La bataille finale contre les non-agricoles ! Les attentes de baisse des taux en septembre tombent dans le paradoxe de la "stagflation", le marché surveille de près la Réserve fédérale et le dernier affrontement entre Trump.

Titre original : Rapport hebdomadaire de la première semaine de septembre

Auteur original : Phyrex

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Traduit par : Daisy, Mars Finance

Sans aucun doute, le point focal de cette semaine est les données sur l'emploi non agricoles publiées vendredi. On peut même dire que la décision de baisser ou non les taux d'intérêt en septembre dépendra en partie de cette réunion de politique monétaire. Cependant, les données de cette fois-ci seront très complexes; il ne faut pas simplement penser qu'une baisse des taux est favorable et qu'une absence de baisse est défavorable. Il est essentiel de prendre en compte l'impact de l'économie américaine sur les marchés à risque dans l'environnement actuel.

Parlons d'abord de l'emploi non agricole. Les données sur la main-d'œuvre prévues sont passées de 73 000 le mois dernier à 75 000. Bien que cela représente une augmentation, l'ampleur de cette augmentation n'est pas très significative. De plus, le nouvel Antoni attend toujours la confirmation du Sénat, donc il est difficile de dire si les données du mois dernier seront révisées et dans quelle mesure elles le seront. Si les données du mois dernier sont révisées à la baisse, cela signifierait que la situation économique actuelle est effectivement en déclin et que la fenêtre du marché de l'emploi se ferme.

Et si aucune révision n'est apportée, si les données publiées sont de 75 000, cela signifie que le nombre d'emplois ajoutés n'est que de 2 000, bien que ce soit en hausse. Cependant, un si faible nombre peut également affecter les inquiétudes concernant le ralentissement économique, et il y a un autre facteur plus important : le taux de chômage. Le mois dernier, il était de 4,2 %, et il a déjà commencé à augmenter. Bien qu'il soit encore relativement bas historiquement, Powell a mentionné lors de la réunion de Jackson Hole que le taux de chômage avait augmenté de près d'un point de pourcentage au cours de l'année dernière. Ces éléments montrent que l'économie américaine présente effectivement des risques de ralentissement, ce qui explique également la baisse des marchés à risque au cours des deux dernières semaines.

De plus, un taux de chômage de 4,3 % représente déjà la valeur neutre de la Réserve fédérale pour 2025. Si ce taux continue d'augmenter, cela pourrait inciter la Réserve fédérale à alerter sur les données de l'emploi. Il est vrai que l'anticipation d'une baisse de l'emploi pourrait accroître les chances d'une action de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en 2025. Toutefois, cette baisse des taux pourrait ne pas être une bonne chose pour le marché, car la situation économique n'est pas optimiste et une telle baisse pourrait simplement être une mesure tardive.

Jusqu'à présent, après les données sur le PCE de base vendredi dernier, bien que la valeur du PCE ait augmenté, les attentes concernant une baisse des taux en septembre augmentent également, tandis que les marchés à risque sont en baisse, ce qui indique que l'attente actuelle du marché est qu'une baisse de l'économie entraînera une baisse des taux par la Réserve fédérale. En d'autres termes, l'attente d'une stagnation est de plus en plus forte, ce qui amène certains investisseurs à penser que la baisse des taux n'est pas nécessairement une bonne nouvelle.

Bien sûr. La meilleure situation serait que les données sur l'emploi non agricole dépassent les prévisions, que la valeur précédente ne soit pas fortement révisée à la baisse, et que le taux de chômage reste à 4,2 %, voire baisse un peu, ce qui serait une bonne prévision pour l'économie. Cependant, ce n'est pas une bonne nouvelle pour une baisse des taux d'intérêt. La semaine dernière, nous avons également discuté de ce sujet. Pour les conservateurs de la Réserve fédérale, il est essentiel de savoir si l'inflation est temporaire, si l'économie est en déclin, et si la tendance de l'inflation montre un chemin vers 2 %, ce sont les principales considérations de la Réserve fédérale.

