Alta volatilidad de los "cupones de criptomonedas" vs crecimiento con interés compuesto en acciones: dos caminos para la acumulación de riqueza

Autor: Santiago Roel Santos

Traducido por: Luffy, Foresight News

Título original: ¿Las criptomonedas sin interés compuesto no pueden superar a las acciones?

Al escribir este artículo, el mercado de criptomonedas experimentaba una caída masiva. Bitcoin alcanzó los 60,000 dólares, SOL cayó a los niveles de liquidación de activos tras la quiebra de FTX, y Ethereum también bajó a 1800 dólares. No voy a repetir los argumentos pesimistas a largo plazo.

Este artículo busca explorar una cuestión más fundamental: ¿por qué los tokens no pueden lograr un crecimiento con interés compuesto?

En los últimos meses, he mantenido una postura: desde un análisis fundamental, los activos criptográficos están severamente sobrevalorados, la ley de Metcalfe no respalda las valoraciones actuales, y la desconexión entre aplicaciones prácticas en la industria y los precios de los activos puede persistir durante años.

Imagina este escenario: «Estimados proveedores de liquidez, el volumen de comercio de stablecoins ha crecido 100 veces, pero los retornos que ofrecemos son solo 1.3 veces. Gracias por su confianza y paciencia.»

¿Y cuál es la objeción más fuerte a todo esto? «Eres demasiado pesimista, no entiendes el valor intrínseco de los tokens, esto es un paradigma completamente nuevo.»

Yo, en cambio, tengo muy claro el valor intrínseco de los tokens, y esa es precisamente la raíz del problema.

Motor de interés compuesto

El valor de mercado de Berkshire Hathaway hoy en día es aproximadamente 1.1 billones de dólares, no porque Buffett tenga un timing perfecto, sino porque esa empresa tiene la capacidad de crecer mediante interés compuesto.

Cada año, Berkshire reinvierte sus ganancias en nuevos negocios, amplía su margen de beneficios, adquiere competidores, elevando así el valor intrínseco por acción, y su precio también sube. Es un resultado inevitable, porque su motor económico subyacente se fortalece continuamente.

Este es el núcleo del valor de las acciones. Representa la propiedad de un motor de reinversión de beneficios. Tras obtener beneficios, la gestión realiza asignaciones de capital, planifica el crecimiento, reduce costos y recompra acciones. Cada decisión acertada sienta las bases para el próximo crecimiento, formando interés compuesto.

Un dólar con un crecimiento del 15% mediante interés compuesto en 20 años se convertirá en 16.37 dólares; un dólar depositado a una tasa del 0% durante 20 años seguirá siendo 1 dólar.

Las acciones pueden convertir 1 dólar de beneficios en 16 dólares de valor; en cambio, los tokens solo pueden convertir 1 dólar de tarifas en 1 dólar de tarifas, sin valor añadido.

Muestra tu motor de crecimiento

Veamos qué sucede cuando un fondo de capital privado adquiere una empresa con un flujo de caja libre anual de 5 millones de dólares:

Primer año: obtiene 5 millones de dólares en flujo de caja libre, y la gestión lo reinvierte en I+D, en establecer canales de custodia de fondos en stablecoins y en pagar deudas. Estas son tres decisiones clave de asignación de capital.

Segundo año: cada decisión genera retorno, y el flujo de caja libre aumenta a 5.75 millones de dólares.

Tercer año: las ganancias anteriores continúan creciendo mediante interés compuesto, sustentando nuevas decisiones, y el flujo de caja libre alcanza los 6.6 millones de dólares.

Este es un negocio con un crecimiento del 15% mediante interés compuesto. De 5 millones a 6.6 millones, no por un mercado en auge, sino porque cada decisión de asignación de capital se potencia y avanza en capas. Persistiendo 20 años, esos 5 millones de dólares se convertirán en 82 millones.

Veamos ahora cómo sería el desarrollo de un protocolo de criptomonedas con 5 millones de dólares en tarifas anuales:

Primer año: obtiene 5 millones en tarifas, que se distribuyen completamente a los stakers, y el capital sale del sistema.

Segundo año: quizás vuelva a ganar 5 millones en tarifas, siempre que los usuarios regresen, y se distribuyen en su totalidad, saliendo nuevamente del sistema.

Tercer año: los beneficios dependen de cuántos usuarios participen en este «casino».

No hay interés compuesto en absoluto, porque en el primer año no hay reinversión, y por tanto, no hay un ciclo de crecimiento en el tercer año. Solo con planes de subsidios, esto no es suficiente.

El diseño de los tokens es así desde el principio

No es casualidad, sino una estrategia legal deliberada.

