Informe de análisis de la industria de la minería digital 2025

Resumen

Un informe del sector de minería digital para 2025 publicado por una institución (que cubre aproximadamente el 48% de la potencia total de la red de Bitcoin) muestra que la minería de Bitcoin se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivo en capital y centrado en la energía. La rápida mejora de la eficiencia de los circuitos integrados de aplicación específica (ASIC), la gran afluencia de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética se han convertido en nuevas características de esta industria.

1. Escala y Crecimiento - El consumo total de electricidad alcanzará 138 teravatios hora (TWh) en 2024. El consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24%, hasta 28.2 julios/terahash (J/TH).

2. Proceso de descarbonización - La energía sostenible (energía renovable + energía nuclear) ha satisfecho el 52.4% de la carga de minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de dióxido de carbono equivalente (CO₂e), aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica - Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo de los informes de la encuesta. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios - El costo medio de la electricidad es de 45 dólares por megavatio hora (MWh). Incluyendo todos los gastos operativos (OPEX), el costo total promedio es de 55.5 dólares por megavatio hora. El alto precio del bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 ha impulsado la "rentabilidad del poder de cálculo" de la industria (ingresos menos costos directos de electricidad) a un nivel récord.

5. Factores de riesgo - Las principales preocupaciones incluyen: (i) el aumento de los precios de la energía, (ii) la incertidumbre política, (iii) la concentración del suministro de ASIC (tres fabricantes principales tienen más del 99% de la cuota de mercado). Las medidas de mitigación comunes incluyen la cobertura de energía a largo plazo, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Puntos estratégicos: La mejora en la eficiencia energética, los ingresos de servicios de redes emergentes y la demanda institucional continua han compensado el impacto de la reducción a la mitad de las recompensas de bloques en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de energía, la transparencia en los informes de medio ambiente, social y gobernanza (ESG) y la diversificación de ingresos (alojamiento de IA/HPC, utilización de gas de combustión) para proteger las ganancias antes de la próxima reducción a la mitad (2028).

Fundamentales de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La subvención por bloque se reduce de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins. Aunque los ingresos por tarifas de transacción representan un promedio del 6% de los ingresos de los mineros, la congestión de la red a corto plazo demuestra que, en momentos de carga máxima, las tarifas de transacción pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción del 50% en las recompensas, a finales de año, la potencia de cálculo mundial aún asciende a 796 EH/s, lo que valida la motivación de los mineros para reinvertir capital.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5 nanómetros y 3 nanómetros tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se planea lanzar prototipos con menos de 10 J/TH en 2025-2026, lo que indica que la eficiencia se duplicará nuevamente.

Estructura de capital y situación de la cotización

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global es controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y patrimonio. La desapalancamiento posterior a 2023 ha hecho que la relación entre la deuda neta de la mayoría de las principales empresas y las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) sea inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y rendimiento ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Notas | |------|------------|------|------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288 gramos de CO₂e por kilovatio hora | 34% menos que en 2021 | Promedio global de la red eléctrica aproximadamente 442 gramos | | Total de emisiones de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de CO₂e | 21% menos que la predicción del modelo de 2021 | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de la demanda de respuesta | 888 gigavatios hora | Nuevos indicadores clave de rendimiento | Muestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | En continuo aumento | Uso de certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión |

Perspectivas ESG: La descarbonización continua de la red eléctrica de EE. UU., la monetización del gas quemado en América del Norte y Medio Oriente, y la expansión en el norte de Europa, podrían reducir la intensidad de carbono de toda la industria a menos de 200 gramos de CO₂e/kWh antes de 2027. El mercado de deuda ya ha proporcionado una ventaja de precios de 50 a 150 puntos básicos (pb) a los mineros que utilizan más del 50% de electricidad de bajo carbono.

Análisis de la curva de costos operativos

Cuartil de costo de electricidad (centavos/kilovatio-hora)

• Primer cuartil ≤ 3.2 centavos - Costo mínimo 25%: electricidad directa, energía eólica, quema de gas en sitio o generación propia; casi en cualquier mercado puede ser rentable.
• Segundo cuartil 3.2-4.5 centavos - Acuerdos de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Escandinavia; costos más bajos, pero requieren ASIC modernos.
• Tercer y cuarto cuartil 4.5-6.0 centavos - Precio industrial de la electricidad o electricidad de la red con descuentos moderados; después de la reducción a la mitad o la caída de precios, las ganancias se comprimen rápidamente.
• Cuartil cuatro > 6 centavos - Costo máximo 25%: electricidad de la red minorista; se recorta primero en un mercado bajista.

Cuartiles de eficiencia ASIC (J/TH)

• Primer cuartil ≤ 25 J/TH - Chips de última generación, generalmente con refrigeración por inmersión.
• Segundo cuartil 25-30 J/TH - Equipos del año 2023.
• Tercil 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; solo viable cuando la electricidad ≤ 4 centavos/kWh.
• Cuartil cuatro >40 J/TH - Máquinas de minería antiguas; solo son rentables cuando la electricidad es inferior a 3 centavos/kWh.

Análisis integral: El costo de minar 1 bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores del primer cuartil (bajo costo de electricidad + alta eficiencia) pueden "minar y mantener" en períodos de baja y monetizar los servicios de balance de la red; las empresas del cuarto cuartil más alto se ven obligadas a cerrar primero ante cualquier caída de precios.

Riesgos y el marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Descentralizar la potencia de cálculo a otros estados / países; llevar a cabo cabildeo en la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Medio | Aumento del gasto de capital | Traslado a la región de energía hidroeléctrica de Escandinavia; firma de un contrato de compra de electricidad a largo plazo con plantas de energía de cero carbono | | Interrupción del suministro de ASIC | Bajo-medio | Desaceleración del crecimiento de la potencia de cálculo | Adquisición de doble fuente, establecimiento de un inventario de reserva, pedidos estratégicos anticipados | | Precio del bitcoin a largo plazo bajo | Medio | Flujo de efectivo ajustado | Pre-vender la producción a través de contratos a plazo; redirigir la potencia de cálculo hacia cargas de trabajo de IA/HPC |

Términos clave

• PPA (Acuerdo de Compra de Energía): contrato a largo plazo para comprar electricidad a un precio fijo directamente de los generadores, generalmente de fuentes de energía renovable. Proporciona estabilidad de precios y prueba de origen de energía verde.
• FERC: Comisión Federal Reguladora de Energía de EE. UU.; supervisa el mercado eléctrico interestatal. Su decisión sobre la "remuneración de carga flexible" podría proporcionar a los mineros pagos por los servicios de la red eléctrica nacional.

Tema de Crecimiento Estratégico

Fusión de AI/HPC - Transformar o co-localizar instalaciones de minería (alta densidad de energía, refrigeración por inmersión) para tareas de entrenamiento de AI basadas en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/kWh, mientras que la minería de Bitcoin es de aproximadamente 0.35 dólares/kWh.

Integración vertical de energía - Establecer empresas conjuntas con productores de gas natural (generadores en el sitio) o desarrolladores de energía renovable. Objetivo: lograr un costo total de electricidad <3 centavos/kWh y generar ingresos adicionales al vender la electricidad restante a la red.

Prima de Bitcoin Verde - El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "verificablemente verdes" con una prima de precio del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas de reputación y financiamiento.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el valor empresarial/EBITDA (EV/EBITDA) de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces. Un múltiplo bajo refleja el riesgo de políticas residuales y la incertidumbre en la obtención de tarifas de transacción a largo plazo.
• Precio por hash por cada unidad (P/PH): 45 millones - 70 millones de dólares estadounidenses. Un P/PH más bajo indica que el costo de entrada para el crecimiento de la potencia de cálculo es menor, pero puede significar mayores costos operativos.

Catalizadores a tener en cuenta en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, la entrada neta de ETF será >100,000 bitcoins - favorable para el precio del bitcoin y los ingresos de minería.
• Gran envío de ASIC de 16 J/TH - Beneficioso para mineros de bajo costo, ejerciendo presión sobre equipos obsoletos.
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago por carga flexible - podría formalmente determinar los ingresos por servicios de la red.
• Determinación final de las reglas de sostenibilidad del mercado de activos criptográficos de la UE - Carga de informes aumentada, pero mayor certeza política.

Conclusión de inversión

• Aumentar la inversión en mineros de integración vertical, requiriendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia del equipo <25 J/TH, y un porcentaje de energía renovable >50%.
• Después de que se aclaren los impuestos en EE. UU. y la divulgación de carbono en la UE, los operadores neutrales/mantener solo ofrecen servicios de custodia o operan en una sola jurisdicción.
• Reducir la participación/evitar a los mineros de alto apalancamiento, que dependen de >0.07 dólares/kWh de la red eléctrica o >40 J/TH de equipos; cuando lleguen los ASIC de próxima generación, sus ganancias se verán significativamente reducidas.