le Bitcoin entre fréquemment dans un état de « déviation sévère du prix par rapport à la valeur réelle ». Et c'est précisément le terreau dans lequel les investisseurs de valeur recherchent des opportunités asymétriques.
En une phrase, cela se résume ainsi : le marché est une machine à voter à court terme et une balance à long terme. L'opportunité asymétrique du Bitcoin apparaît précisément à ces moments où la balance n'est pas encore en marche.
Mécanisme 2 : Les fluctuations de prix sont énormes, mais la probabilité de décès est très faible.
Si le Bitcoin devait vraiment « s'effondrer à tout moment » comme le dépeignent les médias, alors il n'aurait évidemment aucun sens d'investir. Mais la réalité est qu'il « a survécu » à chaque crise, et qu'il en est ressorti plus fort à chaque fois.
En 2011, après que le prix ait chuté à 2 dollars, le réseau Bitcoin a continué à fonctionner normalement, et les transactions ont continué.
Après la faillite de Mt.Gox en 2014, de nouveaux échanges ont rapidement comblé le vide, et le nombre d'utilisateurs a continué d'augmenter.
Après l'effondrement de FTX en 2022, la blockchain Bitcoin continue de produire des blocs de manière stable toutes les 10 minutes.
Le réseau sous-jacent du Bitcoin a presque aucun historique de panne, la robustesse du système dépasse de loin la perception de la plupart des gens.
Cela signifie que même si le prix est divisé par deux encore et encore, tant que les bases techniques et l'effet réseau de Bitcoin demeurent, il n'y a pas de risque réel de "tomber à zéro". Ainsi, nous avons une structure très attrayante : l'espace pour une baisse à court terme est limité, mais l'espace pour une hausse à long terme est ouvert.
C'est ça, l'asymétrie.
Mécanisme trois : l'ancrage de la valeur existe mais est ignoré, ce qui entraîne une "surdépréciation".
Beaucoup de gens pensent que le Bitcoin n'a pas de valeur intrinsèque, donc sa chute n'a pas de limite. Ce point de vue ignore plusieurs faits clés :
Le Bitcoin a une rareté programmatique (21 millions, mécanisme de halving);
Possédant le réseau POW le plus puissant au monde, les coûts peuvent être calculés ;
L'effet réseau est puissant, le nombre d'utilisateurs a dépassé 50 millions, et le volume des transactions ainsi que le taux de hachage atteignent des sommets historiques.
Les institutions de premier plan et les États reconnaissent leur attribut de « réserve d'actifs » (ETF, monnaie fiduciaire nationale, bilan des entreprises) ;
C'est aussi la question la plus controversée, à savoir si le Bitcoin a une valeur intrinsèque ou non, que nous allons détailler tout à l'heure.
1.3 Le Bitcoin va-t-il s'effondrer?
C'est possible, mais la probabilité est très faible. Ce site a enregistré 430 événements où le Bitcoin a été déclaré mort.
Cependant, juste en dessous du nombre de déclarations de décès, il y a une petite ligne qui informe tout le monde. Si à chaque fois que quelqu'un déclare le Bitcoin mort, vous achetez pour 100 dollars, vous posséderez maintenant plus de 96,8 millions de dollars, voir l'image ci-dessous.
Vous devez savoir que le système sous-jacent du Bitcoin fonctionne de manière stable depuis plus de dix ans, presque sans interruption, que ce soit lors de la faillite de Mt.Gox, de l'effondrement de Luna ou de l'explosion de FTX, sa blockchain continue de produire des blocs toutes les 10 minutes. Cette résilience technologique lui offre une solide ligne de survie.
Vous devriez maintenant comprendre que le Bitcoin n'est pas un « actif spéculatif illogique ». Au contraire, c'est précisément parce que sa logique de valeur à long terme existe réellement que son asymétrie est si frappante, bien qu'elle soit souvent gravement sous-estimée par les émotions du marché.
Cela soulève la prochaine question que nous devons explorer : un bitcoin sans flux de trésorerie, sans conseil d'administration, sans usine, peut-il vraiment être considéré comme un « investissement de valeur » ?
