Revisión del entorno macroeconómico global y del mercado de criptomonedas en la primera mitad de 2025 y perspectivas para la segunda mitad
I. Resumen
En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global sigue siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado varias veces la reducción de tasas de interés, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de "espera y ver". Además, la intensificación de los aranceles por parte del gobierno de Trump y la escalada de conflictos geopolíticos han desgarrado aún más la estructura de la aversión al riesgo global. Partiremos de cinco dimensiones macroeconómicas, combinando datos en cadena y modelos financieros, para evaluar sistemáticamente las oportunidades y riesgos del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año, y propondremos tres tipos de estrategias clave, que cubrirán Bitcoin, el ecosistema de monedas estables y la pista de productos derivados de DeFi.
II. Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)
En la primera mitad de 2025, el panorama macroeconómico global continuará caracterizándose por múltiples incertidumbres desde finales de 2024. Bajo la intersección de factores como el débil crecimiento, la inflación persistente, la ambigüedad en las perspectivas de la política monetaria de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica, se ha observado una notable contracción en la aversión al riesgo global. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia en los cambios de liquidez global, también ha mostrado en este complejo entorno una típica volatilidad sincrónica.
En primer lugar, desde la revisión de la trayectoria de la política de la Reserva Federal, a principios de 2025, el mercado había alcanzado un consenso sobre la expectativa de "tres recortes de tasas este año", especialmente en el contexto de una notable disminución en la tasa de crecimiento intermensual del PCE en el cuarto trimestre de 2024. El mercado esperaba en general que 2025 comenzara un ciclo de flexibilización bajo "crecimiento estable + inflación moderada". Sin embargo, esta expectativa optimista pronto se vio afectada por la realidad en la reunión del FOMC de marzo de 2025. En ese momento, aunque la Reserva Federal se mantuvo inactiva, la declaración posterior a la reunión enfatizó que "la inflación aún no ha alcanzado el objetivo" y advirtió que el mercado laboral sigue siendo tenso. Posteriormente, en abril y mayo, el IPC interanual superó las expectativas en dos ocasiones consecutivas (3.6% y 3.5% respectivamente), y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente se mantuvo por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no se había desvanecido como esperaba el mercado. Las causas estructurales de la inflación, como el aumento rígido del alquiler de viviendas, la rigidez salarial en el sector servicios y los choques temporales en los precios de la energía, no habían experimentado un cambio fundamental.
Frente a la presión del aumento de la inflación, la Reserva Federal eligió nuevamente "pausar la reducción de tasas" en la reunión de junio, y a través del gráfico de puntos ajustó a la baja las expectativas de recortes de tasas para todo el año 2025, de tres ajustes al inicio del año a dos. La expectativa de la tasa de fondos federales al final del año se mantiene por encima del 4.9%. Más crucialmente, Powell insinuó en la conferencia de prensa que la Reserva Federal ha entrado en la fase de "dependencia de datos + observación y espera", en lugar de la "confirmación del ciclo de flexibilización" que interpretó previamente el mercado. Esto marca un cambio en la política monetaria de una guía "direccional" a una gestión "puntual", aumentando significativamente la incertidumbre en la trayectoria de la política.
Por otro lado, en la primera mitad de 2025 también se observa un fenómeno de "aumento de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. Con el gobierno de Trump acelerando la implementación de la combinación de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció a mediados de mayo que optimizará la "estructura de la deuda" a través de diversos medios financieros, que incluyen impulsar el proceso legislativo de cumplimiento para las stablecoins en dólares, intentando utilizar Web3 y productos de tecnología financiera para expandir los activos en dólares, inyectando liquidez sin una expansión significativa del balance. Esta serie de medidas de crecimiento lideradas por la fiscalidad se desacopla claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas tasas de interés para contener la inflación", complicando cada vez más la gestión de las expectativas del mercado.
