¿Por qué Dragonfly es el mayor ganador de este ciclo?

Autor: Zhou, ChainCatcher

En el último año, bajo la apariencia de un mercado cripto volátil y narrativas que cambian rápidamente, son contados los proyectos que realmente han sido validados y han generado valor.

Sin embargo, si ponemos juntos los nombres de los proyectos más destacados últimamente, ya sean las cadenas públicas de alto rendimiento como MegaETH y Monad, el popular protocolo de rendimientos estables Ethena o el pionero del mercado de predicciones Polymarket, en la lista de inversores tempranos o clave, el fondo de inversión Dragonfly casi nunca falta.

Como bien señala un inversor veterano del sector, Dragonfly es el mayor ganador de este ciclo.

Perfil y contexto de inversión de Dragonfly: Impulsado por el instinto de trading

Dragonfly es un fondo de capital riesgo enfocado en el sector cripto, fundado por Bo Feng. Él, como inversor temprano, tiene un profundo entendimiento del funcionamiento de los exchanges, la demanda de liquidez y los escenarios de trading, lo que dota a Dragonfly de una perspectiva financiera desde el inicio. Ha repetido en varias ocasiones que blockchain no debe entenderse simplemente como “un internet más rápido”, sino como una herramienta para reconstruir la pila financiera.

Haseeb Qureshi, socio director de Dragonfly, ha hecho hincapié en los problemas que trascienden ciclos. Considera que los retos realmente duros no son los cambios de narrativa o sector, sino los puntos de dolor sistémicos que surgen una y otra vez en mercados alcistas y bajistas:

¿Cómo superar los cuellos de botella de rendimiento? ¿Pueden los mecanismos de liquidación on-chain soportar presiones extremas? ¿Es la estructura de ingresos sostenible a largo plazo? ¿Cómo se convierte la información en activos financieros negociables? ¿Cómo pueden entrar los fondos institucionales de forma segura sin coberturas de riesgo sistémico?

Estas cuestiones suelen quedar ocultas bajo la euforia de un bull market y solo salen a relucir cuando el mercado se torna racional.

Recientemente, Haseeb Qureshi señaló en su artículo “En defensa del crecimiento exponencial” que el mercado a menudo valora erróneamente a Ethereum, Solana y la nueva generación de L1 (como Monad, MegaETH) porque cae en el “error del pensamiento lineal”: utiliza métricas tradicionales como el PER o los ingresos para juzgar las blockchains, tratando empresas de crecimiento exponencial como negocios en estado estable.

Está convencido de que la lógica de valoración de los proyectos L1 es similar a la de la biotecnología: basta con una probabilidad del 1% al 5% de convertirse en el próximo Ethereum o Solana para justificar de forma racional una valoración de miles de millones (la “prima de probabilidad”). Por tanto, la convicción a largo plazo es la verdadera ventaja olvidada por la mayoría en la inversión cripto.

Al repasar la lista de inversiones de Dragonfly en los últimos tres años, se perfila claramente una cadena completa desde la infraestructura básica hasta las aplicaciones de capa superior:

• Cadenas públicas y escalado: Monad (ronda semilla 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), etc.;
• Infraestructura de trading: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansión 2023), Bitget (ronda estratégica 2023), etc.;
• Activos estables y rendimientos: Ethena (varias rondas 2023-2024), Pendle (2023), etc.;
• Datos y herramientas: Kaito (semilla/Serie A 2023), Polymarket (dos rondas 2024-2025), etc.

Esto no es una estrategia de “lanzar la red a lo ancho”, sino una preferencia clara: apostar primero por los déficits estructurales a largo plazo en los enlaces clave, y luego buscar las piezas faltantes en cada uno de ellos.

Esta comprensión profunda se refleja directamente en las preferencias de inversión de Dragonfly: rara vez parecen perseguir multiplicaciones en el corto plazo, sino que se preocupan más por si ese mecanismo o producto seguirá siendo relevante para el sector dentro de cinco o incluso diez años.

