#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, Los comentarios recientes de los responsables de la Fed, a menudo resumidos bajo la etiqueta #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet, señales, indican un enfoque matizado para normalizar la política monetaria de EE. UU. tras años de expansión extraordinaria del balance. Esto no es solo un ajuste técnico, sino una decisión estratégica con implicaciones de gran alcance para los mercados financieros, las tasas de interés y la economía en general.

1. Contexto histórico: por qué se expandió el balance
El balance de la Reserva Federal alcanzó niveles sin precedentes durante dos crisis de liquidez importantes:
Crisis Financiera Global de 2008: Para estabilizar el sistema financiero, la Fed compró billones en Títulos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (MBS), proporcionando liquidez y reduciendo las tasas de interés a largo plazo.

Pandemia de COVID-19: El balance volvió a aumentar, superando $9 trillones, ya que la Fed actuó para apoyar los mercados de crédito, los hogares y los prestatarios corporativos.
Estas expansiones suprimieron los rendimientos a largo plazo, aumentaron la liquidez del mercado y apoyaron los activos de riesgo. Sin embargo, también distorsionaron la valoración del mercado, comprimieron las primas de plazo y redujeron la sensibilidad de los mercados a las señales de política.

2. El caso por una reducción gradual del balance
Reducir el balance, a menudo llamado ajuste cuantitativo (QT), es fundamentalmente diferente de los aumentos de tasas tradicionales. La cautela de Warsh refleja tres factores críticos:

a. Consideraciones de liquidez del mercado
Los mercados de repo y Títulos del Tesoro en EE. UU. siguen siendo sensibles a las retiradas de liquidez.

Reducciones rápidas podrían disparar las tasas de financiación a corto plazo, interrumpir el funcionamiento del mercado y provocar estrés en sectores con alta apalancamiento.

b. Implicaciones de la curva de rendimiento
El QT elimina efectivamente las participaciones en Títulos del Tesoro y MBS de la cartera de la Fed, poniendo presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo.
Rendimientos más altos podrían empinar la curva, afectando las tasas hipotecarias, los costos de endeudamiento corporativo y la valoración de acciones y mercados de crédito.

La estrategia de Warsh prioriza el gradualismo para evitar un endurecimiento no intencionado que pueda frenar el crecimiento o desencadenar shocks financieros.

c. Flexibilidad de política
Un balance grande proporciona opcionalidad: la Fed puede ajustar rápidamente las condiciones de liquidez en respuesta a crisis o recesiones.

Reducir demasiado agresivamente reduce esta flexibilidad, limitando la capacidad de la Fed para contrarrestar shocks futuros.

3. Dimensiones globales y comparativas
EE. UU. no está solo en el proceso de normalización del balance:

BCE: El Banco Central Europeo ha reducido lentamente las participaciones post-pandemia, pero sigue siendo cauteloso debido a mercados de bonos fragmentados.
BOJ: Japón continúa manteniendo compras de activos a gran escala, enfatizando la estabilidad sobre la normalización.

Implicación: La QT de EE. UU. debe equilibrar los objetivos de política interna con los flujos de capital globales, ya que un endurecimiento agresivo puede fortalecer el dólar, aumentar las presiones en mercados emergentes y desencadenar tensiones de liquidez transfronterizas.
Esto refuerza por qué Warsh aboga por una “calibración cuidadosa” en lugar de movimientos abruptos.

4. Evaluación de riesgos e impactos en el mercado
Reducir el balance tiene efectos en múltiples niveles:

Volatilidad en los mercados financieros
Menos liquidez puede amplificar las oscilaciones de precios en Tesoros, bonos corporativos y acciones.

Los fondos apalancados y las estrategias algorítmicas son especialmente vulnerables a cambios bruscos en tasas o rendimientos.

Condiciones de crédito
El aumento de los rendimientos a largo plazo eleva los costos de endeudamiento para empresas y hogares.

Los mercados hipotecarios, bienes raíces comerciales y préstamos al consumo son particularmente sensibles.

Fortaleza del dólar
La contracción del balance puede fortalecer el USD debido a mayores rendimientos, afectando el comercio, los mercados emergentes y la fijación de precios de commodities.

Señales de inflación
Los mercados interpretan la QT como hawkish. Si no se comunica cuidadosamente, puede sobrepasar las expectativas, endureciendo las condiciones más rápido de lo previsto.

La orientación de Warsh enfatiza equilibrar la señalización del mercado con la estabilidad, destacando un cambio de una política reactiva a una normalización preemptiva y estratégica.

5. Conclusiones estratégicas
El gradualismo es clave: una contracción rápida arriesga la inestabilidad financiera; pasos medidos preservan la efectividad de la política.

La comunicación es fundamental: la transparencia en el momento, la magnitud y las condiciones para la reducción es esencial para evitar reacciones excesivas del mercado.

Integración con la política de tasas: La QT complementa los aumentos de tasas, pero el orden de las acciones importa; una QT agresiva junto con tasas altas podría endurecer las condiciones demasiado rápidamente.

Consideraciones globales: La QT de EE. UU. afecta los flujos de capital, los mercados emergentes y la liquidez global en dólares; estos deben considerarse en cualquier estrategia de política.

6. Perspectivas e implicaciones
La postura actual señala una transición de una política impulsada por crisis hacia marcos normalizados y sostenibles:
Los mercados deben anticipar reducciones incrementales en las participaciones en Tesoros y MBS, acompañadas de una orientación clara.
Los inversores y responsables de política deben monitorear sectores sensibles a la liquidez (financiamiento a corto plazo, mercados hipotecarios, fondos apalancados) en busca de señales de estrés.
La paciencia estratégica asegura que se priorice la estabilidad financiera a largo plazo sobre las ganancias de eficiencia a corto plazo.
En esencia, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet es un plan para una normalización responsable, que busca equilibrar objetivos macroeconómicos, estabilidad del mercado y preparación ante crisis.

Conclusión:
Reducir el balance de la Fed no es solo una operación técnica, sino un enfoque deliberado y cauteloso para restaurar la flexibilidad de la política mientras se mitigan los riesgos sistémicos. El gradualismo, la monitorización cuidadosa y una comunicación clara serán fundamentales para mantener la confianza en los mercados financieros y lograr objetivos económicos a largo plazo. Este es un momento crítico en la política monetaria de EE. UU., donde la paciencia puede ser más poderosa que la velocidad.