Auteur : Michael Nadeau, Le Rapport DeFi ; Traduit par : Tao Zhu, Jinse Caijing
Il y a quelques semaines, Standard Chartered a fait la une des journaux lorsqu’elle a publié un rapport abaissant son objectif de cours de fin d’année pour l’ETH de 10 000 $ à 4 000 $. Le rapport indique que la feuille de route L2 est le principal catalyseur des problèmes d’Ethereum et affirme que L2 « enlève le PIB d’Ethereum ». La conclusion est que la valeur future d’Ethereum doit être ajustée en conséquence. **
Nous allons effectuer notre propre analyse sur ce sujet et partager nos découvertes avec vous.
Mais avant cela, nous pensons qu'il est judicieux d'analyser les tendances économiques d'Ethereum depuis le début. Cela jettera les bases des analyses futures et clarifiera la nécessité de développer et d'étendre le "blob" (c'est-à-dire le réseau de disponibilité des données d'Ethereum).
C'est le point focal de cette semaine.
Avec l'évolution de la situation, nous mettrons à jour notre point de vue sur le marché. Actuellement, nous recherchons des signaux de retournement de fond/structure et conservons des liquidités.
Valeur économique réelle de l'Ether (REV)
définition des activités économiques réelles (REV)
REV = Valeur provenant des activités des utilisateurs, directement attribuée aux fournisseurs de services Ethereum et aux détenteurs d'ETH. Elle n'inclut pas les incitations en tokens ou les frais payés aux constructeurs de blocs (nous en parlerons plus loin dans le rapport).
Quatre principaux composants :
Frais de base : Il s’agit du montant minimum d’ETH que les utilisateurs doivent payer pour traiter les transactions sur Ethereum L1. Les frais de base sont ajustés dynamiquement en fonction de la congestion du réseau pour atteindre un niveau d’utilisation de bloc spécifique de (50 % ). En termes d’accumulation de valeur, les frais de base sont « brûlés », c’est-à-dire déduits de l’ETH en circulation. Pour compenser l’émission d’ETH, les « ETH brûlés » peuvent dégonfler l’offre d’ETH, ce qui entraîne une accumulation de valeur pour les détenteurs d’ETH – similaire aux rachats d’actions des entreprises traditionnelles.
Frais de base : points clés
Au cours des 90 derniers jours, les frais de base d'Ethereum ont représenté 50 % de la valeur économique réelle totale générée par les validateurs d'Ethereum.
Un total de 48 007 ETH a été détruit et retiré de la circulation (ce qui équivaut à 94 millions de dollars au prix actuel de l'ETH). Parmi cela, 3,7 % proviennent de L2, avec Base en tête. Cela compense la quantité émise de 239 492 ETH pendant la même période (incitations en tokens versées aux validateurs), entraînant un taux d'inflation annualisé de 0,6 % au cours des 90 derniers jours.
Lorsque nous zoomons sur ce qui suit, nous pouvons voir la destruction des frais de base d'Ethereum au cours des quatre dernières années. En mars, les frais de base moyens d'Ethereum n'étaient que de 102,7 ETH/jour. À titre de référence, cela représente moins de 1 % du volume de transactions du réseau de novembre 21 (frais de base de 11 809 ETH/jour), et seulement 8 % du point le plus bas des frais de base d'Ethereum pendant le marché baissier de 22.
La baisse des frais de base met en évidence l'impact de l'EIP4844 - une mise à niveau technique qui permet des transactions L2 moins coûteuses, mise en œuvre en mars dernier. C'est une décision clé de la Fondation Ethereum pour étendre Ethereum via la "Feuille de route L2", ce qui a conduit Standard Chartered à abaisser son objectif de prix pour l'ETH. Nous en parlerons davantage dans nos prochaines analyses.
Frais prioritaires : Les frais prioritaires sont payés par les utilisateurs d’Ethereum au-delà des frais de base pour s’assurer que les transactions urgentes (par exemple, l’arbitrage, les attaques mezzanine, la liquidation) sont transférées du mempool d’Ethereum vers les blocs validés. Ces frais sont détenus par les validateurs d’Ethereum (partagés avec les stakers passifs d’ETH). Au cours des 90 derniers jours, les validateurs d’Ethereum ont reçu des frais prioritaires de 25 169 ETH (46,7 millions de dollars aux prix actuels). Cela représente 26 % du REV.