Entre 2017 y 2019, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. llevó a cabo inspecciones rigurosas sobre todos los activos que parecían ser valores. En ese momento, todos los abogados que asesoraban a los equipos de protocolos criptográficos recomendaban lo mismo: nunca hacer que los tokens parezcan acciones. No otorgar derechos de flujo de caja a los poseedores, no dar derechos de gobernanza sobre los desarrollos centrales, no retener beneficios, y definir los tokens como activos utilitarios, no como instrumentos de inversión.

Por eso, toda la industria cripto diseñó sus tokens para diferenciarse claramente de las acciones. Sin derechos de flujo de caja, evitando parecer dividendos; sin derechos de gobernanza sobre los desarrollos centrales, evitando parecer derechos de accionista; sin beneficios retenidos, evitando parecer reservas de la empresa; las recompensas por staking se definieron como retornos por participación en la red, no como beneficios de inversión.

Esta estrategia funcionó. La mayoría de los tokens lograron evitar ser considerados valores, pero al mismo tiempo, perdieron toda posibilidad de lograr crecimiento mediante interés compuesto.

Desde su creación, esta categoría de activos fue diseñada deliberadamente para no poder generar la acción central de crear riqueza a largo plazo: el interés compuesto.

Los desarrolladores controlan la propiedad, tú solo posees «cupones de interés»

Cada protocolo líder en criptomonedas está respaldado por una entidad central de desarrollo con fines lucrativos. Estas entidades desarrollan el software, controlan la interfaz, poseen la marca y gestionan alianzas empresariales. ¿Y los poseedores de tokens? Solo obtienen derechos de gobernanza y derechos variables sobre las tarifas.

Este patrón es omnipresente en la industria. La entidad central de desarrollo controla talento, propiedad intelectual, marca, contratos de colaboración y decisiones estratégicas; los poseedores de tokens solo reciben «cupones de interés» variables vinculados al uso de la red, y «privilegios» para votar en propuestas que cada vez ignoran más a la entidad de desarrollo.

Por eso, cuando Circle adquirió protocolos como Axelar, lo que compraron fue la participación en la entidad central de desarrollo, no los tokens. Porque la propiedad puede generar interés compuesto, los tokens no.

La regulación sin una intención clara ha dado lugar a estos resultados distorsionados en la industria.

¿Qué es exactamente lo que posees?

Dejando de lado todas las narrativas del mercado y las fluctuaciones de precios, ¿qué es lo que realmente puede obtener un poseedor de tokens?

Al hacer staking de Ethereum, puedes obtener aproximadamente un 3%-4% de rendimiento, que está determinado por el mecanismo de inflación de la red y ajustado dinámicamente según la tasa de staking: cuanto más staking, menor rendimiento; menos staking, mayor rendimiento.

Esencialmente, esto es un cupón de interés flotante ligado a un mecanismo preestablecido del protocolo, no una acción, sino un bono.

Por supuesto, el precio de Ethereum puede subir de 3000 a 10000 dólares, pero los bonos basura también pueden duplicar su precio por la compresión del diferencial, y eso no los convierte en acciones.

La cuestión clave es: ¿en qué mecanismo se basa el crecimiento de tu flujo de caja?

El crecimiento del flujo de caja de las acciones: la gestión reinvierte beneficios, logrando interés compuesto, con un crecimiento = retorno sobre capital × tasa de reinversión. Tú, como poseedor, participas en un motor económico en expansión constante.

El flujo de caja de los tokens: depende completamente del uso de la red × tasa de tarifas × participación en staking; lo que obtienes es solo un cupón variable según la demanda de espacio en bloques, sin ningún mecanismo de reinversión ni motor de interés compuesto en todo el sistema.

Las grandes fluctuaciones de precios hacen que la gente piense que posee acciones, pero desde una perspectiva estructural, en realidad poseen productos de renta fija con una volatilidad anual del 60%-80%. Es una situación que no beneficia a nadie.

La mayoría de los tokens, tras descontar la dilución por inflación, ofrecen un rendimiento real de solo 1%-3%. Ningún inversor en renta fija aceptaría un riesgo-retorno así, pero la alta volatilidad de estos activos siempre atrae a una ola tras otra de compradores, reflejando la «teoría del juego de tontos».

La ley de poder del timing, no la del interés compuesto

Por eso, los tokens no pueden lograr acumulación de valor ni crecimiento con interés compuesto. El mercado está empezando a darse cuenta de esto: no es tonto, sino que está comenzando a dirigirse a acciones relacionadas con criptomonedas. Primero, bonos de activos digitales, y cada vez más fondos fluyen hacia empresas que usan tecnología cripto para reducir costos, aumentar ingresos y lograr crecimiento con interés compuesto.

