إعادة توجيه العنوان الأصلي 'هيكل رأس المال Onchain'

هل سيقم العملة المشفرة بتقنين التمويل التقليدي، أم سيقوم التمويل التقليدي بتقنين العملة المشفرة؟

تتجرأ صناعة التمويل دائمًا على تحويل نماذج أعمالها الحالية. على مدى عقود عديدة، رأينا ارتفاع شعبية الاستثمارات البديلة، مثل رأس المال الخاص، ورأس المال الاستثماري وخاصة رأس المال الخاص. لقد كان رأس المال الخاص واحدًا من أسرع القطاعات نموًا في مجال التمويل.

نجم الاندماج والاستحواذ كين مويليس حديثاًlamented the demise of the M&A banker. هذه الأيام، هناك مزيد من الأعمال المربحة التي يمكن القيام بها في هياكل التمويل البديلة والهجينة من شراء وبيع الشركات.

بالنسبة للمستثمرين في عالم العملات المشفرة الفضوليين مثلنا، ليس هناك سبب لا يمكن أن يكون في تمويل بديل منتجات منظمة على السلسلة وعناصر مرمزة من هيكل رأس المال. ولكن سيكون من المؤسف حقًا إذا تم استغلال هذه الفرصة أولاً من قبل مصرفيي الاندماج والاستحواذ العاطلين عن العمل بدلاً من مؤسسي العملات المشفرة الرابحين.

حتى الآن، السلع الوحيدة التي تم إنتاجها بواسطة العملات المشفرة، والتي تم قبولها من قبل باقي النظام المالي، هي العملات المستقرة والبيتكوين. لم يتم بعد بدء انطلاق DeFi بشكل معنوي خارج عالم العملات المشفرة والانفصال عن أحجام التداول.

أحد الطرق الأمامية هو الذهاب من الأسفل لأعلى وبناء عمل تجاري بنية رأس المال متصلة بالكامل (الديون، الأسهم، وكل شيء بينهما متجزئ). يحب Tradfi العائد والمنتجات المنظمة. بينما مكنتنا الماضي بعوائد 1000x على منتجات البخار، فإن مستقبل السلاسل المؤسسية سيطلب منا الارتقاء إلى مناسبة مختلفة.

لقد كنا هنا من قبل

لفترة طويلة، لم نظهر اهتمامًا يذكرًا بـ RWAs (الأصول الواقعية). رأينا أنه تفسير سكيومورفي للماضي - العملات المشفرة مجرد غلاف رقمي لأصل موجود خارج السلسلة، في نظام قانوني مختلف عن أن الكود هو القانون. اليوم، نحن نعيد التفكير في هذه الفرصة المملة فكريًا ولكن عمليًا.

تجزئة الائتمان الخاص ووضعه على السلسلة هو ببساطة وسيلة للمقترضين للوصول إلى المزيد من رأس المال. لقد تم تيسيره من قبل شركات مثل Maple البلوكتشينوغيرها. ولكن في حالة تدهور رأس المال أو التخلف، يكون المقرضون بالكامل على مرمى حدود نظام قانوني قائم (وفريق المنصة، مثل Maple) لمتابعة استرداد رأس المال. في كثير من الحالات، يتم إصدار الدين في الأسواق الناشئة أو الحدودية حيث قد لا يتم الالتزام بسيادة القانون. لذلك، ليست هي الحلول السحرية التي يريد أنصارها أن تصدقوا بها (اقرأ ما كتبناه سابقًامقالةلمزيد من السياق)

ثم يوجد مشكلة اختيار العكسي. من المرجح أن تكون الائتمانات الخاصة التي تُقدم على السلسلة للتجزئة الرقمية على شكل جودة أدنى. ستُلتقط دائمًا أفضل الفرص من ناحية التعديل على المخاطر من قبل الصناديق الضخمة مثل أبولو، بلاكستون، وغيرها، ولن تصل أبدًا إلى البلوكتشين.

الشيء الجيد هو أن هناك أعمال مربحة على البلوكتشين التي ليست متاحة لأبولو وبلاكستون (حتى الآن). الآن، يحتاجون إلى أن يكونوا إبداعيين في جمع رأس المال نظرًا لطبيعتهم الفريدة من كسب الإيرادات على البلوكتشين.