Frais prioritaires : points clés
Bien que les frais prioritaires d'Ethereum soient à leur plus bas niveau en 4 ans, nous pouvons voir que le degré de destruction n'est pas aussi sévère que la baisse des frais de base. Pourquoi ? Les frais prioritaires ne s'appliquent qu'aux transactions L1, tandis qu'une grande partie des frais de base d'Ethereum a été transférée vers L2 au cours de la dernière année. En mars, les frais prioritaires du réseau étaient en moyenne de 218 ETH/jour - soit une baisse de 88 % par rapport au pic de fin 21. Par rapport au creux du marché baissier de 22, les frais prioritaires ont actuellement diminué de 55 %.
Avec de plus en plus d'activités d'exécution d'Ethereum se déplaçant vers L2 (comme Base), nous devrions nous attendre à ce que les frais prioritaires sur Ethereum L1 continuent de diminuer.
3.Frais de Blob : Les "frais de Blob" sont les frais que L2 paie à Ethereum pour la disponibilité des données. Ce sont de nouveaux frais introduits par l'EIP4844. Comme les frais de base, les frais de Blob sont "détruits" et retirés de la circulation.
Frais de soumission Blob : points clés
Au cours des 90 derniers jours, les L2 de l'écosystème ont payé 1 605 ETH (3,5 millions de dollars) à Ethereum L1 (soit 2 % du total de REV). Base représente 39 % de ces frais, suivi de Taiko (18 %), Worldchain (15 %), Arbitrum (14 %) et OP (4 %). Dans l'ensemble, les cinq principaux L2 représentent environ 80 % des frais de soumission de blob.
Étant donné qu'Ethereum prévoit d'évoluer via L2, nous pensons qu'il est raisonnable de prédire que la grande majorité (plus de 95 %) des exécutions de transactions se feront sur L2 à l'avenir. Par conséquent, avec l'expansion de L2, les frais de soumission de blobs (pour la disponibilité des données) devraient représenter la grande majorité des paiements effectués par les validateurs d'Ethereum L1.
Si Ethereum devait remplacer son REV actuel uniquement par les frais de DA actuels, il faudrait effectuer 1,4 milliard de transactions/jour (16 303 transactions/seconde) depuis L2. Actuellement, cela représente 92 fois le volume total des transactions quotidiennes de L2. Cela dit, la tarification des frais de blob est dynamique, donc les frais augmenteront de manière non linéaire avec la demande (similaire aux frais de L1).
Nous avons effectué une analyse à l’aide d’un simulateur de blob assemblé par Tim Robinson. Les résultats sont quelque peu inquiétants. Pourquoi? Une augmentation de 2,5 fois des transactions L2/sec peut entraîner une congestion d’Ethereum L1. Dans ce cas, les frais de L2 monteront en flèche à 0,40 $. Ce n’est pas une bonne chose. Cela étant dit, des mises à jour de protocole pour les cibles de blob (Pectra, PeerDAS attendues à la mi-25) sont à venir. Si L2 est mis à l’échelle de 2,5 fois, vous devrez doubler l’objet blob/bloc cible (la mise à niveau prévue via Pectra le 7 mai) pour ramener le coût/transaction à 0,01 USD. Cela étant dit, nous verrons comment le rythme des mises à niveau à l’avenir prend en charge la mise à l’échelle au niveau L2.
Fondamentalement, il y a 3 à 4 L2 qui continuent de répondre à la demande de blob/block cible (3). Cela représente environ 70 % de l'espace requis pour les blobs. Par conséquent, cela signifie que d'autres L2 doivent rivaliser pour l'espace blob, ce qui fait augmenter les frais. Cela correspond essentiellement au même problème d'évolutivité rencontré par Ethereum au niveau L1.
Nous prévoyons qu'Ethereum augmentera la taille de ses blobs et visera les blobs/blocs grâce à des mises à jour de protocole (comme les mises à jour PeerDAS, Fasaka, etc.). Mais ce n'est pas une tâche facile. Cela prend du temps. Et Ethereum n'a pas beaucoup de temps.