La política arancelaria del gobierno de Trump también se convirtió en una de las variables dominantes que provocaron la agitación en los mercados globales durante la primera mitad del año. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha impuesto una nueva ronda de aranceles que varían entre el 30% y el 50% a productos de alta tecnología de China, vehículos eléctricos y equipos de energía limpia, y ha amenazado con ampliar el alcance. Estas medidas no son simplemente una represalia comercial, sino que el gobierno intenta crear presión inflacionaria a través de la "inflación importada", lo que a su vez presionaría a la Reserva Federal a recortar tasas. En este contexto, la contradicción entre la estabilidad del crédito en dólares y el ancla de tasas de interés ha sido llevada al primer plano. Algunos participantes del mercado comienzan a cuestionar si la Reserva Federal aún tiene independencia, lo que ha llevado a una nueva revalorización de los rendimientos a largo plazo de la deuda pública estadounidense. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó temporalmente un máximo de 4.78%, mientras que la diferencia de rendimiento entre los bonos a 2 años y a 10 años volvió a ser negativa en junio, lo que ha reavivado las expectativas de recesión.
Mientras tanto, el calentamiento geopolítico continuo está teniendo un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. A principios de junio, Ucrania logró destruir con éxito un bombardero estratégico ruso TU-160, lo que provocó un intenso intercambio de palabras entre la OTAN y Rusia; mientras que en la región de Medio Oriente, la infraestructura clave de petróleo de Arabia Saudita fue atacada a finales de mayo por presuntos rebeldes hutíes, lo que dañó las expectativas de suministro de petróleo crudo, y el precio del petróleo Brent superó los 130 dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2022. A diferencia de la reacción del mercado en 2022, esta ronda de eventos geopolíticos no ha impulsado un aumento simultáneo en Bitcoin y Ethereum, sino que ha llevado a una gran afluencia de fondos de refugio seguro hacia el oro y el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo, con el precio del oro al contado superando temporalmente los 3450 dólares. Este cambio en la estructura del mercado indica que, en esta etapa actual, Bitcoin se ve más como un producto de negociación de liquidez, en lugar de un activo de refugio macroeconómico.
Desde la perspectiva del flujo de capital global, en la primera mitad de 2025 se observa una clara tendencia hacia la "desemergentización". Los datos del FMI y el seguimiento del capital transfronterizo de JP Morgan muestran que en el segundo trimestre, la salida neta de fondos de bonos de mercados emergentes alcanzó su nivel más alto desde marzo de 2020 debido a la pandemia, mientras que el mercado norteamericano obtuvo una entrada neta de fondos relativamente estable gracias a la atracción de la ETF. El mercado de criptomonedas no ha permanecido completamente al margen. Aunque el flujo neto acumulado de Bitcoin ETF ha superado los 6,000 millones de dólares este año, mostrando una fuerte resistencia, los tokens de menor capitalización y los derivados de DeFi han enfrentado una gran salida de fondos, lo que evidencia signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".
En resumen, la primera mitad de 2025 presenta un entorno de incertidumbre altamente estructurado: las expectativas de política monetaria están en una intensa lucha, las intenciones de la política fiscal desbordan el crédito en dólares, los eventos geopolíticos frecuentes constituyen nuevas variables macroeconómicas, el capital regresa a los mercados desarrollados y se reestructura la composición de los fondos de refugio. Todo esto sienta una base compleja para el entorno operativo del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año. No se trata simplemente de una cuestión de "si se reducirán las tasas", sino de una múltiple batalla en torno a la reconstrucción del crédito anclado en dólares, la lucha por el dominio de la liquidez global y la integración de la legitimidad de los activos digitales. En esta batalla, los activos encriptados buscarán oportunidades estructurales en las brechas institucionales y la redistribución de la liquidez. La próxima fase del mercado ya no pertenecerá a todas las monedas, sino a los inversores que entiendan el panorama macroeconómico.
Tres, la reestructuración del sistema del dólar y la evolución sistemática del papel de la encriptación
Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando la más profunda reestructuración estructural desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no proviene de la evolución de herramientas de pago a nivel técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y de la crisis de confianza institucional. En el contexto de una fuerte volatilidad del entorno macroeconómico en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos a su autoridad en experimentos monetarios multilaterales, cuya trayectoria evolutiva afecta profundamente la posición del mercado de criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.
