Resumen de marzo de Grayscale: Resiliencia del mercado en tiempos de guerra

Fuente: Grayscale Research, compilación: Jinse Caijing

Puntos clave

• La valoración de los criptoactivos en marzo se mantuvo firme; aun cuando la mayoría de los demás activos principales cayeron, registraron un pequeño aumento. Aunque creemos que los niveles de precios actuales siguen siendo un momento de entrada atractivo para inversores a largo plazo, la recuperación de las valoraciones aún requiere que la incertidumbre geopolítica se alivie.

• A mediados de mes, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aclaró cómo se aplican varias leyes de valores estadounidenses de larga data que seguían sin resolverse a los criptoactivos. Al mismo tiempo, el panorama de la Ley CLARITY sigue siendo incierto y todas las partes siguen debatiendo sin descanso temas relacionados con los rendimientos de las stablecoins.

• Las variedades con mejor desempeño en marzo fueron Hyperliquid (beneficiada por el aumento del volumen de operaciones de futuros de materias primas) y Bittensor (impulsada por avances técnicos importantes en el campo de la IA descentralizada).

El conflicto de Irán casi eclipsó toda la dinámica de otros mercados en marzo. Para la economía global, su impacto más importante es un choque significativo en el precio del petróleo: el precio del petróleo al contado actualmente sube aproximadamente 46 dólares por barril (un alza del 63%) y, debido a que los operadores esperan que la interrupción de la oferta se prolongue, los precios de los futuros a plazo también suben al mismo ritmo. Las preocupaciones inflacionarias resultantes impulsaron las expectativas de tasas de interés de las principales economías. Los índices bursátiles de base amplia, los bonos del Tesoro y los metales preciosos cayeron en conjunto.

A pesar de la volatilidad del mercado, los criptoactivos lograron apenas registrar una ligera alza (ver la figura 1). Creemos que la resiliencia mostrada por el mercado cripto se debe, en parte, a que los riesgos del mercado se liberaron de forma significativa en los últimos meses. Incluso con un aumento de la volatilidad del mercado en marzo, los ETP spot de cripto aún registraron una pequeña entrada neta de capital; el volumen de posiciones en contratos perpetuos también subió ligeramente. Bitcoin, en particular, recibió un impulso de Strategy, que compró aproximadamente 44,400 bitcoins (por un valor de alrededor de 3,100 millones de dólares) gracias a una demanda sólida de su producto de acciones preferentes STRC.

Figura 1: Las criptomonedas suben ligeramente en marzo

El mercado cripto quizá también se beneficie de la mejora en la claridad regulatoria, incluida la guía explicativa más reciente publicada por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) sobre cómo las leyes federales de valores se aplican a los criptoactivos. Este comunicado, elaborado conjuntamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC), aborda una serie de cuestiones pendientes que han atormentado durante mucho tiempo a los emprendedores de la industria cripto (y a sus asesores legales). La guía se compone principalmente de tres aspectos concretos:

• Marco de clasificación de criptoactivos. La SEC divide los criptoactivos en cinco grandes categorías (ver la figura 2).

• Los valores digitales son valores (esto es evidente).

• Las stablecoins podrían considerarse valores (si no cumplen los requisitos de la Ley GENIUS y si tienen atributos similares a los valores).

• Todos los demás criptoactivos no son valores.

• Delimitación y distinción de los tokens. La mayoría de los tokens no son valores, pero incluso los tokens que no son valores pueden constituir un “contrato de inversión”, por lo que requieren registro ante la SEC. Aquí la SEC retoma el estándar clásico del test de Howey: si los inversores pueden esperar razonablemente obtener beneficios basados en las actividades operativas del emisor, la conducta de emisión correspondiente podría considerarse una emisión de valores.

• Definición regulatoria de la minería, el staking, el “envolvimiento” de activos y los airdrops. En general, estas actividades no se consideran operaciones de compraventa de valores.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica? La cadena de bloques ofrece una nueva vía para la financiación, pero los posibles emisores desean asegurarse de cumplir totalmente las leyes vigentes. Esta nueva guía conjunta reduce la incertidumbre y, en consecuencia, podría estimular nuevas actividades de inversión. Para los inversores en criptoactivos, el impacto directo radica en:

se reduce el riesgo regulatorio “tail risk”;

se espera un aumento en la emisión de nuevos tokens, y las actividades on-chain podrían volverse más activas.

Este aumento de la actividad, finalmente, podría aportar soporte de valor a las cadenas de bloques subyacentes y a sus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: La SEC aclara que la mayoría de los activos digitales no son valores

Mientras tanto, el futuro de la Ley CLARITY en el Senado de EE. UU. sigue sin claridad; los contratos de predicción de Polymarket muestran una probabilidad de aprobación de alrededor del 50%. Las recompensas en stablecoins se han convertido en el núcleo del debate: probablemente porque este modelo amenaza los ingresos de algunos bancos (ver la figura 3).