Le Bitcoin connaît toujours des hausses et des baisses extrêmes, les gens oscillent entre une cupidité extrême et une peur extrême. Un tel actif est-il vraiment adapté à l'« investissement de valeur » ?
D'un côté, il y a la "marge de sécurité" et le "discounting des flux de trésorerie" à la manière de Graham et Buffett, et de l'autre, un "bien numérique" qui n'a pas de conseil d'administration, ne distribue pas de dividendes, ne génère pas de bénéfices et n'a même pas de sujet juridique. Dans le cadre traditionnel de l'investissement de valeur, le Bitcoin semble être hors de propos.
Mais la clé de la question est : comment définissez-vous "valeur" ?
Si nous élargissons notre vision au-delà des rapports financiers traditionnels et des dividendes, et revenons à l'essence même de l'investissement de valeur -
Achetez à un prix inférieur à la valeur intrinsèque et conservez jusqu'à ce que la valeur revienne.
Ainsi, le bitcoin pourrait non seulement convenir à l'investissement de valeur, mais il incarne même de manière plus pure que de nombreuses actions le sens originel du mot « valeur ».
Le fondateur de l'investissement de valeur, Benjamin Graham, a dit un jour : "L'essence de l'investissement ne réside pas dans ce que vous achetez, mais dans le fait que le prix que vous payez soit inférieur à sa valeur." L'image ci-dessus est une illustration fictive créée par l'IA, où Graham regarde le Bitcoin avec un air perplexe.
En d'autres termes, l'investissement de valeur ne se limite pas aux actions, aux entreprises ou aux actifs traditionnels. Tant qu'un objet possède une valeur intrinsèque et que le prix du marché est temporairement inférieur à cette valeur, il peut devenir un actif d'investissement de valeur.
Mais cela soulève une question encore plus essentielle : si nous ne pouvons pas estimer la valeur du Bitcoin en utilisant des ratios traditionnels comme le ratio cours/bénéfice ou le ratio cours/valeur comptable, d'où vient alors sa « valeur intrinsèque » ?
Bien que le Bitcoin n'ait pas de rapports financiers comme une entreprise, il n'est pas dépourvu de valeur. Il possède un ensemble complet de systèmes de valeur qui peuvent être analysés, modélisés et quantifiés. Bien que ces « signaux de valeur » ne soient pas concentrés dans un rapport trimestriel comme pour les actions, ils sont tout aussi réels, voire plus stables.
Dans ce qui suit, je vais principalement analyser la source de la « valeur intrinsèque » du Bitcoin à partir de deux dimensions : l'offre et la demande.
2.1 Côté offre : rareté, modèle déflationniste programmé (Stock-to-Flow)
La valeur fondamentale du Bitcoin repose sur sa rareté vérifiable.
Limite totale : 21 millions de pièces, non extensible ;
Réduction de moitié tous les quatre ans : à chaque réduction de moitié, l'offre annuelle diminue de 50 %, et l'émission totale est prévue pour être terminée en 2140.
Après la réduction de moitié de 2024, l'offre annuelle nouvellement ajoutée de Bitcoin sera inférieure à un taux d'inflation de 1 %, avec une rareté supérieure à celle de l'or.
Le modèle S2F (Stock-to-Flow) proposé par l'analyste PlanB a réussi à plusieurs reprises à capturer avec précision la tendance haussière à moyen et long terme du Bitcoin après les halving. Après les trois halving de 2012, 2016 et 2020, le prix a augmenté de plusieurs fois dans les 12 à 18 mois, comme le montrent les trois flèches bleues sur l'image ci-dessous.
Après le premier halving en 2012, le prix du Bitcoin est passé d'environ 12 dollars à plus de 1000 dollars en un an.
Après la deuxième réduction de moitié en 2016, le prix a grimpé d'environ 600 dollars à près de 20 000 dollars en environ 18 mois.
Après la troisième réduction de moitié en 2020, le prix a également augmenté d'environ 8000 dollars à 69 000 dollars en environ 18 mois.