Surtout maintenant que tous les droits de douane viennent à peine de commencer à être appliqués, les données de septembre ne reflètent pas du tout la situation réelle après l'application des droits de douane. Si j'étais Powell, il est très probable que je ne réduirais pas les taux d'intérêt en septembre, mais que j'attendrais davantage de données. Octobre pourrait être meilleur, après tout, on pourra voir l'inflation complète de septembre. Tant que l'économie n'est pas entrée ou n'est pas censée entrer en récession, une réduction des taux d'intérêt en octobre serait en fait plus appropriée.

Malheureusement, la baisse des taux d'intérêt n'est plus une décision que la Réserve fédérale peut prendre seule. Ce n'est plus non plus une réaction à l'inflation et à l'économie. La semaine dernière, nous avons expliqué en détail pourquoi Trump a un besoin urgent que la Réserve fédérale baisse les taux d'intérêt, donc jusqu'à présent, Trump a même utilisé des méthodes de "menace". D'après l'incident avec Cook, il est très probable que le "flaw" que Trump a trouvé chez Cook existe réellement, mais il reste à voir si cela justifie le licenciement de Cook en fonction du jugement du tribunal.

Pour Trump, nous avons maintes fois souligné que les données sont inefficaces devant lui, son objectif est de réduire les taux d'intérêt pour atténuer les problèmes financiers, économiques et politiques. Même après la publication des données PCE de base la semaine dernière, il estime que l'inflation est déjà suffisamment basse. Actuellement, un taux d'intérêt de 1% est suffisant pour les États-Unis, donc il utilisera tous les moyens possibles pour inciter la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt le plus rapidement possible.

Ainsi, du point de vue de la Réserve fédérale, la baisse des taux d'intérêt en septembre reste un sujet de débat. Ne pas baisser les taux signifie que l'économie a encore une certaine résilience, tandis qu'une baisse pourrait indiquer que des signes de baisse des taux sont déjà apparus. Donc, à part la baisse des taux, il y a le graphique en points. En 2025, il pourrait y avoir trois baisses au total, ce qui devrait être le résultat des efforts de l'équipe de Trump. Si c'est encore deux baisses ou moins, cela pourrait poser un dilemme pour le marché.

Et il se peut que ce qui cause des maux de tête à Trump ne soit pas seulement la Réserve fédérale, mais qu'il n'ait pas non plus complètement triomphé dans la guerre tarifaire qu'il a menée. En particulier, aux États-Unis, le 29 août 2025, la Cour d'appel fédérale des États-Unis a rendu une décision de 7 contre 4, déclarant que la plupart des droits de douane sur le jour de la libération imposés par le gouvernement Trump en vertu de l'IEEPA dépassaient les pouvoirs légaux du président et étaient donc illégaux. Bien que la plupart des pays aient terminé les négociations tarifaires, pour Trump, les droits de douane représentent une source de revenus fiscaux importante et nouvelle, et c'est aussi un effort pour le rapatriement de l'industrie et l'augmentation de l'emploi.

De plus, le plus grand événement et le plus grand investissement en temps et en ressources que Trump a réalisé depuis son entrée en fonction, s'il devait être déclaré invalide et annulé, aurait un impact très fort sur son influence et créerait une incertitude importante sur le marché. Ainsi, après l'ouverture officielle de la Bourse américaine mardi, une tendance à la baisse a été observée sur le marché boursier. De nombreux économistes expliquent que d'une part, cela résulte d'inquiétudes concernant la santé de Trump, et d'autre part, des préoccupations liées à l'événement tarifaire. De plus, cela pourrait également avoir des conséquences imprévues pour les cryptomonnaies qui bénéficient des avantages de Trump. Cependant, la situation n'est pas entièrement dépourvue de perspectives.

