La subida y caída de las empresas de reserva de Bitcoin
Han pasado seis meses desde la primera publicación sobre la empresa que en ese entonces se llamaba MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy). Durante este tiempo, la empresa no solo cambió su nombre, sino que también amplió la variedad de productos financieros, acumulando más Bitcoin y liderando a muchas empresas a imitar su modelo estratégico. Hoy en día, parece que las empresas con reservas de Bitcoin se han convertido en un fenómeno común.
Ahora es el momento de realizar una actualización, exploraremos si las operaciones de estas empresas de reservas de Bitcoin cumplen con las predicciones en el informe inicial y nuevamente intentaremos resumir la dirección futura de esta tendencia.
La alarma ha sonado
En diciembre del año pasado, esta empresa parecía casi invencible: sus indicadores clave de rendimiento (KPI) de ganancias de Bitcoin acumulaban una asombrosa tasa de crecimiento anual de más del 60%, con un optimismo creciente. No es de extrañar que la mayoría de los argumentos expuestos en el informe publicado en ese momento fueran objeto de burlas, ignorados o desafiados maliciosamente. El precio de las acciones, ya sea en dólares o en Bitcoin, se mantiene prácticamente estable en comparación con entonces, y actualmente hay pocas evidencias que respalden las predicciones anteriores.
Lamentablemente, pocas personas comprenden o incluso son conscientes de la conclusión más importante del informe de diciembre pasado: se refiere a la fuente de los ingresos de Bitcoin. Por lo tanto, reiteraremos los problemas que existen con este indicador de la empresa y por qué esto debería preocupar a cualquier inversor serio.
Las ganancias de Bitcoin—es decir, el aumento por acción de Bitcoin—en realidad fluyen de los nuevos accionistas a los antiguos accionistas.
Muchos nuevos accionistas compran acciones con la esperanza de obtener altos rendimientos en Bitcoin, pero estos rendimientos provienen directamente de la emisión de acciones ordinarias a través de cajeros automáticos de la compañía que establecen récords de "a precio de mercado" o indirectamente de la compra de acciones prestadas por fondos de cobertura neutrales que poseen bonos convertibles de la empresa (que luego se venden). Esta es precisamente la parte piramidal de las operaciones de la empresa: alardear públicamente de rendimientos en Bitcoin que superan con creces cualquier rendimiento tradicional, mientras se oculta un hecho: que esos rendimientos no provienen de la venta de productos o servicios de la empresa, sino de los nuevos inversores mismos.
Debido a que el término "esquema Ponzi" ha sido utilizado con frecuencia en los últimos diez años para atacar el campo de Bitcoin, muchos entusiastas de Bitcoin se han acostumbrado —y tienen razones— a ignorar completamente tales críticas.
Pero es importante aclarar que, incluso si una empresa en el ámbito de Bitcoin ha construido, intencionada o no, un esquema Ponzi, esto no significa que Bitcoin en sí mismo sea un esquema Ponzi. Ambos son activos independientes. En el pasado, durante la era en que los metales eran el estándar monetario, también existían esquemas Ponzi, pero eso no significa que los metales preciosos mismos hayan sido o sean un esquema Ponzi.
La acumulación continúa
La empresa Strategy anunció el 9 de diciembre del año pasado que había comprado aproximadamente 21,550 monedas Bitcoin por un precio de aproximadamente 2,155 millones de dólares (un precio promedio de aproximadamente 98,783 dólares por moneda Bitcoin). Esta compra se realizó utilizando los fondos obtenidos de la emisión de ATM ("a precio de mercado") del famoso "Plan 21/21" que se lanzó a principios de ese mismo año. Solo unos días después, la empresa compró más de 15,000 monedas Bitcoin a través de la emisión de ATM, y luego anunció la compra de aproximadamente 5,000 monedas Bitcoin más.
A finales de 2024, la empresa presentó a los accionistas una propuesta de modificación, solicitando aumentar el número de acciones autorizadas de clase A de 330 millones a 10,330 millones — lo que representa un aumento de 30 veces. Al mismo tiempo, el número de acciones autorizadas de acciones preferentes también aumentó de 5 millones a 1,005 millones — un aumento de hasta 200 veces. Aunque esto no equivale a la cantidad total emitida, esta medida proporciona mayor flexibilidad financiera para las operaciones futuras de la empresa, ya que el "plan 21/21" se acerca rápidamente a su fin. Al centrarse también en las acciones preferentes, la empresa puede explorar otra forma de financiación. A finales de 2024, la empresa Strategy poseía aproximadamente 446,000 monedas Bitcoin, con un rendimiento de Bitcoin del 74.3%.