Vous avez également remarqué le grand point d'interrogation ajouté sur la quatrième flèche bleue. C'est la quatrième réduction de moitié, va-t-elle prolonger la tendance à la hausse précédente ? Ma réponse est oui, mais l'ampleur pourrait se réduire davantage.
Vous devez noter que l'axe vertical gauche indiquant le prix du Bitcoin sur le graphique ci-dessus est à l'échelle logarithmique, la hauteur de 1 à 10 est la même que celle de 10 à 100. Cela nous aide à mieux voir les tendances précoces du Bitcoin.
Je vais maintenant parler en détail de ce modèle. Ce modèle s'inspire des méthodes d'évaluation des métaux précieux tels que l'or et l'argent. Sa logique centrale est :
Stock : fait référence à la quantité totale d'actifs qui existent actuellement.
Flux (Flow) : désigne la quantité d'approvisionnement nouvellement ajoutée chaque année.
S2F ratio = stock / flow
Plus le ratio S2F d'un actif est élevé, moins il y a de nouvelles offres annuelles par rapport à l'offre existante, cet actif devient donc de plus en plus rare, et théoriquement, sa valeur est d'autant plus élevée.
L'or a un taux S2F extrêmement élevé (environ 60), ce qui constitue l'une des bases importantes de son rôle en tant que moyen de stockage de valeur. Le taux S2F du Bitcoin augmente à chaque halving. Par exemple, après le troisième halving en mai 2020, le taux S2F du Bitcoin a augmenté d'environ 56, se rapprochant ainsi du niveau de l'or. Et après le quatrième halving en avril 2024, son taux S2F a même doublé, dépassant 100, ce qui le rend plus rare que l'or sur ce dimension de rareté. Voir les coordonnées à droite du point d'interrogation dans l'image ci-dessus.
L'un des graphiques les plus populaires dans le monde des cryptomonnaies est le graphique de modélisation S2F du Bitcoin, comme le montre l'image ci-dessous. Il est non seulement réputé pour sa simplicité visuelle, mais aussi parce que la logique qui le sous-tend est devenue l'une des preuves les plus solides de "l'augmentation à long terme du prix du Bitcoin".
Dans le graphique ci-dessus, l'axe horizontal représente le logarithme naturel de S2F, tandis que l'axe vertical représente le logarithme naturel du prix du Bitcoin. Dans cet espace log-log, nous observons une ligne de régression rouge presque droite, traversant tous les cycles de réduction de moitié du Bitcoin, montrant un ajustement impressionnant.
Cette image essaie de dire à chacun que chaque fois que le Bitcoin entre dans un nouveau cycle de réduction de moitié, la nouvelle production en circulation est « coupée en deux », le ratio S2F augmente en conséquence, et le prix à long terme prédit par le modèle monte également. Ce modèle a déjà prédit avec précision les trois premières fois, mais il reste à voir si la quatrième fois sera précise.
Cependant, tout modèle a ses limites, et le S2F ne fait pas exception. Il se concentre uniquement sur l'offre : la réduction de moitié, le plafond total, la vitesse de minage, mais il ignore complètement les changements de demande. Cela était encore valable lorsque le nombre d'utilisateurs de Bitcoin était faible et que la demande n'était pas encore "formée". Mais depuis 2020, la structure du marché, le volume des fonds et la participation des institutions ont augmenté rapidement, et le pouvoir de décision des prix s'est de plus en plus déplacé du côté de la demande — c'est-à-dire l'adoption, les attentes du marché, la liquidité macroéconomique, les politiques réglementaires, voire l'humeur sur les réseaux sociaux.
Il est clair qu'un seul modèle S2F ne peut pas te convaincre, ni me convaincre, nous avons également besoin d'un modèle du côté de la demande.
2.2 Côté demande : effets de réseau, loi de Metcalfe (Metcalfe’s Law)
Si le modèle S2F verrouille le "portillon d'approvisionnement" du Bitcoin, alors l'effet réseau est la "pompe de demande" qui détermine à quelle hauteur le niveau d'eau peut monter. La mesure la plus évidente est l'activité on-chain et la vitesse d'expansion des utilisateurs détenant des pièces : à la fin de 2024, le nombre d'adresses avec un solde non nul a dépassé 50 millions, tandis qu'en février de cette année, le nombre d'adresses actives en une seule journée est revenu à environ 910 000, atteignant un nouveau sommet en près de trois mois.