Desde la perspectiva de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito en dólares es "el debilitamiento de la lógica de anclaje de la política monetaria". Durante más de diez años, la Reserva Federal, como gestora independiente de objetivos de inflación, ha tenido una lógica política clara y predecible: endurecer durante el sobrecalentamiento de la economía, aflojar en períodos de desaceleración, y tener la estabilidad de precios como objetivo primordial. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo erosionada gradualmente por la combinación de "fuerte fiscal - débil banco central" representada por el gobierno de Trump. La insistencia de la era Biden en la expansión fiscal y la independencia monetaria ha sido gradualmente remodelada por Trump como una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es aprovechar la posición dominante del dólar en el mundo para exportar la inflación interna, lo que indirectamente impulsa a la Reserva Federal a ajustar su ruta de política en función del ciclo fiscal.
La manifestación más intuitiva de esta política de separación es la continua consolidación por parte del Ministerio de Finanzas del camino hacia la internacionalización del dólar, al mismo tiempo que se eluden las herramientas tradicionales de política monetaria. Por ejemplo, el "Marco Estratégico de Stablecoins Conforme" propuesto por el Ministerio de Finanzas en mayo de 2025 apoya explícitamente la emisión de activos en dólares a través de la cadena en la red Web3 para lograr la globalización. Detrás de este marco se refleja la intención de la evolución de la "máquina financiera nacional" del dólar hacia una "nación de plataforma tecnológica", cuyo núcleo es moldear la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de nuevas infraestructuras financieras, permitiendo que el dólar continúe proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin recurrir a la expansión del balance del banco central. Este camino integra las stablecoins en dólares, los bonos del gobierno en la cadena y la red de liquidación de materias primas de EE. UU. en un "sistema de exportación de dólares digitales", con el objetivo de reforzar el efecto de red del crédito del dólar en el mundo digital.
Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los activos encriptados". A medida que la posición dominante de las stablecoins en dólares en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, su esencia ha ido evolucionando gradualmente hacia "la representación digital del dólar" en lugar de "activos nativos encriptados". En consecuencia, los activos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin y Ethereum han visto disminuir su peso relativo en el sistema de comercio. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos de CoinMetrics muestran que la proporción de los pares de comercio de USDT frente a otros activos en el volumen total de transacciones en las principales plataformas de comercio global ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de comercio al contado de BTC y ETH ha disminuido. Esta transformación en la estructura de liquidez marca que el sistema de crédito del dólar ha "devorado" parcialmente el mercado de criptomonedas, convirtiendo a las stablecoins en dólares en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo encriptado.
Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar enfrenta una continua prueba por parte de mecanismos de moneda multilateral. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando el avance de la liquidación en moneda local, acuerdos de liquidación bilateral y la construcción de redes de activos digitales vinculados a commodities, con el objetivo de debilitar el monopolio del dólar en la liquidación global y promover la implementación gradual de un sistema de "desdolarización". Aunque actualmente no se ha formado una red efectiva que compita con el sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructura" ya ha generado presión marginal sobre la red de liquidación en dólares. Por ejemplo, el e-CNY liderado por China está acelerando la conexión de interfaces de pago transfronterizas con varios países de Asia Central, Medio Oriente y África, y explorando escenarios de uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) en el comercio de petróleo, gas y materias primas. En este proceso, los activos encriptados están atrapados entre dos sistemas, y su problema de "pertenencia institucional" se vuelve cada vez más difuso.
Bitcoin, como una variable especial en este contexto, está cambiando su rol de "herramienta de pago descentralizada" a "activo antiinflacionario sin soberanía" y "canal de liquidez bajo huecos institucionales". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se utiliza en gran medida en algunos países y regiones para cubrir la devaluación de la moneda local y el control de capital, especialmente en países con inestabilidad monetaria como Argentina, Turquía y Nigeria, donde la "red de dolarización de base" formada por BTC y USDT se convierte en una herramienta importante para que los residentes cubran riesgos y realicen almacenamiento de valor. Los datos en cadena muestran que solo en el primer trimestre de 2025, el total de BTC que fluyó hacia América Latina y África a través de plataformas de comercio P2P creció más del 40% en comparación interanual, y este tipo de transacciones evitó significativamente la regulación del banco central local, reforzando la función de Bitcoin como "activo de refugio gris".