السندات الخزانة المركزية لا تحقق الكثير أيضًا؛ إنها مجرد محسن للعائد لاستراتيجيات الديفي على السلسلة ووسيلة مريحة للمشاركين في العملات المشفرة لتنويع عن طريق تجاوز مخرجات العملات الورقية.

في الماضي، كانت هناك بعض المحاولات لإصدار ديون أصلية على السلسلة الرئيسية (على سبيل المثال، بروتوكول السندات وديون داو)، وضمانها برمز المشروع أو تدفقات النقدية المستقبلية. ومع ذلك، لم تعمل هذه العملية، لأسباب غير واضحة تمامًا بالنسبة لنا. هناك عدة فرضيات تشير إلى الأسباب التي قد تكون وراء ذلك:

• غياب رأس المال والمستخدمين في السوق الدبية. كانت هناك عدد قليل جدًا من المشاريع التي كانت تحقق إيرادات ذات دلالة؛
• ديفي هو عمل قليل التكلفة. يمكنك تشغيل بروتوكول بقيمة مليار دولار مع فريق صغير وتوسيعه بتكلفة تقريبًا صفر. هذا كان دائمًا أحد جاذبيات ديفي؛
• كبديل للديون، بيع الرموز في OTC للمستثمرين المناسبين يوفر الإعتماد الاجتماعي والوضع الاجتماعي. يتم استخدام هذا بعد ذلك لجذب TVL وضخ الرمز؛
• السندات نادراً ما تكون تنافسية مع فرص أخرى على السلسلة الرئيسية التي تحصل على حوافز (تعدين السيولة، النقاط، وأصناف أخرى من الحوافز)؛
• غياب وضوح التنظيم حول الأدوات الدينية؛

بسبب الأسباب أعلاه، لم يكن لدى مؤسسو DeFi سبب كبير لاستكشاف مصادر تمويل بديلة.

الإيرادات القابلة للبرمجة والتمويل المضمن

نحن نعتقد أن يجب أن تكون للشركات على السلسلة حتى نزول رأس المال أقل من نظيراتها الخارج السلسلة. عندما نقول الشركات، نعني أي شيء يتعلق بالتمويل اللامركزي، لأنه هو الجزء الوحيد من العملات الرقمية الذي يكسب الإيرادات. يجب أن يكون لميزة تكلفة رأس المال موجودة لأن جميع الإيرادات تكسب على السلسلة، ويمكن برمجتها. يمكن لهذه الشركات ربط إيراداتها المستقبلية مباشرة بالالتزامات الائتمانية.

في التمويل التقليدي، غالبًا ما تحتوي الصكوك الدينية على شروط تقيس مستويات الرافعة المالية الخاصة بالشركة. إذا تم انتهاكها، فإن حاملي الديون لهم الحق في بدء العملية والاستيلاء على أصول الشركة. المشكلة هي أن حاملي الديون ليس فقط بحاجة إلى توقع أن تكون إيرادات الشركة جيدة ولكن أيضًا يجب أن تُبقى التكاليف تحت السيطرة. الإيرادات والتكاليف هما المكونان اللذان يؤثران في مقاييس يتم قياسها بواسطة الشروط.

على السلسلة، الإيرادات القابلة للبرمجة ستتيح للمستثمرين الائتمانيين تجاوز هيكل التكلفة للشركة وإقراضهم مباشرة على أساس الإيرادات. هذا يعني أنه يجب على الشركة أن تكون قادرة على الاقتراض بأسعار أقل بكثير مما كانت تفعله على مستوى حقوق الملكية في الشركة، مقابل سجل أرباحها وخسائرها.

يجب أن تكون لدى مشاريع مثل فانتوم، جيتو أو جوبيتر القدرة على استعارة مئات الملايين من الدولارات من المستثمرين المؤسسيين الكبار ضد إيراداتها على سلسلة الكتل. يمكن إعداد العقد الذكي بطريقة تتيح فيها زيادة الجزء الذي يذهب إلى مستثمري الائتمان إذا كانت إيرادات المشروع تتناقص (لتقليل خطر الافتراض)، والنقص إذا كانت الإيرادات تنمو بسرعة (للحفاظ على مدى الائتمان المتفق عليه).