Bien que le jugement ait été déclaré illégal, le tribunal a permis que ces droits de douane restent en vigueur jusqu'au 15 octobre 2025 environ, afin que le gouvernement Trump puisse faire appel devant la Cour suprême des États-Unis. La décision concerne principalement les droits de douane « de base » et « réciproques » mis en œuvre en vertu de l'IEEPA, tandis que les droits de douane établis par la section 232 de la loi de l'expansion commerciale de 1962 concernant des catégories spécifiques telles que l'acier et l'aluminium restent en vigueur et ne sont pas affectés par cette décision. Donc, Trump a encore une certaine chance de renverser la situation, bien sûr, avant cela, Trump a déjà fait une apparition en direct à la Maison Blanche mercredi à 2h30 du matin, et a répondu à des questions concernant sa santé, pendant que la chute des marchés américains commençait à rebondir.

Il s'agit toujours des tarifs douaniers. L'opportunité principale de Trump en ce moment est de faire appel devant la Cour suprême des États-Unis. Hier, le secrétaire au Trésor, Bencet, a déclaré avoir pleinement confiance que la Cour suprême soutiendra le président dans l'exercice de ses pouvoirs en vertu de l'IEEPA en cas d'urgence nationale, notamment pour faire face à des problèmes urgents tels que le déséquilibre commercial et la crise du fentanyl. De plus, l'équipe de Trump prépare également activement des solutions en réponse au jugement sur les tarifs douaniers et a annoncé qu'elle tiendrait une réunion d'urgence mercredi pour élaborer des mesures.

Mais si la Cour suprême ne soutient pas l'IEEPA, le gouvernement peut envisager l'article 338 de la loi sur les tarifs Smoot-Hawley de 1930 comme mesure alternative, et pourrait également, en vertu de l'article 301 ou de l'article 201 de la loi de 1974 sur le commerce, ou de l'article 232 de la loi d'expansion commerciale de 1962, rétablir ou maintenir des tarifs sous différentes bases légales, en particulier pour certains produits (comme l'acier, l'aluminium, etc.). Bien sûr, ce scénario serait beaucoup plus complexe et plongerait l'équipe de Trump dans une nouvelle série de disputes tarifaires, et les pays concernés par les tarifs pourraient également ne pas rester les bras croisés.

Il est également possible de donner au président des pouvoirs clairs par le biais de mesures législatives du Congrès, ou de demander une autorisation temporaire, afin de légaliser ce type de droits de douane. Le "Projet de loi sur l'examen du commerce de 2025" en est un exemple, s'il est adopté, il exigera que le président informe le Congrès des nouveaux droits de douane dans les 48 heures et qu'il obtienne l'approbation du Congrès dans les 60 jours. C'est effectivement une solution viable, mais actuellement, il y a déjà des luttes internes au sein du parti républicain, sans parler du Parti démocrate, donc revenir à une législation du Congrès est également une tâche assez difficile.

Ainsi, pour Trump, la manière la plus pratique est d'obtenir l'approbation de la Cour suprême, mais il est actuellement incertain si la Cour suprême approuvera les tarifs de Trump. Actuellement, le gouvernement Trump a demandé une accélération de l'appel, et le secrétaire au Trésor, Basent, a même déclaré publiquement que la Cour suprême se rangerait du côté du président, car il s'agit d'une question d'urgence concernant la sécurité nationale et la crise du fentanyl. Cependant, d'un point de vue juridique, il n'existe pas de précédent permettant au président d'imposer un tarif massif unilatéralement en vertu de l'IEEPA. La Cour suprême pourrait classer cela sous le "principe des questions majeures", exigeant une autorisation claire du Congrès, ce qui signifie qu'il existe une grande incertitude quant au jugement.