Pero es necesario tener en cuenta que, debido a que Bitcoin y Ethereum aún no han sido incorporados en el sistema lógico de crédito nacional, su capacidad de resistencia ante "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, la SEC y la CFTC de EE.UU. continuarán intensificando la regulación de los proyectos DeFi y los protocolos de transacciones anónimas, especialmente llevando a cabo una nueva ronda de investigaciones sobre los puentes intercadena y los nodos de retransmisión de MEV en el ecosistema de Layer 2, lo que llevará a que algunos fondos opten por salir de los protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos encriptados deben reposicionar su papel, ya no como un símbolo de "independencia financiera", sino como herramientas más propensas a convertirse en "fusión financiera" o "cobertura institucional".
El papel de Ethereum también está cambiando. Junto con su transición hacia una capa de datos verificable y oro
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DefiEngineerJack
· hace4h
En realidad, bastante bajista, para ser honesto.
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¯\_(ツ)_/¯
· hace16h
Mercado bajista未完待续
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LiquidityWizard
· 07-27 05:57
Todavía en la búsqueda de un fondo en medio de la volatilidad.
Revisión macroeconómica del primer semestre de 2025: Reconfiguración del dólar y evolución del papel de los activos encriptados
Revisión del entorno macroeconómico global y del mercado de criptomonedas en la primera mitad de 2025 y perspectivas para la segunda mitad
I. Resumen
En la primera mitad de 2025, el entorno macroeconómico global sigue siendo altamente incierto. La Reserva Federal ha pausado varias veces la reducción de tasas de interés, lo que refleja que la política monetaria ha entrado en una fase de "espera y ver". Además, la intensificación de los aranceles por parte del gobierno de Trump y la escalada de conflictos geopolíticos han desgarrado aún más la estructura de la aversión al riesgo global. Partiremos de cinco dimensiones macroeconómicas, combinando datos en cadena y modelos financieros, para evaluar sistemáticamente las oportunidades y riesgos del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año, y propondremos tres tipos de estrategias clave, que cubrirán Bitcoin, el ecosistema de monedas estables y la pista de productos derivados de DeFi.
II. Revisión del entorno macroeconómico global (primer semestre de 2025)
En la primera mitad de 2025, el panorama macroeconómico global continuará caracterizándose por múltiples incertidumbres desde finales de 2024. Bajo la intersección de factores como el débil crecimiento, la inflación persistente, la ambigüedad en las perspectivas de la política monetaria de la Reserva Federal y la creciente tensión geopolítica, se ha observado una notable contracción en la aversión al riesgo global. La lógica dominante de la macroeconomía y la política monetaria ha evolucionado gradualmente de "control de inflación" a "juego de señales" y "gestión de expectativas". El mercado de criptomonedas, como un campo de vanguardia en los cambios de liquidez global, también ha mostrado en este complejo entorno una típica volatilidad sincrónica.
En primer lugar, desde la revisión de la trayectoria de la política de la Reserva Federal, a principios de 2025, el mercado había alcanzado un consenso sobre la expectativa de "tres recortes de tasas este año", especialmente en el contexto de una notable disminución en la tasa de crecimiento intermensual del PCE en el cuarto trimestre de 2024. El mercado esperaba en general que 2025 comenzara un ciclo de flexibilización bajo "crecimiento estable + inflación moderada". Sin embargo, esta expectativa optimista pronto se vio afectada por la realidad en la reunión del FOMC de marzo de 2025. En ese momento, aunque la Reserva Federal se mantuvo inactiva, la declaración posterior a la reunión enfatizó que "la inflación aún no ha alcanzado el objetivo" y advirtió que el mercado laboral sigue siendo tenso. Posteriormente, en abril y mayo, el IPC interanual superó las expectativas en dos ocasiones consecutivas (3.6% y 3.5% respectivamente), y la tasa de crecimiento interanual del PCE subyacente se mantuvo por encima del 3%, reflejando que la "inflación pegajosa" no se había desvanecido como esperaba el mercado. Las causas estructurales de la inflación, como el aumento rígido del alquiler de viviendas, la rigidez salarial en el sector servicios y los choques temporales en los precios de la energía, no habían experimentado un cambio fundamental.
