TL;DR

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong anunció oficialmente la lista de ETFs de activos virtuales al contado aprobados, incluidos los ETFs de Bitcoin y Ethereum de Huaxia (Hong Kong), CSOP International y Bosera International. Estos 6 productos de ETF al contado abrieron para suscripción del 25 al 26 de abril y debutaron en la Bolsa de Valores de Hong Kong el 30 de abril.

A través de la suscripción, los 6 ETFs al contado de Hong Kong alcanzaron una escala inicial decente. Según los datos de SoSo Value, el valor neto total de los 3 ETFs de Bitcoin ascendió a $248 millones, mientras que los 3 ETFs de Ethereum totalizaron $45 millones, alcanzando un valor neto combinado de casi $300 millones. En contraste, excluyendo la transición de Grayscale de un fideicomiso a un ETF, el valor neto total de los productos de ETF al contado de Bitcoin de EE. UU. en el primer día fue solo de $130 millones.

Sin embargo, en cuanto al volumen de negociación del primer día, los ETF de cripto de Hong Kong quedaron significativamente rezagados con respecto a sus contrapartes estadounidenses. Los datos de Valor de SoSo muestran que los 6 ETF de cripto de Hong Kong tuvieron un volumen de negociación de solo $12.7 millones el 30 de abril, muy por debajo del volumen de negociación de $4.66 mil millones de los ETF de EE. UU. en su primer día.

Observamos una discrepancia significativa entre la escala inicial y el volumen de negociación del primer día de los ETFs de cripto de Hong Kong. Para comprender el impacto potencial de los ETFs al contado de cripto de Hong Kong en el mercado de cripto y cómo aprovechar las oportunidades de inversión relacionadas, analizaremos esto a través de la dinámica de oferta y demanda de los ETFs de Hong Kong.

Figura 1: Visión general de los datos del ETF al contado de cripto de Hong Kong (fuente de datos: SoSo Value)

Análisis del lado de la demanda: la restricción de los inversores chinos en Renminbi continental puede limitar los fondos incrementales, lo que lleva a volúmenes de negociación más bajos

Este ETF de criptomonedas de Hong Kong todavía tiene restricciones estrictas en las calificaciones de los inversores, y los inversores continentales no pueden participar en transacciones. Tomando Futu Securities como ejemplo, se requiere que el titular de la cuenta no sea residente de China continental y Estados Unidos antes de poder realizar operaciones comerciales. El mercado espera que los fondos continentales se negocien a través de la Conexión de Acciones del Sur de Hong Kong, lo cual actualmente no está permitido y se espera que sea difícil de abrir durante mucho tiempo.

En términos de tarifas, los ETF de cripto de Hong Kong no son superiores. En comparación con los ETF de EE. UU., son menos atractivos para las instituciones que desean mantenerlos durante mucho tiempo. Según los datos de SoSo Value, los 11 ETF de Bitcoin al contado en los Estados Unidos, excepto Grayscale y Hashdex, los más grandes como IBIT y CBOE tienen tasas de tarifas de gestión de alrededor del 0.25%, mientras que las tasas integrales de los 3 ETF de Bitcoin en Hong Kong son relativamente más altas, con HuaXia en 1.99%, Harvest en 1.00%, y Boshi en el más bajo en 0.85%. Incluso con reducciones en las tarifas de gestión a corto plazo, todavía no hay ventaja en las tasas. Debido a la diferencia de tarifas, el costo de mantenimiento del ETF de Bitcoin de EE. UU. es menor para los inversores institucionales que son optimistas sobre el mercado de cripto y desean mantenerlo durante mucho tiempo.

En el futuro, los fondos del lado de la demanda pueden provenir de dos fuentes principales:

1) Inversores minoristas de Hong Kong. Para inversores minoristas con tarjetas de identificación de Hong Kong, el umbral para comprar ETFs de cripto de Hong Kong es más bajo. Si está comprando un ETF de al contado de Bitcoin de EE. UU., necesitará tener una calificación de inversor profesional (PI), y solicitar la calificación de PI requiere un certificado de una cartera de inversiones de HKD 8 millones o un certificado de activos totales de HKD 40 millones. Esta vez, el ETF de al contado de Bitcoin de Hong Kong permite a los inversores minoristas comerciar, y el horario de comercio está más en línea con los horarios asiáticos, lo cual es una adición importante.

