Durante la última semana, aunque a simple vista los mercados globales parecían bastante animados, la lógica subyacente ya está cambiando silenciosamente.

Las bolsas han subido, el mercado de bonos empieza a mostrar inquietud y el apalancamiento ha vuelto a niveles que asustan. El coste de endeudamiento para las economías en desarrollo ha alcanzado nuevos máximos; si se conectan todas estas señales, queda claro que no se trata solo de simples fluctuaciones del mercado. En el próximo periodo, la dirección de la política y los cambios en el entorno crediticio determinarán hacia dónde fluye el dinero y cómo se revalorizan los activos.

¿El cambio más evidente de esta semana? Ha regresado el apetito por el riesgo. Los mercados bursátiles globales han subido principalmente porque el mercado apuesta a que la Reserva Federal va a empezar a bajar los tipos de interés. Todo el mundo se está adelantando, pensando que el "ciclo de liquidez" podría estar realmente cerca. Pero, por otro lado, el Banco de Japón ha lanzado de forma inusual una señal hawkish: podría haber una subida de tipos. La rentabilidad del bono japonés a 10 años alcanzó un nuevo máximo, arrastrando consigo la tensión a los mercados de deuda globales.

Esta divergencia en la política monetaria está impulsando una gran reubicación de capitales. Los activos de renta fija con bajos rendimientos están siendo abandonados, y el dinero empieza a desplazarse hacia el mercado de acciones. Los flujos de capital globales y la lógica de valoración están a punto de entrar en una nueva fase de reajuste.

Pero aún más relevante es lo que ocurre con el crédito y el apalancamiento. Recientemente han salido a la luz varios hedge funds cuyo apalancamiento ha alcanzado niveles cercanos a máximos históricos, apostando principalmente por estrategias respaldadas por deuda. Este tipo de juego de alto apalancamiento, en caso de un endurecimiento de la liquidez o un giro brusco del mercado, puede conllevar un riesgo de liquidación nada trivial.

Especialmente los activos relacionados con la IA, cuyas valoraciones son absurdamente altas y cuya expansión depende seriamente de la financiación por deuda. Las preocupaciones sobre una burbuja en este sector no se mencionan por primera vez.