#ETF与衍生品 Al ver la disputa entre Lighter y Hyperliquid, me vino a la mente la sombra de la gran guerra de exchanges de 2017. En aquel entonces también era así, cada novato afirmaba ser la "próxima generación", y al final solo quedaron unos pocos que lograron sobrevivir hasta ahora.

Lo que diferencia esta vez es que hemos visto dos hojas de ruta completamente distintas. Hyperliquid optó por el modo de "división de señores feudales" en cadenas de aplicaciones individuales — un ecosistema próspero pero con liquidez fragmentada. Esa compensación la he visto venir desde hace tiempo. Por otro lado, Lighter sigue la idea de una "gran unificación" en L2, usando tecnología ZK para mapear directamente la liquidez de la cadena principal de Ethereum. Esa lógica de diseño me recuerda a las características comunes de los verdaderos ganadores en la historia: no necesariamente los más tecnológicos, sino los que mejor saben aprovechar las circunstancias.

Pero debo ser honesto — el modelo de cero comisiones de Lighter en esencia es "usar dinero para ganar tiempo", y ya he visto muchas veces esa jugada. Robinhood en su momento hizo algo similar, y ahora se ha convertido en un negocio de flujo de órdenes. Mientras exista ventaja en velocidad, siempre habrá quienes estén dispuestos a pagar por ello. Los minoristas siempre serán la parte que se lleva la peor parte. Reconozco las ventajas en privacidad y cumplimiento, pero el problema es: una vez que termine el TGE y las recompensas por airdrops disminuyan, ¿podrán mantener los usuarios su fidelidad? Esa es la verdadera clave para decidir su destino.

Hyperliquid rompe la maldición de "minar, proponer, vender", no porque tenga una tecnología increíble, sino porque ha creado una demanda real de trading. Para que Lighter dé ese paso, será aún más difícil — porque debe convencer tanto a minoristas, instituciones y market makers de un modelo que nunca ha sido probado por el tiempo. Desde la perspectiva del ciclo, esto marca la bifurcación en la evolución del mercado de derivados, que pasa de un crecimiento salvaje a una regulación más estructurada. Quien pase esa prueba, podrá ver la próxima ronda de prosperidad.