2) Inversores tradicionales interesados en Ethereum. El ETF de Ethereum al contado de Hong Kong es el primero en el mundo, por lo que los inversores que tienen dificultades sustanciales para mantener la moneda y son optimistas sobre las perspectivas de Ethereum pueden aportar un crecimiento incremental al ETF de Ethereum.

Figura 2: Tasas de comisión del ETF de bitcoins al contado de EE. UU. (fuente de datos: SoSo Value)

Figura 3: Tasas de comisión de ETF de cripto al contado de Hong Kong (fuente de datos: recopilada por SoSo Value)

Lado de la oferta: aumentar el mecanismo de creación y canje en especie para las acciones de ETF mejora la oferta, impulsando la escala inicial

La mayor diferencia entre los ETF de cripto al contado de Hong Kong y los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. radica en la adición del mecanismo de creación y redención en especie junto con las transacciones en efectivo. Esto determina directamente que, a nivel de participación del ETF, los ETF de cripto de Hong Kong pueden tener más oferta disponible.

La creación y redención en especie se refieren a que los inversores pueden intercambiar criptomonedas (como Bitcoin o Ethereum) por acciones de ETF al suscribirse (crear) o canjear acciones de ETF, en lugar de utilizar efectivo. Durante la suscripción, los inversores proporcionan una cierta cantidad de criptomonedas al ETF a cambio de acciones de ETF. Durante el canje, los inversores devuelven acciones de ETF a cambio de la cantidad correspondiente de criptomonedas.

Haciendo referencia a la Figura 2, una comparación del proceso de suscripción de activos cripto de Hong Kong muestra dos diferencias principales causadas por la creación en especie:

1) Los titulares pueden suscribirse directamente utilizando sus tenencias de criptomonedas: Para algunos titulares importantes, como los mineros, pueden convertir fácilmente sus tenencias de criptomonedas en acciones de ETF. Estas acciones de ETF pueden luego ser retenidas, canjeadas por efectivo o vendidas directamente por efectivo en la Bolsa de Valores de Hong Kong, ofreciendo opciones flexibles.

2) En el contexto del mercado de cripto, la creación en especie no necesariamente aporta fondos adicionales; simplemente implica la transferencia de criptomonedas entre diferentes cuentas. En contraste, la suscripción en efectivo ejerce una presión de compra real sobre los activos cripto en cadena.

Por lo tanto, los suscriptores de acciones de ETF de cripto de Hong Kong incluyen tanto a suscriptores tradicionales de efectivo como a importantes tenedores de criptomonedas. Aunque no se han revelado proporciones específicas de suscripciones en especie y en efectivo por parte de cada proveedor, según comunicaciones públicas de OSL, se sugiere que la proporción de suscripciones iniciales en especie puede superar el 50%. Esto explica por qué la escala inicial de recaudación de fondos de los ETF de cripto de Hong Kong puede alcanzar casi $300 millones, con suscripciones en especie desempeñando un papel significativo. Sin embargo, por otro lado, estas acciones de ETF obtenidas a través de suscripciones en especie pueden convertirse posteriormente en presión de venta en la negociación en el mercado secundario.

Figura 4: Comparación del proceso de suscripción física VS en efectivo del ETF de cripto al contado de Hong Kong

Considerando la oferta y la demanda, monitoreando la tasa de descuento/premio para oportunidades de inversión

De acuerdo con el análisis exhaustivo de la oferta y la demanda mencionado anteriormente, a diferencia de los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU., podemos hacer un seguimiento del flujo neto diario de fondos de los ETF (Flujo Neto Total, información específica disponible en https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-Al Contado) para evaluar de manera intuitiva el impacto de los fondos incrementales aportados a los activos en cadena por los ETF de Bitcoin. La dinámica de oferta y demanda de los ETF de cripto al contado de Hong Kong es más compleja, y los datos publicados por diversas compañías de fondos no pueden distinguir claramente entre el volumen de suscripciones y reembolsos en especie y en efectivo. En este contexto, creemos que la tasa de descuento/prima en el mercado abierto (negociación en la Bolsa de Valores de Hong Kong) puede ser un mejor indicador de observación.