Frente a la presión del aumento de la inflación, la Reserva Federal eligió nuevamente "pausar la reducción de tasas" en la reunión de junio, y a través del gráfico de puntos ajustó a la baja las expectativas de recortes de tasas para todo el año 2025, de tres ajustes al inicio del año a dos. La expectativa de la tasa de fondos federales al final del año se mantiene por encima del 4.9%. Más crucialmente, Powell insinuó en la conferencia de prensa que la Reserva Federal ha entrado en la fase de "dependencia de datos + observación y espera", en lugar de la "confirmación del ciclo de flexibilización" que interpretó previamente el mercado. Esto marca un cambio en la política monetaria de una guía "direccional" a una gestión "puntual", aumentando significativamente la incertidumbre en la trayectoria de la política.
Por otro lado, en la primera mitad de 2025 también se observa un fenómeno de "aumento de la división" entre la política fiscal y la política monetaria. Con el gobierno de Trump acelerando la implementación de la combinación de "dólar fuerte + fronteras fuertes", el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció a mediados de mayo que optimizará la "estructura de la deuda" a través de diversos medios financieros, que incluyen impulsar el proceso legislativo de cumplimiento para las stablecoins en dólares, intentando utilizar Web3 y productos de tecnología financiera para expandir los activos en dólares, inyectando liquidez sin una expansión significativa del balance. Esta serie de medidas de crecimiento lideradas por la fiscalidad se desacopla claramente de la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal de "mantener altas tasas de interés para contener la inflación", complicando cada vez más la gestión de las expectativas del mercado.
La política arancelaria del gobierno de Trump también se convirtió en una de las variables dominantes que provocaron la agitación en los mercados globales durante la primera mitad del año. Desde mediados de abril, Estados Unidos ha impuesto una nueva ronda de aranceles que varían entre el 30% y el 50% a productos de alta tecnología de China, vehículos eléctricos y equipos de energía limpia, y ha amenazado con ampliar el alcance. Estas medidas no son simplemente una represalia comercial, sino que el gobierno intenta crear presión inflacionaria a través de la "inflación importada", lo que a su vez presionaría a la Reserva Federal a recortar tasas. En este contexto, la contradicción entre la estabilidad del crédito en dólares y el ancla de tasas de interés ha sido llevada al primer plano. Algunos participantes del mercado comienzan a cuestionar si la Reserva Federal aún tiene independencia, lo que ha llevado a una nueva revalorización de los rendimientos a largo plazo de la deuda pública estadounidense. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzó temporalmente un máximo de 4.78%, mientras que la diferencia de rendimiento entre los bonos a 2 años y a 10 años volvió a ser negativa en junio, lo que ha reavivado las expectativas de recesión.
Mientras tanto, el calentamiento geopolítico continuo está teniendo un impacto sustancial en el sentimiento del mercado. A principios de junio, Ucrania logró destruir con éxito un bombardero estratégico ruso TU-160, lo que provocó un intenso intercambio de palabras entre la OTAN y Rusia; mientras que en la región de Medio Oriente, la infraestructura clave de petróleo de Arabia Saudita fue atacada a finales de mayo por presuntos rebeldes hutíes, lo que dañó las expectativas de suministro de petróleo crudo, y el precio del petróleo Brent superó los 130 dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2022. A diferencia de la reacción del mercado en 2022, esta ronda de eventos geopolíticos no ha impulsado un aumento simultáneo en Bitcoin y Ethereum, sino que ha llevado a una gran afluencia de fondos de refugio seguro hacia el oro y el mercado de bonos del Tesoro a corto plazo, con el precio del oro al contado superando temporalmente los 3450 dólares. Este cambio en la estructura del mercado indica que, en esta etapa actual, Bitcoin se ve más como un producto de negociación de liquidez, en lugar de un activo de refugio macroeconómico.
Desde la perspectiva del flujo de capital global, en la primera mitad de 2025 se observa una clara tendencia hacia la "desemergentización". Los datos del FMI y el seguimiento del capital transfronterizo de JP Morgan muestran que en el segundo trimestre, la salida neta de fondos de bonos de mercados emergentes alcanzó su nivel más alto desde marzo de 2020 debido a la pandemia, mientras que el mercado norteamericano obtuvo una entrada neta de fondos relativamente estable gracias a la atracción de la ETF. El mercado de criptomonedas no ha permanecido completamente al margen. Aunque el flujo neto acumulado de Bitcoin ETF ha superado los 6,000 millones de dólares este año, mostrando una fuerte resistencia, los tokens de menor capitalización y los derivados de DeFi han enfrentado una gran salida de fondos, lo que evidencia signos significativos de "estratificación de activos" y "rotación estructural".
