El creador de mercado secreto: Crónica de la encriptación de los creadores de mercado.

Escrito por: 1912212.eth, Foresight News

El cantante de rock Cui Jian cantó en "El vagabundo falso": "Quiero que la gente me vea, pero no sepa quién soy". En el volátil mercado de criptomonedas, no son pocos los "roles" similares, que atraen la curiosidad de innumerables personas.

En 2017, un joven dejó Wall Street y, con sus ahorros, construyó una mina, leyó libros blancos, desvelándose para ajustar algoritmos. Reclutó a dos colegas de Optiver, una reconocida empresa de market making y trading de alta frecuencia: uno experto en arquitecturas de trading y otro en control de riesgos. El duro mercado bajista de 2018 puso a prueba a muchas casas de cambio, proyectos y medios, y en los momentos más difíciles, sin financiamiento externo, solo pudieron resistir gracias a su fe personal y modelos algorítmicos. Hasta que, cuando los mercados financieros globales experimentaron una fuerte volatilidad debido a la pandemia, su algoritmo de arbitraje les generó 120,000 dólares de la noche a la mañana. Unos meses después, comenzó a implementar arbitrajes sin fisuras entre múltiples plataformas de trading.

Un año después, el capital gestionado por su equipo silencioso y desconocido había alcanzado cientos de millones de dólares, y innumerables transacciones se habían completado bajo el algoritmo que él diseñó para intercambios de grandes volúmenes. Se convirtió en ese tipo de "no lo ves, ni sabes quién es", pero siempre puede sentir su presencia a partir de los precios de compra y venta.

Es Evgeny Gaevoy, el fundador de Wintermute, que ahora se ha convertido en uno de los mayores creadores de mercado impulsados por algoritmos en el mundo. Vive en Londres y le gusta viajar a Estados Unidos. Le gusta tanto jugar con imágenes y memes como hablar sin rodeos, y cuando se le cuestiona sobre la manipulación del mercado, incluso responde: "Si me consideras un enemigo imaginario, no te sorprendas si te atacó".

¿Cuál es el papel de los creadores de mercado en criptomonedas?

Normalmente, si el equipo del proyecto emite un token, puede publicarlo en un DEX. Los pasos generales son crear un par de intercambio en el DEX, como X/ETH o X/USDT, y luego inyectar dos activos para formar un fondo de liquidez inicial, como 1 millón de tokens X y 100 ETH. Sin embargo, cuando el equipo del proyecto quiere listar en intercambios como Coinbase o Binance, no puede simplemente lanzar el token y esperar que alguien comercie, porque a menudo se enfrenta a la falta de volumen de órdenes de compra y venta. Estos intercambios necesitan garantizar la liquidez de las operaciones. Esto significa que siempre debe haber alguien dispuesto a comprar y alguien dispuesto a vender. Normalmente, este rol es asumido por los creadores de mercado.

En comparación con los intercambios y el capital de riesgo en criptomonedas que a menudo se discuten en público, los creadores de mercado ocultan su velo de misterio. Tienen una posición importante en la industria de las criptomonedas, pero también son, en ocasiones, los impulsores detrás de la caída de los precios de los tokens, por lo que son muy controvertidos.

La antigua estructura se desmorona

El mercado de criptomonedas ha visto la llegada de un grupo de creadores de mercado profesionales desde el último ciclo.

En ese momento, el mercado estaba dominado por instituciones establecidas como Alameda Research, Jump Crypto y Wintermute. Estos jugadores, gracias al comercio algorítmico de alta frecuencia y a enormes cantidades de capital, dominaron el suministro de liquidez en los CEX. Alameda, como empresa hermana de FTX, proporcionó profundidad a activos principales como Bitcoin y Ethereum durante el pico del mercado alcista en 2021, con un volumen de transacciones que llegó a superar el 20% del total del mercado.

