Luchas internas, escándalos, caídas en el precio de las acciones: ¿Qué más puede hacer DAT para sobrevivir?

ALT5 Sigma está experimentando un típico “campo de batalla DAT”.

Esta empresa que cotiza en el Nasdaq, originalmente dedicada a la infraestructura financiera de blockchain, anunció de manera destacada en agosto de este año su transformación en una compañía de Tesorería de Activos Digitales (Digital Asset Treasury, DAT), con planes de recaudar hasta 1.500 millones de dólares, apostando por el token de gobernanza de World Liberty Financial (WLFI), respaldado por la familia Trump.

Sin embargo, solo tres meses después, la reacción fue rápida y feroz: el precio de las acciones cayó casi un 80%, cayendo brevemente por debajo de 2 dólares desde 9 dólares. Dentro de la empresa, el CEO fue suspendido, y los empleados recibieron advertencias sobre demandas e investigaciones regulatorias; lo que es peor, ALT5 fue revelado por el conocido medio The Information por la implicación de su filial en Ruanda en un caso de lavado de dinero, y esta información clave no se divulgó adecuadamente al consejo de administración y a los inversores durante las negociaciones de transacción de World Liberty y la fase de promoción externa.

ALT5 se parece más a una “muestra ampliada” que ha recorrido todos los riesgos del modo DAT: gobernanza interna caótica, exposición extremadamente concentrada a un solo token, divulgación de información retrasada o incluso ausente, y colapso del precio de las acciones bajo la sombra de la regulación.

Pero TA no es un caso aislado, sino un reflejo de cómo toda la industria DAT pasará de un “mito de la riqueza” a “un mar de problemas” en 2025.

de 4 a 142 empresas de crecimiento explosivo, y luego a la diferenciación

La controversia de ALT5 ha suscitado una atención más profunda debido a que la cantidad y la escala de DAT experimentarán un “crecimiento exponencial” en 2025.

El informe “Digital Asset Treasury Companies (DATCo)” publicado por CoinGecko en noviembre muestra:

• La cantidad de empresas DAT aumentó de 4 en 2020 a 142 en 2025;
• Solo se añadieron 76 empresas en 2025, la cifra más alta de la historia;
• El tipo de “bóveda de oro puro” DAT imita comúnmente el modelo de Strategy (anteriormente MicroStrategy) que comenzó a acumular BTC en 2020;
• La gran mayoría de los activos DAT son Bitcoin:

• Empresas que poseen BTC ≈ 142
• Empresas que poseen ETH = 15
• Empresas que poseen SOL = 10

Esto significa: DAT = industria con BTC como activo central.

Los últimos datos de DefiLlama muestran:

• Strategy sigue siendo el mayor DAT del mundo, con un valor de BTC de 56.6 mil millones de dólares;
• El segundo lugar es BitMine, fundado por Tom Lee, que posee un total de aproximadamente 10.6 mil millones de dólares en ETH y BTC.

Como se puede ver, DAT no es un desorden unilateral, sino que presenta una estructura típica de “cabeza extremadamente grande + cola muy larga”.

Sin embargo, detrás de la explosión de la escala, también se están acumulando riesgos. Desde comienzo de este año, la capitalización total de DAT ha caído de un máximo de 176 mil millones de dólares a menos de 100 mil millones de dólares en el contexto de la corrección de los activos criptográficos, evaporando más de 77 mil millones de dólares.

En la primera mitad de 2025, Bitcoin alcanzó múltiples máximos históricos, y las empresas de DAT mostraron en general una alta característica Beta: las acciones de los principales fondos de tesorería a menudo aumentaban varios veces más que el aumento de Bitcoin, y algunas “acciones de fondos de Altcoin” con una narrativa más fuerte incluso experimentaron un aumento de diez veces.

Pero con la llegada de octubre, en un período de doble restricción de políticas y liquidez, la capitalización del mercado de criptomonedas se evaporó en casi un billón de dólares, y el precio de las acciones de DAT comenzó a ajustar colectivamente con retraso. Strategy tuvo una caída mensual de más del 36% en noviembre, Metaplanet retrocedió casi un 80% desde su punto más alto del año, y ALT5 se convirtió en una “acción de caída” de referencia.

Esta ronda de caídas también expone la vulnerabilidad central de DAT: su “sustento de valor” no son flujos de efectivo y operaciones comerciales en el sentido tradicional, sino los activos criptográficos en la tesorería.

A medida que los precios retroceden, la capitalización de mercado y el valor de la tesorería se reducirán simultáneamente, y la capacidad de financiamiento, la capacidad de pago de deudas y la popularidad de la narrativa también disminuirán rápidamente.

El CIO de Bitwise, Matt Hougan, señaló en un tuit reciente que, en los primeros seis meses de este año, el precio de las acciones de DAT mostró una alta sincronización en sus subidas y bajadas, muy parecido a una cesta de “índices de criptomonedas de alto apalancamiento”; pero hacia adelante se diversificará, “las empresas que puedan aumentar continuamente la cantidad de monedas por acción se negociarán a una prima; DAT con una gestión débil y una estructura de activos deficiente seguirá cotizando con descuento, e incluso enfrentará la posibilidad de ser adquirida o liquidada.”

En otras palabras, el período de homogeneización de DAT ha terminado, y la industria está entrando en un “período de diferenciación y selección”.

La verdad detrás de la diversificación: ilusión de valoración, mNAV y riesgos ocultos

El sistema de valoración de DAT siempre ha dependido de un indicador importante: mNAV (NAV de mercado) Es decir: el valor contable de los activos del tesoro se convierte en valor por acción y se compara con el precio de la acción para ver si la empresa está “descontada”.

Pero varias instituciones del sector han señalado claramente: mNAV generará una “falsa sensación de seguridad”.