Donc, bien que Trump puisse choisir d'autres options, la question de savoir s'il peut obtenir le soutien de la Cour suprême ou garantir la légitimité des droits de douane reste en suspens. Une fois qu'il ne peut pas obtenir de soutien, même s'il existe d'autres voies à suivre, cela augmentera nécessairement l'incertitude sur le marché et entraînera une baisse des taux de soutien et de confiance envers Trump. De plus, il faudra rembourser les droits de douane déjà perçus. Bien que cette partie des droits de douane n'ait pas de données statistiques claires, elle est estimée entre 50 milliards et 200 milliards de dollars. Si un remboursement est vraiment nécessaire, cela constituerait également un coup dur pour les finances américaines.

La dernière chose macroéconomique devrait être l'affaire de licenciement de Cook à la Réserve fédérale. Le 29 août, un tribunal de district de Washington D.C. a tenu une audience, et le juge fédéral n'a pas rendu de décision sur place, mais a plutôt demandé aux avocats de Cook de soumettre un complément d'explication avant ce mardi, détaillant pourquoi ces accusations ne constituent pas un "motif valable" de licenciement. Pendant ce temps, Cook conserve tous les pouvoirs de gouverneur de la Réserve fédérale, et il figure toujours sur le site web de la Réserve, n'ayant pas été officiellement retiré.

Jusqu'à présent, le conseil d'administration de la Réserve fédérale n'a pas publiquement soutenu l'une ou l'autre des parties dans cette affaire, soulignant qu'il attend seulement une décision rapide du tribunal pour éliminer l'incertitude. Du côté du ministère de la Justice, il est soutenu que le président a la latitude de juger de "raisons justifiées". Mardi soir, le directeur de la Federal Housing Finance Agency, DeMarco, a publiquement déclaré avoir reçu des preuves vidéo montrant que la résidence principale déclarée par Cook était louée à des locataires. Cela est très défavorable pour Cook.

Mais comme je l'ai dit la semaine dernière, bien que le comportement de Cook soit controversé, la controverse s'est déjà étendue à des niveaux politiques et institutionnels plus larges. Si Trump réussit à destituer Cook et à nommer d'autres de ses partisans pour combler le vide au sein du conseil de la Réserve fédérale, cela menacera directement l'indépendance de la Réserve fédérale. Les médias mainstream et les universitaires mettent également en garde contre le fait qu'il s'agit d'une intervention majeure dans l'indépendance institutionnelle de la Réserve fédérale, ce qui pourrait avoir des conséquences à long terme. Le milieu juridique souligne que la Cour suprême a précédemment établi plusieurs zones de protection pour la Réserve fédérale, et l'issue finale de cette affaire reste hautement incertaine, pouvant finalement être tranchée par la Cour suprême.

Bien que les chercheurs s'inquiètent de l'indépendance de la Réserve fédérale, le marché présente une attitude complètement différente à cet égard. Après tout, des taux d'intérêt élevés sont quelque chose que le marché ne souhaite pas accepter, surtout à un moment où l'économie pourrait entrer en récession. Une baisse rapide des taux d'intérêt est également quelque chose que le marché serait heureux de voir. Donc, en ce qui concerne le licenciement de Cook par Trump, la réaction du marché n'est pas très forte. Si cela permet à Trump de contrôler davantage de membres du conseil de la Réserve fédérale et de les amener avec succès dans un cycle de baisse des taux, ce serait une bonne chose pour le marché. Quant à l'indépendance de la Réserve fédérale et aux problèmes d'inflation, il est très probable que ce ne soit pas ce qui préoccupe actuellement le marché.

Après avoir terminé la partie macro, revenons aux données de la chaîne. Tout d'abord, parlons de l'offre des échanges. Cette donnée a suscité un certain intérêt cette semaine. Bien que les données montrent que l'offre totale des échanges est en baisse, on a l'impression que le nombre de BTC retirés des échanges est en augmentation. Cependant, si l'on examine les données détaillées, on peut constater que l'offre de BTC sur trois grands échanges, Binance, OKX et Coinbase, n'a pas connu une si grande baisse.

