«Semana de la súper banca central» en camino, ¿una tormenta del mercado inevitable ante el aumento de las preocupaciones por la inflación?

Escribir: Yang Dapan, Data de Jintiao

Esta semana, varias de las principales bancos centrales del mundo podrían ofrecer a los inversores nuevas razones para vender bonos gubernamentales, ya que los responsables de la política monetaria se ven obligados a enfrentarse al riesgo de shocks inflacionarios provocados por la guerra.

El Federal Reserve, el Banco Central Europeo y los bancos centrales de Japón, Reino Unido y Canadá celebrarán decisiones sobre las tasas de interés esta semana. Esto crea una semana extremadamente inusual: todos los bancos centrales del Grupo de los Siete (G7) se reúnen, decidiendo conjuntamente la política monetaria que domina la mitad de la economía mundial.

Aunque los inversores esperan que mantengan las tasas sin cambios, el mercado estará muy atento a diversas señales, para ver si funcionarios como el presidente de la Reserva Federal, Powell, y la presidenta del BCE, Lagarde, están preocupados por la amenaza inflacionaria derivada de la interrupción sin precedentes en el suministro de petróleo provocada por el conflicto entre EE. UU. e Irán.

Estas señales de preocupación, junto con las especulaciones de que las políticas se mantendrán restrictivas o incluso se endurecerán en los próximos meses, podrían afectar negativamente a los bonos gubernamentales. En las últimas semanas, debido a que los operadores han ignorado selectivamente el impacto de la guerra, los mercados de acciones y crédito han subido, mientras que el rendimiento de los bonos gubernamentales ha quedado rezagado respecto a otros activos.

Con la reunión del Banco de Japón el martes, la del Banco de Canadá el miércoles, y las de la Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra el jueves, Amy Xie Patrick es una de las inversoras preparadas para una semana ocupada. Ella ayuda a gestionar una estrategia de rendimiento dinámico en Pendal Group, que ha superado al 91% de sus competidores en los últimos cinco años.

“¿Qué daño puede hacer que los funcionarios del banco central hagan declaraciones hawkish ahora?”, dice Xie Patrick. “Ya he liquidado todas mis posiciones de duración esta mes”. “Hay un impacto en el petróleo y las perspectivas de inflación son inciertas. La idea era que los bonos siguieran la reversión que vimos en el mercado de acciones, pero los rendimientos están atrapados, hasta que la situación sea más clara”, añade.

Los rendimientos de los bonos del gobierno siguen siendo elevados

Aunque algunos activos principales ya se han revalorado a niveles previos a la guerra o incluso más altos, los rendimientos de los bonos a corto plazo en EE. UU. y Reino Unido siguen siendo elevados.

Los operadores que intentan beneficiarse de la volatilidad en los bonos también están decepcionados. Hasta ahora en el mes, la variación diaria promedio en los rendimientos de los bonos gubernamentales a uno y tres años ha sido de aproximadamente dos puntos básicos, por debajo de los cuatro puntos básicos de marzo.

Stephen Miller, ex director de renta fija en BlackRock Australia, dice que esto podría cambiar.

Los responsables de la política monetaria están atentos a una nueva ronda de presiones de precios, temiendo repetir el error de juzgar que la inflación sería temporal durante la pandemia, cuando muchos no anticiparon su persistencia. Esa lección probablemente hará que los responsables sean cautelosos, incluso ante las crecientes preocupaciones sobre el crecimiento económico.

Miller, ahora asesor de GSFM, señala: “La retórica del banco central podría justo romper el avispero del mercado de bonos, elevando los rendimientos. Los operadores podrían sorprenderse por la intensidad con la que los bancos centrales están preocupados por la inflación”.

Por ejemplo, en Reino Unido, funcionarios del Banco de Inglaterra han dicho que la guerra agravará aún más los precios. Impulsados por un aumento significativo en los precios del combustible para automóviles, el índice de precios al consumidor (IPC) del país subió un 3,3% interanual en marzo, frente al 3% del mes anterior.

Como resultado, en las operaciones de la semana pasada, las expectativas del mercado de una subida de tasas en 2023 pasaron de una sola a al menos dos.

En EE. UU., los funcionarios de la Reserva Federal han advertido que el conflicto podría intensificar aún más la inflación, e incluso hacerles reconsiderar los aumentos de tasas; al mismo tiempo, subrayan que la duración de los precios del petróleo en niveles elevados sigue siendo incierta.

Mientras las noticias sobre EE. UU. e Irán llenan las pantallas, el contexto macroeconómico hace difícil que los inversores valoren con firmeza las expectativas de recortes de tasas en el segundo semestre, hasta que la situación del impacto en los precios del petróleo se aclare. Sin embargo, los datos de empleo y ventas minoristas siguen siendo sólidos, indicando que la economía mantiene su resiliencia.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, que son los más sensibles a cambios en la política monetaria, cayeron el viernes pasado, tras la decisión del Departamento de Justicia de abandonar una investigación contra la Reserva Federal, lo que podría allanar el camino para que Kevin Warsh, un favorito del presidente Trump, asuma la presidencia de la Fed y promueva recortes de tasas.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro en EE. UU. han estado oscilando en un rango estrecho. En la última semana, las expectativas del mercado de una reducción de tasas antes de fin de año han fluctuado entre el 25% y el 60%.

Molly Brooks, estratega de tasas de interés en TD Securities, espera que Powell adopte una postura “neutral”, dado que la situación en Oriente Medio sigue siendo incierta. Ella cree que la Fed reconocerá en su declaración que “el reciente aumento de la inflación se debe al impacto del petróleo”, y también señalará que “la inflación potencial solo ha aumentado ligeramente”.

Brooks dice que, dada la incertidumbre futura y la falta de orientación prospectiva de la Fed, los rendimientos de los bonos a 10 años “seguirán operando en un rango de 4.1% a 4.4%”.

En otras regiones, el gobernador del Banco de Japón, Ueda Kazuo, ha enfatizado la necesidad de evaluar cuidadosamente los riesgos de inflación al alza y a la baja. Los estrategas de Evercore ISI predicen que el Banco de Japón intentará mostrar una postura “hawkish de mantener sin cambios”, preparando el camino para aumentos en junio y diciembre.

La presidenta del BCE, Lagarde, también ha destacado en un discurso reciente la creciente incertidumbre, y probablemente reiterará este mensaje en la reunión del jueves. Según los precios de los swaps, el mercado considera casi seguro un aumento en las tasas en junio, y otro en septiembre.

Mientras tanto, si la inflación a corto plazo sigue siendo motivo de preocupación y los precios en aumento, junto con la presión geopolítica, comienzan a erosionar la demanda, los mercados y los bancos centrales podrían verse obligados a centrarse en las preocupaciones sobre el crecimiento económico. Este cambio de enfoque podría reducir los costos de endeudamiento tanto oficiales como en el mercado. Wee Khoon Chong, estratega senior de mercados en BNY Mellon en Asia-Pacífico, comenta:

“El mercado buscará señales hawkish para mantener las expectativas actuales de aumento de tasas en la Eurozona, Reino Unido, Canadá y Japón. La incertidumbre geopolítica y los altos precios del petróleo y productos petroquímicos generan tanto riesgos inflacionarios como de desaceleración económica. Los bancos centrales probablemente adoptarán un tono cauteloso y hawkish, sin comprometerse con futuras acciones de tasas”.