الثقة عنصر ضروري في النشاط الاقتصادي والتعاون البشري. كيف تم بناء الثقة في العالم الشركاتي في المقام الأول من خلال السمعة وإنفاذ القانون. الشبكات اللامركزية للثقة هي نوع جديد من آليات التنسيق تسمح للأفراد بالثقة ببعضهم البعض للمعاملات عن بعد، دون الحاجة إلى الثقة بوسيط. تقوم Ethereum وأنظمة الإثبات بالحصة بفكرة الأمان الاقتصادي المرتبط بالتأمين، حيث يُستخدم الرمز الأصلي كضمان من قبل موردي الشبكة لتوفير الثقة اللامركزية.

تعزز إعادة الرهان أمان إثيريوم العمليات المشفرة عن طريق إنشاء "سوق للثقة اللامركزية." يتم ذلك من خلال جمع إعادة الرهان على إثيريوم والموثقين (موردي الثقة اللامركزية) من جهة وطالبي الثقة اللامركزية (خدمات التحقق النشطة، أو AVS') من الجهة الأخرى. يرجى ملاحظة أن إثيريوم نفسه، في المبدأ، هو AVS. يمكن تشغيل خدمات AVS' أخرى لإنشاء شبكات جديدة للثقة اللامركزية توفر خدمات محددة من خلال إعادة الرهان.

يجب على مزودي ETH المعاد تجديده أن يتصارعوا مع تقييم المخاطر / العوائد للشبكة التي يقدمون ضمانًا لها. العائد المتوقع الإجمالي عنصر مهم في أمان الاقتصاد الرقمي، حيث أن درجة عائد أعلى يجعلها أكثر جاذبية لمزودي الثقة اللامركزية للمشاركة في الشبكة.

في هذه المقالة، نستكشف المنظر العام لإعادة الرهان من أجل استخلاص إطار بسيط لقيادة القيمة لتسعير مخاطر إعادة الرهان في هذه الشبكات AVS. يأخذ إطارنا الخام في الاعتبار "تكلفة الثقة" من تفكيكات تستخدم لتسعير المخاطر في أسواق رأس المال:

عائد الثقة = عائد السعر + عائد العمل + عائد إعادة الرهن - فقدان القيمة المعطاة

يجب على معيدي الرصيد تقييم الفرص المتاحة لهم بطريقة منهجية وتحديد ما إذا كانت المكافآت متناسبة مع المخاطر. هناك توقعات سوقية عالية جدًا لعوائد إعادة الرهان، حيث تتم تسعيرها من خلال عدة طبقات من النقاط. في النهاية، نعتقد أن السوق سيضطر إلى التعامل مع واقع اقتصاديات وحدات AVS في حالة الاستقرار وقدرة ميزانياتهم الأمنية.

المناظر الطبيعية لإعادة الرهن

ما هو AVS؟

خدمة موثقة بنشاط (AVS) هي عمل تجاري يتطلب درجة عالية من الثقة لتقديم الفائدة ويسعى للحصول على تلك الثقة من خلال آليات أمان تشفيرية، بدلاً من النماذج الأمنية المركزية التقليدية التي تعتمد على الوسطاء الموثوقين.

في أوسع معنى، تُقدم التطبيقات اللامركزية، العقود الذكية وسلاسل الكتل نفسها جميعها من خلال الأمان الكريبتواقتصادي. العديد من الخدمات تعتمد على نموذج الأمان الافتراضي لبعض أكبر الشبكات مثل إيثريوم، مما يلزم الخدمة بالامتثال لمعايير تلك الشبكة. ومع ذلك، قد تختار بعض الخدمات إنشاء نموذج أمان خاص بها لأسباب متنوعة:

• تخصيص حبيباتي لقواعد معينة أو ميزات أو تسعير أو أداء
• السيادة الكاملة على الحكم والقرارات التشغيلية
• الابتكارات أو الآليات الجديدة على مستويات الاتفاق أو البروتوكولات الأخرى
• الحيادية
• الافتراضات المتعلقة بالثقة والمتطلبات الأمنية الخاصة

للأسف، يمكن أن تثبت الشبكة اللامركزية ذات الأمان اللامركزي الأصلي أن تكون مكلفة ومعقدة للغاية للبناء من الصفر. في الواقع، يشير النقص النسبي في نجاح العديد من سلاسل الكتل من الطبقة 1 إلى التكلفة العالية وتعقيد التنسيق الذي يتطلب تشغيل شبكة أمان لامركزية للعملات الرقمية مع العديد من المحققين الموزعين. علاوة على ذلك، يتسبب أسعار الرموز المتقلبة للعديد من سلاسل الكتل من الطبقة 1 في كثير من الأحيان في عدم الاستقرار في كمية الأمان اللامركزي الرقمي الموجود في الشبكة، بالإضافة إلى زيادة تكلفة رأس المال على المدى الطويل لهذه المشاريع.