Alameda Research, como un creador de mercado de primer nivel en el ámbito de las criptomonedas, su colapso comenzó con la crisis de liquidez de su empresa hermana FTX. En noviembre de 2022, CoinDesk expuso el balance de Alameda, y CZ anunció de inmediato la venta de todos los FTT, lo que llevó a la falta de liquidez de FTX y a una ola de retiros por parte de los usuarios. Las investigaciones mostraron que FTX desvió fondos de clientes por un total de 10 mil millones de dólares para prestarlos a Alameda, utilizados para operaciones de alto riesgo y para cubrir pérdidas, creando un ciclo mortal. FTX, Alameda y más de 130 entidades relacionadas solicitaron la quiebra, y SBF renunció a su cargo de CEO.

Mirando hacia atrás en su esplendor, Alameda fue fundada por SBF en 2017, inicialmente enfocándose en arbitraje criptográfico y trading cuantitativo, y rápidamente se destacó gracias a su ventaja algorítmica. Después del lanzamiento de FTX en 2019, Alameda se convirtió en su principal proveedor de liquidez, ayudando a que la valoración de FTX se disparara a 32 mil millones de dólares. Alameda gestiona cientos de miles de millones de dólares en activos, obteniendo grandes ganancias en el mercado alcista a través de trading apalancado y market making, y SBF se convirtió en un multimillonario criptográfico, promoviendo la caridad y la defensa de la regulación en la industria.

Caroline Ellison

El colapso final se debió a la falta de control en la gobernanza interna. Ellison, socia de Alameda, admitió en una reunión con empleados que había malversado fondos de clientes, lo que sorprendió a la industria. Su romance con SBF agregó más dramatismo: en 2023, ella fue testigo clave de la fiscalía y acusó a SBF de planear un fraude de 8 mil millones de dólares, mientras que ella se declaró culpable de siete cargos de fraude y fue condenada a dos años de prisión en 2024. En la corte, llorando, se disculpó: "Cada día me duele por las personas a las que he dañado."

Alameda estuvo altamente expuesta a la volatilidad del mercado con préstamos indebidos de fondos de clientes de FTX para cubrir el agujero. En 2023, SBF fue condenado a 25 años de prisión y los activos de Alameda fueron liquidadas, marcando su total colapso.

La salida o contracción de los creadores de mercado de larga data es la causa directa de la formación del vacío.

Según los datos de Kaiko, una semana después del colapso de FTX, la liquidez global de criptomonedas se redujo a la mitad, y la profundidad del 2% de Bitcoin cayó de cientos de millones a menos de 100 millones.

En las primeras batallas de liquidez del mercado de criptomonedas, Jump Crypto y Wintermute también fueron dos de las fuerzas más candentes.

Jump se originó en el gigante del comercio de alta frecuencia tradicional Jump Trading, y gracias a su profundo acopio de algoritmos y poder capital, entró a gran escala en el mercado de criptomonedas en 2021, estando presente en todo, desde el ecosistema de Solana hasta el sistema de stablecoins de Terra. Sin embargo, tras el colapso de Terra, en 2023 Jump Crypto redujo sus operaciones debido a la investigación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), se retiró de parte del mercado estadounidense y despidió a más del 10% de su personal.

Wintermute ha surgido rápidamente como un proveedor de liquidez influyente en los campos de CeFi y DeFi gracias a su flexible negocio de creación de mercado y OTC. El incidente de hackeo en 2022 le costó casi 160 millones de dólares, exponiendo los riesgos detrás de una rápida expansión; desde entonces, Wintermute ha comenzado a enfocarse en operaciones más refinadas, dejando de expandirse ciegamente.

Las trayectorias de ambos casi condensan todo el proceso de los últimos cinco años, donde los creadores de mercado de criptomonedas pasaron de un crecimiento salvaje a una contracción prudente: desde la arbitraje de alta frecuencia hasta el apoyo ecológico, desde la aventura agresiva hasta la supervivencia sólida. Los creadores de mercado solían sostener la prosperidad del mercado, pero hoy han aprendido a equilibrar entre el riesgo y la liquidez.