Combien de temps L2 supportera-t-il les obstacles à l'échelle avant de chercher des alternatives ?
MEV : Le MEV est payé par les utilisateurs (bots) souvent appelés « chercheurs ». Fondamentalement, vous avez des bots formés pour trouver des opportunités d’arbitrage entre les DEX/CEX, les liquidations et la possibilité de « prendre en sandwich » d’autres utilisateurs dans le « Mempool » d’Ethereum (un pool où les transactions passent avant d’être emballées dans des blocs pour les validateurs). Lorsqu’ils décident de la transaction à effectuer (en fonction du mempool), ils la soumettent au « constructeur de blocs » – en payant des frais prioritaires + un « pourboire » supplémentaire. Ces frais (payés par les utilisateurs/bots) sont collectés par les constructeurs de blocs, qui utilisent ensuite ces fonds pour soudoyer les validateurs afin qu’ils valident les blocs. Les constructeurs de blocs conservent environ 30 % (il s’agit de frais « hors protocole », dont nous parlerons plus loin dans le rapport), et les validateurs prennent environ 60 % du MEV (partagé avec les stakers via MEV boost). Les robots de recherche conservent environ 10 % du MEV généré par les transactions qu’ils soumettent.
MEV : points clés
Au cours des 90 derniers jours, les validateurs Ethereum ont reçu 21 159 ETH (39 millions de dollars) en pourboires MEV (représentant 22 % du total REV). De même, ces frais sont versés aux constructeurs de blocs (qui obtiennent des fonds des robots/"chercheurs" ayant besoin d'effectuer des transactions sensibles au temps).
Nous avons analysé les activités de trading des "chercheurs" au cours des 30 derniers jours pour déterminer quelles transactions ont généré le plus de MEV. Voici nos découvertes :
Volume de trading d'arbitrage : 3,6 milliards de dollars (profit des chercheurs 1,9 million de dollars)
Volume de trading sandwich : 6,3 milliards de dollars (135 000 dollars de bénéfices pour les internautes)
Volume de transactions liquidées : 86,4 millions de dollars (profit des chercheurs 176 000 dollars)
En général, les chercheurs conservent environ 10 % de la valeur extraite du MEV créé à partir de leurs transactions. Les constructeurs conservent environ 30 %, tandis que les validateurs (et les stakers passifs) reçoivent environ 60 %.
À la fin de l'année 21, lorsque l'activité sur la chaîne était la plus élevée, les validateurs gagnaient environ 1 619 ETH par jour grâce au MEV. Au cours des 90 derniers jours, ce chiffre a chuté à 230 ETH par jour (une baisse de 86 %).
D'après le graphique, nous pouvons voir que les récompenses MEV sont incohérentes, augmentant considérablement pendant les périodes de congestion / de transactions sensibles au temps. Le jour le plus rentable de l'histoire pour les validateurs en MEV a eu lieu le 3 mai 2023 (avec 11 228 ETH de MEV). Cela est lié au lancement du memecoin Pepe.
MEV ne s'applique qu'aux transactions effectuées au niveau L1. Ainsi, à mesure que l'activité de trading se déplace vers L2, nous devrions continuer à voir une réduction de MEV obtenue par les validateurs Ethereum.
Incitation des jetons
Comme indiqué dans l’introduction, la valeur économique réelle n’inclut que la valeur payée aux validateurs d’Ethereum par le biais de transactions d’utilisateurs (partagées avec les stakers d’ETH).
Mais ce n'est pas le seul moyen pour les validateurs de recevoir des récompenses.
Enfin, il s'agit de l'incitation par les jetons / émission sur le réseau. Cela représente la récompense de consensus versée en ETH aux validateurs d'Ethereum pour protéger le réseau.
Nous pouvons voir ci-dessous qu'au moment où Ethereum est passé de la preuve de travail à la preuve d'enjeu grâce à la fusion, les incitations en tokens ont diminué d'environ 80 %.