Como analizamos anteriormente, en el comercio en el intercambio en la Bolsa de Hong Kong, el descuento/premio refleja el equilibrio de poder entre la oferta y la demanda. Si un ETF cotiza con un descuento, indica una mayor presión de venta, exceso de oferta, y los creadores de mercado están incentivados a comprar acciones de ETF con descuento en la Bolsa de Hong Kong, para luego canjearlas con el emisor del ETF fuera del mercado y obtener beneficios de la diferencia de precio. Esto resulta en una disminución en el valor neto total del ETF, salida de fondos y un impacto negativo en el mercado de criptomonedas en su conjunto. Todo el proceso se puede resumir simplemente: ETF cotiza con descuento → mayor presión de venta → posibles canjes → impacto negativo en el mercado de criptomonedas. Por el contrario, si el ETF cotiza con prima → mayor presión de compra → posibles suscripciones → impacto positivo en el mercado de criptomonedas.

Según los datos de SoSo Value, al cierre del 30 de abril, a excepción del ETF al contado de CSOP Bitcoin (3439.HK) y el ETF al contado de Ethereum de CSOP (3179.HK), que tuvieron primas negativas del -0,18% y el -0,19%, respectivamente, todos los demás productos tuvieron primas positivas, con la prima más alta alcanzando el 0,33% durante las operaciones intradía. La presión de venta fue contenida el primer día, y la presión de compra fue relativamente fuerte. Teniendo en cuenta la influencia de los creadores de mercado en el primer día de cotización de los ETF, estos datos de primas/descuentos pueden ser monitoreados continuamente. Si se puede mantener una prima positiva, se espera que continúe atrayendo suscripciones de inversores, especialmente de titulares de criptomonedas. En este caso, la escala de los ETF de criptomonedas al contado de Hong Kong puede superar el valor estimado de USD 500 millones. Sin embargo, si se convierte en un descuento, se debe tener precaución contra el arbitraje y el reembolso de acciones de ETF, lo que podría llevar al emisor de ETF a vender criptomonedas e impulsar el mercado de criptomonedas a la baja.

Figura 5: Mecanismo de impacto en la oferta y demanda de ETF de cripto al contado de Hong Kong (fuente de datos: compilada por SoSo Value)

Un Valor Significativo de los ETF de Cripto de Hong Kong para Inversores: Se ha añadido un camino para la conversión y circulación entre activos cripto y activos financieros negociables.

La rápida aprobación de los ETFs de cripto al contado de Hong Kong, aunque potencialmente tenga un impacto menor a corto plazo en el mercado de cripto en comparación con los ETFs al contado de EE. UU., ofrece implicaciones significativas a largo plazo. El mecanismo de creación y redención en especie de los ETFs de cripto de Hong Kong proporciona un camino para que los activos de cripto se conviertan en activos financieros tradicionales. A través de suscripciones en especie, las criptomonedas se pueden intercambiar por acciones de ETF, que, debido a su valoración justa y liquidez en los mercados financieros tradicionales, pueden servir como prueba de activos en los mercados financieros tradicionales. Esto permite diversas operaciones apalancadas, como el préstamo y la inversión colateralizada, y la construcción de productos estructurados. Al acortar la brecha entre los activos de cripto y las finanzas tradicionales, el valor de los activos de cripto puede reflejarse y realizarse más plenamente.

Desde una perspectiva más amplia y a largo plazo, la aprobación de los ETFs al contado de Bitcoin y Ethereum en Hong Kong es un desarrollo significativo para el mercado cripto global. Esta política tendrá implicaciones a largo plazo para el panorama financiero en la región de habla china y representa un paso importante hacia una mayor legitimación de las criptomonedas dentro del sistema financiero global.

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