Les réserves de BTC de Binance et d'OKX n'ont pas seulement diminué, mais ont en fait augmenté au cours de la semaine, un point que nous avons également abordé la semaine dernière. Depuis le début de la vente massive par les baleines le mois dernier, les réserves de ces deux bourses n'ont cessé d'augmenter. Bien que Coinbase ait également connu une baisse de ses réserves au cours de la semaine, celle-ci n'est pas aussi marquée. Cette baisse des réserves provient principalement de Kraken, qui a réduit ses réserves de plus de 65 000 Bitcoin en peu de temps.

Cependant, d'après le volume de transactions de Kraken, il n'y a pas de tendance d'augmentation significative cette semaine. Comparé aux autres bourses, la différence n'est pas très grande, donc il faut être plus prudent quant à ce changement de stock ; cela ne signifie pas nécessairement que c'est l'achat des investisseurs. En fait, si l'on exclut ces 60 000 BTC, le stock de BTC sur les bourses a presque maintenu l'équilibre cette semaine, sans changement significatif. Ces données sont plus proches des variations actuelles du prix du Bitcoin, ce qui signifie qu'il n'y a pas eu d'achats ou de ventes massifs significatifs.

De plus, au cours de la semaine dernière, les données des ETF montrent que le Bitcoin n'a pas seulement stagné, mais est également tombé dans une vallée sur les marchés primaire et secondaire. Sur le marché primaire, il y a eu plusieurs cas de flux nets sortants au cours de la semaine dernière. Même lorsque des flux entrants ont eu lieu, le montant des fonds n'était pas suffisamment élevé. Comparé non seulement à fin 2024 et début 2025, mais aussi par rapport au trimestre précédent, le volume des achats sur le marché primaire a complètement chuté, ce qui constitue également une des raisons limitant la hausse du prix du BTC.

Ensuite, il y a le $IBIT, qui est le volume des transactions sur le marché secondaire des ETF au comptant. Comme on peut le voir sur le graphique, la tendance a également été à la baisse au cours de la semaine dernière. L'engouement et le turnover des investisseurs traditionnels ne sont pas bons, ce qui constitue la plus grande différence actuelle entre le BTC et l'ETH.

Il est clair d'après les données de $ETH que les flux nets d'entrée sur le marché primaire au cours de la semaine dernière ont largement dépassé ceux de BTC. De plus, bien qu'il y ait une baisse sur le marché secondaire de $ETHA, il maintient pour l'instant un niveau de moyenne mobile relativement élevé au cours du dernier mois. Cela indique que la préférence des investisseurs traditionnels pour ETH est encore supérieure à celle de BTC, ce qui est également une des raisons de la stabilité du prix d'ETH.

Mais d'après les données sur le volume des transactions au comptant d'ETH, la situation n'est pas très optimiste. Que ce soit sur Binance ou Coinbase, le volume des transactions montre une tendance à la baisse. En combinant cela avec les données des ETF, il semble que les investisseurs traditionnels achètent plus d'ETH, tandis que le pouvoir d'achat des investisseurs dans le domaine des cryptomonnaies pour l'ETH au comptant a déjà diminué.

Il convient également de noter que, concernant les données de la semaine dernière, on peut clairement voir que le volume des transactions au comptant de $SOL sur les échanges et le volume des contrats à terme de CME montrent une tendance à la hausse. Étant donné qu'il a également été récemment question de réserves stratégiques de SOL, il est possible que les investisseurs se préparent à établir une troisième grande réserve stratégique, tout comme BTC et ETH. L'issue est incertaine, mais il y a effectivement des signes de tendance. Bien sûr, les variations de prix actuelles sont principalement dominées par la politique monétaire et le jeu de Trump.

Voici les données de détention de BTC sur un an, qui n'ont pas encore montré d'erreurs significatives dans ce cycle. Ces données montrent toujours de manière très décisive que les détenteurs à long terme continuent de distribuer. Si les données ne montrent toujours pas d'erreurs, la hausse du prix de BTC reste possible. Il est important de le rappeler à chaque rapport hebdomadaire : les données ont un caractère retardé et les principales luttes proviennent toujours de Trump, de la politique monétaire et des droits de douane. Les résultats de ces deux points pourraient changer la direction des données à tout moment.

