Cuando estaba observando el mercado de bonos de Tokio el martes por la tarde, en realidad estaba bastante nervioso. En el momento en que salieron los resultados de la subasta de bonos a 10 años, finalmente pude respirar aliviado: la relación de pujas saltó directamente a 3.59, y el diferencial de tasas se comprimió a 0.04, con el rendimiento cayendo desde ese aterrador punto máximo de 2017 al 1.865%. Pero, para ser honesto, esto se siente más como un respiro técnico, en lugar de un cambio de tendencia. Eugene Leow de DBS lo expresó de manera bastante clara: todos solo vieron que el rendimiento estaba cerca del 2% y pensaron que podrían comprar en el fondo, no realmente creyendo que la economía japonesa va a despegar.

Lo mejor está por venir.

En dos semanas, Ueda y su equipo probablemente tomarán medidas: la primera subida de tipos de interés desde 2007. Su declaración reciente es bastante interesante, diciendo algo como "sacar ligeramente el pie del acelerador, no pisar el freno de golpe". El mercado lo entendió de inmediato: la subida de tipos está asegurada, solo que la intensidad es moderada. El problema es que, aunque sea moderada, una vez que se cambia la dirección, toda la dinámica del juego debe reescribirse.

Más complicado es que del lado de Saito Sanae se lanzó al mismo tiempo un plan de estímulo de 21 billones de yenes. Piensa, por un lado se está endureciendo la política monetaria y por el otro se está expandiendo drásticamente el presupuesto, estas dos fuerzas entrelazadas, ¿puede el mercado de deuda no temblar? El tercer mercado de deuda más grande del mundo está en proceso de revalorización, y en Wall Street y Silicon Valley ya sienten que la válvula de liquidez se está cerrando poco a poco.

La subasta del martes solo estabilizó temporalmente la situación, los bajistas retrocedieron un paso por el momento. Pero, dicho claramente, el mercado de bonos japonés está entrando en una nueva normalidad: una combinación de aumento de tasas de interés y expansión fiscal, y las próximas fluctuaciones pueden ser solo el comienzo. Este cambio estructural no puede ser detenido por un simple rebote técnico.