Acciones preferentes de ejercicio permanente
A principios de año, la empresa Strategy presentó un documento 8-K, indicando que está lista para buscar una nueva ronda de financiamiento a través de acciones preferentes. Este nuevo tipo de instrumento financiero, como su nombre indica, tendrá prioridad sobre las acciones ordinarias de la empresa, lo que significa que los tenedores de acciones preferentes tienen un derecho más fuerte sobre los flujos de efectivo futuros.
El objetivo de financiación inicialmente establecido era de 2 mil millones de dólares. Durante la preparación de la nueva herramienta, hasta el 12 de enero, la empresa había acumulado 450,000 monedas Bitcoin. A finales de mes, la empresa solicitó el canje de todos los bonos convertibles que vencen en 2027 y los intercambió por nuevas acciones emitidas, ya que el precio de conversión en ese momento era inferior al precio de mercado de las acciones.
El 25 de enero de 2025, la empresa finalmente presentó el prospecto de las acciones preferentes perpetuas de Strike ($STRK). Una semana después, se emitieron aproximadamente 7.3 millones de acciones de Strike, estableciendo un dividendo acumulado de prioridad de liquidación de 100 dólares por acción del 8%. En la práctica, esto significa que se pagará un dividendo de 2 dólares por acción trimestralmente de forma perpetua, o se detendrá el pago cuando las acciones de Strike se conviertan en acciones de Strategy (cuando el precio de estas últimas alcance los 1,000 dólares). La tasa de conversión se define como 10:1, es decir, cada 10 acciones de Strike se pueden convertir en 1 acción de Strategy. En otras palabras, este instrumento es similar a una opción de compra perpetua que paga dividendos, vinculada a las acciones ordinarias de Strategy. Si es necesario, la empresa Strategy puede optar por pagar dividendos en forma de sus acciones ordinarias. Hasta el 10 de febrero, la empresa adquirió aproximadamente 7,600 monedas de Bitcoin utilizando los ingresos de la emisión de Strike y los ingresos de la emisión ATM de acciones ordinarias.
El 21 de febrero, la compañía Strategy emitió bonos convertibles por un valor de 2,000 millones de dólares, con fecha de vencimiento el 1 de marzo de 2030, un precio de conversión de aproximadamente 433 dólares por acción y una prima de conversión de alrededor del 35%. A través de esta financiación, la compañía puede comprar rápidamente alrededor de 20,000 monedas Bitcoin. Poco después, la compañía publicó un nuevo prospecto que permite la emisión de hasta 21,000 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas Strike, lo que significa que el ambicioso "plan 21/21" de el año pasado parece estar evolucionando hacia un nuevo plan de mayor escala.
La disputa y el avance de las acciones preferentes permanentes: La aparición de Strife y Stride
Tras el anuncio público de la empresa sobre su ambicioso plan de financiamiento, se lanzó otra nueva herramienta: acciones preferentes permanentes llamadas Strife ($STRF). Al igual que Strike, Strife planea emitir 5 millones de acciones, ofreciendo un dividendo en efectivo del 10% anual, pagado trimestralmente, en lugar del 8% en efectivo o en acciones ordinarias de Strike. A diferencia de Strike, Strife no tiene la capacidad de conversión de acciones, pero su prioridad es mayor que la de las acciones ordinarias y Strike. Cualquier retraso en los dividendos será compensado con dividendos más altos en el futuro, con una tasa de dividendo total anual que puede alcanzar hasta el 18%. Al momento de la emisión, los 5 millones de acciones inicialmente planificados parecen haber aumentado a 8.5 millones, recaudando más de 700 millones de dólares. A través de acciones ordinarias y de la actividad de emisión ATM de Strike, la empresa Strategy finalmente anunció en marzo que su tenencia de Bitcoin superó las 500,000 monedas. En abril, se llevó a cabo principalmente la actividad regular de ATM de acciones ordinarias, hasta que este método de financiamiento estuvo casi agotado. La actividad de ATM de Strike también continuó, pero debido a la posible baja liquidez, la cantidad de fondos recaudados fue insignificante. Con estos fondos, la tenencia total de Bitcoin de Strategy superó las 550,000 monedas.
