¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la encriptación de ecosistemas en la cadena pública?

A medida que se acelera el paso del invierno a la primavera, quiero recordar un artículo publicado hace un año titulado "El polvo sobre la corteza terrestre". En este artículo, propuse cómo crear una moneda estable legal respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario tradicional. Mi idea es combinar las posiciones de contratos de futuros perpetuos de largas y cortas en criptomonedas para crear una unidad monetaria sintética. Lo llamé "Nakadollar", porque imagino usar los contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable para llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son enormes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió problemas de encriptación durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes empresarios, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin de dólar sintético que usara ETH en lugar de BTC. Al menos al principio, así era.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento de la participación en ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay razones fundamentales por las que el comercio de futuros, forwards y swaps perpetuos de ETH/USD se mantiene con una prima en comparación con el spot. Los titulares de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Al combinar la participación física de ETH con una posición corta en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH spot en dólares es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy ha nombrado su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador y, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he colaborado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos y completa las tareas de manera excepcional. Avanzando 12 meses, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acercó a 1,000 millones de unidades ( TVL es de 1,000 millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether para convertirse en la stablecoin más grande. Esta profecía tomará muchos años para cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Decir que es el mejor, es porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias genera para cada empleado en las finanzas tradicionales y en criptomonedas. Decir que es el peor, es porque la existencia de Tether está destinada a complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. La envidia de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes de la paz financiera de Estados Unidos pueden instantáneamente llevar a Tether a la ruina.

Para todos esos asustados de Tether que han sido mal guiados, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, permítanme ser claro, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de EE. UU. (, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política desean destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su paridad con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas físicamente son aquellas en las que el emisor mantiene moneda fiduciaria en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, First Digital, etc. Las stablecoins respaldadas sintéticamente son aquellas en las que el emisor posee criptomonedas y las cubre con derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la máxima moneda estable calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia en dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar dólares respaldados por USDT.

Canjear USDT: No se puede canjear USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares al canjeador.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen una cuenta principal en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agencia de dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene la autoridad total para decidir qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos agentes.

Hay tres bancos: La sede del Banco A y del Banco B se encuentra en dos jurisdicciones no estadounidenses. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan utilizar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa la base de clientes de los dos bancos y da su aprobación.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C hacia la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, agregando al Banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El Banco A designará al Banco C como banco corresponsal, mientras que el Banco B designará al Banco D como banco corresponsal. Ahora, si el Banco A quiere transferir 1000 dólares al Banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el Banco C transfiere 1000 dólares de su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del Banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el Banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del Banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel global. Esto se debe a que los dólares deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal cuando fluyen entre diferentes jurisdicciones.

Comencé a involucrarme en encriptación de criptomonedas en 2013. En general, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de criptomonedas no están registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos más pequeños fuera de Estados Unidos están ansiosos por los depósitos y los negocios bancarios de las empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ninguna tasa de interés sobre los depósitos. A nivel global, los bancos suelen tener prisa por obtener financiamiento en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar las transacciones de depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con el negocio de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados de los pequeños bancos a solicitud del banco corresponsal. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y la capacidad de mover dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo exige, los pequeños bancos siempre dejarán de lado a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio bancario de agentes es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Unión de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre los cinco bancos listados, solo Cantor Fitzgerald está registrado en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los caprichos de los bancos agentes. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar accediendo a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han conseguido acciones de Tether a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre por qué los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no aprueba el modelo de negocio de Tether, y por qué, en esencia, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con cómo funciona el mercado monetario en dólares.

Banca de reserva plena

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reserva total, también conocido como banco en sentido estricto. Un banco de reserva total solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece es la transferencia de dinero. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reserva total". En comparación, los bancos de reserva parcial tienen un volumen de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes solicitan un reembolso de sus depósitos al mismo tiempo en un banco de reserva parcial, el banco se irá a la quiebra. Los bancos de reserva parcial pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la expansión cuantitativa )QE( y su impacto.

Los bancos quebraron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas por préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas que mantiene la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal lleva a cabo compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas de los bancos. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo económico, ya que las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo económico se entregan directamente al público para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, ya que ese dinero estaría en manos de empresas y personas.

La existencia de los bancos de reserva fraccionaria es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganarán dinero. Por lo tanto, en igualdad de otras condiciones, los bancos de reserva fraccionaria están más dispuestos a prestar reservas a clientes que pagan, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal enfrenta un problema. ¿Cómo pueden asegurar que el sistema bancario tenga una cantidad casi infinita de准