En resumen, la primera mitad de 2025 presenta un entorno de incertidumbre altamente estructurado: las expectativas de política monetaria están en una intensa lucha, las intenciones de la política fiscal desbordan el crédito en dólares, los eventos geopolíticos frecuentes constituyen nuevas variables macroeconómicas, el capital regresa a los mercados desarrollados y se reestructura la composición de los fondos de refugio. Todo esto sienta una base compleja para el entorno operativo del mercado de criptomonedas en la segunda mitad del año. No se trata simplemente de una cuestión de "si se reducirán las tasas", sino de una múltiple batalla en torno a la reconstrucción del crédito anclado en dólares, la lucha por el dominio de la liquidez global y la integración de la legitimidad de los activos digitales. En esta batalla, los activos encriptados buscarán oportunidades estructurales en las brechas institucionales y la redistribución de la liquidez. La próxima fase del mercado ya no pertenecerá a todas las monedas, sino a los inversores que entiendan el panorama macroeconómico.
Tres, la reestructuración del sistema del dólar y la evolución sistemática del papel de la encriptación
Desde 2020, el sistema del dólar está experimentando la más profunda reestructuración estructural desde el colapso del sistema de Bretton Woods. Esta reestructuración no proviene de la evolución de herramientas de pago a nivel técnico, sino de la inestabilidad del orden monetario global y de la crisis de confianza institucional. En el contexto de una fuerte volatilidad del entorno macroeconómico en la primera mitad de 2025, la hegemonía del dólar enfrenta tanto un desequilibrio en la coherencia de las políticas internas como desafíos externos a su autoridad en experimentos monetarios multilaterales, cuya trayectoria evolutiva afecta profundamente la posición del mercado de criptomonedas, la lógica regulatoria y el papel de los activos.
Desde la perspectiva de la estructura interna, el mayor problema que enfrenta el sistema de crédito en dólares es "el debilitamiento de la lógica de anclaje de la política monetaria". Durante más de diez años, la Reserva Federal, como gestora independiente de objetivos de inflación, ha tenido una lógica política clara y predecible: endurecer durante el sobrecalentamiento de la economía, aflojar en períodos de desaceleración, y tener la estabilidad de precios como objetivo primordial. Sin embargo, en 2025, esta lógica está siendo erosionada gradualmente por la combinación de "fuerte fiscal - débil banco central" representada por el gobierno de Trump. La insistencia de la era Biden en la expansión fiscal y la independencia monetaria ha sido gradualmente remodelada por Trump como una estrategia de "prioridad fiscal", cuyo núcleo es aprovechar la posición dominante del dólar en el mundo para exportar la inflación interna, lo que indirectamente impulsa a la Reserva Federal a ajustar su ruta de política en función del ciclo fiscal.
La manifestación más intuitiva de esta política de separación es la continua consolidación por parte del Ministerio de Finanzas del camino hacia la internacionalización del dólar, al mismo tiempo que se eluden las herramientas tradicionales de política monetaria. Por ejemplo, el "Marco Estratégico de Stablecoins Conforme" propuesto por el Ministerio de Finanzas en mayo de 2025 apoya explícitamente la emisión de activos en dólares a través de la cadena en la red Web3 para lograr la globalización. Detrás de este marco se refleja la intención de la evolución de la "máquina financiera nacional" del dólar hacia una "nación de plataforma tecnológica", cuyo núcleo es moldear la "capacidad de expansión monetaria distribuida" del dólar digital a través de nuevas infraestructuras financieras, permitiendo que el dólar continúe proporcionando liquidez a los mercados emergentes sin recurrir a la expansión del balance del banco central. Este camino integra las stablecoins en dólares, los bonos del gobierno en la cadena y la red de liquidación de materias primas de EE. UU. en un "sistema de exportación de dólares digitales", con el objetivo de reforzar el efecto de red del crédito del dólar en el mundo digital.
