¡La tasa de incumplimiento de los préstamos privados alcanza el 9,2%! El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon: el riesgo sistémico es limitado

El director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, advirtió en la carta anual a los accionistas publicada el 6 de abril que, cuando llegue el ciclo crediticio, las pérdidas totales por préstamos apalancados en el mercado de crédito privado “serán mayores de lo esperado” y que las pérdidas reales actuales ya están “por encima de lo que deberían ser”. Dimon también señaló que un mercado de crédito privado de aproximadamente 1,8 billones de dólares “podría no constituir un riesgo sistémico”, pero hizo un llamado a que el mercado reconozca dos grandes deficiencias estructurales.

Las dos advertencias centrales en la carta a los accionistas de Dimon

En su carta a los accionistas, Dimon apuntó directamente a los problemas estructurales del mercado de crédito privado, no solo a la volatilidad cíclica.

Primer problema: Se relajaron los criterios de aprobación del crédito. En los últimos años, el umbral para aprobar préstamos en el mercado de crédito privado ha caído en general, lo que ha llevado a que las pérdidas reales actuales ya estén por encima del nivel que correspondería al entorno normal del mercado. A medida que profundice el ciclo crediticio, se espera que esta tendencia amplifique aún más el alcance de las pérdidas totales.

Segundo problema: Falta de transparencia en la valoración. El crédito privado carece de estándares estrictos de divulgación tanto para la valoración de los préstamos como para el “mark-to-market” (“marcar a mercado”), creando una estructura especial de riesgo de liquidez: los inversores podrían reembolsar anticipadamente antes de que el deterioro real de la calidad crediticia se materialice, y a la vez, si suben simultáneamente las tasas de interés y los diferenciales de crédito, los prestatarios enfrentarán una presión en cadena de tener que refinanciar forzosamente a un costo más alto.

En la conferencia telefónica de resultados de octubre de 2025, Dimon ya había señalado, después de que la empresa de préstamos para autos “subprime” Tricolor registrara una pérdida de 170 millones de dólares, que: “Si ves una cucaracha, probablemente haya más”. El tono de esas palabras, en el contexto del mercado de crédito privado, ahora tiene un significado de advertencia prospectiva aún más fuerte.

Ejemplo de la industria: la crisis de reembolsos de Blue Owl (5.400 millones) y las seis restricciones a retiros de instituciones

Las advertencias de JPMorgan ya han sido corroboradas por los datos del mercado. En el primer trimestre de 2026, dos fondos insignia de Blue Owl Capital recibieron en conjunto solicitudes de reembolso por unos 5.400 millones de dólares, superando el límite de reembolsos del 5%, lo que obligó a restringir los retiros.

Fondos e instituciones principales afectados

Blue Owl Technology Income Corp: Las solicitudes de reembolso alcanzaron el 40,7% del valor neto de los activos, muy por encima del límite de reembolsos

Blue Owl Credit Income Corp (tamaño aproximado: 20B de dólares): La tasa de reembolso llegó al 21,9%

Otras instituciones que aplicaron restricciones de retiros en el mismo periodo: Blackstone, Morgan Stanley, HPS (filial de BlackRock), Ares Management, Apollo Global, KKR

En el primer trimestre de 2026, el monto total de fondos que los inversores intentaron retirar de los fondos de préstamos directos fue de aproximadamente 19.000 millones de dólares, lo que muestra que la presión general de reembolsos de la industria ya ha alcanzado un nivel sistémico que requiere restricciones coordinadas por múltiples partes.

Evaluación del riesgo sistémico: que aumenten las pérdidas no significa que sea un “replay” de 2008

Aunque las advertencias han sido frecuentes, en su carta a los accionistas Dimon mantuvo una evaluación del riesgo sistémico cautelosamente optimista, y señaló que el mercado de crédito privado de aproximadamente 1,8 billones de dólares “podría no constituir un riesgo sistémico”; esta postura coincide con la evaluación pública del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell.

Sin embargo, la carta a los accionistas también previno que los reguladores de seguros finalmente endurecerán las calificaciones y los estándares de evaluación; en ese momento, se espera que aumente la presión de capital sobre los fondos objetivo correspondientes. La brecha de casi dos veces entre la tasa de incumplimiento en el crédito privado (9,2%) y el mercado de préstamos sindicados (4,5%) indica que los problemas de fijación de precios del riesgo y de transparencia en ese mercado aún no se han reflejado completamente en las valoraciones actuales, dejando una semilla de riesgo para un posible escenario adverso.

Preguntas frecuentes

¿Por qué Dimon de JPMorgan nombró específicamente el mercado de crédito privado?

En su carta anual a los accionistas, Dimon señaló que el mercado de crédito privado tiene dos grandes problemas estructurales: una relajación de los criterios de aprobación del crédito y una falta de transparencia en la valoración. Los datos de Fitch Ratings muestran que la tasa de incumplimiento del crédito privado en EE. UU. ya alcanzó un máximo histórico de 9,2%, casi el doble que la del mercado de préstamos sindicados, lo que indica que el grado de acumulación de riesgo se ha desviado más allá de las expectativas del mercado.

¿Podría el mercado de crédito privado desencadenar una crisis financiera sistémica?

Según las evaluaciones de Dimon de JPMorgan y del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el mercado de crédito privado de aproximadamente 1,8 billones de dólares actualmente “podría no constituir un riesgo sistémico”. No obstante, Dimon advirtió al mismo tiempo que, tras profundizar el ciclo crediticio, las pérdidas totales superarán lo esperado por el mercado y que el endurecimiento de los estándares regulatorios aumentará la presión de capital sobre los fondos relacionados.

¿Qué problemas de mercado refleja la crisis de reembolsos de Blue Owl (5.400 millones)?

La crisis de reembolsos de Blue Owl Capital corrobora directamente el defecto de transparencia en la valoración señalado por Dimon: los inversores reembolsaron anticipadamente antes de que la valoración reflejara suficientemente el deterioro crediticio, generando presión de liquidez. Este fenómeno no es un caso aislado; los seis grandes grupos/instituciones —incluidos Blackstone y Morgan Stanley— aplicaron restricciones de retiros en el mismo periodo, lo que indica que la presión general sobre la industria ya tiene cierta escala.