Ventajas diferenciadoras clave y desafíos

La lógica subyacente del éxito de Dragonfly se sustenta en dos pilares diferenciadores.

Primero, Dragonfly cuenta con un potente equipo de trading en mercados secundarios, lo que la diferencia fundamentalmente de muchos VC puramente enfocados en el primario. Esta estructura, anterior a 2019, gestiona más de 1.000 millones de dólares en liquidez, constituyendo un foso defensivo para sus decisiones de inversión. El equipo de L2 puede captar antes el sentimiento real del mercado, los flujos de capital y la rotación de narrativas; su sensibilidad a la liquidez, presión de liquidación y otros indicadores supera con creces a la de los VC tradicionales, permitiendo retroalimentar con datos reales las decisiones en primario. Haseeb Qureshi ha declarado públicamente que el secundario no es una salida, sino la avanzadilla de la inversión.

Segundo, Dragonfly invierte en plataformas de trading como Bitget y Bybit, no solo por el potencial de valorización de los exchanges, sino también para convertirlos en amplificadores de distribución de activos estables y canales de liquidez.

A través de esta estrategia en plataformas de trading, Dragonfly logra introducir los activos estables que apoya (como el USDe de Ethena) en el sistema de exchanges. Cuando un activo estable puede usarse como colateral o como activo base en pares de trading, se dispara la demanda y la compra por parte de los usuarios, acelerando la emisión del stablecoin.

Por supuesto, el mejor momento para evaluar un VC no es en bull market, sino cuando pocos quieren invertir. El último año ha visto un claro enfriamiento del mercado primario cripto. Según RootData, en 2025 se han registrado hasta ahora 1.058 eventos de financiación, un 46% menos que el pico de 1.962 en 2022. En este contexto de caída de ánimo, la mayoría de fondos ha reducido el ritmo, y algunos capitales han migrado directamente a IA o tecnología tradicional.

En este entorno, la competencia por proyectos de calidad se intensifica. Dragonfly no solo debe competir con VC consolidados y bien capitalizados como Paradigm por los proyectos estrella tempranos, sino también con gigantes de la inversión tradicional por la liquidez; además, los principales exchanges despliegan sus propios departamentos de inversión e incubación en verticales concretos. Esto plantea exigencias severas para la captación de proyectos, el control del ecosistema y la capacidad de mantener posiciones a largo plazo por parte de Dragonfly.

Asimismo, a medida que tecnologías punteras como la IA se integran profundamente con cripto, el que Dragonfly, con su ADN puramente cripto, logre o no convencer a los fundadores de proyectos interdisciplinares de su experiencia y valor añadido será un reto clave.

Conclusión

En entrevistas previas realizadas por ChainCatcher a inversores tempranos de Crypto, recogidas en el artículo “El nuevo ciclo y las viejas reglas de los VC cripto”, se menciona que, cuando muchos VC nativos de cripto se pierden en narrativas y especulación a corto plazo, se enfrentan a un desajuste entre captura de valor y asunción de riesgo. En cambio, el instinto de trading de Dragonfly, su capacidad de cobertura en mercados secundarios y el énfasis en el flujo de caja de los stablecoins representan un retorno a las viejas reglas de los grandes fondos en ciclos largos: una gestión precisa del riesgo sistémico y la búsqueda de modelos de ingresos sostenibles con crecimiento endógeno.

Así, que Dragonfly haya logrado destacar en este ciclo es reflejo del retorno de los gestores de fondos a las reglas clásicas en un nuevo ciclo cripto. Sin embargo, frente a la competencia de gigantes tradicionales, inversores financieros y exchanges, y el reto de la especialización que implica la fusión de cripto con tecnologías de vanguardia, Dragonfly tendrá que pensar cómo extender su instinto de trading hacia infraestructuras tecnológicas intersectoriales para mantener su ventaja competitiva a largo plazo.