El marco regulatorio de RWA del banco central se establece oficialmente: control estricto en el territorio, ¡Hong Kong como pionero!

A principios de febrero, el mercado financiero chino experimentó un cambio regulatorio de gran impacto. El Banco Popular de China y otros ocho departamentos publicaron conjuntamente la Notificación sobre la prevención y gestión adicional de riesgos relacionados con las monedas virtuales (conocida como el “Documento 42”), además de derogar las regulaciones antiguas de 2021.

El mismo día, la Comisión Reguladora de Valores de China publicó en paralelo las Directrices sobre la regulación de la emisión de tokens respaldados por activos en el extranjero (en adelante, las “Directrices”). Esta serie de documentos estableció por primera vez un marco regulatorio sistemático para la “tokenización de activos del mundo real” (RWA), marcando una transición en la control del mercado de activos digitales en China, de una prohibición total a una gestión precisa y una combinación de control y apertura.

1. Núcleo de la nueva regulación: establecimiento del tono general de “prohibición en el país, cumplimiento en el extranjero”

El pilar de este marco regulatorio es la primera definición oficial de “tokenización de activos del mundo real” (RWA). Según el Documento 42, RWA se refiere a actividades en las que, mediante tecnologías criptográficas y registros distribuidos u otras tecnologías similares, se convierten en tokens (o tokens con características similares) la propiedad, los derechos de ingreso u otros derechos sobre activos, así como bonos o certificados de otros derechos, que luego se emiten y negocian. Esta definición separa claramente RWA del concepto tradicional de moneda virtual, sentando las bases para su regulación independiente futura.

La nueva regulación establece dos principios claros:

1. Prohibición estricta en el país: realizar actividades relacionadas con RWA en territorio chino se considera, en principio, como actividades financieras ilegales y será prohibido.

2. Viabilidad del cumplimiento en el extranjero: se deja una excepción clave para las actividades que, con la aprobación legal y reglamentaria de las autoridades regulatorias, se realicen en infraestructura financiera específica en el extranjero. Esto abre la puerta a que activos de alta calidad en China puedan ser tokenizados y financiados en el extranjero mediante canales regulatorios adecuados.

3. Marco regulatorio: supervisión transparente y sistema de “registro”

Para las entidades en China que realicen actividades de RWA en el extranjero, las autoridades establecieron el principio de “mismo negocio, mismo riesgo, mismas reglas”. Esto significa que RWA no será tratado como un área separada, sino que, por su naturaleza financiera, será incorporado en el sistema existente de regulación de financiamiento transfronterizo.

● Supervisión penetrante y clara: la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma, la Comisión Reguladora de Valores y la Administración Estatal de Divisas dividen la supervisión según el tipo de actividad. Por ejemplo, las RWA relacionadas con deuda externa serán supervisadas por la Comisión de Desarrollo y Reforma, las relacionadas con acciones y titulización de activos por la Comisión Reguladora de Valores, y las transferencias de fondos por la Administración de Divisas. Este diseño busca gestionar de manera transparente la naturaleza de las actividades y el flujo de fondos.

● Sistema de “registro” con camino claro: las Directrices publicadas por la Comisión Reguladora de Valores ofrecen un esquema operativo para la emisión de tokens respaldados por activos (asset-backed securities tokens). Su núcleo es el sistema de “registro”, que requiere que las entidades en China registren ante la Comisión antes de emitir en el extranjero, presentando toda la documentación, incluyendo información sobre los activos subyacentes y el esquema de tokens. Esto proporciona una vía clara para que las instituciones cumplan con las regulaciones y participen en la innovación global de RWA, favoreciendo un desarrollo saludable del sector a largo plazo, aunque también exige mayores capacidades regulatorias a los participantes.

3. Rol de Hong Kong: centro de cumplimiento y laboratorio de pruebas bajo el “sandbox”

Dentro del esquema regulatorio general en China, Hong Kong tiene una misión única y clave. Complementando la “prohibición de principios” en el continente, Hong Kong avanza con una postura de “cumplimiento primero”, acelerando la construcción de un centro global para RWA.

El plan de sandbox regulatorio “Ensemble” lanzado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong es el motor principal de esta estrategia. Este sandbox busca probar el uso de monedas tokenizadas para liquidaciones interbancarias y enfoca en el comercio de activos tokenizados, centrado actualmente en renta fija, fondos de inversión, finanzas verdes y financiamiento comercial. Ofrece a instituciones financieras y tecnológicas un entorno controlado para explorar el diseño de productos RWA, estándares tecnológicos y adaptaciones regulatorias.