Sin embargo, en un momento de contracción continua de las líneas y un enfoque más cauteloso, tanto factores macro como micro han vuelto a facilitar la entrada de nuevos jugadores en el mercado. La reducción de tasas de interés de la Reserva Federal de EE. UU. de 2023 a 2024 estimula el regreso de capitales, y después de la reducción a la mitad de Bitcoin en 2024, se inicia un nuevo ciclo de mercado. Surge una nueva ola de emisión de tokens: inscripciones, re-staking, monedas meme, agentes de IA, auge de las stablecoins, RWA y el fenómeno de las acciones de EE. UU. en la cadena, entre otros. Además, el ETF de contado en EE. UU. también ha atraído una gran cantidad de capital, y los datos han mostrado un desempeño muy brillante.

Según los datos de SoSoValue, hasta el 28 de agosto, las entradas netas totales de ETF de Bitcoin al contado fueron de 54.19 mil millones de dólares, mientras que las entradas netas totales de ETF de Ethereum al contado alcanzaron los 13.64 mil millones de dólares. El cambio en el entorno regulatorio hacia una mayor flexibilidad también es una de las razones importantes. Desde que Trump asumió el cargo en enero de 2025, se ha enfatizado el apoyo al crecimiento responsable de los activos digitales, la tecnología blockchain y tecnologías relacionadas, y se han revocado las políticas correspondientes del gobierno de Biden. Esta orden también estableció un grupo de trabajo sobre activos digitales dentro del Consejo Económico Nacional, con el objetivo de proponer un marco regulatorio federal que incluya la estructura del mercado, supervisión, protección del consumidor y gestión de riesgos.

Además, la barrera técnica de la industria está disminuyendo constantemente y las demandas de los proyectos están cambiando, lo que está provocando una reestructuración en la industria.

El surgimiento de los nuevos ricos

El significado del vacío es que deja un gran espacio para los nuevos jugadores. Los jugadores representativos incluyen a Flow Traders, el nuevo departamento de GSR y DWF Labs. Los antecedentes de los miembros clave son diversos, y el alcance de los negocios abarca la creación de mercado en CEX/DEX, OTC y productos estructurados.

Flow Traders

Flow Traders, un proveedor global de liquidez originario de los Países Bajos, inicialmente fue conocido por sus productos negociados en bolsa (ETP), pero en 2023 se volcó de manera decidida hacia el ámbito de las criptomonedas, como si fuera un experimentado marinero capturando la ola digital. El equipo tiene un fuerte trasfondo, compuesto por un grupo de expertos en trading cuantitativo e ingenieros financieros, que enfatizan una "cultura impulsada por un gran equipo". La oficina en Ámsterdam, que sirve como un laboratorio de precisión, reúne a élites de Wall Street y Silicon Valley.

Thomas Spitz

En julio de 2025, Thomas Spitz asumió como nuevo CEO de Flow Traders. Este exejecutivo tiene más de 20 años de brillante carrera profesional en Crédit Agricole CIB, habiendo ocupado varios roles de alto nivel y posee una sólida experiencia en gestión de equipos internacional y liderazgo intercultural. Lideró la stablecoin AllUnity en cumplimiento con MiCAR y colaboró con DWS y Galaxy Digital para remodelar el panorama de los activos tokenizados.

En el segundo trimestre de 2025, sus ingresos netos por transacciones alcanzaron 143.4 millones de euros, un aumento del 80% en comparación anual. En términos de características de mercado, Flow Traders se especializa en el soporte intercadena y de nivel institucional, proporcionando liquidez continua. Actualmente, los datos de monitoreo de terceros muestran que incluye tokens como AVAX, LINK, DYDX, GRT, STRK, PROVE, WCT, PARTI, ACX, EIGEN, entre otros. Cabe mencionar que a mediados de 2024, Flow Traders también ayudó al gobierno alemán a manejar sin problemas la confiscación de BTC, lo que no generó un riesgo significativo de caída en el mercado secundario.

Flow Traders utiliza fondos propios y algoritmos para expandir sus ganancias, mientras que GSR obtiene parte de sus fondos a través de inversiones de capital de riesgo como Pantera Capital.