كمثال، إذا اقترض pump.fun مليار دولار من صندوق التقاعد، وانخفض معدل الربط للعملات الجديدة (كما حدث مؤخرا)، يمكن لصندوق التقاعد أن يتولى العقد الذكي حتى يتم استيفاء مطالبته الائتمانية. قد يكون جدوى اتخاذ مثل هذا الإجراء الجذري قابلاً للجدل، لكن يجب استكشاف الاتجاه.

يمكن أن تتجاوز الإيرادات على السلسلة الكتلية مجرد الوفاء بالالتزام الائتماني. يمكن أيضا استخدامها لتلبية مطالب مختلفة من حيث الأقدمية في هيكل رأس المال (الديون الفرعية مقابل الديون الكبار)، وجعل السدادات مشروطة، وبيع وإعادة تمويل الالتزام الديني، وتقسيم وتأمين الإيرادات حسب نوع النشاط، وما إلى ذلك.

في نهاية المطاف، يجب أن تكون تأمين الإيرادات كما هو موضح أعلاه حلاً للتمويل أرخص من بيع رموز المشروع في صفقة OTC مخفضة لصناديق سائلة ستقوم بتحاذير أو تفريغ الأصول في أول فرصة. الإيرادات لا حدود لها، بينما إمدادات الرموز محدودة. بيع الرموز سهل، لكنه ليس حلاً مستدامًا للمشاريع التي ترغب في البقاء لفترة طويلة. نحن نشجع الفرق الجريئة على وضع نموذج تمويلي جديد بدلاً من اتباع المسار المعتاد.

الذي يُصف أعلاه يُسمى سلف التجارة أو قروض معدل العامل في التجارة الإلكترونية التقليدية. تمتلك معالجات الدفع مثل Stripe أو Shopify وسائل الاستثمار الخاصة بها التي توفر تمويل رأس المال العامل للتجار الذين تُعالج إيراداتهم. تكلفة الدين الضمنية على هذه القروض مرتفعة للغاية، غالبًا ما تكون في نطاق 50-100٪ أو أعلى. لا يوجد اكتشاف للسعر. التجار (المقترضون) هم أخذين للسعر لأنهم أسرى لمقدمي الدفع الخاصة بهم.

يمكن أن يستفيد هذا النموذج من التمويل المضمن (في التطبيق) من كونه على السلسلة. ستمكن المدفوعات البرمجية الدفعات الشرطية ، وبث الأموال في الوقت الحقيقي ، واستراتيجيات الدفع الأكثر تطورًا (على سبيل المثال ، أي العملاء الذين يحصلون على خصم). ربما تكون Stripe ، مع امتلاكها للتاجر واستحواذها على Bridge ، هي الأقرب إلى تنفيذ هذا النموذج التجاري أولاً ودفع العملات المستقرة إلى كل من التجار والمستهلكين. سيثبت مفهوم التضمين أو التمويل الأسير أنه مهم للغاية من أجل الاعتماد.

سواء سمح برأس المال غير المشروط بالمشاركة وتمكين المنافسة هو سؤال آخر تمامًا. من غير المرجح تمامًا أن تتنازل شركات الدفع عن حواجزها وتتيح لأي شخص تقديم قروض لتجارها. ربما هي فكرة للبدء في تجارة العملات الرقمية الأصلية على السلسلة وحلول رأس المال غير المشروط.

نفس المساواة ولكن مختلفة

إذا كانت قيمة حقوق الملكية للشركة مشتقة بالكامل من الإيرادات على السلسلة الرئيسية (أي لا توجد مصادر أخرى للإيرادات)، فإنه من المنطقي أن تتم توكينة الحقوق الملكية أيضًا. لا يجب أن تكون حقوق الملكية مباشرة في البداية، ولكن يمكن أن تكون شيئًا ما بين الديون وحقوق الملكية.