El 1 de mayo, Strategy anunció planes para iniciar otra emisión de acciones ordinarias ATM por un valor de 21 mil millones de dólares. Esta declaración se produce inmediatamente después de que se agotara la parte ATM del plan inicial "21/21". La emisión comenzó casi de inmediato, lo que permitió acumular más Bitcoin. A medida que la parte de ingresos fijos del plan inicial "21/21" se expandió debido a las nuevas acciones preferentes, los inversores ahora se enfrentan a un enorme "42/42", es decir, hasta 42 mil millones de dólares en emisión de acciones ordinarias y 42 mil millones de dólares en emisión de valores de ingresos fijos. En mayo, la compañía también presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) una nueva solicitud para una emisión de acciones preferentes permanentes Strife ATM por un valor de 2.1 mil millones de dólares. A finales de mes, las tres emisiones ATM estaban imprimiendo acciones para comprar nuevos Bitcoin.
A principios de junio, la empresa anunció otra nueva herramienta: Stride ($STRD), un activo de acciones preferentes permanente similar a Strike y Strife, que se lanzará próximamente. Stride ofrece un dividendo en efectivo opcional no acumulativo del 10%, sin función de conversión de acciones, y su prioridad es inferior a la de todas las demás herramientas, solo superior a las acciones ordinarias. Se emitieron inicialmente algo menos de 12 millones de acciones, con un valor de aproximadamente 1,000 millones de dólares, allanando el camino para que la empresa acumule aproximadamente 10,000 monedas Bitcoin.
El deslumbrante rompecabezas de la compañía Bitcoin Vault
Con el lanzamiento de los productos STRK, STRD y STRF, así como la implementación completa del plan "21/21" de Strategy, la imagen de lo que ha sucedido en los últimos seis meses debería ser más clara.
En el informe inicial, señalé que la lógica principal de los bonos convertibles no es, como la empresa afirma, proporcionar oportunidades para la parte del mercado que necesita y anhela exposición a Bitcoin. De hecho, los compradores de los bonos son casi todos fondos que adoptan estrategias de cobertura neutra, que a su vez venden en corto las acciones de la Estrategia, por lo que nunca obtienen realmente exposición a Bitcoin. La verdadera razón por la que la Estrategia proporciona estos valores a los prestamistas es para crear una impresión de innovación financiera dirigida a una industria de billones de dólares, al mismo tiempo que logra una acumulación adicional de Bitcoin sin diluir la propiedad. A medida que los inversores pujan por las acciones ordinarias, las diferencias en el precio del activo neto y las oportunidades de rendimiento de Bitcoin sin riesgo también aumentan en proporción. Cuanto mayor es la confusión económica, sumado al ingenio verbal y las vívidas metáforas de la administración, la empresa puede obtener mayores oportunidades de arbitraje.
En los últimos seis meses, a través de la emisión de tres tipos diferentes de acciones preferentes permanentes, así como de varias obligaciones convertibles que ya existían anteriormente, estos complejos productos financieros ahora pueden crear la apariencia de innovación financiera, lo que a su vez impulsa aún más la oferta de acciones ordinarias.
Al redactar este artículo, el precio de las acciones ordinarias se acerca al doble de su valor neto. Dada la magnitud y la actividad de las emisiones de acciones ordinarias ATM, esto es un logro notable para la gerencia de la empresa. Esto significa que Strategy puede adquirir aproximadamente dos monedas Bitcoin a un precio de un Bitcoin de manera sin riesgo.
En 2024, la empresa se beneficiará de la popular teoría del "flywheel inverso", que sostiene que cuanto más Bitcoin compre la empresa, mayor será su precio de las acciones, creando así más oportunidades para comprar Bitcoin.
Para 2025, esta lógica autorreferencial sufre un ligero cambio, evolucionando hacia una narrativa de "torque", la cual se refleja en la descripción oficial de la empresa: los engranajes de ingresos fijos impulsan el funcionamiento de la parte central que son las acciones ordinarias, mientras que las ganancias de Bitcoin son el producto de este "mecanismo". Sin embargo, parece que pocos inversores cuestionan de dónde provienen realmente estas ganancias y cómo se generan, en cambio, celebran ciegamente esta dinámica ficticia.
