Tokenización de acciones de Robinhood: ¿estrategia de marketing o verdadera innovación?

Recientemente, un producto de tokenización de acciones lanzado por una plataforma de intercambio ha generado un gran debate en el ámbito de Web3. Como observador que ha seguido de cerca la tecnología blockchain, creo que es necesario realizar un análisis profundo sobre la sustancia de este producto.

Resumen

Los productos de tokenización de acciones de esta plataforma se parecen más a una campaña de marketing cuidadosamente planificada que a una verdadera innovación técnica. Principalmente buscan ocupar la posición de liderazgo en el tema candente de RWA, pero desde el punto de vista de la innovación real, no hay muchos aspectos destacados. En resumen, utilizan la blockchain como una herramienta de promoción de marca y no aprovechan plenamente las ventajas clave de descentralización y composibilidad de la blockchain.

En comparación con el modo de "gemelo digital" de un DEX, el modo de "paquete sintético" de esta plataforma tiene deficiencias tanto en la estructura legal como en la funcionalidad. Esencialmente, ofrece a los usuarios un contrato de derivados, en lugar de la verdadera propiedad del activo subyacente. Aunque afirma que puede proporcionar exposición a acciones estadounidenses a clientes de la UE, esto se puede lograr completamente a través de herramientas financieras tradicionales, sin necesidad de operaciones tan complejas. Además, visiones que suenan atractivas como "comercio 24x7" y "capital privado para inversores minoristas" son difíciles de realizar en la realidad.

A pesar de que la plataforma se ha presentado a sí misma como un innovador de la industria con este producto, su verdadero significado radica en señalar un posible camino para la integración de las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas. Y este camino probablemente será liderado por aquellas empresas de Web2 que puedan simplificar la complejidad de Web3 y encapsularla en ecosistemas controlables.

Cuatro modelos de tokenización de acciones

Antes de analizar en profundidad los productos de la plataforma, necesitamos comprender las diferentes formas de tokenización de acciones.

activos sintéticos

Este es un modelo puro de DeFi. Al sobrecolateralizar activos criptográficos en contratos inteligentes, se pueden crear tokens que rastreen cualquier activo real (, incluidos los precios de las acciones ). El anclaje del precio de los tokens sintéticos está dominado por contratos inteligentes, utilizando oráculos para obtener los precios de los activos en el mundo real, basándose en esto para liquidar las ganancias y pérdidas de los tenedores de tokens, asegurando que el valor del token se mantenga vinculado al precio del activo objetivo.

Los usuarios deben confiar en el código y el modelo económico; la apuesta radica en la robustez del sistema de contratos inteligentes y la estabilidad del precio de los colaterales.

empaquetado sintético

Es, en esencia, un modelo de productos derivados. Los tokens comprados por los usuarios representan un contrato firmado con la plataforma, que se compromete a pagar a los titulares de tokens un rendimiento equivalente a la amplitud de fluctuación del precio de las acciones correspondientes. Para cumplir con este compromiso, la plataforma generalmente comprará acciones reales como cobertura, pero esto no es una obligación legal. En teoría, siempre que obtenga la aprobación regulatoria, la plataforma también puede reemplazar las posiciones de acciones mediante la compra de futuros u otros productos derivados, sin necesidad de adquirir acciones en una proporción de 1:1. La plataforma tampoco tiene la obligación de revelar a los titulares de tokens su situación específica de tenencia de acciones.

Los usuarios necesitan confiar completamente en la empresa de la plataforma y en las entidades reguladoras detrás de ella.

gemelo digital

Este es el modelo más reconocido en la actualidad. Cada vez que el emisor emite un Token, debe depositar verdaderamente una acción correspondiente en un banco custodio regulado. El Token que posee el usuario equivale a un "certificado de reclamación digital" de la acción.

Los usuarios necesitan confiar simultáneamente en el emisor, el banco custodio y la agencia reguladora, pero generalmente hay herramientas en la cadena disponibles para verificar en cualquier momento la existencia real de las acciones en la "bóveda".

valores digitales nativos

Este es el modelo más revolucionario. Las acciones ya no son "sombras" de activos fuera de la cadena, sino que "nacen" directamente en la blockchain. La blockchain en sí misma es un registro de propiedad legal, despidiéndose por completo de los certificados en papel y de los sistemas centralizados.

Los usuarios necesitan confiar en la red de blockchain en sí misma y en el marco legal que reconoce esta forma.

Análisis de comparación con competidores

envase sintético VS. activos sintéticos

Puntos en común: ambos ofrecen a los usuarios una exposición económica a las acciones, en lugar de propiedad directa. Esencialmente, ambos son derivados diseñados para replicar el rendimiento de precios de las acciones.

Diferencias: la diferencia clave radica en la base de la confianza.