Sin embargo, esta estrategia también ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre la "desaparición de la frontera entre las monedas fiduciarias y los activos encriptados". A medida que la posición dominante de las stablecoins en dólares en el comercio de criptomonedas sigue aumentando, su esencia ha ido evolucionando gradualmente hacia "la representación digital del dólar" en lugar de "activos nativos encriptados". En consecuencia, los activos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin y Ethereum han visto disminuir su peso relativo en el sistema de comercio. Desde finales de 2024 hasta el segundo trimestre de 2025, los datos de CoinMetrics muestran que la proporción de los pares de comercio de USDT frente a otros activos en el volumen total de transacciones en las principales plataformas de comercio global ha aumentado del 61% al 72%, mientras que la proporción de comercio al contado de BTC y ETH ha disminuido. Esta transformación en la estructura de liquidez marca que el sistema de crédito del dólar ha "devorado" parcialmente el mercado de criptomonedas, convirtiendo a las stablecoins en dólares en una nueva fuente de riesgo sistémico en el mundo encriptado.
Al mismo tiempo, desde la perspectiva de los desafíos externos, el sistema del dólar enfrenta una continua prueba por parte de mecanismos de moneda multilateral. Países como China, Rusia, Irán y Brasil están acelerando el avance de la liquidación en moneda local, acuerdos de liquidación bilateral y la construcción de redes de activos digitales vinculados a commodities, con el objetivo de debilitar el monopolio del dólar en la liquidación global y promover la implementación gradual de un sistema de "desdolarización". Aunque actualmente no se ha formado una red efectiva que compita con el sistema SWIFT, su estrategia de "sustitución de infraestructura" ya ha generado presión marginal sobre la red de liquidación en dólares. Por ejemplo, el e-CNY liderado por China está acelerando la conexión de interfaces de pago transfronterizas con varios países de Asia Central, Medio Oriente y África, y explorando escenarios de uso de monedas digitales de bancos centrales (CBDC) en el comercio de petróleo, gas y materias primas. En este proceso, los activos encriptados están atrapados entre dos sistemas, y su problema de "pertenencia institucional" se vuelve cada vez más difuso.
Bitcoin, como una variable especial en este contexto, está cambiando su rol de "herramienta de pago descentralizada" a "activo antiinflacionario sin soberanía" y "canal de liquidez bajo huecos institucionales". En la primera mitad de 2025, Bitcoin se utiliza en gran medida en algunos países y regiones para cubrir la devaluación de la moneda local y el control de capital, especialmente en países con inestabilidad monetaria como Argentina, Turquía y Nigeria, donde la "red de dolarización de base" formada por BTC y USDT se convierte en una herramienta importante para que los residentes cubran riesgos y realicen almacenamiento de valor. Los datos en cadena muestran que solo en el primer trimestre de 2025, el total de BTC que fluyó hacia América Latina y África a través de plataformas de comercio P2P creció más del 40% en comparación interanual, y este tipo de transacciones evitó significativamente la regulación del banco central local, reforzando la función de Bitcoin como "activo de refugio gris".
Pero es necesario tener en cuenta que, debido a que Bitcoin y Ethereum aún no han sido incorporados en el sistema lógico de crédito nacional, su capacidad de resistencia ante "pruebas de presión política" sigue siendo insuficiente. En la primera mitad de 2025, la SEC y la CFTC de EE.UU. continuarán intensificando la regulación de los proyectos DeFi y los protocolos de transacciones anónimas, especialmente llevando a cabo una nueva ronda de investigaciones sobre los puentes intercadena y los nodos de retransmisión de MEV en el ecosistema de Layer 2, lo que llevará a que algunos fondos opten por salir de los protocolos DeFi de alto riesgo. Esto refleja que, en el proceso de que el sistema del dólar vuelva a dominar la narrativa del mercado, los activos encriptados deben reposicionar su papel, ya no como un símbolo de "independencia financiera", sino como herramientas más propensas a convertirse en "fusión financiera" o "cobertura institucional".
El papel de Ethereum también está cambiando. Junto con su transición hacia una capa de datos verificable y oro