En utilisant la loi de Metcalfe pour faire une estimation approximative - la valeur du réseau ≈ k × N² - lorsque le nombre d'utilisateurs actifs double, la valeur théorique du réseau peut augmenter jusqu'à quatre fois par rapport à l'original, ce qui est exactement la poussée sous-jacente des hausses « par paliers » du prix du Bitcoin au cours de la dernière décennie. L'image ci-dessus est aussi une illustration générée par IA, montrant le vieux Metcalfe regardant avec joie le Bitcoin.
Trois indicateurs du côté de la demande
Adresses actives : mesure de l'utilisation réelle sur de courtes périodes.
Adresse à solde non nul : indicateur de taux de pénétration à long terme ; croissance composée d'environ 12 % / an au cours des sept dernières années - même si le prix a été divisé par deux, le nombre de détenteurs de pièces continue d'augmenter.
Couche de valeur : La capacité des canaux du réseau Lightning et le nombre de paiements hors chaîne atteignent de nouveaux sommets, fournissant un cycle fermé pour le "stockage des pièces → paiement réel".
Ce modèle de demande « N² Driver + Adhesion Réseau » a deux niveaux de signification :
Cycle positif : plus d'utilisateurs → profondeur de transaction accrue → écosystème plus riche → valeur rehaussée ; cela explique pourquoi chaque fois que des ETF, des règlements transfrontaliers ou des paiements sur les marchés émergents attirent de nouveaux utilisateurs, le prix connaît une augmentation non linéaire.
Risques de cycle négatif : En cas de pression réglementaire mondiale, de remplacement technologique (comme les CBDC ou les paiements Layer-2) ou d'assèchement de la liquidité macroéconomique, l'activité et le nombre de nouveaux utilisateurs pourraient reculer simultanément, entraînant une réduction de la valorisation avec N² - c'est un scénario de "rupture de demande" que le S2F ne peut pas capturer.
Ainsi, en reliant le S2F du côté de l'offre aux effets de réseau du côté de la demande, on peut former un cadre d'évaluation plus complet : lorsque le S2F indique une rareté à long terme, et que les adresses actives et les soldes non nuls maintiennent encore une pente ascendante, le déséquilibre entre l'offre et la demande amplifie l'asymétrie ; inversement, dès que l'activité continue de décliner, même si la rareté demeure, cela peut déclencher un ajustement synchronisé des prix et de la valeur.
En d'autres termes, la rareté empêche le bitcoin de "se déprécier", et l'effet réseau lui permet de "s'apprécier".
Il convient de noter que le Bitcoin était autrefois considéré comme un « jouet de geek » ou « l'illustration d'une bulle ». Mais aujourd'hui, son récit de valeur a déjà discrètement changé.
Depuis 2020, MicroStrategy a inclus le Bitcoin dans son bilan, possédant désormais 538 000 Bitcoins, comme indiqué dans l'image ci-dessus. J'ai déjà présenté en détail le changement de stratégie dans mon article "Les Dividendes du Bitcoin".
Ensuite, des institutions de gestion d'actifs de premier plan au niveau mondial, telles que BlackRock et Fidelity, ont également lancé des ETF sur Bitcoin au comptant, attirant des milliards de dollars de nouveaux fonds. Morgan Stanley et Goldman Sachs ont commencé à offrir des services d'investissement en BTC à des clients fortunés, et même des pays comme le Salvador l'ont adopté comme monnaie légale. Ces changements représentent non seulement une adoption au niveau du capital, mais aussi une validation de la "légitimité" et du "consensus institutionnel".
2.3 Résumé
Dans le monde de l'évaluation du Bitcoin, l'offre et la demande ne sont jamais des variables isolées, mais plutôt une "double hélice" qui constitue des opportunités asymétriques.