El 20 de marzo, los senadores anunciaron que habían alcanzado un acuerdo de principios para impulsar la aprobación del proyecto de ley en el Comité Bancario del Senado. El 24 de marzo, apareció un nuevo marco: prohibir el pago de rendimientos por mantener stablecoins puramente pasivas, pero permitir recompensas limitadas de tipo actividad vinculadas al pago o al uso de plataformas. La propuesta busca aliviar las preocupaciones de los bancos sobre la salida de depósitos, a la vez que deja espacio para la innovación.

En respuesta, los participantes de la industria ya comenzaron a presentar conjuntamente propuestas de contrapeso, con el objetivo de obtener un enfoque regulatorio más flexible para las recompensas por rendimiento. Las negociaciones continúan, con la meta de completar las revisiones de las disposiciones del comité en abril y con la mejor posibilidad de que el proyecto se apruebe a más tardar en mayo.

Figura 3: La Ley CLARITY podría afectar la competencia en ingresos por pagos

Hyperliquid y Bittensor lideran el desempeño

Durante marzo, el sector cripto de tipo financiero fue el que mejor rendimiento tuvo, liderado por Hyperliquid. El crecimiento de esta plataforma estuvo impulsado principalmente por HIP-3 (ver la figura 4), que admite operaciones de 24 horas para activos tradicionales como acciones y materias primas; esta ventaja es especialmente significativa en un entorno de mercado volátil en el que las bolsas tradicionales aún cierran.

Además, TradeXYZ (el implementador de HIP-3) se asoció con la empresa de índices S&P Dow Jones para lanzar en la plataforma Hyperliquid el primer contrato perpetuo de índice S&P 500 con autorización oficial, profundizando aún más la integración con los mercados financieros tradicionales.

Por último, a medida que el interés del mercado por los mercados de predicción sigue aumentando, el esperado impulso de la actualización HIP-4 también encontró el momento para avanzar.

Figura 4: El volumen de contratos abiertos de HIP-3 de alta liquidez en marzo continúa marcando máximos históricos

Mientras tanto, las narrativas relacionadas con la inteligencia artificial siguen ganando fuerza. Bittensor es un beneficiario destacado de esta bonanza temática: el token TAO subió 71% en marzo, debido a que los inversores prestan cada vez más atención a la convergencia entre la tecnología blockchain y la inteligencia artificial.

El 10 de marzo, un subred de Bittensor anunció que, utilizando una red de nodos sin permisos, entrenó un modelo de lenguaje de 72,000 millones de parámetros (LLM); esto muestra que la infraestructura descentralizada tiene potencial para respaldar el desarrollo a gran escala de IA.

Ese mismo mes, durante una entrevista de All-In Podcast al CEO de NVIDIA, Huang Renxun, se mencionó a Bittensor, lo que generó una amplia atención del mercado.

Estos avances en conjunto resaltan la posición única de Bittensor en la intersección de dos tendencias estructurales clave: la inteligencia artificial y la descentralización.

Figura 5: El rendimiento del sector de criptomonedas muestra una dispersión notable

En espera de que se disipe la niebla

El conflicto militar continuo en Oriente Medio mantiene el panorama de los criptoactivos nublado. Antes de la guerra, la economía global mostró un desempeño sólido e incluso con tendencia a acelerarse, y los bancos centrales de los países se inclinan a iniciar recortes de tasas. Si este ciclo de conflictos termina pronto y el precio del petróleo cae, el mercado podría revalorar el entorno macro que beneficia las perspectivas. Por el contrario, si el precio del petróleo sigue subiendo, podría lastrar el crecimiento económico y retrasar la recuperación del mercado. En la actualidad, consideramos que hasta que el riesgo geopolítico quede claro, muchos inversores seguirán en modo de espera.

A pesar de las numerosas incertidumbres, creemos que este sigue siendo un buen momento para que los inversores cripto a largo plazo empiecen a posicionarse. Desde que estalló el conflicto, la valoración de los activos se ha mantenido firme, lo que sugiere que el mercado podría haber construido un suelo más estable. Además, la tendencia macro principal que impulsa las aplicaciones de blockchain —especialmente el aumento continuo en la adopción de stablecoins y activos tokenizados— no ha cambiado. Para que los precios de los tokens reboten con fuerza, quizá se necesite que la incertidumbre macro se disipe aún más. Pero mirando hacia atrás, estas etapas suelen comprobarse como oportunidades de entrada especialmente atractivas.