Las ventajas de Hong Kong radican en su ecosistema maduro:

1. Marco regulatorio completo: la regulación dual de la Comisión de Valores (SFC), que regula los tokens de valores, y la Autoridad Monetaria (HKMA), que regula los tokens no valores, con reglas transparentes. La Ley de Stablecoins, vigente desde 2025, proporciona una herramienta segura para liquidaciones en moneda fiat respaldada por RWA.

2. Canales claros de cumplimiento: para activos en China, la emisión en Hong Kong de RWA sigue un proceso completo que incluye selección de activos, registro de ODI/Divisas en China, establecimiento de entidades especiales transfronterizas (SPV), implementación tecnológica, solicitud de licencias en Hong Kong, emisión de tokens y gestión posterior.

3. Interfaz de mercado internacional: las bolsas autorizadas en Hong Kong pueden conectarse con libros de órdenes globales, facilitando la liquidez para los tokens RWA y su acceso a capital internacional.

Se considera que este modelo de “control estricto en China, experimentación en Hong Kong” combina la seguridad financiera del continente con la innovación del centro financiero internacional, acumulando experiencia para futuras evoluciones regulatorias.

4. Impacto en el mercado y perspectivas: de la especulación conceptual a “activo como rey”

La implementación de estas regulaciones ha tenido un impacto inmediato y profundo en el mercado.

● Limpieza a corto plazo, beneficios a largo plazo: en el corto plazo, algunos proyectos con poca cualificación y que intentan aprovecharse de la situación serán forzados a salir del mercado, y la actividad puede experimentar una caída. Sin embargo, a largo plazo, reglas claras eliminan la mayor incertidumbre política, sentando las bases para un desarrollo sostenible. Los proyectos que obtengan registro ganarán confianza y podrán atraer fondos de instituciones financieras tradicionales.

● La competencia vuelve a centrarse en activos y cumplimiento: la capacidad de identificar activos subyacentes de calidad y mantener operaciones regulatorias sólidas será clave. Activos estandarizados, con flujo de caja estable y derechos claros, como bonos y fondos monetarios, serán los principales en las etapas iniciales, debido a su menor riesgo y mayor transparencia. Esto sigue la tendencia global, como los fondos tokenizados de BlackRock y otros gigantes internacionales, que utilizan activos de alta calidad como bonos del gobierno.

● Liderazgo institucional y mayor barrera de entrada: la alta exigencia de cumplimiento limitará la participación inicial a instituciones financieras con licencia, grandes grupos industriales y sus proveedores de servicios especializados. Esto abre nuevas oportunidades para bancos de inversión, filiales internacionales de corredores y empresas tecnológicas que ofrezcan soluciones regulatorias para RWA.

5. Desafíos y aspectos aún no claros

Aunque el marco está establecido, el camino por recorrer presenta desafíos y detalles por definir.

● Dificultades en la implementación tecnológica: incluso con permisos regulatorios, la implementación en cadena de RWA enfrenta fragmentación de estándares de tokens, compatibilidad limitada con billeteras principales y otros obstáculos tecnológicos, afectando la experiencia del usuario y la composibilidad de los activos.

● Límites regulatorios por definir: aspectos como la definición de “activos en China” y “actividades de emisión”, así como las reglas específicas para diferentes tipos de RWA (como acciones), aún necesitan ser aclarados en la práctica.

● Líneas rojas en stablecoins: el Documento 42 enfatiza que no se permite la emisión en el extranjero de stablecoins vinculadas al renminbi sin aprobación, considerándose una línea roja para proteger la soberanía monetaria. Cualquier intento de stablecoins en renminbi enfrentará una alta sensibilidad regulatoria.

La publicación del marco regulatorio de RWA en China no significa simplemente aceptar o prohibir las criptomonedas, sino una reestructuración sistemática basada en la lógica financiera y la gestión de riesgos propia del país. Mientras mantiene alejada la especulación con monedas virtuales, abre un canal regulado y rastreable para la financiación mediante la tokenización de activos reales.

En este amplio esquema, Hong Kong, con sus ventajas institucionales y su programa de sandbox, se ha convertido en un puente clave y en una zona de pruebas para conectar los activos de China continental con el capital global innovador. El desarrollo futuro del mercado de RWA en China será una carrera regulatoria liderada por instituciones profesionales, centrada en activos reales de alta calidad, en una era más madura y refinada de gobernanza de activos digitales.