¿Es realmente USD lo suficientemente seguro?

Escrito por: The Smart Ape

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Cada vez más personas comienzan a preocuparse si USDe es realmente seguro, especialmente después de la reciente desvinculación.

La desconexión ha provocado una gran cantidad de emociones FUD, lo que dificulta mantener la objetividad. El objetivo de este artículo es examinar de manera clara y basada en hechos a @ethena_labs. Una vez que tengas toda la información, podrás formar tu propia opinión en lugar de seguir a aquellos que pueden tener prejuicios o intereses ocultos.

Desacoplamiento de USDe

En la noche del 10 de octubre, USDe se desacopló gravemente, y cuando vi que caía a 0.65 dólares, también me asusté.

Pero la desconexión solo ocurre en @binance. En lugares con mejor liquidez como Curve y Bybit, USDe casi no tuvo fluctuaciones a largo plazo, con un mínimo alrededor de 0.93 dólares, y se recuperó rápidamente.

¿Por qué Binance?

Porque Binance permite a los usuarios utilizar USDe como colateral y utiliza su propio libro de órdenes interno (en lugar de oráculos externos) para evaluar el valor de ese colateral.

Algunos traders aprovecharon esta falla para vender entre 60 millones y 90 millones de dólares en USDe, lo que llevó el precio local a 0.65 dólares y provocó liquidaciones forzadas de entre 500 millones y 1,000 millones de dólares, ya que estos activos se usaron como margen.

En resumen, el problema no está relacionado con los fundamentos de Ethena, sino con el diseño de Binance. Si se hubiera utilizado retroalimentación de precios basada en oráculos, se podría haber evitado esta situación.

¿USDe se colapsará como UST?

Muchas personas comparan Luna o UST con Ethena, pero fundamentalmente son dos sistemas completamente diferentes.

Primero, Luna no tiene ingresos reales, pero Ethena sí. Genera rendimientos a través de la participación líquida y las tasas de financiamiento perpetuo.

El UST de Luna está respaldado por su propio token $LUNA , lo que significa que en realidad no tiene respaldo. Cuando LUNA colapsa, el UST también colapsa.

Ethena está respaldado por posiciones neutrales de Delta, no por ENA ni por ningún token relacionado con Ethena.

A diferencia de la tasa de interés anual fija del 20% de Anchor, Ethena no garantiza ningún rendimiento, ya que fluctúa con el mercado.

Finalmente, el crecimiento de Luna es ilimitado, no hay un mecanismo para frenar la expansión. El crecimiento de Ethena está limitado por el volumen total de contratos no liquidados en los intercambios. Cuanto más grande se vuelve, menor es el rendimiento, lo que mantiene su escala equilibrada.

Por lo tanto, Ethena y Luna son completamente diferentes. Ethena puede fracasar, al igual que cualquier protocolo, pero no fracasará por las mismas razones que fracasó Luna.

¿Cuáles son los riesgos de Ethena?

Cada tipo de stablecoin conlleva riesgos, incluso USDT y USDC tienen sus propias debilidades. Es importante entender cuáles son estos riesgos y qué tan graves crees que podrían ser.

Ethena se basa en una estrategia delta neutral:

Posiciones largas establecidas a través de acuerdos de staking líquido o préstamo (BTC, ETH),

y las posiciones cortas establecidas a través de contratos perpetuos en intercambios centralizados.

Para mí, el mayor riesgo es que si los principales intercambios (Binance, Bybit, OKX, Bitget) colapsan o congelan los retiros, Ethena perderá su cobertura, lo que llevará a un desacoplamiento instantáneo.

También hay riesgo de tasa de financiamiento. Si la tasa de financiamiento es negativa a largo plazo, Ethena consumirá capital en lugar de generar ingresos. Históricamente, la tasa de financiamiento ha sido positiva más del 90% del tiempo, lo que puede compensar los breves períodos de valores negativos.

USDe también realizará recompra, y cuando el protocolo genere ingresos, se acuñarán nuevos tokens. Si el mercado se da vuelta y el valor de los colaterales disminuye, esto podría causar una ligera dilución. Por lo tanto, con el tiempo, esto podría llevar a una ligera insuficiencia de colateral.

Ethena también opera en un ecosistema de alta apalancamiento. Un evento masivo de desapalancamiento (como la liquidación en cadena del 10 de octubre) podría interrumpir las coberturas o liquidaciones forzadas.

Finalmente, todas las posiciones cortas perpetuas de Ethena están denominadas en USDT, en lugar de USDe. Si USDT se desacopla, USDe también se desacoplará. Idealmente, los contratos perpetuos deberían estar denominados en USDe, pero convencer a Binance de cambiar el par de trading BTC/USDT a BTC/USDe me parece imposible.

Estos son los principales riesgos que actualmente se debaten en torno a Ethena.

Evaluación de riesgos

La lista anterior puede sonar aterradora, pero la probabilidad de que estos eventos ocurran simultáneamente es extremadamente baja. Necesitas un entorno de tasa de financiación negativa a largo plazo, el colapso simultáneo de los intercambios y un congelamiento total de la liquidez, lo cual es estadísticamente poco probable.

Puedes imaginarlo como lanzar un dado: la probabilidad de sacar un “1” es de una sexta parte, pero la probabilidad de sacar “1” y luego “2” consecutivamente es de una treinta y seisava parte. Así es como funciona la probabilidad combinada aquí.

Ethena se estableció después de los eventos de Terra y FTX, aprendiendo de las lecciones. Cuenta con un fondo de reserva, custodia fuera de la cadena, tasas de rendimiento flotantes y está integrando precios basados en oráculos.

En realidad, el resultado más probable no es un colapso, sino la aparición ocasional de fluctuaciones de anclaje durante períodos de presión en el mercado, como hemos visto en Binance, pero no provocará una contagión más amplia. Incluso si ocurre un evento grave, afectará a todo el mercado de contratos perpetuos y stablecoins sintéticas, y no solo a USDe.

Recuerde que Ethena ha sobrevivido al mayor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas y no ha perdido su anclaje, habiendo pasado por una verdadera prueba de estrés.

Sus colaterales son on-chain y transparentes, a diferencia de muchos stablecoins “cesta misteriosa” respaldados por reservas off-chain poco claras de altcoins.

Francamente, hay muchas stablecoins en circulación que son mucho más riesgosas que Ethena, simplemente tenemos estándares más altos para Ethena debido a su tamaño y visibilidad.

Mi opinión personal

En lo personal, creo que USDe no enfrentará un riesgo significativo de desacoplamiento, ya que eso requeriría que múltiples desastres ocurran al mismo tiempo. Y si sucede, tampoco caerá por sí solo.

Actualmente, hay stablecoins en el mercado que tienen un riesgo mucho mayor y aún mantienen una gran capitalización de mercado.

Si USDe sobrevive ileso en el día de liquidación récord de octubre, esto demuestra plenamente su resiliencia.

Por lo tanto, no creo que Ethena sea especialmente peligrosa, por supuesto, no es más peligrosa que otras monedas estables.

Son uno de los pocos proyectos que también están innovando en el campo de las stablecoins, y basándose en los resultados actuales, esta innovación es efectiva.

Como siempre, no pongas todos los huevos en una sola canasta. Diversifica tu exposición a las stablecoins, mantente informado y relájate.