D'une part, le modèle S2F part de la déflation programmatique et décrit par des formules mathématiques la force d'ascension des prix à long terme due à la rareté ;
D'autre part, l'effet de réseau repose sur les données en chaîne et la croissance des utilisateurs, montrant la véritable base de demande du Bitcoin en tant que « réseau numérique ».
Dans une telle structure, le décalage entre le prix et la valeur devient de plus en plus clair - c'est précisément le moment que les investisseurs de valeur attendent : lorsque le moral est bas, que le prix est inférieur à ce que montre le modèle d'évaluation intégré, une fenêtre d'opportunité asymétrique s'ouvre discrètement. Et cela soulève la véritable question que nous devons discuter : l'essence de l'investissement de valeur est-elle de rechercher cette opportunité asymétrique sous-estimée par l'émotion et corrigée par le temps ?
Le cœur de l'investissement de valeur n'est jamais seulement d'« acheter des choses bon marché », mais repose sur une logique plus fondamentale : chercher une structure asymétrique avec un risque limité et un potentiel de retour énorme dans le décalage entre le prix et la valeur.
C'est la différence essentielle entre l'investissement de valeur et l'investissement de tendance, le trading de momentum et le jeu technique.
L'investissement de tendance s'appuie sur l'inertie du marché, le trading spéculatif parie sur les fluctuations à court terme, tandis que l'investissement de valeur consiste à évaluer le long terme des actifs lorsque l'émotion du marché s'écarte extrêmement du jugement rationnel, en prenant le temps de réfléchir et en achetant de manière décisive lorsque le prix est bien en dessous de cette valeur, attendant que le marché revienne à la rationalité. Cette méthode fonctionne précisément parce qu'elle repose sur une structure asymétrique naturelle : le pire résultat que vous subissez est une perte contrôlable, tandis que le meilleur résultat que vous obtenez dépasse souvent les attentes.
Si nous examinons attentivement la logique de l'investissement de valeur, nous constaterons qu'il ne s'agit pas d'une méthode d'opération spécifique, mais d'une pensée structurelle basée sur la probabilité et le déséquilibre.
Les investisseurs analysent la "marge de sécurité" pour évaluer l'espace de baisse dans le pire des cas ;
La raison pour laquelle il est nécessaire d'étudier la "valeur intrinsèque" est de clarifier la possibilité et l'espace de retour au prix cible;
La raison pour laquelle il faut "détenir patiemment" est que les rendements des structures asymétriques nécessitent souvent du temps pour se réaliser.
Tout cela n'est pas destiné à atteindre une capacité de prévision parfaite, mais à construire un « structure de paris » au milieu d'une série d'incertitudes - lorsque vous jugez correctement, les gains dépassent largement les pertes lorsque vous jugez incorrectement, c'est l'essence de l'investissement asymétrique.
Beaucoup de gens comprennent mal l'investissement de valeur comme étant conservateur, lent et à faible volatilité, alors qu'en réalité, c'est tout le contraire. Un véritable investissement de valeur ne signifie pas « faible rendement, faible risque », cela signifie échanger un risque contrôlé contre un potentiel de retour hautement asymétrique. Que ce soit les actionnaires ayant investi tôt dans Amazon ou les partisans du long terme ayant discrètement acheté du bitcoin durant un marché baissier, ils font essentiellement la même chose : lorsque la plupart des gens sous-estiment l'avenir d'un actif et que son prix est poussé à des extrêmes en raison d'émotions, de politiques ou de malentendus, ils se positionnent discrètement.
D'un point de vue.
L'investissement de valeur n'est pas une ancienne stratégie du type « acheter à bas prix et obtenir des dividendes de manière stable », mais plutôt un langage commun pour tous les investisseurs qui recherchent véritablement une structure de rendement asymétrique.
Il ne s'agit pas seulement de capacité cognitive, mais aussi de contrôle émotionnel, de conscience des risques et de foi dans le temps. Il ne nécessite pas que vous soyez plus intelligent que les autres, mais simplement que vous restiez calme lorsque les autres deviennent fous et que vous osiez parier lorsque les autres s'enfuient.