المصدر: stakingrewards.com حتى 24 مارس 2024

على الرغم من أن معدل التضخم ليس بديلا جيدا للامركزية ، إلا أنه يمكن اعتباره إشارة مفيدة لمدى قرب الشبكة من البحث عن توازن فيما يتعلق بعدد المدققين الذين تحاول تحفيزهم للانضمام إلى الشبكة. في شبكات مرحلة التمهيد الجديدة ، مثل Dymension ، يكون معدل التضخم مرتفعا للغاية كوسيلة للتعويض عن جذب مراهنين جدد. هذه نفقات مستدامة طويلة الأجل فقط إذا تغلب "نمو الأرباح" على الشبكة على المدى الطويل على تأثير التخفيف لدفع ثمن المدققين الجدد للانضمام إلى الشبكة.

ما هو إعادة الرهان؟

إعادة الرهان هي إعادة استخدام رهان ETH لخدمات التحقق النشطة الجديدة (AVS) التي تفرض شروط جديدة للتقليص على رأس المال. بدلاً من بدء أمن cryptoeconomic تمامًا من البداية باستخدام رموزهم الأصلية ، يمكن لـ AVS أن تستأجر أمانها من معيدات Ethereum. تُسمح إعادة الرهان بزيادة كفاءة رأس المال من وجهة نظر معيدات ETH ، مع توفير أمان مستقر بشكل محتمل لـ AVS ، الذين لم يعدوا عرضة لتقلبات سعر رمزهم الأصلي لأمان cryptoeconomic الشبكة. لقد منحت الأنشطة الاقتصادية والبيئة الحية لـ Ethereum ETH أن يصبح أصولًا ضمانًا فائقًا ، مشابهة لمفهوم 'العملة الصعبة'.

هناك مزايا لهذه الخدمات لـ 'استئجار' أمانها بـ 'العملة الصعبة' بدلاً من بدء نظام أمان تشفيري جديد تمامًا من الصفر.

في نظام أمان PoS ، يقبل المُحزونون تكاليف الفرصة ومخاطر السعر للرمز الذي يجب عليهم الالتزام به من أجل تحقيق شبكتهم. يجب على الشبكة توفير عائد جذاب بما يكفي على الرهن الذي يكون عليه المحزونون من أجل 1) جذب المودعين و 2) تعويض التكاليف الثابتة للموثقين من أجل مواصلة تقديم الخدمة. كلما زاد الثقة (الرهن) المطلوبة لحماية خدمة ما ، كلما كان ينبغي أن تكون التكلفة ، من الناحية المطلقة ، لإرضاء الموجهي رأس المال. وعلاوة على ذلك ، كلما زادت قيمة الخدمة المقدمة ، كلما احتاجت إلى ثقة أكبر. في اقتصاديات وحدة الخدمات الآلية ، تكلفة الأمان هي نفقة.

اقتصاديات نظام الأمان الآلي ستتطلب كميات كبيرة جدًا من رأس المال لتوفير هذا المستوى من الأمان بطريقة طبيعية، مما يعني في النهاية أنه يجب توقع كمية كبيرة جدًا من الفائدة وبالتالي التدفق النقدي من الخدمة. سيضطر نظام الأمان الآلي الذي لا يمكنه توليد قيمة كافية إلى البحث عن طرق إبداعية لتمويل هذه التكلفة، مثل زيادة توكين طبيعي أو مواجهة مشاكل استمرارية في العمل في النهاية.

يقوم أساس إعادة الرهن على أن تأجير رأس المال أرخص من الشراء وبناء الرهن بشكل طبيعي. عند تجميع الأموال، يمكن أن يقلل حجم الأمان وتكلفة الأمان بالفعل من النفقات. كما هو الحال في العديد من الأعمال الثقيلة المتعلقة بالمخزون الفعلي، يمكن أن يكون التأجير في كثير من الأحيان القرار الصحيح للشركات الناشئة أو غير الناضجة.

من وجهة نظر القائمة المالية، ننتقل من رافعة مالية خطية واحدة لحقوق المستخدم إلى نموذج أمان مرفوع متعدد الطبقات مع استهلاك رأس المال عبر مطالب مختلفة للأمان. يأتي هذا على حساب مزيد من المخاطر المرفوعة للرهن الأساسي.

من وجهة نظر AVS، استئجار ضمانات ETH للأمان المستهلك له بعض الهندسة المالية التي تبدو شيئًا مثل موقف الدين مقابل حقوق الملكية. نفترض أن هناك طلبًا نسبيًا غير مرن للأمان، في الشكل الذي يكون فيه متغيرًا خارجيًا.

كلما زادت الأصول التي يوفرها AVS أمانًا لها، زاد الطلب على الضمان على الأرجح، مما يزيد رسوم إعادة الرهن، ولكن بنفس كمية الأصول للتأمين، لا يوجد ضغط تزايدي على زيادة الأمان - على الرغم من أنه قد يكون هناك توتر إذا تم سحب الضمان الأمني وأصبحت رسوم إعادة الرهن أكثر تكلفة.

تكلفة الأمان ستكون توازنًا بين العرض والطلب على رسوم إعادة الرهن. من المفترض أنه إذا كان جهاز التقييم الآلي غير قادر على تلبية التزامات الدفع، فإن المعيدين لن يكون لديهم حافز لتقديم الضمانات اللازمة للأمان وسيقومون بسحب رهنهم، مما يجعل سعر الأمان الجديد أعلى. إذا كان هناك عرض أعلى من الضمانات لإعادة الرهن، فينبغي أن تنخفض تكلفة الأمان، كل شيء آخر متساوٍ، للجهاز التقييم الآلي وبالتالي للمعيد.