La creación de riqueza en cripto sigue la ley de poder del timing: quienes ganan mucho, compraron temprano y vendieron en el momento adecuado. Mi propia cartera también sigue esta regla: los activos criptográficos se llaman «capital de riesgo de liquidez», y no es casualidad.

La creación de riqueza en acciones sigue la ley de poder del interés compuesto: Buffett no compró Coca-Cola para vender en unos meses, sino que la mantuvo durante 35 años, permitiendo que el interés compuesto actuara.

En el mercado cripto, el tiempo es tu enemigo: mantener demasiado tiempo, y las ganancias se evaporan. La alta inflación, baja circulación, valoraciones totalmente diluidas y la sobreoferta de bloques, junto con la falta de demanda, son causas principales. Los activos con superfluidez son una excepción.

En las acciones, el tiempo es tu aliado: mantener activos que crecen mediante interés compuesto, y el rendimiento será mayor con el tiempo, gracias a las leyes matemáticas.

El mercado cripto recompensa a los traders, las acciones recompensan a los inversores a largo plazo. En realidad, hay muchas más personas enriquecidas con acciones que con trading.

Debo revisar estos datos una y otra vez, porque cada proveedor de liquidez pregunta: «¿Por qué no comprar simplemente Ethereum?»

Veamos la trayectoria de una acción con crecimiento mediante interés compuesto — Danaher, Cadence, Berkshire — y comparemos con Ethereum: las curvas de acciones con interés compuesto suben de manera constante hacia arriba y a la derecha, porque su motor económico se fortalece cada año; en cambio, el precio de Ethereum sube y baja de forma violenta, y su rendimiento acumulado final depende completamente de cuándo entras y sales.

Quizá ambos tengan resultados similares al final, pero mantener acciones te permite dormir tranquilo, mientras que poseer tokens requiere ser un profeta capaz de predecir el mercado. «Mantener a largo plazo es mejor que hacer timing», todos entienden esa lógica, pero la dificultad está en mantener la posición. Las acciones facilitan el mantener a largo plazo: flujo de caja respalda el precio, dividendos fomentan la paciencia, recompras continúan el interés compuesto durante la tenencia. En cripto, mantener a largo plazo es muy difícil: ingresos por tarifas se agotan, las narrativas cambian, no hay respaldo de precio, ni cupón estable, solo fe.

Prefiero ser poseedor, no profeta.

Estrategia de inversión

Si los tokens no pueden generar interés compuesto, y el interés compuesto es la clave para crear riqueza, la conclusión es clara.

Internet creó billones en valor, ¿a dónde fue ese valor? No a TCP/IP, HTTP, SMTP, que son protocolos públicos. Tienen un valor enorme, pero no generan retorno para los inversores en la capa de protocolo.

El valor finalmente se canaliza hacia empresas como Amazon, Google, Meta, Apple, que construyen negocios sobre estos protocolos y logran crecimiento con interés compuesto.

La industria cripto está repitiendo el mismo patrón.

Los stablecoins están convirtiéndose en el TCP/IP del dinero: muy útiles, con alta adopción, pero aún no está claro si el protocolo puede capturar un valor equivalente. USDT, por ejemplo, es propiedad de una empresa con acciones, no solo un protocolo, y eso tiene una enseñanza importante.

Las empresas que integran infraestructura de stablecoins en sus operaciones, reducen fricciones en pagos, optimizan fondos operativos y reducen costos de divisas, son los verdaderos motores de crecimiento con interés compuesto. Un CFO que, al cambiar pagos transfronterizos a canales de stablecoin, ahorra 3 millones de dólares al año, puede reinvertir ese ahorro en ventas, I+D o pago de deudas, y ese monto seguirá creciendo mediante interés compuesto. El protocolo que facilita esa transacción solo cobra una tarifa, sin interés compuesto.

La teoría del «protocolo gordo» sostiene que los protocolos cripto capturan más valor que las aplicaciones. Pero, tras siete años, las cadenas públicas representan aproximadamente el 90% del valor total del mercado cripto, y sus tarifas cayeron del 60% al 12%; las aplicaciones aportan alrededor del 73% de las tarifas, pero su valoración representa menos del 10%. El mercado siempre es eficiente, y estos datos lo demuestran.

El mercado aún insiste en la narrativa del «protocolo gordo», pero el próximo capítulo de la industria cripto será escrito por acciones habilitadas por cripto: empresas con usuarios, flujo de caja, gestión que usa tecnología cripto para optimizar y acelerar el interés compuesto, y que superan ampliamente a los tokens.