Las acciones preferentes son activos financieros y no están sujetas a las leyes físicas. Sin embargo, dado que la empresa no tiene ingresos reales y no tiene operaciones bancarias reales (la empresa pide prestado pero no presta), las ganancias de Bitcoin provienen en última instancia de los elementos Ponzi mencionados anteriormente en el modelo de negocio de la empresa: atraer a los inversores minoristas mediante una narrativa cuidadosamente diseñada, lo que les lleva a pujar para aumentar el precio de las acciones ordinarias, permitiendo así que se realicen las oportunidades de ganancia de Bitcoin. En cuanto a las ganancias de Bitcoin derivadas de varios instrumentos de deuda, actualmente no pueden considerarse completamente realizadas, ya que la deuda debe ser reembolsada en última instancia. Solo las ganancias de Bitcoin generadas a través de la emisión de acciones ordinarias ATM son inmediatas y finales; esta es la verdadera ganancia.
La burbuja de la compañía de tesorería de Bitcoin
Independientemente de si son conscientes de que la narrativa no puede afectar la realidad para siempre, el concepto de ganancias en Bitcoin de Strategy se ha difundido rápidamente entre los equipos de gestión de muchas pequeñas empresas en todo el mundo. Los CEO de las empresas han sido testigos de cómo los insiders de Strategy acumulan grandes fortunas al vender continuamente acciones a los inversores minoristas, por lo que han comenzado a imitar este modelo.
Muchas empresas han implementado con éxito esta estrategia, permitiendo que la alta dirección y los accionistas existentes se beneficien a expensas de los nuevos accionistas. Pero todo esto llegará a su fin, muchas empresas han caído en dificultades o incluso han fracasado debido a sus negocios tradicionales, y han recurrido a una audaz estrategia de tesorería en Bitcoin; estas empresas serán las primeras que se verán obligadas a vender activos de Bitcoin para pagar a los acreedores cuando la situación se agrave.
Este tipo de ejemplos se pueden enumerar muchos, pero creo que ya se ha explicado el problema: no son Microsoft, Apple o NVIDIA las que se convierten en empresas de custodia de Bitcoin, sino
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SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Otro Esquema Ponzi está al borde del colapso, no hay duda.
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FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Otra vez, el hombre fuerte del mundo Cripto. No hay nada nuevo.
Riesgos y burbujas de las empresas de reserva de Bitcoin: de la narrativa innovadora a la estructura Ponzi
La subida y caída de las empresas de reserva de Bitcoin
Han pasado seis meses desde la primera publicación sobre la empresa que en ese entonces se llamaba MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy). Durante este tiempo, la empresa no solo cambió su nombre, sino que también amplió la variedad de productos financieros, acumulando más Bitcoin y liderando a muchas empresas a imitar su modelo estratégico. Hoy en día, parece que las empresas con reservas de Bitcoin se han convertido en un fenómeno común.
Ahora es el momento de realizar una actualización, exploraremos si las operaciones de estas empresas de reservas de Bitcoin cumplen con las predicciones en el informe inicial y nuevamente intentaremos resumir la dirección futura de esta tendencia.
La alarma ha sonado
En diciembre del año pasado, esta empresa parecía casi invencible: sus indicadores clave de rendimiento (KPI) de ganancias de Bitcoin acumulaban una asombrosa tasa de crecimiento anual de más del 60%, con un optimismo creciente. No es de extrañar que la mayoría de los argumentos expuestos en el informe publicado en ese momento fueran objeto de burlas, ignorados o desafiados maliciosamente. El precio de las acciones, ya sea en dólares o en Bitcoin, se mantiene prácticamente estable en comparación con entonces, y actualmente hay pocas evidencias que respalden las predicciones anteriores.
Lamentablemente, pocas personas comprenden o incluso son conscientes de la conclusión más importante del informe de diciembre pasado: se refiere a la fuente de los ingresos de Bitcoin. Por lo tanto, reiteraremos los problemas que existen con este indicador de la empresa y por qué esto debería preocupar a cualquier inversor serio.
Las ganancias de Bitcoin—es decir, el aumento por acción de Bitcoin—en realidad fluyen de los nuevos accionistas a los antiguos accionistas.