ما هي أنواع AVS المختلفة؟

في وقت الكتابة، هذا يعتبر نوعًا من الوهم، حيث أن أي AVSs ليست حية حاليًا، على الرغم من أن البعض من المتوقع أن يتم إطلاقها على الشبكة الرئيسية قريبًا بشكل معقول. لذا فإن تصنيف AVSs هو تخميني للغاية. ومع ذلك، يمكننا أن نتخيل مشهدًا من خدمات WIP ونحاول تصنيفها بطريقة مفيدة لتحديد قيمة ومحركات المخاطر. من وجهة نظر اقتصادية، من المرجح أن ينظر التصنيف ذو الصلة إلى كيفية توليد قيمة AVS وتحفيز المشاركة.

الأدناه قائمة غير شاملة لمقدمي الخدمات الافتراضية في الوقت الحالي، حيث قد تظهر أنواع جديدة من الخدمات في المستقبل بأقل اعتماد أو علاقة بالطبقة الأساسية للإيثيريوم.

ما هي مصادر عوائد AVS؟

نتوقع أن تكون رسوم إعادة الرهان وعلاقتها بالاقتصاديات الوحدة AVS هي المصدر الوحيد للحقيقة بشأن ما إذا كان يمكن لـ AVS تأمين الأمان بشكل مستدام من خلال ETH المعاد رهانه وتحقيق عوائد جذابة للمعادين. الجوائز التي يتلقاها المعادين تكون أيضًا مكدسة على محور من الأقل إلى الأكثر مخاطرة ومن الأقل إلى الأكثر تغييرًا في الجوائز.

أبسط طريقة لتقييم استدامة نماذج أمان الرهن لأنظمة العملات الافتراضية الآلية هي عن طريق وضع تشبيه مع معدل تغطية خدمة الدين (DSCR) من الأعمال التقليدية، حيث:

DSCR = الأرباح / خدمة الديون الإجمالية

يمكننا تكييفه بشكل خفيف إلى إعادة الرهان وإنتاج نسبة القدرة التشغيلية لإعادة الرهان (ROAR)

ROAR = AVS الأرباح النقدية / إجمالي رسوم إعادة الرهن

أين يمكن تحليل أرباح AVS Cash إلى أجزائه المكونة:

AVS النقدية = الربحية × الكفاءة × قيمة القرض الإجمالية = أرباح AVS / المبيعات × المبيعات / الأصول × الأصول

بدون تاريخ عمليات لأي AVS، لا يمكننا حقاً أن نحكم على ما مدى كفاية مستوى ROAR في الوقت الحالي. ببساطة، يجب أن يكون بمقدور AVS تحمل نفقات الأمان الهيكلي التي تحتاج إليها، أو أن يحتاج إلى إعادة التفكير في احتياجاته الأمنية والعثور على حلول أخرى. إذا كان AVS صغيرًا بما فيه الكفاية لتحمل المدفوعات بالعملات الصعبة للضمانات المدعومة بالرهن العقاري لـ ETH عائدةً إلى L1، فإن طريقة لتقليل الفجوة هي من خلال إصدار الرموز الأصلية كأدوات مشابهة لحقوق الملكية حتى يمكنهم بلوغ حجم لتباطؤ التخفيف. سيحدد نسبة الرسوم المدفوعة بالرموز غير المتقلبة أو من خلال تخفيف الرموز الأصلية ما إذا كان يجب على الشخص الذي يعيد الرهن أن يفرز اختيار AVS من وجهة نظر حامل الديون أم مستثمر الأسهم.

يقدم هذا، ومع ذلك، مفهومًا لاستدامة العائد، مشابهًا للذي يواجهه بلوكشين طبقة 1 جديدة التي يتعين عليها زيادة إصداراتها لدفع تكاليف الأمان الجديدة. خطر التصدیة الانعكاسية لإصدار الرمز الأصلي هو أن هناك عدد قليل جدًا من البروتوكولات الكريبتواقتصادية التي وجدت توازنًا مستدامًا بين الإصدار وإزالة الرموز المصدرة. إثيريوم هو واحد من أهم الشبكات القليلة على مستوى الشبكة.

إن ميل أنظمة التداول الآلي لإصدار عملتها الخاصة يرجع على الأرجح، على الأقل جزئيًا، إلى الفجوة السوقية المحتملة في عالم العملات الرقمية التي تقلل من التكلفة الفعالة لرأس المال بالنسبة للعملات الأصلية مقارنة بمصادر رأس المال الأخرى. بينما في الأعمال التجارية التقليدية، يمكن أن يكون إصدار الأسهم موضوعًا مثيرًا للجدل، وعادةً ما يكون أغلى مصدر تمويل للأعمال، يبدو أن العملات الرقمية تستفيد من مضاربات الأرباح المبالغ فيها التي تقلل من التكلفة الإجمالية لرأس المال لعملة جديدة.