Robinhood, Klarna, NuBank, Stripe, Revolut, Western Union, Visa, BlackRock, estos portafolios de inversión superarán a una cesta de tokens.

Estas empresas tienen respaldo real: flujo de caja, activos, clientes; los tokens no. Cuando la valoración de los tokens se basa en ingresos futuros inflados a múltiplos absurdos, la caída será brutal.

A largo plazo, el optimismo por la tecnología cripto debe ir acompañado de una selección cautelosa de tokens, y concentrarse en acciones de empresas que usan infraestructura cripto para ampliar ventajas y lograr crecimiento con interés compuesto.

Realidad frustrante

Todos los intentos de resolver el problema del interés compuesto en tokens, inadvertidamente, confirman mi postura.

Las DAOs que intentan hacer asignaciones de capital reales, como MakerDAO comprando bonos del Estado, estableciendo suborganizaciones autónomas o nombrando equipos especializados, están lentamente transformando la gobernanza corporativa. Cuanto más un protocolo busca crecer mediante interés compuesto, más se asemeja a una empresa.

Los bonos del Estado tokenizados y las herramientas de empaquetado de acciones tokenizadas no resuelven el problema. Solo crean un segundo derecho de cobro sobre el mismo flujo de caja, compitiendo con el token subyacente. Estas herramientas no hacen que los protocolos sean mejores en interés compuesto, solo redistribuyen beneficios de los poseedores de tokens que no los poseen, a otros.

Quemar tokens no es lo mismo que recomprar acciones. La quema de Ethereum es como un termostato de temperatura fija, inmutable; en cambio, la recompra de acciones de Apple es una decisión flexible de gestión basada en las condiciones del mercado. La capacidad de asignar capital de forma inteligente y ajustar estrategias según la situación, es la verdadera clave del interés compuesto. Las reglas rígidas no generan interés compuesto, solo decisiones flexibles.

¿Y la regulación? Esa es la parte más importante a discutir. La razón por la que los tokens no generan interés compuesto actualmente, es que los protocolos no pueden operar como empresas: no pueden registrar una entidad, no pueden retener beneficios, y no pueden hacer promesas legalmente vinculantes a los poseedores. La ley «GENIUS» demuestra que EE. UU. puede integrar los tokens en el sistema financiero sin sofocar su desarrollo. Cuando exista un marco que permita a los protocolos usar herramientas de asignación de capital empresarial, será el mayor catalizador en la historia de la criptoindustria, con un impacto mucho mayor que un ETF de Bitcoin spot.

Hasta entonces, el capital inteligente seguirá fluyendo hacia las acciones, y la brecha en interés compuesto entre tokens y acciones seguirá ampliándose cada año.

Esto no es pesimismo sobre blockchain

Quiero dejar algo claro: la blockchain es un sistema económico, con un potencial infinito, que será la infraestructura subyacente para pagos digitales y negocios inteligentes. Mi empresa, Inversion, está desarrollando una blockchain precisamente porque creemos en ello.

El problema no está en la tecnología en sí, sino en el modelo económico de los tokens. Hoy en día, las redes blockchain solo transfieren valor, no lo acumulan ni reinvierten para lograr interés compuesto. Pero esto cambiará: la regulación mejorará, la gobernanza madurará, y algún protocolo encontrará la forma de retener y reinvertir valor como lo hacen las empresas exitosas. Cuando eso ocurra, los tokens, más allá de su nombre, serán esencialmente acciones, y el motor de interés compuesto se activará oficialmente.

No soy pesimista sobre ese futuro, solo tengo mi juicio sobre cuándo llegará.

Algún día, las redes blockchain podrán lograr crecimiento de valor mediante interés compuesto, y hasta entonces, seguiré comprando acciones de empresas que usan tecnología cripto para acelerar ese crecimiento.

Quizá me equivoque en el timing, pero la industria cripto es un sistema con capacidad de adaptación, y esa es una de sus cualidades más valiosas. No necesito ser 100% preciso, solo tener una visión correcta: los activos que crecen con interés compuesto a largo plazo, superarán a otros activos.

Y esa es la verdadera magia del interés compuesto. Como dice Munger: «Lo sorprendente es que personas como nosotros, simplemente esforzándonos en no ser tontos, en lugar de buscar ser los más inteligentes, hemos obtenido una ventaja a largo plazo enorme.»

La tecnología cripto reduce drásticamente los costos de infraestructura, y la riqueza terminará fluyendo hacia quienes usan esa infraestructura de bajo costo para lograr crecimiento con interés compuesto.