Au cours des deux dernières semaines, les données sur les contrats à terme non réglés ont également suscité beaucoup d'attention. Grâce à ces données, il est possible d'observer la situation actuelle des investisseurs. Tout d'abord, en ce qui concerne les contrats à terme non réglés de BTC, on peut voir que, bien que le prix de BTC ait principalement baissé ces deux dernières semaines, il n'y a pas de tendance marquée à la baisse des contrats à terme non réglés. Au contraire, ils continuent à fluctuer à la hausse, ce qui indique que la lutte entre les acheteurs et les vendeurs s'intensifie. Les investisseurs ont déjà commencé à augmenter leur effet de levier sur BTC, ce qui pourrait entraîner une augmentation de la volatilité des prix de BTC, ce qui n'est pas une donnée très optimiste.

Bien que le contrat à terme non réglé d'ETH soit à un niveau historiquement élevé, on peut constater que, avec la baisse du prix de l'ETH, le volume des contrats à terme non réglés a également diminué au cours des deux dernières semaines. Cela indique que le capital à effet de levier d'ETH s'affaiblit progressivement. Cependant, étant donné qu'il est déjà à un niveau élevé, cet affaiblissement se produit toujours lentement. Actuellement, l'effet de levier d'ETH reste élevé, mais une poursuite de cette baisse serait bénéfique pour la croissance de l'ETH.

Ensuite, voici les données de détention de BTC pour la semaine dernière. La semaine dernière, ces données étaient déjà très intéressantes, avec une légère augmentation du volume de détention des investisseurs à haute valeur nette détenant plus de 10 BTC, tandis que le nombre d'investisseurs de petite taille détenant moins de 10 BTC a augmenté encore plus. Cette semaine, c'est la même chose, les investisseurs à haute valeur nette ont vu leur détention augmenter de manière encore plus marquée par rapport à la semaine dernière, et le nombre de petites détentions augmente également. On a l'impression que tout le monde détient du BTC, tandis que le volume des ventes reste relativement faible.

Les données de l'URPD restent finalement les mêmes. Auparavant, nous avons supposé que 110 000 dollars devrait être un bon point de soutien, et la capacité d'absorption entre 111 000 dollars et 112 000 dollars est encore assez bonne. Une semaine plus tard, bien que le prix du BTC reste fluctuant, la stabilité de 110 000 dollars est en effet assez élevée. La solidité des cinquième et sixième niveaux de soutien ne doit pas être inquiétante tant qu'aucune nouvelle donnée négative n'apparaît, sauf en cas de risque systémique. Ces deux positions restent assez stables. De plus, après une si longue période de fluctuations, il n'y a pas de signes de panique massive chez les investisseurs autour de 115 000 dollars, ce qui correspond également au profil actuel des investisseurs en BTC, et les attentes pour l'avenir font que cette partie des investisseurs n'est pas pressée de vendre.

Dans l'ensemble, bien que cette semaine le marché ait connu quelques fluctuations en raison des droits de douane et de l'état de santé de Trump, l'enjeu principal reste la politique monétaire de Trump et de la Réserve fédérale. Les droits de douane peuvent au moins attendre jusqu'à la mi-octobre, offrant un certain temps d'incertitude. Les inquiétudes concernant la santé de Trump ne s'aggraveront pas à court terme, mais la politique monétaire n'a plus que moins de deux semaines. La série de jeux qui découle de la politique monétaire est le point central du marché actuel. En septembre, il y a non seulement une réunion de politique monétaire, mais aussi le graphique en points, et les données sur le marché du travail au cours de la semaine pourraient être des données clés pour déterminer si une baisse des taux d'intérêt aura lieu en septembre et pour le graphique en points. Sous la pression combinée de l'économie et de l'inflation, le marché sera également très hésitant.