لتقييم ما إذا كانت هذه الإصدارات ستكون مستدامة على المدى الطويل، يجب على المعيد تحديد ما إذا كانت عوائد الأسعار (نمو الأرباح × نمو متعدد × تغيير العرض) للرمز الخاص ستتغلب على فترة التضخم الأولية لجذب المعيدين لتوفير الأمان. يعتبر تأثير تشغيل الأمان الذاتي مصدرًا للرافعة التشغيلية التي يمكن أن تساعد AVS على تحقيق نمو أسرع مما لو كان عليهم بدء تشغيل شبكاتهم الخاصة L1، والانتماء إلى علامة تجارية أو بيئة نظام المعيدات يمكن أيضًا أن يجلب فوائد مظلية للسرعة التي يمكن بها لـ AVS بناء تجمع حتى يصل إلى الكتلة الحرجة. توزيع الرموز الخاصة له أيضًا فوائد تسويقية إضافية من خلال ربط المزيد من التنسيق بين المشاركين في بيئة AVS لفترة طويلة.

ومع ذلك، لا يزال هناك قليلاً من تأثير الشعور بالذيجا فو هنا، حيث كان الغرض الرئيسي من إعادة الرهان هو توفير أمان بتكلفة أقل من خلال ضمان الاستهلاك وتجنب مشكلة تكلفة التضخم في بدء تشغيل L1 جديد تمامًا للوصول إلى أمان الاقتصاد المشفر.

كيف تقيس تكلفة الثقة؟

في التمويل التقليدي، إجمالي عائد المستثمر في الأسهم هو مجموع عائد السعر وعائد الأرباح. وهذا هو:

العائد الكلي = عائد السعر + عائد الأرباح

يمكن تقسيم عائد السعر إلى 3 عوامل قيمة بشكل حسابي أكثر تفصيلاً:

عائد السعر = نمو الأرباح × نمو الضعف × تغيير عرض الرمز

عائد الأرباح هو التدفق النقدي المؤقت الإضافي الذي يُمنح لمزودي رأس المال. جميع مزودي رأس المال عادة ما يتلقون نفس عائد الأرباح.

في شبكات الثقة اللامركزية مثل إثريوم، هناك تدفق نقدي مؤقت يُمنح لمقدمي العمل. العمل في سياق إثريوم هو المشاركة في التحقق من المعاملات من خلال وضع 32 إيثريوم كضمان للأمان الكريبتواقتصادي. على عكس عائد الأرباح، يعتمد عائد العمل على ما إذا كان حامل الإيثريوم يراهن أم لا.

العائد الإجمالي = عائد سعر الإيثريوم + عائد العمل

هذا "عائد العمل" هو أساسًا سلبي بالنسبة لغير المراهنين الذين يتخفضون بسبب الإصدار الجديد للإيثريوم الذي يمنح للمراهنين. بطرق معينة، يمكن اعتبار المراهنين مساهمين مفضلين لهم الحق في الحصول على دفعة أرباح، ويمكن اعتبار غير المراهنين كمساهمين عاديين يتعرضون للتخفيف. يمكن العثور على مثال في التذييل حيث نقدم مثالًا وهميًا على كيفية اختلاف العائد الإجمالي لمالك إيثريوم سواء قام بالمراهنة أم لا. وفي الوقت نفسه، يوضح الشكل أدناه تفكيك عائد السعر للإيثريوم، الذي يتكون من تغيير في رسوم الغاز بالدولار، تغيير في عدد الشبكات المتعددة وتغيير في نمو الإمداد. ضرب العناصر الثلاثة على مدى فترة معينة يساوي عائد السعر للإيثريوم.

المصدر: ديون@steakhouse

يضيف الاقتصاد المستعيد بعدا جديدا لهيكل رأس المال. سيكون ل AVS الذي يستأجر الأمن الاقتصادي المشفر من مطاعم ETH خصائص شبه ديون / أسهم. تأتي الطبيعة الهجينة للمطاعم في سياق الميزانية العمومية النظرية ل AVS من حقيقة أن مكافآت الاسترداد سيتم دفعها أحيانا في ETH ، وأحيانا في الرمز المميز الأصلي ل AVS ، أو مزيج من الاثنين معا. في حالة حصول القائمين على عائداتهم في ETH ، سيكونون أقرب إلى "مستثمر الديون" في AVS ؛ لا يستفيد Restaker صراحة من الاتجاه الصعودي لاقتصاد AVS. في حالة حصول أصحاب الأسهم على عائد في الرمز المميز الأصلي ل AVS ، سيكونون أقرب إلى "مستثمر الأسهم" في AVS. بالإضافة إلى ذلك ، سيكون هناك مفهوم "الأقدمية" أو السلامة المتصورة ل ETH المعاد استرجاعه ، اعتمادا على عدد المرات التي يتم فيها استعادة ETH. من المرجح أن يرتفع احتمال "التخلف عن السداد" ل ETH المعاد تشغيله بشكل كبير مع عدد المرات التي يتم فيها إعادة تشغيل نفس ETH لتأمين AVS آخر. في الحالة الأكثر ملاءمة ، يمكن اعتبار "الضمان المنسوب" الذي يتم حجزه حصريا بواسطة AVS الذي يحصل على عائد استرداد في ETH "ديونا كبرى". نظرا لإعادة تشغيل ETH مرات أكثر عبر AVS المختلفة ، اعتبار ETH أكثر "مبتدئا".