Galaxy Digital enfatizó en su informe de julio: El balance muestra cuántas monedas se poseen, pero no significa que se puedan vender a ese precio. Especialmente en el tesoro de Altcoin, la liquidez es baja y el deslizamiento es grande; la venta en sí misma es un desastre de precios.

Animoca Brands señala: mNAV ignoró completamente la estructura de deuda de DAT. Muchas empresas dependen de bonos convertibles y financiamiento PIPE; aunque el tesoro en libros es grande, la parte que realmente pertenece a los accionistas se ve constantemente diluida.

Breed VC recuerda: La DAT, que no tiene un negocio principal, seguirá sufriendo pérdidas operativas que devorarán el valor de la tesorería. Aunque los activos en libros parecen brillantes, los activos libres reales disminuyen año tras año.

Bitwise CIO Matt Hougan añade:
El costo y el riesgo de DAT son “crecimientos compuestos a lo largo del tiempo”, en lugar de ser estáticos.

Para los inversores comunes, el problema del mNAV se puede entender de manera simple en cuatro frases:

• Valor contable ≠ Valor realizable
• Activos de la bóveda ≠ Activos que los accionistas pueden obtener
• Las deudas, la dilución y los gastos erosionarán la tesorería
• Los eventos de gobernanza y regulación pueden convertir un descuento en una trampa instantáneamente

Por lo tanto, mNAV solo puede ser un punto de partida, y no el “ancla de valor” de DAT, el “riesgo estructural” es la línea principal más importante.

En otras palabras, la industria DAT está siendo forzada a “regresar a la lógica empresarial”; la escala, el flujo de efectivo, la gobernanza y la transparencia se están convirtiendo en nuevas barreras competitivas.

¿Cómo salvarse** de DAT**?

Frente a la caída drástica de las acciones y la presión regulatoria, la empresa DAT está intentando diferentes caminos de autoconservación.

Una de las acciones más comunes es vender directamente parte de los activos de la tesorería para aliviar deudas o mantener operaciones. Por ejemplo, Metaplanet de Japón vendió parte de su posición en Bitcoin tras una fuerte caída de su precio de acciones este otoño, para pagar deudas a corto plazo, lo que también detuvo brevemente la hemorragia de su precio de acciones. Sin embargo, esta práctica solo puede resolver el problema inmediato, debilitando la “historia de la tesorería” en sí, y es difícil recuperar la confianza a largo plazo.

En contraste, algunas empresas con una sólida capacidad financiera eligen seguir el camino de Strategy, aumentando su participación durante las correcciones. Strategy (anteriormente MicroStrategy) continuó comprando BTC a través de bonos convertibles durante las últimas dos caídas, lo que hizo que la “cantidad de monedas por acción” aumentara en contra de la tendencia, convirtiéndola en una de las empresas que más rápido recuperó la prima en la industria durante el rebote de 2024-2025. Estrategias similares también han sido adoptadas por DAT de mayor escala como BitMine, pero para las empresas más pequeñas, este camino requiere un sólido respaldo de financiamiento, y el costo de fracaso es extremadamente alto.

Otra tendencia está más cerca de “autosalvación por transformación”. Algunas empresas mineras de DAT, como Core Scientific, Hut 8 e Iris Energy, están externalizando su capacidad de cómputo o habilidades tecnológicas a AI, nodos, liquidez y servicios de custodia, para reducir la dependencia de un solo precio de moneda. Están comenzando a hacer la transición de una “valoración impulsada por el tesoro” a una “valoración impulsada por el flujo de caja”; aunque la transformación aún está en una etapa temprana, al menos ha proporcionado un nuevo punto de apoyo narrativo para las acciones de tesorería.

La presión regulatoria también está cambiando la forma en que actúan los DAT. Desde principios de este año, la SEC de EE. UU. ha solicitado a varias DAT que revelen en detalle sus métodos de fijación de precios de tesorería, la estructura de bonos convertibles y los arreglos de auditoría. Influenciados por señales regulatorias, grandes DAT como Strategy y BitMine han comenzado a introducir pruebas de tesorería más frecuentes, e incluso han colaborado con las Big Four para realizar auditorías en tiempo real. Aunque el aumento de la transparencia conlleva costos a corto plazo, podría convertirse en el único camino para ganar la confianza de los inversores en el futuro.

En general, el “auto-rescate” de DAT está tomando tres caminos completamente diferentes:

• Las empresas que pueden financiarse de forma continua eligen aumentar su inversión en contra de la tendencia, intentando continuar la historia de “caja de crecimiento”;
• Las empresas que poseen capacidades técnicas o recursos se están transformando hacia la capacidad operativa, esforzándose por desprenderse de la dependencia única del precio de las monedas;
• Y la falta de flujo de caja y canales de financiamiento de las pequeñas y medianas DAT solo puede mantener su supervivencia a través de la venta de activos.

La lógica de funcionamiento de la industria ha pasado de “solo comprar monedas puede hacer que suban” a “competencia de poder duro en escala, transparencia y capacidad de gobernanza.”

Las DAT que realmente podrán atravesar ciclos en el futuro, probablemente serán aquellas que posean activos centrales de alta liquidez, que cuenten con un negocio estable y capacidad de adquisición, y que puedan mejorar continuamente en gobernanza y divulgación.

Y más DAT de pequeñas y medianas empresas, tras perder liquidez, financiamiento y narrativa, finalmente serán eliminados en la estrecha brecha entre la volatilidad del mercado y el endurecimiento de la regulación. Esto significa que, con el final de la era de la locura, la industria DAT está entrando en una verdadera “carrera de vida o muerte” - ¿Quién puede sobrevivir? Dependerá de cosas fuera de la bóveda.

Autor: Seed.eth