Les incitations par jetons sont utilisées pour le démarrage initial d'un ensemble de validateurs décentralisés dans un réseau blockchain. Cependant, avec le temps, nous devrions voir celles-ci diminuer, et les frais des utilisateurs compenseront la sécurité des fournisseurs.
C'est ce que nous avons observé dans l'histoire d'Ethereum, mais maintenant nous pouvons constater que, en raison de la réduction des frais utilisateurs liés à l'EIP4844, les incitations des tokens augmentent à nouveau.
Données : Token Terminal, rapport sur la Finance décentralisée
Incitations par les jetons : points clés
Au cours des 90 derniers jours, Ethereum a versé en moyenne 2 631 ETH (4,7 millions de dollars) par jour aux validateurs sous forme de nouveaux tokens émis.
À la même période, les validateurs Ethereum ont gagné 515 ETH/jour (926 000 dollars) grâce au MEV et aux frais de priorité.
Cela signifie qu'actuellement, seulement 16 % des revenus des validateurs Ethereum proviennent des activités des utilisateurs. Le reste provient des incitations en jetons/émission du réseau.
Taux de rendement des validateurs
Les quatre composants de REV + l'incitation à l'émission de jetons d'Ethereum constituent le taux de rendement dynamique d'Ethereum, qui fluctue également en fonction de la quantité d'ETH staké sur le réseau (actuellement 34,3 millions d'ETH, représentant 28 % de l'offre).
Enfin, nous pouvons voir ci-dessous de manière intuitive les revenus des validateurs, c'est-à-dire la relation entre le nouvel ETH émis et le REV (frais prioritaires et MEV). Au cours des 90 derniers jours, le réseau a émis 239 000 ETH aux validateurs, qui ont également obtenu 46 000 ETH des frais prioritaires et du MEV (environ 16 % de la valeur totale reçue).
Revenus hors protocole (constructeurs de blocs)
En plus de la valeur obtenue par les validateurs Ethereum (et les stakers passifs) à partir des transactions des utilisateurs, Ethereum possède également une valeur "cachée" provenant des transactions des utilisateurs, qui est directement versée aux constructeurs de blocs.
Flux de travail :
L'utilisateur soumet une transaction —> mémoire de la piscine Ethereum —> "chercheurs" (robots) identifient la valeur (arbitrage, transactions de sandwich, liquidation) —> soumettre des transactions supplémentaires au constructeur de blocs (avec pourboire) —> le constructeur de blocs regroupe les transactions —> soumet à des validateurs (avec pourboire) —> les validateurs approuvent les transactions, conservent la majeure partie des pourboires (le constructeur de blocs et les chercheurs conservent une partie).
La part conservée par les constructeurs de blocs et les chercheurs est un revenu "hors protocole", car elle n'est pas partagée avec les validateurs et les stakers passifs d'ETH.
Constructeurs de blocs : points clés
Actuellement, 90-95% des blocs Ethereum sont construits par des "constructeurs de blocs" utilisant des protocoles tels que MEV-Boost. Cela externalise la fonction de construction de blocs aux validateurs (réduisant la complexité), tout en leur permettant de gagner des MEV (partagés avec les stakers).
Au cours des 90 derniers jours, les constructeurs de blocs ont gagné 12,524 ETH. Cela représente environ 30 % du total MEV pendant cette période.
Au cours de la même période, environ 20 % des revenus des bâtisseurs de blocs ont été retournés aux utilisateurs par des "remises" (2 550 ETH). Lorsqu'un utilisateur permet à sa transaction d'être "annulée", cela génère une "remise" - ce qui signifie que les "chercheurs" soumettent une transaction après celle de l'utilisateur (sans affecter la transaction de l'utilisateur), mais cela génère néanmoins plus de profits pour la transaction des "chercheurs". Les utilisateurs peuvent utiliser des protocoles comme Cowswap pour rendre leurs transactions éligibles pour des remises, ces protocoles utilisant des RPC privés pour partager certains détails de transaction dans la mémoire partagée.
Au cours des 30 derniers jours, 3 constructeurs de blocs ont été responsables de la construction de 87 % des blocs Ethereum. Ce sont BeaverBuild, Titan Build et Rsynch Builder.