في حالة مكافأة إعادة تثبيت ETH في AVS بالنسبة لـ ETH، عائداتهم الإجمالية هي ببساطة عائد إعادة التثبيت. وبطريقة أخرى، لا يتعرض المعادل للنمو الإيجابي المباشر للاقتصاد AVS. في حالة تكافأة إعادة تثبيت ETH في الرمز الأصلي لـ AVS، تتضمن عوائدهم الإجمالية مكون العائد على السعر لرمز AVS. لذلك، يهتم المعادل بالنمو الإيجابي للاقتصاد AVS إلى حد ما أثناء الاحتفاظ بالإصدار.

العائد الإجمالي = عائد سعر الإيثريوم + عائد الإيثريوم المراهن + عائد إعادة المراهنة

أين

العائد على إعادة الرهن = العائد على إعادة الرهن (نسبة العنصر غير القابل للتقلب % + نسبة AVS Token x عائد سعر AVS Token)

تكلفة الثقة لشبكة AVS واحدة: الأعلى يبلغنا بالذكاء الاصطناعي أن عائد المعيد وبالتالي "تكلفة الثقة" لشبكة AVS تعتمد على ثلاثة عوامل رئيسية:

1. عدد المرات التي تم توفير ETH لموفر الخدمة المؤكد (أي أقل عدد مرات يتم فيها إعادة توفير ETH = تكلفة ثقة أقل) \

2. العملة التي يتلقى فيها معيدو الإيداع مكافآت إعادة الإيداع (أي الرمز الأصلي = تكلفة ثقة أعلى) \

3. عائد السعر لرمز AVS، الذي في المدى الطويل سيعكس الأسس التجارية

يتبع من ذلك أن الذين يقومون بإعادة الرهان ويحصلون على مكافآت إعادة الرهان في عملة AVS الأصلية سيحتاجون إلى النظر بعناية في استدامة الشبكة على المدى الطويل. يظهر الرسم البياني أعلاه تفكيك عائد السعر للإيثيريوم. نتخيل أن يمكن إجراء تمرين مماثل على أساس التوجه المتطلع لعملة AVS بناءً على رأي المعتمدين الذين سيقومون بإعادة الرهان عليها بشأن قابلية الأعمال لعملة AVS.

تكلفة الثقة لعدة AVS: دور مشغلي AVS أو LRTs هو تجميع TVL من المعادزين الآخرين لإعادة المراهنة على عدة AVS مختلفة لتكوين عائد على ETH المراهنة. لا يمكننا تقدير الترابط الأساسي بين مختلف AVS وزيادة احتمالات الخسائر بسبب القص. لكننا نعترف بأنه مع إعادة المراهنة على ETH عدة مرات عبر مختلف AVS ، ستزداد الخسارة المتوقعة في حالة القص الفردية.

المعادلة لعائد الثقة: نظرًا لما تم ذكره أعلاه، نستخلص فهمًا بسيطًا حول "عائد الثقة" في اقتصاد إعادة الرهن. وهو:

العائد على الثقة = عائد سعر الايثريوم + عائد الرهن الايثريوم + عائد إعادة الرهن - الخسارة المعطاة الافتراضية

ما يجب أن يكون عائد إعادة الرهان على AVS؟

في الوقت الحالي، لا توجد تاريخ ولا مفهوم لما يمكن أن يوفره AVS المعاد رهنه كميزانية أمان لمقدمي الضمانات بالعملة الإلكترونية. نقترح إطار عمل مبسط لتقييم ما يمكن أن يوفره AVS وهمي، الذي يُنظر إليه كشركة، عند مراعاة القيود مثل العائد الذي قد يطلبه حاملو الرموز الخاصة به.

في الأساس، يجب أن يكبر مستوى الأمان الذي يلتزم به AVS مع قيمة أو كمية النشاط المنفذة على AVS. يعرض عدم الالتزام بالخطر توقف AVS أو تعطيل عملياته. يعرض الالتزام بالخطر الدخول في نفقات لا يمكن تحملها لا توفر فوائد هامشية إضافية لمستخدمي AVS.

العائد على العمل المرفوع (إعادة الرهان)

تمثيل توضيحي سريع لما يحتاج إليه جدول ميزانية AVS، ولماذا تحتاج الأرباح النقدية الدنيا للAVS على أساس سنوي عند مستويات مختلفة من العوائد المطلوبة للمعادلين (أي رسوم إعادة الإيداع أو العائد). نحن نظهر أيضًا معدل ROAR المقابل للإشارة إلى الاستدامة، ونقارن بالوضع الذي لا يكون فيه لدى AVS كافية من الأمان لتشغيل خدمته وحالة أخرى حيث يكون لديها الكثير من الأمان لتحمل التكاليف.

لكي تكون واضحًا بشأن التوقعات الواقعية لهذه الحدود الإيرادية المهندسة بالاتجاه العكسي: حتى الآن، هناك فقط عدد قليل من المشاريع على الإيثريوم التي تولد إيرادات تزيد على 100 مليون دولار سنويًا، بما في ذلك الإيثريوم نفسه.