Los datos de monitoreo muestran que actualmente su capital de mercado es de 16.94 millones de dólares, y su saldo de capital ha vuelto a caer al fondo del rango histórico.

GSR Markets

GSR Markets es una empresa de negociación algorítmica de activos digitales con sede en Hong Kong. Utiliza su propio software para soluciones de ejecución de órdenes en varias categorías de activos digitales, proporcionando liquidez. El equipo tiene un fondo diverso, compuesto principalmente por ex operadores de fondos de cobertura e ingenieros de blockchain, con oficinas en Nueva York y Londres que reúnen talento global, ofreciendo servicios de creación de mercado de nivel institucional, negociación OTC y gestión de riesgos. Las características de la creación de mercado de GSR radican en la precisa cobertura de riesgos y la conexión global, conectando decenas de intercambios para ofrecer liquidez bidireccional a compradores y vendedores, especializados en algoritmos de alta frecuencia para enfrentar la volatilidad.

En 2023, GSR redujo las operaciones en Estados Unidos para evitar la tormenta regulatoria, y el CFO y otros altos ejecutivos renunciaron. En 2024, GSR se transforma de un simple intercambio a un socio ecológico, y en la cumbre de Consensus de 2025, su socio Josh Riezman declaró: "La integración de DeFi y CeFi es el futuro, nos estamos preparando para la siguiente etapa."

Riezman ha utilizado sus propios servidores para minar Ethereum, acumulando su primera fortuna. Su historial es impresionante, habiendo trabajado durante varios años en Deutsche Bank, Société Générale, Circle, entre otros, tanto en el sector tradicional como en Crypto. Bajo su liderazgo, GSR se convirtió en el primer proveedor de liquidez en criptomonedas en la industria en obtener licencias tanto de la FCA del Reino Unido como de la MAS de Singapur.

Josh Riezman

Según su información pública, los tokens de criptomonedas de GSR que se comercializan incluyen: WCT, RNDR, FET, UNI, SXT, SPK, RSC, GALA, HFT, PRIME, ARKM, BIGTIME, USUAL, MOVE, BAN, TAI, PUFFER, ZRO, IINCH, ENA, WLD, entre otros. Si se observa detenidamente, no es difícil notar que algunos de los tokens que se lanzan en el mercado spot de Binance, los tokens comercializados por GSR a menudo experimentan un aumento durante un tiempo después de su lanzamiento, en lugar de caer inmediatamente.

Según los datos de Arkham, actualmente el volumen de fondos de mercado en su dirección pública es de 143.76 millones de dólares. Su principal intercambio de mercado es Binance. El saldo de fondos se mantiene en un nivel medio.

DWF Labs

DWF Labs nació en 2022, el socio gerente Andrei Grachev proviene de un fondo de comercio tradicional, fue el responsable de Huobi en la región de Rusia. A los 18 años entró en la industria logística, y luego en 2014 comenzó a operar en el mercado tradicional, después se transformó en comercio electrónico, ganando una buena suma de dinero cuando el ETH subió de 7 dólares a 350 dólares, lo que inició su viaje en el mundo de las criptomonedas.

Él tiene 5 tatuajes chinos y DWF, bajo su liderazgo, es objeto de controversia en el mercado, pero se enorgullece de ello. No solo eso, DWF también desempeña múltiples roles, abarcando de una vez VC, OTC, incubadoras, ecosistemas, recaudadores de fondos, marcas de eventos, proveedores de TVL, tomadores de DeFi, consultores, agentes de listado, recursos humanos, empresas de relaciones públicas / marketing, KOL, plataformas de solicitud de cotización RFQ, entre otros.

Más de 400 proyectos de inversión entre 2023 y 2025, con un total superior a 200 millones de dólares.

DWF tiene como principales objetivos de creación de mercado los proyectos de Asia Oriental y varios temas de emociones nuevas y viejas. Según la información pública recopilada, las altcoins que DWF está creando mercado incluyen SOPH, MANTA, YGG, IOST, JST, MOVE, CAT, MONKEY, ID, XAI, LADYS, entre otras. Curiosamente, hasta el momento, la dirección oficial del creador de mercado de DWF Labs tiene menos de 9 millones de dólares en fondos.