• La confianza en el modo de empaquetado sintético proviene de instituciones y regulaciones. Los usuarios confían en que las empresas reguladas cumplirán con sus obligaciones contractuales.
• La confianza en el modo de activos sintéticos proviene del código y del juego económico. Los usuarios confían en la solidez del código y en la sobrecolateralización para garantizar la estabilidad del valor de los activos sintéticos.

empaquetado sintético VS. gemelo digital

Punto en común: detrás de los emisores de los dos modos, teóricamente ambos poseen acciones reales como respaldo.

Diferencias:

• El propósito de poseer acciones es diferente: en el modo de empaquetado sintético, la plataforma posee acciones para cubrir su propio riesgo, lo cual es un medio de gestión de riesgos y no una obligación legal directa hacia los usuarios. Por otro lado, en el modo de gemelo digital, el emisor tiene la obligación legal de mantener y custodiar una acción real por cada Token emitido en una proporción de 1:1.

• Diferencias en la propiedad y el riesgo: en el modo de empaquetado sintético, las acciones pertenecen a los activos de la empresa de la plataforma, y los usuarios son solo sus acreedores no garantizados. Si la plataforma quiebra, estas acciones se utilizarán para pagar a todos los acreedores, y los usuarios no tienen prioridad. En el modo de gemelo digital, las acciones se almacenan en cuentas de custodia aisladas establecidas en beneficio del usuario, lo que teóricamente puede aislarse del riesgo de quiebra del emisor, garantizando una mayor protección de la propiedad de los activos del usuario.

• Utilidad en cadena diferente: los tokens en el modo de encapsulación sintética están restringidos dentro de su "jardín amurallado" y no pueden interactuar con protocolos DeFi externos. En cambio, el modo de gemelo digital es abierto, los usuarios pueden retirar los tokens a su propia billetera para usarlos en préstamos DeFi, intercambios, etc., lo que les confiere verdadera composibilidad.

Cuestionamientos sobre los productos de tokenización de acciones

La necesidad de blockchain

Las funciones que ofrece la plataforma, es decir, permitir a los usuarios europeos disfrutar de las ganancias generadas por el aumento de las acciones estadounidenses sin poseer acciones estadounidenses, se pueden lograr completamente mediante contratos por diferencia (CFD) u otros derivados, productos que ya han existido durante muchos años en el mundo financiero tradicional. La plataforma puede registrar las transacciones utilizando una base de datos centralizada normal, sin necesidad de recurrir a la blockchain.

La razón para elegir usar blockchain probablemente se deba a consideraciones de marketing. En la actualidad, cuando los conceptos de RWA y tokenización están en gran medida en el centro de atención, ponerle a los productos una "capa de blockchain" y "Token" puede atraer rápidamente la atención, generar noticias, aumentar el precio de las acciones de la empresa y moldear la imagen de innovador.

Limitaciones del ecosistema DeFi

A pesar de que la emisión de tokens de acciones de la plataforma se realiza en una blockchain pública, su contrato inteligente tiene un "código de acceso" que solo permite la transferencia entre billeteras aprobadas por la plataforma. Esto significa que los usuarios no pueden retirar los tokens a su propia billetera, no pueden intercambiarlos en un DEX, y mucho menos utilizarlos para préstamos colaterales: todas las posibilidades de la composición de Web3 no se pueden realizar.

Esta práctica se realiza principalmente para el control y la conformidad. Una vez que se abra completamente, será difícil para la plataforma gestionar los requisitos regulatorios como KYC/AML. Por lo tanto, prefiere sacrificar el espíritu abierto más fundamental de la blockchain para establecer un "jardín amurallado" absolutamente seguro.

la paradoja del modelo de confianza

Los usuarios deben confiar al 100% en la plataforma. Lo único que la blockchain puede probar es que "el usuario realmente compró un contrato de la plataforma". Pero no puede probar si la plataforma realmente compró acciones para cubrir riesgos, ni puede probar si, en caso de que la plataforma quiebre, tiene la capacidad de cumplir con este contrato.

Esto forma una enorme paradoja. La blockchain nació para eliminar la confianza en las instituciones centralizadas, pero el modelo de esta plataforma exige que los usuarios depositen toda su confianza en una empresa. Entonces, ¿cuál es el sentido de usar blockchain para demostrar "el comportamiento de compra del usuario", esta pequeña cosa?

Funciones "revolucionarias" sobrevaloradas

Los mitos del comercio 24x7

Suena muy bonito, pero la realidad es dura. ¿Por qué la plataforma solo promete "24x5" en lugar de "24x7"? Porque los dos días de fin de semana son un "agujero negro de riesgo" en los mercados financieros globales.