اليوم، يستخدم EigenLayer والمشتقات عالية الرافعة المالية، مثل بروتوكولات Liquid Restaking، مفهوم النقاط لجذب رؤوس الأموال الأولية لالتزام رهنها بإعادة الرهان. هذه خطوة ذكية، حيث تمنع الالتزام بتخفيف الرمز المميز في وقت مبكر، وتسمح لهذه البروتوكولات بتغيير المعايير التي يُقيَّم بها النقطة في التخفيف الفعلي أو في المدفوعات بالعملات الصعبة. مع ما يكفي من القوة التفاوضية، من خلال رأس المال الملتزم الأعلى، يمكن أن يقرروا بسهولة عدم منح أي قيمة نقدية على الإطلاق وتحقيق تكلفة رأس المال بنسبة 0.

حتى ذلك الحين، يتم تسعير السوق بتوقعات نقاط في نطاق ~40%. باستخدام الإطار السابق لدينا، يقترح ذلك أنه من أجل أن يكون لدى AVSs ROAR يتجاوز بأمان 1، يجب أن تكون قادرة على تحقيق عائد على حقوق الملكية يبلغ ما لا يقل عن 40% معادلًا لعملتها الأصلية. بالنسبة لخدمات العملات المشفرة ذات الهوامش المنخفضة، خاصة إذا كان كفاءة الأصول أقل من 100%، أي تلف القيمة الإجمالية للأصول المعطلة لتخصيص احتياطيات الخسائر، الطريقة الوحيدة للأمام لمشغل الخدمة هي من خلال رافعة مالية أكبر على الجدول المالي.

من هم عملاء AVS؟

يمكن اعتبار العديد من خدمات AVS كخدمات مضافة لمقدمي البنية التحتية الأخرى مثل اللفات. في هذا السياق، يمكن اعتبار خدمات AVS كخدمات B2B (من الشركة إلى الشركة)، بدلاً من خدمات B2C (من الشركة إلى المستهلك).

إن إمكانات السوق ل AVS التي تقدم خدمات لعمليات التجميع اليوم ستكون مقيدة بإيرادات التراكم. 12.8k ETH في رسوم الغاز الناتجة عن أعلى Ethereum L2 في فبراير يعني معدل تشغيل يبلغ 153.6k ETH في إيرادات التراكم. لنفترض للحظة أنه يمكن إعادة تخصيص جميع الإيرادات الإجمالية لخدمات AVS. حاليا ، لدى Eigenlayer 3.535 مليون ETH مستعادة. هذا يعني أنه في الحالة الأكثر سخاء حيث يمكن إعادة توجيه جميع إيرادات L2 إلى AVS ، سيتم تمرير المطاعم على 153.6k / 3.535m = 4.3٪ عائد سنوي. نلاحظ أن هذا العائد السنوي لا يأخذ في الاعتبار أي اعتبارات لخفض المخاطر و "الخسارة نظرا للتخلف عن السداد" ، والتي نوضحها في القسم التالي.

المصدر: تحليلات دون ( @niftytable)

إذا قيدنا فرصة السوق إلى أرباح المُسجل (أي عائدات اللف وطي ناقص تكلفة بيانات الاتصال بـ Ethereum)، فإن العدد يتقلص إلى 54k/3.535m = 1.5% عائد سنوي.

المصدر: تحليلات الكثبان ( @niftytable)

في الواقع، شكّنا أن معظم اللفات العلوية ستبذل قصارى جهدها لحماية أرباح مُسجّلها التسلسلي والانضمام إلى الخدمات التي توفّر توفير في التكاليف (على سبيل المثال، يوفر EigenDA توافر بيانات أرخص مقارنة بالإيثيريوم) أو تتناول فجوة تقنية حقيقية (على سبيل المثال، التفاعل). لذلك، في مراحل AVS’ الأولى، فإنه من الممكن أن يتعين دفع الكثير من عوائد الرهن في انبعاثات الرمز الأصلي لـ AVS’. كما ذُكر في صيغة تكلفة الثقة التي اشتققناها أعلاه، فإن الدفع بانبعاثات الرمز الأصلي، بدلاً من ETH، سيزيد من تكلفة الثقة لـ AVS’.

قد تتحقق ديناميكية سوق مثيرة حيث يتنافس توقعات السوق (+40% على شكل نقاط) لنسبة تكلفة إعادة الرهان مع واقع اقتصاديات ونطاق وحدة AVS. تعتبر هذه التوقعات تحديًا أكبر حتى عند مقارنتها بحصة أقل من الأرباح من L2s كمصدر محتمل لعائد إعادة الرهان.

المصدر: تحليلات القرع ( @steakhouse)

المصدر: Dune Analytics (@steakhouse)

بناءً على افتراض أن 100% من جميع أرباح الطبقة 2 تتراكم للمعيدون لدفع تكاليف الأمان المشترك - وهو تقدير للحد الأقصى غير الممكن على الأقل - فإننا نترك مع حوالي 1.5 ٪ ± 0.5 ٪ في عائد المعادن للمعيدون. إذا كانت تلك النسبة من الأرباح تهبط على نسبة أكثر معقولية، ولكن لا تزال عدوانية، تصل إلى 20 ٪ من جميع أرباح الطبقة 2 التي تتراكم للمعيدون، فإننا نصل إلى حوالي 0.75 ٪ ± 0.25 ٪ في عائد المعادن. سيتصل هذا بتقدير واحد على الأقل من عملة المعادن السائلة الناشئة (جيسون فرانيك من بوفر فاينانس) الذي قدر مؤخرًا أن 0.5 ٪ في عائد المعادن سيكون "جيدًا".