Muchos nuevos accionistas compran acciones con la esperanza de obtener altos rendimientos en Bitcoin, pero estos rendimientos provienen directamente de la emisión de acciones ordinarias a través de cajeros automáticos de la compañía que establecen récords de "a precio de mercado" o indirectamente de la compra de acciones prestadas por fondos de cobertura neutrales que poseen bonos convertibles de la empresa (que luego se venden). Esta es precisamente la parte piramidal de las operaciones de la empresa: alardear públicamente de rendimientos en Bitcoin que superan con creces cualquier rendimiento tradicional, mientras se oculta un hecho: que esos rendimientos no provienen de la venta de productos o servicios de la empresa, sino de los nuevos inversores mismos.
Debido a que el término "esquema Ponzi" ha sido utilizado con frecuencia en los últimos diez años para atacar el campo de Bitcoin, muchos entusiastas de Bitcoin se han acostumbrado —y tienen razones— a ignorar completamente tales críticas.
Pero es importante aclarar que, incluso si una empresa en el ámbito de Bitcoin ha construido, intencionada o no, un esquema Ponzi, esto no significa que Bitcoin en sí mismo sea un esquema Ponzi. Ambos son activos independientes. En el pasado, durante la era en que los metales eran el estándar monetario, también existían esquemas Ponzi, pero eso no significa que los metales preciosos mismos hayan sido o sean un esquema Ponzi.
La acumulación continúa
La empresa Strategy anunció el 9 de diciembre del año pasado que había comprado aproximadamente 21,550 monedas Bitcoin por un precio de aproximadamente 2,155 millones de dólares (un precio promedio de aproximadamente 98,783 dólares por moneda Bitcoin). Esta compra se realizó utilizando los fondos obtenidos de la emisión de ATM ("a precio de mercado") del famoso "Plan 21/21" que se lanzó a principios de ese mismo año. Solo unos días después, la empresa compró más de 15,000 monedas Bitcoin a través de la emisión de ATM, y luego anunció la compra de aproximadamente 5,000 monedas Bitcoin más.
A finales de 2024, la empresa presentó a los accionistas una propuesta de modificación, solicitando aumentar el número de acciones autorizadas de clase A de 330 millones a 10,330 millones — lo que representa un aumento de 30 veces. Al mismo tiempo, el número de acciones autorizadas de acciones preferentes también aumentó de 5 millones a 1,005 millones — un aumento de hasta 200 veces. Aunque esto no equivale a la cantidad total emitida, esta medida proporciona mayor flexibilidad financiera para las operaciones futuras de la empresa, ya que el "plan 21/21" se acerca rápidamente a su fin. Al centrarse también en las acciones preferentes, la empresa puede explorar otra forma de financiación. A finales de 2024, la empresa Strategy poseía aproximadamente 446,000 monedas Bitcoin, con un rendimiento de Bitcoin del 74.3%.
Acciones preferentes de ejercicio permanente
A principios de año, la empresa Strategy presentó un documento 8-K, indicando que está lista para buscar una nueva ronda de financiamiento a través de acciones preferentes. Este nuevo tipo de instrumento financiero, como su nombre indica, tendrá prioridad sobre las acciones ordinarias de la empresa, lo que significa que los tenedores de acciones preferentes tienen un derecho más fuerte sobre los flujos de efectivo futuros.
El objetivo de financiación inicialmente establecido era de 2 mil millones de dólares. Durante la preparación de la nueva herramienta, hasta el 12 de enero, la empresa había acumulado 450,000 monedas Bitcoin. A finales de mes, la empresa solicitó el canje de todos los bonos convertibles que vencen en 2027 y los intercambió por nuevas acciones emitidas, ya que el precio de conversión en ese momento era inferior al precio de mercado de las acciones.
El 25 de enero de 2025, la empresa finalmente presentó el prospecto de las acciones preferentes perpetuas de Strike ($STRK). Una semana después, se emitieron aproximadamente 7.3 millones de acciones de Strike, estableciendo un dividendo acumulado de prioridad de liquidación de 100 dólares por acción del 8%. En la práctica, esto significa que se pagará un dividendo de 2 dólares por acción trimestralmente de forma perpetua, o se detendrá el pago cuando las acciones de Strike se conviertan en acciones de Strategy (cuando el precio de estas últimas alcance los 1,000 dólares). La tasa de conversión se define como 10:1, es decir, cada 10 acciones de Strike se pueden convertir en 1 acción de Strategy. En otras palabras, este instrumento es similar a una opción de compra perpetua que paga dividendos, vinculada a las acciones ordinarias de Strategy. Si es necesario, la empresa Strategy puede optar por pagar dividendos en forma de sus acciones ordinarias. Hasta el 10 de febrero, la empresa adquirió aproximadamente 7,600 monedas de Bitcoin utilizando los ingresos de la emisión de Strike y los ingresos de la emisión ATM de acciones ordinarias.