Los nuevos jugadores reciben más apoyo de capital de riesgo en Web3 o expanden a través de ganancias de trading. DWF Labs utiliza fondos propios para crear un efecto bola de nieve, convirtiéndose en la institución de inversión más activa de 2023 a 2024. Para 2025, su modelo de "capital de riesgo + market making + incubación" cubrirá múltiples áreas narrativas. Estas fuentes de financiación permiten a los nuevos actores posicionarse rápidamente en períodos de vacío; por ejemplo, DWF Labs invirtió en proyectos de IA y RWA en 2024 con capital propio, y el efecto bola de nieve es notable.

Los modelos de colaboración de protocolos de incentivos de tokens más flexibles son comunes, algunos vinculando directamente la inversión + el mercado. Por ejemplo, DWF Labs proporcionó soporte de stablecoin a Falcon Finance en 2025, con un rendimiento anual del 12-19%, pero generó controversias sobre deudas malas. GSR, por su parte, agrega liquidez a través de 0x API, ayudando a los proyectos a realizar transacciones eficientes en la red principal de Ethereum. Jupiter Aggregator enruta la mejor ruta en Solana, y nuevos jugadores como Flow Traders aprovechan esto para reducir las barreras técnicas. Estas innovaciones permiten que los nuevos jugadores se destaquen en un mercado fragmentado, en contraste con los modelos centralizados establecidos.

controversia

El ascenso de los creadores de mercado siempre está acompañado de controversias. En este ciclo, el que ha surgido más rápidamente y con más controversia es sin duda DWF Labs.

Durante el foro Token 2049 celebrado en septiembre de 2023, su cofundador Andrei Grachev publicó un tuit agradeciendo la invitación después de la reunión "Web3 Connect", sin embargo, el creador de mercado GSR respondió con ira en la plataforma de Twitter, afirmando que DWF Labs no tenía derecho a sentarse con los ponentes de este foro: los creadores de mercado GSR, Wintermute y OKX, considerándolo un insulto para ellos.

GSR dice que, tristemente, a finales de 2023, actores malintencionados como DWF Labs todavía pueden obtener tanta atención. Otro creador de mercado, el CEO de Wintermute, Evgeny Gaevoy, dio me gusta a este tuit. Lo más interesante es que en las fotos de la actividad compartidas por el creador de mercado GSR, se eliminó a Andrei Grachev. Evgeny publicó un tuit revelando a Andrei Grachev, en el que se investigaron en profundidad sus numerosas experiencias pasadas, que se considera que están relacionadas con el infame proyecto de fraude más grande de la historia de las criptomonedas, OneCoin. Pero Evgeny comentó principalmente sobre el pésimo desempeño de inversión de DWF Labs resumido en el texto, y lo llamó "el creador de mercado equivocado."

Andrei dijo en una entrevista exclusiva con Foresight News que no le importa las críticas y quejas, "mientras operemos dentro de un marco correcto y legal, si un método se demuestra efectivo, lo adoptaremos, sin preocuparnos por lo que digan los demás, y sin temer las críticas o quejas de nuestros competidores."

Este es solo uno de los pequeños episodios de conflicto entre los creadores de mercado. La colusión entre los creadores de mercado y los proyectos ha dejado a los inversores atónitos.

A finales de abril de 2025, el proyecto de segunda capa Movement contrató a Web3Port como el creador de mercado oficial y les prestó 66 millones de tokens MOVE para proporcionar liquidez. Sin embargo, en la operación real, se reveló que estos tokens fueron transferidos a una entidad llamada Rentech, que se confirmó como un agente o empresa fantasma de Web3Port. Esta transferencia podría implicar fraude interno o ejecución consciente: el contrato muestra que, una vez que el valor de mercado de MOVE alcance los 5 mil millones de dólares, Rentech podrá vender los tokens para obtener una participación en las ganancias. Esto incentivó el comportamiento de manipulación de precios.