El dilema de los creadores de mercado: cualquier mercado de intercambio necesita que los creadores de mercado proporcionen liquidez. Para cubrir riesgos, los creadores de mercado necesitan comprar acciones en el mercado de valores real cuando los usuarios compran tokens. Pero durante el fin de semana, las principales bolsas están cerradas y los creadores de mercado no pueden cubrirse. Si no pueden cubrirse, solo pueden asumir todos los riesgos. Si ocurre un evento significativo durante el fin de semana, el lunes al abrir el mercado, el precio de las acciones puede caer drásticamente, y los creadores de mercado pueden enfrentar la bancarrota.

Incluso durante las noches de lunes a viernes, debido a que los mercados de valores reales están cerrados, los creadores de mercado solo pueden realizar coberturas imperfectas a través de herramientas como los futuros de índices. Para compensar el riesgo, aumentan considerablemente el diferencial de compra y venta. Por lo tanto, el costo de las operaciones fuera de horario suele ser alto y la liquidez es menor, siendo solo adecuado para usuarios con necesidades urgentes. Se asemeja más a una "salida de emergencia" cara, en lugar de una autopista despejada.

"espejismo" de inversión en capital privado

La plataforma lanzó una actividad de regalo de ciertos tokens de empresas no cotizadas, lo que generó atención en el mercado. Dos preguntas clave son: primero, ¿por qué se regalan acciones de estas empresas populares? En segundo lugar, dado que la plataforma afirma que los tokens están respaldados por acciones reales, ¿de dónde provienen las acciones de las empresas privadas no cotizadas?

La respuesta puede estar oculta en el "mercado secundario de capital privado" al que las personas comunes tienen dificultades para acceder. Aquí las transacciones son opacas, los precios no son públicos y la liquidez es muy baja. Es probable que la plataforma haya logrado comprar una pequeña cantidad de acciones a través de una compleja estructura de "vehículo de propósito especial" (SPV). Y estas participaciones, debido a su escaso número, incluso si la empresa se cotiza en el futuro, carecen de liquidez y son simplemente ofrecidas como un gancho de marketing.

La inversión en capital privado siempre ha tenido un umbral muy alto, abierto solo a "inversores calificados", y la razón principal radica en su gran riesgo y en la alta asimetría de información. Las instituciones que pueden participar en este tipo de inversiones pueden realizar transacciones sin depender de códigos de acciones; mientras que a las personas comunes se les limita el acceso porque no solo no necesitan, sino que también es difícil para ellos soportar este riesgo. La tokenización de estos activos, superficialmente, parece ser una "ampliación de oportunidades", pero en realidad está trasladando un riesgo que no debería ser asumido por las personas comunes hacia el público en general; en esencia, se asemeja más a una "ampliación del riesgo".

Victoria en marketing y perspectivas futuras

A pesar de que los productos de tokenización de acciones de la plataforma son técnicamente poco destacados, desde otro punto de vista, esto podría ser una astuta estrategia.

En términos de reconocimiento de marca y volumen de mercado, esta plataforma ha superado a aquellos competidores que tienen tecnología más avanzada pero menos reconocimiento. Ha logrado vincularse con la gran narrativa de "el futuro de las finanzas", lo cual es crucial para una empresa que cotiza en bolsa.

La ambición de la plataforma claramente va más allá de esto. Han anunciado que en el futuro establecerán su propia cadena de bloques Layer 2 y apoyarán a los usuarios en la "autocustodia" de activos. ¡Eso es clave! Esto significa que el "jardín amurallado" de hoy es solo una etapa de transición, utilizada para acumular usuarios, probar tecnología y negociar con la regulación. Cuando las puertas del jardín se abran de verdad, todas las limitaciones que discutimos hoy podrían ser subvertidas.

Por último, este asunto también indica que la adopción masiva de Web3 probablemente no puede prescindir de la participación de los corredores de Internet tradicionales. Porque el DeFi puro sigue siendo demasiado complejo para las personas comunes. Y lo que esta plataforma hace mejor es simplificar las cosas complejas, haciéndolas sencillas, imperceptibles y fáciles de usar. Son como traductores, contando la historia de Web3 en un lenguaje que el público puede entender.

Conclusión

Los tokens de acciones lanzados por la plataforma esta vez, en esta etapa actual, son realmente más simbólicos que significativos, más como una exitosa campaña de marketing.

Pero también actúa como un cuña, abriendo la puerta a la fusión de las finanzas tradicionales y la blockchain. Da el primer paso de la manera más pragmática. La verdadera revolución no ocurrirá de la noche a la mañana, y lo que estamos presenciando es el preludio de esta gran transformación.

Para los inversores comunes, mantener la claridad y entender el camino, sin dejarse llevar por narrativas brillantes ni despreciar las posibilidades del futuro, puede ser lo más importante.