Si vous êtes curieux, voici un exemple de trading d'arbitrage Ethereum, où 21 tokens sont échangés sur 49 plateformes de trading, pour un bénéfice final de 108 881 dollars.
Adresse du chercheur : 0x346C802df3404BEC2f265603db28B815321251Ee
Adresse du contrat : 0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3 (traitement de l'arbitrage + paiement des frais de constructeur)
Constructeur : Titan Builder
Voici un des paiements effectués à un constructeur de blocs Titan depuis l'adresse de contrat sur Etherscan :
J'espère que cet article pourra poser une base solide pour nos analyses futures, afin d'évaluer la faisabilité de la feuille de route d'Ethereum et la valeur accumulée apportée par les "blobs" pour l'ETH.
Ce travail a produit certaines observations et questions clés :
Ethereum s'est réinventé grâce à la feuille de route L2. Il doit maintenant reconstruire son économie selon un modèle plus B2B (L2 en tant que client) plutôt qu'un modèle B2C (utilisateurs individuels en tant que clients).
Alors que les utilisateurs continuent de se tourner vers L2 pour obtenir de meilleures performances d'exécution, les frais de base d'Ethereum, les frais prioritaires et le MEV devraient continuer à diminuer.
Ces frais devront être remplacés par les "frais de blob", c'est-à-dire les frais de disponibilité des données. Nous pensons que cela nécessitera des mises à niveau techniques massives et nombreuses pour L2, ainsi qu'un MOAT pour la DA d'Ethereum.
Nous croyons que la grande majorité des activités d'exécution sur Ethereum seront transférées vers L2. Cela peut ne pas être réaliste, car L1 pourrait toujours conserver un certain nombre d'utilisateurs. Quelle est la taille de ce groupe et quels cas d'utilisation resteront sur L1, cela reste incertain aujourd'hui.
Pour que la feuille de route soit efficace, nous pensons que L2 doit connaître une explosion de l'échelle du site. De plus, Ethereum doit établir une barrière autour de la disponibilité des données. Cela pourrait se manifester sous la forme de "frais de bloc", mais cela pourrait prendre beaucoup de temps avant d'être réalisé.
Étant donné qu'il n'y a actuellement que trois constructeurs de blocs responsables de la construction d'environ 85 % des blocs Ethereum, nous considérons que les préoccupations concernant la centralisation et la censure sont justifiées.
Alors que les institutions cherchent à tokeniser des actions dans les années à venir, vont-elles permettre aux MEV de fuiter aux validateurs Ethereum ? Les régulateurs vont-ils permettre aux attaques "sandwich" de continuer à exister ? Pour cette raison, nous pensons que les institutions chercheront à lancer des L2, où elles pourront obtenir des frais de transaction + MEV. Cela pourrait être une bonne chose pour Ethereum, mais cela nécessite également une adoption à grande échelle. La bonne nouvelle est qu'il y a une demande. À titre de référence, tout le TradFi traite chaque jour environ 1000 à 2000 milliards de transactions sur les marchés des actions et des dérivés, ainsi que dans les paiements et d'autres instruments financiers.
Les pertes de frais de l'Ethereum L1 de cette période ont été transférées vers le L2, ce qui explique pourquoi Standard Chartered a abaissé son objectif de prix pour l'Ethereum. Pendant ce temps, le L2 est également en train d'être adopté.
À quoi ressemblera ce graphique lorsque chaque banque et entreprise de technologie financière possédera une stablecoin et que les actions seront tokenisées ?
Comme le disait Charlie Munger (RIP) : "Montrez-moi les incitations, et je vous dirai les résultats." Étant donné que les entreprises de TradFi pourront contrôler l'exécution et le MEV en construisant des L2, nous pensons qu'elles pourraient être incitées à construire sur Ethereum plutôt que sur Solana. La question clé est de savoir si Ethereum peut étendre suffisamment rapidement le "blob" pour les servir.
En résumé, nous pensons que l'avenir d'Ethereum dépend entièrement des "frais de blob" (disponibilité des données) et de sa capacité à générer des effets de réseau entre les L2. Notre travail futur dans ce domaine se concentrera sur la prédiction de l'évolutivité des "blobs" et de l'accumulation de valeur de l'ETH grâce à des mécanismes de tarification dynamique et des analyses de scénarios.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La clé du développement futur d'Ethereum est-elle le coût des blobs ?