الخسائر المعطاة بالافتراض: التقليص والمخاطر الأخرى

يجب مراعاة المخاطر في إعادة وضع الودائع بعناية، حيث يتم إعادة تحفيز العميل بشكل فعال لدعم العديد من الخدمات التي تم التحقق منها بنشاط. وهذا يعني أن رهن المعادل يتعرض لخطر التخفيض تحت ظروف جديدة تمامًا، والتي تعتمد على العديد من العوامل الخاصة التي تتجاوز نشاطات التحقق الكريبتواقتصادية فقط.

توثيق مخاطر EigenLayer يجعل تأكيدًا واضحًا ومقنعًا للغاية بأنه لا يستخدم الرهن المتعدد للرموز المرهونة. ومع ذلك، هناك بالتأكيد مفهوم الرافعة المالية، بحيث يتم إعادة استخدام الرموز مرارًا وتكرارًا، على الأرجح أكثر تشابهًا للرافعة المالية في مفهوم مضاعف البنك.

المخاطر التي تتراكم على ETH المعاد تقديره تبدأ بمخاطر القص والمخاطر التشغيلية على ETH المقدرة. في دراسة إدارة الفائض لـ Lido DAO، اكتشفنا أن مخاطر القص الكبيرة (عامل واحد يذهب 100% عبر الإنترنت لأكثر من 7 أيام) ستكون لها تأثير بنسبة حوالي 0.01% من جميع stETH. كانت المخاطر التشغيلية أكثر تدميرًا في حدث مخاطر الذيل مثل خطأ Prysm وطابور انسحاب كبير (0.315%)

هذه المخاطر تتراكم مع مخاطر إعادة الرهان. عندما يلتزم الشخص الذي يعيد الرهان بـ ETH الخاص به في تأمين AVS ، يكون ETH 'معرضًا للخطر' بنفس الطريقة كما هو الحال مع Ethereum staking. يجب على مشغل العقد الموكل بأداء أنشطة التحقق أن يتصرف بشكل صحيح لتجنب تقليص الضمانات الخاصة بالمستخدم. ليس هناك نسخة نهائية من شروط التقليص التي قد تؤثر على الأشخاص الذين يعيدون الرهان ، لذلك لا يمكننا سوى التكهن بمدى احتمال حدوث ذلك. الأولوية هي الحفاظ على توازن بين عملية مباشرة ومتاحة دون تغيير في متطلبات العقد مع تكلفة عالية للفساد.

ونرى أن هذه المخاطر ليست مستبعدة تماما. من المرجح أن يثبت الاكتتاب في AVS أنه مشابه جدا لائتمان الاكتتاب لقرض تجاري منتظم ، ويخضع رأس المال المعرض للخطر الآن ، إلى حد ما ، للمخاطر التشغيلية والتجارية بدلا من رياضيات خوارزمية الإجماع البحتة. وتجدر الإشارة أيضا إلى أن هناك أيضا تأثير خطر أخلاقي في اللعب ، حيث سيتم تحفيز AVS غير القادرين على تحمل تكاليف L1 الأصلي لتأمين أنشطتهم للبحث عن رأس مال مستأجر لنفسه بتكلفة أقل ، على غرار المخاطر الأخلاقية للاكتتاب في التأمين.

يمكننا تصوير تأثير الخسائر بشكل نوعي، بما في ذلك القطع، كما يحدث في حالة الخسارة المعطاة، على غرار الهوامش النقدية التقليدية. تحتجز الخسارة المعطاة التعرض لمخاطر إضافية يختار حاملو الإيثريوم الدخول فيها:

• بالنسبة لغير المراهنين، LGD هو 0
• بالنسبة للحاصلين على اللغة الأصلية، يتم منح الخسارة المعطاة في حالة الافتراض بواسطة احتمال القطع * الخسارة المعطاة في القطع مع عناصر مخاطر متميزة إضافية تعتمد على النهج المختار للرهان
• بالنسبة لمعادي الزراعة ، يتضمن الخسارة المعطى الافتراضي السابق ويضيف خسارة المحفظة المعطاة الافتراضيا من الخدمات المعادة الزراعة: بعض النص
  • الخسارة غير المتوقعة من التقطيع أو الأخطاء التشغيلية الأخرى
  • الخسارة المترابطة بين حدث تقطيع أو خسارة على AVS مع آخر
  • الخسارة المترابطة بين تسوية Ethereum و AVS

ومع ذلك، يمكننا فقط التكهن بما يمكن أن تكون مصادر الخسائر لإعادة الرهان في وقت الكتابة.

هذا يعني أن الخسارة المعطاة بالافتراض تزيد بشكل فعال مع عدد المرات التي يتم فيها إعادة رهن العرض الأساسي للعملة الرقمية ETH. كلما زادت الفرص لحدوث الترابطات، زاد احتمال حدوث حدث فقد العائد.