كانت هناك أخبار حديثة عن Backed.fi تقديمالعملات المشفرة لأسهم كوينبيز. لديها عُهَاة سويسريون يحتفظون بالأسهم الأساسية ويمكنهم توفير استرداد نقدي للأفراد المتمحورين حول الهوية. التوكن نفسه هو ERC-20 لذا يجلب جميع فوائد تركيب DeFi. ومع ذلك، لا يُفيد سوى للمشاركين في السوق الثانوية. إن Coinbase نفسه لا يستفيد من مثل هذا الأداة حيث لا يسمح له بجمع رأس المال الجديد على السلسلة الرئيسية ولا يفعل أي شيء جديد مع أداة المساواة.

لذا بينما كانت فكرة تحويل الأسهم (والأصول الأخرى) إلى رموز في الوقت الحالي شائعة، إلا أننا لم نرى أمثلة مثيرة حقًا عليها بعد. نتوقع أن يتم تنفيذها من قبل شخص لديه وصول واسع حقًا إلى التوزيع ويمكن أن يستفيد من تسوية البلوكتشين، على سبيل المثال، روبنهود.

ربما اتجاه آخر لتحويل الحقوق المتعلقة بالأسهم هو بناء قوة على السلسلة الرئيسية يمكنها جمع كميات شبه لا نهائية من رؤوس الأموال ضد إيراداتها بأسعار رخيصة، وإثبات نقطة للشركات السائدة أن التدابير التي تتخذ بنصف الطريق لن تعمل. إما أن تبدأ في كسب كل إيراداتك على السلسلة الرئيسية وتصبح منظمة كاملة على السلسلة الرئيسية، أو تبقى على ناسداك.

في كلتا الحالتين ، يجب أن تتيح الأسهم المرمزة وظائف جديدة أو تغير ملف تعريف مخاطر الأسهم. هل يمكن أن يكون لشركة رمزية بالكامل تكلفة أقل لرأس المال لأن أرباحها وخسائرها بالكامل تكون قيد التشغيل في الوقت الفعلي؟ أو ، هل يمكنك تغيير الطريقة التي يعمل بها إصدار الأسهم في السوق من خلال جعل إصدار الأسهم مشروطا بالأحداث التي يتم التحقق من صحتها بواسطة oracle onchain؟ هل يمكن أن تمنح حزم أسهم الموظفين معالم معينة على السلسلة بدلا من الوقت؟ هل يمكن للشركة المطالبة بجميع الرسوم الناتجة عن تداول أسهمها بدلا من التخلي عنها لشركات السمسرة؟

استنتاجات

كما هو الحال دائمًا، لدينا طريقتان للتقدم: الأعلى إلى الأسفل والأسفل إلى الأعلى. نحن، كمستثمرين، نبحث دائمًا عن الأخيرة، ومع ذلك، تم تقديم معظم الأشياء في عالم العملات الرقمية بواسطة الأولى.

سواء كانت المساواة المرمزة، أو الائتمان، أو المنتجات المهيكلة حول الإيرادات، تظل الأسئلة نفسها: هل يمكن أن يمكن تشكيل أشكال جديدة من التكوين الرأسمالي؟ هل يخلق وظائف تكميلية حول الأدوات المالية؟ هل تقلل هذه الأمور من تكلفة رأس المال للشركة؟

بنفس الطريقة التي تم بها التحكيم في السوق الخاصة مقابل السوق العامة في المشاريع التقليدية (الاتجاه هو البقاء خاصا وليس الاكتتاب العام) ، نشك في أن الانقسام بين رأس المال onchain و offchain سيتوقف عن الوجود في المستقبل - لن يكون هناك سوى طريقة أفضل أو أسوأ للقيام بالتمويل. قد يكون من الجيد جدا أننا مخطئون ولن يؤدي الائتمان المرتبط بالإيرادات إلى انخفاض تكلفة رأس المال (في الواقع ، قد يكون أعلى) ، ولكن على أي حال ، لم يكن هناك اكتشاف للأسعار حتى الآن. للوصول إلى هناك ، سنحتاج إلى المرور بنضوج أسواق رأس المال على السلسلة وجمع رأس المال على نطاق واسع ، مع مشاركين جدد في السوق.

تنصل:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ zeeprime.capital]. إعادة توجيه العنوان الأصلي 'هيكل رأس المال Onchain'. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [@long_solitude]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. فريق Gate Learn يقوم بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. من غير المسموح نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يذكر غير ذلك.