Auteur : Michael Nadeau, Le Rapport DeFi ; Traduit par : Tao Zhu, Jinse Caijing
Il y a quelques semaines, Standard Chartered a fait la une des journaux lorsqu’elle a publié un rapport abaissant son objectif de cours de fin d’année pour l’ETH de 10 000 $ à 4 000 $. Le rapport indique que la feuille de route L2 est le principal catalyseur des problèmes d’Ethereum et affirme que L2 « enlève le PIB d’Ethereum ». La conclusion est que la valeur future d’Ethereum doit être ajustée en conséquence. **
Nous allons effectuer notre propre analyse sur ce sujet et partager nos découvertes avec vous.
Mais avant cela, nous pensons qu'il est judicieux d'analyser les tendances économiques d'Ethereum depuis le début. Cela jettera les bases des analyses futures et clarifiera la nécessité de développer et d'étendre le "blob" (c'est-à-dire le réseau de disponibilité des données d'Ethereum).
C'est le point focal de cette semaine.
Avec l'évolution de la situation, nous mettrons à jour notre point de vue sur le marché. Actuellement, nous recherchons des signaux de retournement de fond/structure et conservons des liquidités.
Valeur économique réelle de l'Ether (REV)
définition des activités économiques réelles (REV)
REV = Valeur provenant des activités des utilisateurs, directement attribuée aux fournisseurs de services Ethereum et aux détenteurs d'ETH. Elle n'inclut pas les incitations en tokens ou les frais payés aux constructeurs de blocs (nous en parlerons plus loin dans le rapport).
Quatre principaux composants :
Frais de base : points clés
Frais prioritaires : points clés
3.Frais de Blob : Les "frais de Blob" sont les frais que L2 paie à Ethereum pour la disponibilité des données. Ce sont de nouveaux frais introduits par l'EIP4844. Comme les frais de base, les frais de Blob sont "détruits" et retirés de la circulation.
Frais de soumission Blob : points clés
Fondamentalement, il y a 3 à 4 L2 qui continuent de répondre à la demande de blob/block cible (3). Cela représente environ 70 % de l'espace requis pour les blobs. Par conséquent, cela signifie que d'autres L2 doivent rivaliser pour l'espace blob, ce qui fait augmenter les frais. Cela correspond essentiellement au même problème d'évolutivité rencontré par Ethereum au niveau L1.
Nous prévoyons qu'Ethereum augmentera la taille de ses blobs et visera les blobs/blocs grâce à des mises à jour de protocole (comme les mises à jour PeerDAS, Fasaka, etc.). Mais ce n'est pas une tâche facile. Cela prend du temps. Et Ethereum n'a pas beaucoup de temps.
Combien de temps L2 supportera-t-il les obstacles à l'échelle avant de chercher des alternatives ?
En général, les chercheurs conservent environ 10 % de la valeur extraite du MEV créé à partir de leurs transactions. Les constructeurs conservent environ 30 %, tandis que les validateurs (et les stakers passifs) reçoivent environ 60 %.
Incitation des jetons
Comme indiqué dans l’introduction, la valeur économique réelle n’inclut que la valeur payée aux validateurs d’Ethereum par le biais de transactions d’utilisateurs (partagées avec les stakers d’ETH).
Mais ce n'est pas le seul moyen pour les validateurs de recevoir des récompenses.
Enfin, il s'agit de l'incitation par les jetons / émission sur le réseau. Cela représente la récompense de consensus versée en ETH aux validateurs d'Ethereum pour protéger le réseau.
Nous pouvons voir ci-dessous qu'au moment où Ethereum est passé de la preuve de travail à la preuve d'enjeu grâce à la fusion, les incitations en tokens ont diminué d'environ 80 %.
Les incitations par jetons sont utilisées pour le démarrage initial d'un ensemble de validateurs décentralisés dans un réseau blockchain. Cependant, avec le temps, nous devrions voir celles-ci diminuer, et les frais des utilisateurs compenseront la sécurité des fournisseurs.
