La minuta de la reunión de política de diciembre del Banco de Japón revela un juicio central: en estos momentos, la tasa de interés real de Japón está muy lejos de alcanzar un nivel normal. El consenso de los miembros es bastante claro: la tasa de política actual todavía está bastante lejos del nivel neutral, que ni estimula ni frena la economía, lo que significa que el proceso de normalización de la política monetaria apenas está en su mitad, y aún hay espacio para futuras subidas de tasas.

Los detalles de la discusión en la minuta refuerzan aún más esta inclinación hawkish. Un miembro señaló claramente que la tasa de política real de Japón es significativamente más baja que en otras principales economías mundiales y, considerando el impacto de las fluctuaciones del tipo de cambio en la transmisión de precios, es necesario seguir ajustando la política monetaria hacia una mayor restricción. En la reunión del 19 de diciembre, el Banco de Japón ya elevó la tasa de referencia al 0.75%, alcanzando un máximo en casi 30 años.

Las expectativas del mercado respecto al ritmo de futuras subidas son bastante claras. La mayoría de los economistas creen que la próxima subida llegará en aproximadamente seis meses, y hay una visión bastante unificada sobre la tasa terminal de este ciclo de subidas: la expectativa principal está en torno al 1.25%. Por supuesto, también existen opiniones más agresivas, que consideran que no es completamente imposible que la tasa supere el 1.50% antes de principios de 2027.

Lo interesante es que, respecto a la tasa neutral en sí misma, la postura del Banco de Japón es bastante cautelosa. No consideran que la tasa neutral pueda fijarse en un número específico, sino que insisten en mantener un mayor espacio para la interpretación de la política. La investigación interna del banco estima un rango bastante amplio para la tasa neutral, aproximadamente entre el 1% y el 2.5%, lo que deja suficiente margen para futuros ajustes de política.