El 21 de febrero, la compañía Strategy emitió bonos convertibles por un valor de 2,000 millones de dólares, con fecha de vencimiento el 1 de marzo de 2030, un precio de conversión de aproximadamente 433 dólares por acción y una prima de conversión de alrededor del 35%. A través de esta financiación, la compañía puede comprar rápidamente alrededor de 20,000 monedas Bitcoin. Poco después, la compañía publicó un nuevo prospecto que permite la emisión de hasta 21,000 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas Strike, lo que significa que el ambicioso "plan 21/21" de el año pasado parece estar evolucionando hacia un nuevo plan de mayor escala.
La disputa y el avance de las acciones preferentes permanentes: La aparición de Strife y Stride
Tras el anuncio público de la empresa sobre su ambicioso plan de financiamiento, se lanzó otra nueva herramienta: acciones preferentes permanentes llamadas Strife ($STRF). Al igual que Strike, Strife planea emitir 5 millones de acciones, ofreciendo un dividendo en efectivo del 10% anual, pagado trimestralmente, en lugar del 8% en efectivo o en acciones ordinarias de Strike. A diferencia de Strike, Strife no tiene la capacidad de conversión de acciones, pero su prioridad es mayor que la de las acciones ordinarias y Strike. Cualquier retraso en los dividendos será compensado con dividendos más altos en el futuro, con una tasa de dividendo total anual que puede alcanzar hasta el 18%. Al momento de la emisión, los 5 millones de acciones inicialmente planificados parecen haber aumentado a 8.5 millones, recaudando más de 700 millones de dólares. A través de acciones ordinarias y de la actividad de emisión ATM de Strike, la empresa Strategy finalmente anunció en marzo que su tenencia de Bitcoin superó las 500,000 monedas. En abril, se llevó a cabo principalmente la actividad regular de ATM de acciones ordinarias, hasta que este método de financiamiento estuvo casi agotado. La actividad de ATM de Strike también continuó, pero debido a la posible baja liquidez, la cantidad de fondos recaudados fue insignificante. Con estos fondos, la tenencia total de Bitcoin de Strategy superó las 550,000 monedas.
El 1 de mayo, Strategy anunció planes para iniciar otra emisión de acciones ordinarias ATM por un valor de 21 mil millones de dólares. Esta declaración se produce inmediatamente después de que se agotara la parte ATM del plan inicial "21/21". La emisión comenzó casi de inmediato, lo que permitió acumular más Bitcoin. A medida que la parte de ingresos fijos del plan inicial "21/21" se expandió debido a las nuevas acciones preferentes, los inversores ahora se enfrentan a un enorme "42/42", es decir, hasta 42 mil millones de dólares en emisión de acciones ordinarias y 42 mil millones de dólares en emisión de valores de ingresos fijos. En mayo, la compañía también presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) una nueva solicitud para una emisión de acciones preferentes permanentes Strife ATM por un valor de 2.1 mil millones de dólares. A finales de mes, las tres emisiones ATM estaban imprimiendo acciones para comprar nuevos Bitcoin.
A principios de junio, la empresa anunció otra nueva herramienta: Stride ($STRD), un activo de acciones preferentes permanente similar a Strike y Strife, que se lanzará próximamente. Stride ofrece un dividendo en efectivo opcional no acumulativo del 10%, sin función de conversión de acciones, y su prioridad es inferior a la de todas las demás herramientas, solo superior a las acciones ordinarias. Se emitieron inicialmente algo menos de 12 millones de acciones, con un valor de aproximadamente 1,000 millones de dólares, allanando el camino para que la empresa acumule aproximadamente 10,000 monedas Bitcoin.
El deslumbrante rompecabezas de la compañía Bitcoin Vault
Con el lanzamiento de los productos STRK, STRD y STRF, así como la implementación completa del plan "21/21" de Strategy, la imagen de lo que ha sucedido en los últimos seis meses debería ser más clara.