C'est ce que nous avons observé dans l'histoire d'Ethereum, mais maintenant nous pouvons constater que, en raison de la réduction des frais utilisateurs liés à l'EIP4844, les incitations des tokens augmentent à nouveau.
Données : Token Terminal, rapport sur la Finance décentralisée
Incitations par les jetons : points clés
Au cours des 90 derniers jours, Ethereum a versé en moyenne 2 631 ETH (4,7 millions de dollars) par jour aux validateurs sous forme de nouveaux tokens émis.
À la même période, les validateurs Ethereum ont gagné 515 ETH/jour (926 000 dollars) grâce au MEV et aux frais de priorité.
Cela signifie qu'actuellement, seulement 16 % des revenus des validateurs Ethereum proviennent des activités des utilisateurs. Le reste provient des incitations en jetons/émission du réseau.
Taux de rendement des validateurs
Les quatre composants de REV + l'incitation à l'émission de jetons d'Ethereum constituent le taux de rendement dynamique d'Ethereum, qui fluctue également en fonction de la quantité d'ETH staké sur le réseau (actuellement 34,3 millions d'ETH, représentant 28 % de l'offre).
Enfin, nous pouvons voir ci-dessous de manière intuitive les revenus des validateurs, c'est-à-dire la relation entre le nouvel ETH émis et le REV (frais prioritaires et MEV). Au cours des 90 derniers jours, le réseau a émis 239 000 ETH aux validateurs, qui ont également obtenu 46 000 ETH des frais prioritaires et du MEV (environ 16 % de la valeur totale reçue).
Revenus hors protocole (constructeurs de blocs)
En plus de la valeur obtenue par les validateurs Ethereum (et les stakers passifs) à partir des transactions des utilisateurs, Ethereum possède également une valeur "cachée" provenant des transactions des utilisateurs, qui est directement versée aux constructeurs de blocs.
Flux de travail :
L'utilisateur soumet une transaction —> mémoire de la piscine Ethereum —> "chercheurs" (robots) identifient la valeur (arbitrage, transactions de sandwich, liquidation) —> soumettre des transactions supplémentaires au constructeur de blocs (avec pourboire) —> le constructeur de blocs regroupe les transactions —> soumet à des validateurs (avec pourboire) —> les validateurs approuvent les transactions, conservent la majeure partie des pourboires (le constructeur de blocs et les chercheurs conservent une partie).
La part conservée par les constructeurs de blocs et les chercheurs est un revenu "hors protocole", car elle n'est pas partagée avec les validateurs et les stakers passifs d'ETH.
Constructeurs de blocs : points clés
Si vous êtes curieux, voici un exemple de trading d'arbitrage Ethereum, où 21 tokens sont échangés sur 49 plateformes de trading, pour un bénéfice final de 108 881 dollars.
Voici un des paiements effectués à un constructeur de blocs Titan depuis l'adresse de contrat sur Etherscan :
J'espère que cet article pourra poser une base solide pour nos analyses futures, afin d'évaluer la faisabilité de la feuille de route d'Ethereum et la valeur accumulée apportée par les "blobs" pour l'ETH.
Ce travail a produit certaines observations et questions clés :
À quoi ressemblera ce graphique lorsque chaque banque et entreprise de technologie financière possédera une stablecoin et que les actions seront tokenisées ?
Comme le disait Charlie Munger (RIP) : "Montrez-moi les incitations, et je vous dirai les résultats." Étant donné que les entreprises de TradFi pourront contrôler l'exécution et le MEV en construisant des L2, nous pensons qu'elles pourraient être incitées à construire sur Ethereum plutôt que sur Solana. La question clé est de savoir si Ethereum peut étendre suffisamment rapidement le "blob" pour les servir.
En résumé, nous pensons que l'avenir d'Ethereum dépend entièrement des "frais de blob" (disponibilité des données) et de sa capacité à générer des effets de réseau entre les L2. Notre travail futur dans ce domaine se concentrera sur la prédiction de l'évolutivité des "blobs" et de l'accumulation de valeur de l'ETH grâce à des mécanismes de tarification dynamique et des analyses de scénarios.