Después del lanzamiento oficial del token MOVE, Rentech manipuló rápidamente el precio, elevándolo al umbral de una capitalización de mercado de 5,000 millones de dólares, y al día siguiente vendió tokens por un valor de 38 millones de dólares (aproximadamente el 5% del suministro total). Este evento de venta provocó una caída dramática en el precio de MOVE: cayó un 86% desde su punto máximo de 1.45 dólares al inicio de la cotización, con una disminución diaria del 20-30%, lo que resultó en la evaporación de decenas de miles de millones de dólares en capitalización de mercado. Tras la exposición de esta conducta, se desató una reacción en cadena. Fuentes internas indican que Rushi Manche, cofundador de Movement, podría estar involucrado en la firma del acuerdo, y el equipo del proyecto afirma haber sido "engañado", pero los detalles del contrato muestran la participación de intermediarios y asesores ocultos.

Finalmente, Movement Labs ha terminado la posición de cofundador de Manche y la ha remodelado como Move Industries. Binance también ha congelado los ingresos relacionados con el creador de mercado y ha prohibido que este opere como creador de mercado en Binance.

Sin embargo, el enorme impacto negativo que ha causado ya es irreversible. El precio del MOVE ha caído más de 10 veces desde su punto máximo, y la mayoría de los inversores han sufrido pérdidas significativas.

Según los datos de defiLlama, su TVL también ha caído de un máximo de 166 millones de dólares a 50 millones de dólares, lo que representa una caída de más del 300%.

Este típico evento negativo ha desnudado la complicidad entre el equipo del proyecto y los creadores de mercado.

Al mismo tiempo, también ha llevado a toda la industria a reflexionar sobre dónde están los problemas, en términos de contratos y mecanismos de incentivos, los acuerdos de creadores de mercado deben evitar incentivos de manipulación como los umbrales de capitalización de mercado, y es necesario clarificar la obligación de recompra y realizar auditorías transparentes. El caso de Movement muestra que los intermediarios ocultos pueden llevar a fraudes. En términos de transparencia, los equipos del proyecto deben hacer públicos los detalles de los creadores de mercado, los registros de transferencia de tokens y los compromisos de ejecución (como la recompra). Los airdrops retrasados y las promesas no cumplidas amplificarán la crisis de confianza y llevarán a la pérdida de la comunidad.

Los nuevos proyectos también deben fortalecer la supervisión interna para evitar que los fundadores se involucren en transacciones sospechosas. La integridad del liderazgo es clave para la continuidad del proyecto; si solo se emite una moneda para permitir que los pequeños inversionistas se retiren de la liquidez, el resultado final será un daño mutuo.

Resumen

Cuando el foco de atención se desplaza por el mercado de criptomonedas, aquellos que realmente controlan el flujo de capital a menudo se ocultan en la marea de datos. Los creadores de mercado, este grupo de "operadores en piscinas oscuras" del mundo de las finanzas digitales, prefieren que el código fluya silenciosamente en la cadena, en lugar de mostrar sus nombres en público. En las 63 coordenadas activas capturadas recientemente por RootData, el volumen de operaciones de los principales jugadores es suficiente para agitar el clima del mercado, mientras que muchos como Web3Port, Kronos Research, y B2C2 están tejiendo una red de liquidez valorada en billones con algoritmos.

Su oficina no tiene un Arco de Triunfo, solo un flujo de órdenes que nunca se detiene; sus nombres rara vez aparecen en los titulares, pero pueden hacer que el libro de órdenes de algunos tokens se congele o hierva al instante. Cuando sigues en la cadena el rastro de una misteriosa gran orden, quizás estés pisando una "trampa de liquidez" meticulosamente diseñada por un comerciante de mercado secreto, y todo esto es solo la onda más superficial de su enorme matriz de estrategias.

Ahora, 63 coordenadas conocidas ya han sido iluminadas, pero ¿cuántos pares de ojos no etiquetados hay en el bosque oscuro?