ومع ذلك، هناك مضادات متنوعة لنتائج الخسارة المحتملة التي يمكن أن تنجم عن تقليص أو خطأ تشغيلي. الخسارة القصوى للمراهنين على إثيريوم محدودة في الأساس عند 50% من الضمانات لكل محقق. بالمثل، يمكن للشخص توقع أن تجد الارتباطات الزوجية حدًا أقصى لـ AVS وبين نشاط AVS ورهان إثيريوم. نتوقع منحنى تحسين نهائي لاختيار AVS إنتاج عوائد متناقصة نظرًا لـ LGD، بحيث قد يكون هناك عدد أقصى مثلى لـ AVS لتخصيصها.

يفترض الانحناء أدناه أن كل AVS في المجموعة هو نفسه وأن رسوم إعادة الرهان المتوسطة حوالي 5%، على الحد الأعلى من التقديرات حول ما يمكن أن تولد إيرادات الإعادة.

بروتوكولات إعادة تجديد السيولة

البروتوكولات السائلة لإعادة الرهن (LRTs) تقدم بعدًا جديدًا من التجميع والسيولة. عند النظر إليها على أنها القوائم المالية، على عكس الرموز السائلة للرهان (LSTs) لرهان إيثريوم، تتضمن استراتيجية توزيع الأصول لـ LRTs ملفاً أكثر تنوعًا من حيث المخاطر والعوائد. على الرغم من أن تنقيح مشغلي العقد هو وظيفة رئيسية لـ LSTs، إلا أنها تتلاقى إلى حد كبير على أبعاد مماثلة وتنافس بشكل عدواني من حيث السعر والأداء.

LRTs التي تمثل نفسها على أنها تطور على LSTs قد يجدون أن المنتج النهائي لا يتطابق مع توقعات المستخدم لأصل قاعدي. عندما يتم ربطها بنظام مالي مألوف، فيات، تلعب LSTs دور أدوات نقل السياسة النقدية، على غرار الودائع المصرفية الأساسية أو أدوات الدين الحكومي. حيث يعد stETH أصل قاعدي، فإن LRT هو إدارة الأموال، أي أكثر تشابهًا بمنتج هيكلي أو صندوق سندات.

الفوائد المزعومة التي تجلبها LRTs حول تنظيم AVS، وهي على وجه الدقة اتخاذ القرارات الإدارية للمال التي تزيد عائدات إثريوم المعاد تقديمها من خلال رسوم إعادة تقديم AVS، مع الحد الأدنى من الخسارة المعطاة الافتراضية. يجب أن تكون هذه التحسينات في مجال اتخاذ القرارات قادرة على التحرك في كمية محدودة من التقدم الرأسي للمشاركة بين عدد أكبر من المشاركين.

إذا كانت عوائد رسوم إعادة الرهن غير كافية لتكون عامل تمييز معنوي بالنسبة إلى عائد ETH المرهون، فقد يتم دفع LRTs إلى تحمل مخاطر أكبر عن طريق تخصيصها إلى AVS 'بمزيد من الرافعة المالية على الجدول الأصولي، أو ببساطة الفشل بكرامة والانتقال إلى المنافسة مع LSTs حول منتج عائد ETH المرهون الضيق.

الملحق: إنتاج العمل

نحن نوضح مفهوم "عائد العمل" في إثيريوم باستخدام أرقام وهمية ومقارنات مألوفة في مجال الأسهم. "سياسة العائد على رأس المال" الخاصة بإثيريوم لحملة الرموز مُعدة كما لو:

• Stakers are preference shareholders that are entitled to cash dividends (i.e. user tips and MEV) + scrip dividends (i.e. new token issuance). The two make up total validator rewards.
• غير المراهنين هم المساهمون العاديون
• يمكن لجميع المساهمين الاستفادة من شراء الأسهم (أي حرق رسوم قاعدة المستخدم)

كما يمكن رؤية أدناه، يحصل مقامرو العملة على عائد أعلى على حساب غير المقامرين. تحديداً:

• عائد عمل القابض هو 3.33٪، مكون من 0.29٪ عائد توزيع نقدي و 3.03٪ عائد "توزيع السندات"
• عائد عمل المتعامل غير الحاصل على الرهن هو -0.57% بسبب الإخفاق من "الأرباح المقطوعة" (أي إصدار رمز جديد) الصادرة للمتعاملين على الرهن.

في الختام، توفر العملة المشفرة عوائد سعرية موحدة لجميع حاملي الرموز ولكن مستويات متفاوتة من "عائد العمل" تعتمد على نوع حامل الرمز. وهذا يعني أن الذين يقدمون عملاً قد يكون لديهم رؤية مختلفة لـ "القيمة العادلة" للرمز مقارنة بالذين لا يقدمون عملاً.

نظرة عامة على نموذج عائد العمل، 02 أبريل 2024، المرجع: https://dune.com/steakhouse/eth-decomposition

تنصيح:

1. تم نشر هذه المقالة من [Gateمطعم ستيك المالي], جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [equanimiti, mcnut, adcvإذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى الاتصال بـ بوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوع.