Impacto de la transformación de GBTC a ETF: de "motor del alcista" a fuente de presión de venta a corto plazo

Grayscale ha sido un importante representante de los inversores institucionales en el campo de las criptomonedas desde su fundación. Como uno de los mayores poseedores de activos criptográficos, Grayscale ha proporcionado durante años a los inversores canales de inversión en criptomonedas conformes a través de fondos de fideicomiso.

Sin embargo, después de que el 11 de enero el fideicomiso GBTC de Grayscale se transformara exitosamente en un ETF de Bitcoin al contado, la situación cambió drásticamente. Hasta ahora, GBTC ha acumulado una salida de 3,450 millones de dólares, convirtiéndose en la mayor fuente de presión de venta en el mercado de Bitcoin a corto plazo. Mientras tanto, otros 10 nuevos productos de ETF de Bitcoin que se han listado muestran un estado de entrada neta de fondos.

Este fenómeno indica que el GBTC de Grayscale es actualmente el principal factor que provoca la salida de fondos en el ETF de Bitcoin, convirtiéndose en la mayor fuerza de venta a corto plazo.

Grayscale: el antiguo gigante de la inversión en criptomonedas

Desde 2019, Grayscale ha sido un inversor institucional clave en el mercado de criptomonedas. Como una subsidiaria establecida por Digital Currency Group (DCG) en 2013, Grayscale ha proporcionado canales de inversión conformes a través de fondos fiduciarios antes de la cotización de ETFs de Bitcoin al contado. Más del 90% de los fondos de su base de clientes provienen de inversores institucionales y fondos de pensiones.

El 11 de enero de este año, cuando GBTC se transformó en un ETF, el tamaño de los activos bajo gestión (AUM) de Grayscale GBTC alcanzó los 25 mil millones de dólares, siendo la mayor institución de custodia de criptomonedas en ese momento.

Además de Bitcoin, Grayscale también ofrece una variedad de productos de fideicomiso de criptomonedas que incluyen ETH, BCH, LTC, XLM, ETC, ZEC, ZEN, SOL, BAT, entre otros. Esto también refleja el estilo de inversión robusto de Grayscale como "amigo de las instituciones", que se enfoca principalmente en activos principales y monedas establecidas.

Estos productos de fideicomiso son esencialmente "herramientas de inversión unidireccional", que solo permiten la entrada de fondos y no la salida en el corto plazo. Los inversores eligen ingresar activos como BTC, ETH, con el fin de arbitraje, lo que no solo lleva a un crecimiento continuo del tamaño del fideicomiso correspondiente de Grayscale, sino que también tiene un efecto positivo en el mercado spot, absorbiendo las monedas correspondientes desde el lado de la oferta y aliviando la presión de venta en el mercado.

A pesar de que hoy en día el GBTC de Grayscale se considera uno de los factores que inducen el mercado bajista, en el anterior mercado alcista de 2020, se le consideraba uno de los principales impulsores:

Antes de 2020, el ETF de Bitcoin fue visto por el mercado como un canal importante para la entrada de capital adicional fuera de la bolsa. Los inversores esperaban que el ETF de Bitcoin pudiera traer grandes cantidades de nuevo capital, abriendo el camino para que los inversores tradicionales ingresen al mercado de criptomonedas, promoviendo la aceptación generalizada de activos criptográficos como Bitcoin en Wall Street y logrando un mayor reconocimiento para la asignación de activos criptográficos.

Desde que en 2020 los inversores institucionales, representados por Grayscale, entraron de manera clara en el mercado, han asumido en cierta medida las expectativas de la gente sobre el ETF de Bitcoin, e incluso se convirtieron en una fuerza importante que impulsa el bull run.

Particularmente en el contexto de que la solicitud de ETF de Bitcoin no ha sido aprobada, Grayscale ha establecido su posición como casi el único canal de entrada compliant, logrando un notable crecimiento en su participación de mercado:

De hecho, Grayscale actúa como un puente intermedio entre inversores calificados e instituciones para entrar en el mercado de criptomonedas, logrando una conexión indirecta entre los inversores y el spot de ETH, abriendo un canal para que los fondos institucionales incrementales entren directamente al mercado.

La prima negativa se elimina gradualmente

De hecho, desde que en junio de 2023 se filtraron noticias sobre los planes de una gran empresa de gestión de activos para solicitar un ETF de Bitcoin al contado, la prima negativa de GBTC comenzó a reducirse gradualmente.

Tomando como ejemplo los datos del 1 de julio de 2023, los productos de fideicomiso de Grayscale como GBTC y ETHE tienen una prima negativa que está casi en el nivel más bajo de la historia: la prima negativa del fideicomiso GBTC alcanzó el 30%, ETHE también llegó al 30%, y la prima negativa del fideicomiso ETC superó el 50%.

En los más de seis meses de juego de expectativas sobre el ETF, la prima negativa de GBTC se ha ido reduciendo constantemente, pasando del 30% a estar ahora cerca de 0, y la mayoría de los fondos que se adelantaron a comprar ya están en el momento de obtener beneficios y salir.

Desde la perspectiva de la prima negativa, esto ha causado grandes pérdidas a los inversores privados que alguna vez participaron en los fideicomisos GBTC y ETHE en el mercado primario a través de efectivo o BTC, ETH. Esto se debe a que los fideicomisos de criptomonedas de Grayscale no permiten el reembolso directo de sus activos subyacentes; no hay un mecanismo de salida claro, ni opciones de reembolso o venta.

Esto significa que cuando estos inversores venden las participaciones de GBTC y ETHE desbloqueadas en el mercado secundario de acciones de EE. UU. después de un período de bloqueo de 6 o 12 meses, solo pueden perder según la prima negativa en ese momento.

Desde esta perspectiva, también hay inversores que han comprado en grandes cantidades GBTC en el mercado secundario debido a la prima negativa: una plataforma de préstamos de criptomonedas proporcionó un préstamo de aproximadamente 1,000 millones de dólares a un fondo de cobertura, con colateral que consiste en dos tercios de Bitcoin y un tercio de GBTC.

Como un gran comprador de GBTC, este fondo de cobertura probablemente está apostando a que en el futuro GBTC se transforme en un ETF o que se habilite el canje, lo que eliminaría la prima negativa y, por lo tanto, obtendría una ganancia durante ese tiempo.

Por lo tanto, mucho antes de esta oleada de solicitudes de ETF, Grayscale ya había estado promoviendo activamente la transformación de productos fiduciarios como GBTC y ETHE en ETF, con el fin de abrir canales de financiamiento e intercambio, eliminar la prima negativa y explicar a los inversores. Lamentablemente, los fondos de cobertura mencionados no pudieron esperar hasta este día y ya habían cerrado.

Duración del impacto de la grises

Los factores favorables de antaño se han convertido en una carga para el mercado. Después de que el 11 de enero el fideicomiso GBTC de Grayscale se transformara con éxito en un ETF al contado, comenzó a causar una presión de venta continua sobre BTC:

Hasta el momento de escribir este artículo, GBTC ha experimentado una salida de más de 640 millones de dólares en un solo día, estableciendo el récord de salida de fondos más grande hasta la fecha. Desde su transformación en ETF, GBTC ha acumulado una salida de 3.450 millones de dólares, mientras que los otros 10 ETF, excluyendo GBTC, se encuentran en estado de entrada neta.

Es especialmente notable que, hasta el 23 de enero, el volumen total de transacciones de los primeros 7 días de negociación de todos los ETF de Bitcoin al contado fue de aproximadamente 19 mil millones de dólares, de los cuales GBTC representó más de la mitad. Esto también significa que los fondos adicionales que actualmente aportan los ETF aún se encuentran en una fase de cobertura de la continua salida de fondos de GBTC.

Por supuesto, una gran parte también corresponde a la venta de GBTC que realiza una plataforma de intercambio en proceso de quiebra, que liquidó 22 millones de acciones de GBTC, valoradas en casi mil millones de dólares.

En general, aunque Grayscale y GBTC fueron uno de los principales impulsores en el último bull run, proporcionando durante años a los inversores un canal de inversión en criptomonedas conforme a la normativa a través de un fondo fiduciario, después de la aprobación del ETF, se puede rastrear la salida de fondos y la presión de venta de GBTC:

La tarifa de gestión del 1.5% de GBTC es mucho más alta que el nivel de tarifas del 0.2%-0.9% de otras empresas.

En cierto sentido, esto será un juego público en el próximo período de tiempo: actualmente, GBTC todavía posee más de 500,000 BTC (alrededor de 20,000 millones de dólares), y las instituciones y fondos que esperan entrar seguramente esperarán el momento adecuado para recoger fichas y consumir cuotas.

Esto también significa que, en el futuro cercano, la presión de venta de GBTC podría seguir superando la voluntad de los fondos de ingresar activamente.

Al mirar hacia atrás, Grayscale, que en 2020 fue visto como el "motor del bull run" para atraer capital adicional fuera de la bolsa, en el contexto actual no solo ya no juega un papel positivo, sino que incluso se ha convertido en un posible factor de riesgo que podría provocar inestabilidad en la industria.

Los factores positivos durante un periodo favorable se amplificarán, y solo la perseverancia en la adversidad se volverá más valiosa. Para una industria que aún está en rápido desarrollo, deshacerse de la dependencia excesiva de la disposición de grandes instituciones y reconsiderar el papel de los inversores institucionales podría ser una de las experiencias más valiosas que podemos obtener en este ciclo especial.