Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una fase en la que la industria acelera su desinversión, ocultando una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa disminuyendo, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reserva estables; por otro lado, su rentabilidad parece sorprendentemente "moderada"—la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de tasas de interés altas están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias están siendo "reinvertidas" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años hacia la salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle se puede considerar como un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un periodo de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de Estados Unidos (. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pago + transacción" mediante la adquisición de una bolsa de valores y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio de la bolsa y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de SPAC en 2021 reflejó las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpearon en el corazón del asunto: exigieron a Circle demostrar que el USDC no debería clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPOs para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos relacionados revelaron por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo a acuerdos de recompra inversa nocturna, y el 15% se mantiene en un banco u otras instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye en esencia un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
) 1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción del ecosistema a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de una plataforma por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por cierta plataforma. A partir de los datos públicos de dicha plataforma, se puede saber que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Esta plataforma, con un 20% de participación en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expande fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión escalonada de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
Efectivo ###15%(: depositado en un banco u otra institución financiera importante, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados
Fondo de reserva )85%(: a través de un fondo gestionado se configura el Circle Reserve Fund
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE.UU. con un plazo remanente no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
![Circle IPO interpretación: potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según los documentos presentados a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones de clase B: Poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, pero el límite total de derechos de voto está fijado en el 30%, lo que asegura que, incluso después de la salida a bolsa, el equipo fundador central mantenga el control de la toma de decisiones.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En los documentos relacionados se revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de la propiedad, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de rendimiento y indicadores de operación
Fuentes de ingresos: Los ingresos por reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables durante períodos de altas tasas de interés. Según los datos, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% ### aproximadamente 1,661 millones de dólares ( provienen de ingresos por reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con cierta plataforma establece que esta plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha perjudicado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle y sus socios construyan un ecosistema y promuevan la amplia aplicación de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de intercambio entre cadenas, etc., pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
![Circle IPO Interpretación: la Tasa de interés baja detrás del subir potencial])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: entre 2022 y 2024, los ingresos totales de Circle subirán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la compañía, con una proporción de ingresos que sube del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la compañía de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente comprimidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró revertir pérdidas y obtuvo un beneficio neto de 268 millones de dólares en 2023, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque se mantiene la tendencia de ganancias en 2024, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles son solo 101,251,000 dólares. Sumando los 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información revelada, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
Desde una perspectiva general, Circle logró desprenderse por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en rentabilidad en 2023, y manteniendo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desacelera, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de la deuda estadounidense y del volumen de transacciones, también implica que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo cruzado", mejora )2024, el volumen de transacciones en cadena es de 20 billones de dólares (, su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
![Circle IPO Interpretación: Tasa de interés neta baja y el potencial de subir])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
La circulación continua de la cantidad impulsará un aumento estable de los ingresos de reserva:
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de mercado de cierta stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC ya ha aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Considerando que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta ###CAGR( desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y la fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a cierta plataforma en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con cierta plataforma de intercambio solo implica un pago único de 6,025 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes por unidad significativamente inferior al de cierta plataforma. En combinación con el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en documentos relevantes, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no ha fijado el valor de la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada con un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a algunas empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y beneficio estable", pero este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado estadounidense. Los activos únicos en nichos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore deberán ajustar drásticamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, creando un "dividendo por el fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización del mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: la capitalización del mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, demostrando su fortaleza en la volatilidad del mercado de criptomonedas.
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Hash_Bandit
· hace18h
hmm... 9.3% ROI me recuerda a los días de minería de bitcoin en sus inicios, para ser sincero. jugando a largo plazo aquí, al igual que los ajustes de dificultad
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SmartContractPlumber
· hace19h
Bajo rendimiento pero la pureza es demasiado alta.
Análisis de la IPO de Circle: Potencial de crecimiento y estrategia de posicionamiento con baja tasa de interés neta
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
Circle eligió salir a bolsa en una fase en la que la industria acelera su desinversión, ocultando una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta continúa disminuyendo, pero aún así contiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reserva estables; por otro lado, su rentabilidad parece sorprendentemente "moderada"—la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene de un fracaso en el modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de tasas de interés altas están disminuyendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con las regulaciones, mientras que sus ganancias están siendo "reinvertidas" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en la obtención de ventajas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años hacia la salida a bolsa de Circle como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle se puede considerar como un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un periodo de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de Estados Unidos (. En ese momento, la empresa formó un impulso doble de "pago + transacción" mediante la adquisición de una bolsa de valores y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad del negocio de la bolsa y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo comercial de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de SPAC en 2021 reflejó las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpearon en el corazón del asunto: exigieron a Circle demostrar que el USDC no debería clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer la estrategia central de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad del USDC y está solicitando activamente licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPOs para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a auditorías de control interno. Es notable que los documentos relacionados revelaron por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de los aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo a acuerdos de recompra inversa nocturna, y el 15% se mantiene en un banco u otras instituciones financieras sistemáticamente importantes. Esta operación de transparencia construye en esencia un marco regulatorio equivalente al de los fondos de mercado monetario tradicionales.
) 1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción del ecosistema a relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de una plataforma por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por cierta plataforma. A partir de los datos públicos de dicha plataforma, se puede saber que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Esta plataforma, con un 20% de participación en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expande fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 Gestión escalonada de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta una clara característica de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE.UU. con un plazo remanente no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
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) 2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según los documentos presentados a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Esta estructura de propiedad tiene como objetivo equilibrar la financiación en el mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En los documentos relacionados se revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de la propiedad, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de rendimiento y indicadores de operación
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) 3.2 Paradoja del crecimiento de ingresos y contracción de beneficios ### 2022-2024 (
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: entre 2022 y 2024, los ingresos totales de Circle subirán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la compañía, con una proporción de ingresos que sube del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la compañía de los cambios en la tasa de interés macroeconómica ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente comprimidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará un riesgo sistémico de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se ha revertido, pero el margen se ha desacelerado: Circle logró revertir pérdidas y obtuvo un beneficio neto de 268 millones de dólares en 2023, con un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque se mantiene la tendencia de ganancias en 2024, después de deducir los costos operativos y los impuestos, los ingresos disponibles son solo 101,251,000 dólares. Sumando los 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información revelada, estos gastos se destinan principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
Desde una perspectiva general, Circle logró desprenderse por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzando un punto de inflexión en rentabilidad en 2023, y manteniendo con éxito las ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desacelera, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de la deuda estadounidense y del volumen de transacciones, también implica que una vez que se enfrente a un ciclo de disminución de tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando USDC, como "activo cruzado", mejora )2024, el volumen de transacciones en cadena es de 20 billones de dólares (, su efecto multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
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) 3.3 el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
Según los datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superará los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de mercado de cierta stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC ya ha aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Considerando que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta ###CAGR( desde 2020 hasta principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la velocidad de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y la fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de caída de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a cierta plataforma en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con cierta plataforma de intercambio solo implica un pago único de 6,025 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes por unidad significativamente inferior al de cierta plataforma. En combinación con el plan de colaboración entre Circle y cierta plataforma de intercambio en documentos relevantes, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no ha fijado el valor de la escasez del mercado: la valoración de la IPO de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada con un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a algunas empresas de pagos tradicionales, y parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y beneficio estable", pero este sistema de valoración aún no ha fijado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado estadounidense. Los activos únicos en nichos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore deberán ajustar drásticamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, creando un "dividendo por el fin del arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas pueden llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización del mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: la capitalización del mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, demostrando su fortaleza en la volatilidad del mercado de criptomonedas.