En el informe inicial, señalé que la lógica principal de los bonos convertibles no es, como la empresa afirma, proporcionar oportunidades para la parte del mercado que necesita y anhela exposición a Bitcoin. De hecho, los compradores de los bonos son casi todos fondos que adoptan estrategias de cobertura neutra, que a su vez venden en corto las acciones de la Estrategia, por lo que nunca obtienen realmente exposición a Bitcoin. La verdadera razón por la que la Estrategia proporciona estos valores a los prestamistas es para crear una impresión de innovación financiera dirigida a una industria de billones de dólares, al mismo tiempo que logra una acumulación adicional de Bitcoin sin diluir la propiedad. A medida que los inversores pujan por las acciones ordinarias, las diferencias en el precio del activo neto y las oportunidades de rendimiento de Bitcoin sin riesgo también aumentan en proporción. Cuanto mayor es la confusión económica, sumado al ingenio verbal y las vívidas metáforas de la administración, la empresa puede obtener mayores oportunidades de arbitraje.
En los últimos seis meses, a través de la emisión de tres tipos diferentes de acciones preferentes permanentes, así como de varias obligaciones convertibles que ya existían anteriormente, estos complejos productos financieros ahora pueden crear la apariencia de innovación financiera, lo que a su vez impulsa aún más la oferta de acciones ordinarias.
Al redactar este artículo, el precio de las acciones ordinarias se acerca al doble de su valor neto. Dada la magnitud y la actividad de las emisiones de acciones ordinarias ATM, esto es un logro notable para la gerencia de la empresa. Esto significa que Strategy puede adquirir aproximadamente dos monedas Bitcoin a un precio de un Bitcoin de manera sin riesgo.
En 2024, la empresa se beneficiará de la popular teoría del "flywheel inverso", que sostiene que cuanto más Bitcoin compre la empresa, mayor será su precio de las acciones, creando así más oportunidades para comprar Bitcoin.
Para 2025, esta lógica autorreferencial sufre un ligero cambio, evolucionando hacia una narrativa de "torque", la cual se refleja en la descripción oficial de la empresa: los engranajes de ingresos fijos impulsan el funcionamiento de la parte central que son las acciones ordinarias, mientras que las ganancias de Bitcoin son el producto de este "mecanismo". Sin embargo, parece que pocos inversores cuestionan de dónde provienen realmente estas ganancias y cómo se generan, en cambio, celebran ciegamente esta dinámica ficticia.
Las acciones preferentes son activos financieros y no están sujetas a las leyes físicas. Sin embargo, dado que la empresa no tiene ingresos reales y no tiene operaciones bancarias reales (la empresa pide prestado pero no presta), las ganancias de Bitcoin provienen en última instancia de los elementos Ponzi mencionados anteriormente en el modelo de negocio de la empresa: atraer a los inversores minoristas mediante una narrativa cuidadosamente diseñada, lo que les lleva a pujar para aumentar el precio de las acciones ordinarias, permitiendo así que se realicen las oportunidades de ganancia de Bitcoin. En cuanto a las ganancias de Bitcoin derivadas de varios instrumentos de deuda, actualmente no pueden considerarse completamente realizadas, ya que la deuda debe ser reembolsada en última instancia. Solo las ganancias de Bitcoin generadas a través de la emisión de acciones ordinarias ATM son inmediatas y finales; esta es la verdadera ganancia.
La burbuja de la compañía de tesorería de Bitcoin
Independientemente de si son conscientes de que la narrativa no puede afectar la realidad para siempre, el concepto de ganancias en Bitcoin de Strategy se ha difundido rápidamente entre los equipos de gestión de muchas pequeñas empresas en todo el mundo. Los CEO de las empresas han sido testigos de cómo los insiders de Strategy acumulan grandes fortunas al vender continuamente acciones a los inversores minoristas, por lo que han comenzado a imitar este modelo.
Muchas empresas han implementado con éxito esta estrategia, permitiendo que la alta dirección y los accionistas existentes se beneficien a expensas de los nuevos accionistas. Pero todo esto llegará a su fin, muchas empresas han caído en dificultades o incluso han fracasado debido a sus negocios tradicionales, y han recurrido a una audaz estrategia de tesorería en Bitcoin; estas empresas serán las primeras que se verán obligadas a vender activos de Bitcoin para pagar a los acreedores cuando la situación se agrave.
Este tipo de ejemplos se pueden enumerar muchos, pero creo que ya se ha explicado el problema: no son Microsoft, Apple o NVIDIA las que se convierten en empresas de custodia de Bitcoin, sino