Par conséquent, comprendre la relation profonde entre l’investissement axé sur la valeur et l’asymétrie permet également de comprendre pourquoi le bitcoin, malgré sa forme différente des actifs traditionnels, peut être adopté par une approche sérieuse de l’investissement axé sur la valeur. Ses fluctuations, non pas des ennemis, mais des dons ; Sa panique n’est pas un risque, mais une erreur de prix ; Son asymétrie est une opportunité rare de réévaluation des actifs de l’époque. Et les investisseurs de valeur réelle attendent la prochaine occasion de ce type, s’arrangeant tranquillement dans le flux profond de l’eau calme.
Après avoir compris l'origine de la valeur intrinsèque du Bitcoin et réalisé que la volatilité du marché crée des opportunités où le prix est inférieur à la valeur, la question suivante est : en tant qu'investisseurs ordinaires, comment devrions-nous pratiquer l'investissement de valeur dans le Bitcoin ?
Il est important de souligner que l'investissement de valeur ne vise pas à "acheter au plus bas", c'est-à-dire à essayer d'acheter au prix le plus bas, ce qui est extrêmement difficile voire impossible à réaliser. Le cœur de l'investissement de valeur réside dans le fait de commencer à acheter par tranches et de manière disciplinée lorsque le prix entre dans la "zone de valeur" que vous jugez manifestement sous-évaluée, et de détenir patiemment en attendant le retour et la croissance de la valeur.
Pour des actifs aussi volatils que le Bitcoin, voici quelques stratégies simples et pratiques d'investissement de valeur :
4.1 Investissement programmé (Dollar-Cost Averaging, DCA)
C'est la stratégie la plus basique et la plus adaptée à la plupart des gens. DCA signifie investir un montant fixe pour acheter des bitcoins à des intervalles de temps fixes (par exemple, chaque semaine, chaque mois), peu importe si le prix est élevé ou bas à ce moment-là.
Avantages :
Lissage des coûts : acheter une quantité moindre lorsque le prix est élevé, et une quantité plus importante lorsque le prix est bas. À long terme, votre coût moyen de détention sera réduit, en dessous du prix moyen du marché pendant un processus de hausse continue.
Surmonter les émotions : le DCA est une méthode d'investissement disciplinée qui peut vous aider à éviter l'impulsion de suivre la tendance et de vendre à découvert en raison des fluctuations à court terme du marché. Vous n'avez qu'à suivre le plan sans vous soucier des jugements subjectifs et du timing.
Simple et facile à utiliser : pas besoin d'analyses complexes et d'opérations fréquentes, adapté aux investisseurs qui n'ont pas beaucoup de temps et d'énergie pour étudier le marché.
Concernant le DCA, j'ai déjà fait une explication détaillée dans "Bitcoin : la solution ultime de couverture pour les long-termistes". Si vous avez encore des questions, je vous conseille de le lire attentivement.
4.2 Ajustement dynamique en fonction des indicateurs de sentiment du marché : Indice de peur et de cupidité (Fear & Greed Index)
Sur la base du DCA, si vous souhaitez légèrement améliorer l'efficacité de l'investissement, vous pouvez introduire un indicateur de sentiment du marché comme aide à la décision. Parmi ceux-ci, l'« Indice de peur et de cupidité des crypto-monnaies » (Crypto Fear & Greed Index) est un indicateur très suivi.
Cet indice intègre plusieurs facteurs tels que la volatilité du marché, le volume des transactions, le sentiment sur les réseaux sociaux, la dominance du marché, les données de recherche, etc., pour évaluer l'état général du marché sur une échelle de 0 à 100 :
0-25: Peur Extrême
25-45 : Peur
45-55 : Neutre
55-75 : Greed (Greed)
75-100 : Extrême cupidité (Extreme Greed)
La pensée inverse de l'investissement de valeur nous dit : « Soyez avide quand les autres ont peur, et ayez peur quand les autres sont avides ». Ainsi, nous pouvons intégrer l'indice de peur et d'avidité dans la stratégie DCA :
Investissement de base : Maintenir un plan d'investissement régulier chaque mois / chaque semaine.
Ajouter en période de peur : Lorsque l'indice entre dans la zone de "peur extrême" (par exemple en dessous de 20 ou 15), cela signifie que le sentiment du marché est extrêmement pessimiste et que les prix peuvent être gravement sous-évalués. À ce moment-là, il est possible d'ajouter un investissement supplémentaire en plus de l'investissement régulier.
Prudence en période de cupidité / Réduction (optionnelle) : Lorsque l'indice entre dans la zone de « cupidité extrême » (par exemple, au-dessus de 80 ou 85), cela signifie que le sentiment du marché est trop chaud et que le risque s'accumule. À ce moment-là, il est possible de choisir de suspendre les investissements réguliers, voire de considérer la vente par tranche d'une partie des bénéfices pour sécuriser les gains.
4.3 Remarques importantes
N'investissez jamais plus que ce que vous pouvez vous permettre de perdre. Le Bitcoin reste un actif à haut risque, son prix peut tomber à zéro (bien que cette possibilité diminue avec son développement, le risque théorique existe toujours). Répartissez vos actifs de manière raisonnable, la part du Bitcoin dans votre portefeuille d'investissement total doit correspondre à votre tolérance au risque. Cependant, le Bitcoin est également la cryptomonnaie la moins risquée, il devrait donc dominer parmi tous vos actifs cryptographiques. Mon portefeuille est - Bitcoin : Ethereum : Autres = 5 : 3 : 2.
Adopter une stratégie DCA dynamique ou combinée avec des indicateurs émotionnels, c'est essentiellement pratiquer le principe fondamental de l'investissement de valeur : reconnaître qu'il est impossible de prédire le marché, profiter des fluctuations irrationnelles du marché, et accumuler des actifs de manière disciplinée dans des zones où le prix pourrait être inférieur à la valeur intrinsèque. Rappelez-vous : l'investissement ne devrait pas être la chose la plus importante de votre vie, vous ne devriez pas vous en inquiéter au point de perdre votre sommeil.
Conclusion
Le Bitcoin n'est pas une table de jeu pour fuir la réalité, c'est une note de bas de page pour réévaluer la réalité.
Dans ce monde rempli d'incertitudes, nous avons souvent tort de penser que la sécurité est équivalente à la stabilité, à l'évitement des risques, à l'éloignement des fluctuations. Mais la véritable sécurité n'est jamais d'éviter le risque, mais de comprendre le risque, de le maîtriser — et quand tout le monde s'enfuit, être capable de voir cette pierre angulaire de valeur enfouie sous le sable.
C'est la véritable essence de l'investissement de valeur : rechercher des structures asymétriques forgées par la cognition dans un décalage émotionnel ; acheter discrètement ceux qui ont été oubliés par le marché, mais qui retrouveront finalement leur place, au plus profond du cycle.
Le Bitcoin, en tant qu'espèce financière inscrite dans un algorithme de rareté, évoluant en valeur sur un réseau et renaissant sans cesse dans la panique, est la présentation la plus pure de cette asymétrie. Son prix, peut-être, ne sera jamais calme ; mais sa logique reste constante : la rareté est le plafond inférieur, le réseau est le plafond supérieur, la volatilité est une opportunité, le temps est un levier.
Vous ne pourrez jamais acheter du Bitcoin au plus bas avec précision, mais vous pouvez traverser un cycle après l'autre, en achetant continuellement à des prix raisonnables, la valeur mal comprise par le marché. Ce n'est pas parce que vous avez un jugement magique, mais parce que vous possédez une manière de penser de niveau supérieur - vous croyez que le meilleur pari, c'est de mettre les jetons du côté du temps lorsque les autres se retournent pour partir.
Alors veuillez vous souvenir de cette phrase :
Les personnes qui parient au plus profond de l'irrationalité sont souvent les plus rationnelles ; et le temps est le plus fidèle des réalisateurs de l'asymétrie.
Ce jeu appartient toujours à ceux qui comprennent l'ordre derrière les fluctuations et voient la logique derrière l'effondrement. Parce qu'ils savent : le monde ne récompense pas les émotions, il récompense la cognition. Et la cognition, au final, sera prouvée par le temps.