Hoy mi último libro, Cómo los países se quiebran: El gran ciclo, se está publicando. Esta nota es para compartir lo que dice en pocas palabras. Para mí, lo que más importa es transmitir comprensión en este momento críticamente importante, así que quiero pasar las ideas clave de manera extremadamente breve en esta nota, así como de manera exhaustiva en el libro, y dejarlo a usted decidir cuán profundo quiere llegar.

De dónde vengo

He sido un inversor macro global durante más de 50 años, he apostado en los mercados de deuda gubernamental durante casi tanto tiempo, y me ha ido muy bien haciéndolo. Mientras que anteriormente mantenía para mí mi comprensión de la mecánica de cómo se desarrollan las grandes crisis de deuda y los principios que utilizo para navegar a través de ellas, ahora estoy en una etapa de la vida en la que quiero transmitir estos entendimientos para ayudar a las personas. Esto es especialmente cierto ahora que veo a EE. UU. y a otros países encaminándose hacia lo equivalente a ataques cardíacos económicos. Eso me llevó a escribirCómo los países se quiebran: El gran ciclo, que explica de manera integral la mecánica y los principios que utilizo, y este breve resumen del libro.

Cómo funcionan los mecanismos

La dinámica de la deuda funciona igual para un gobierno que para una persona o una empresa, excepto que el gobierno central tiene un banco central que puede imprimir dinero (lo que lo devalúa) y puede quitar dinero a las personas a través de impuestos. Por estas razones, si puedes imaginar cómo funcionaría la dinámica de la deuda para ti o para un negocio que dirijas si pudieras imprimir dinero o obtener dinero de las personas a través de impuestos, puedes comprender la dinámica. Pero ten en cuenta que tu objetivo es hacer que todo el sistema funcione bien, no solo para ti, sino para todos los ciudadanos.

Para mí, el sistema de crédito/mercado es como el sistema circulatorio, llevando nutrientes a todas las partes del cuerpo que conforman nuestros mercados y economía. Si el crédito se utiliza de manera efectiva, crea productividad e ingresos que pueden pagar la deuda y los intereses de la deuda, lo cual es saludable. Sin embargo, si no se utiliza bien y no produce suficientes ingresos para pagar la deuda y los intereses de la deuda, el servicio de la deuda se acumulará como placa que oprime otros gastos. Cuando los pagos del servicio de la deuda se vuelven muy grandes, eso crea un problema de servicio de la deuda y eventualmente un problema de renovación de deuda, ya que los tenedores de la deuda no quieren renovarla y quieren venderla. Naturalmente, eso crea una escasez de demanda por instrumentos de deuda como los bonos y su venta, y naturalmente, cuando hay una escasez de demanda en relación con la oferta, eso lleva a a) un aumento de las tasas de interés, lo que hace que los mercados y la economía caigan, o b) a que los bancos centrales "impriman dinero" y compren deuda, lo que reduce el valor del dinero y aumenta la inflación de lo que habría sido. Imprimir dinero también reduce artificialmente las tasas de interés, lo que perjudica los rendimientos de los prestamistas. Ninguno de los dos enfoques es bueno. Cuando las tasas de interés aumentan porque la venta de deuda se vuelve demasiado grande para reducirla y el banco central ha comprado muchos bonos, el banco central pierde dinero, lo que afecta su flujo de caja. Si esto continúa, lleva al banco central a tener un patrimonio neto negativo.

Cuando esto se vuelve grave, tanto el gobierno central como el banco central piden prestado para realizar los pagos de la deuda, el banco central imprime dinero para proporcionar el préstamo porque la demanda del mercado libre es inadecuada, y se produce una espiral autorefuerzo de deuda/imprenta de dinero/inflación. En resumen, las cosas clásicas a tener en cuenta son las siguientes:

1) La cantidad de servicio de deuda del gobierno en relación con los ingresos del gobierno (que es como la cantidad de placa en el sistema circulatorio),

2) La cantidad de la venta de deuda gubernamental allí es relativa a la cantidad de demanda de deuda gubernamental (que es como la placa que se desprende y causa un ataque al corazón), y

3) la cantidad de bancos centrales de los gobiernos imprimiendo dinero para comprar deuda gubernamental para compensar la falta de demanda de deuda gubernamental en relación con la oferta de deuda gubernamental que necesita ser vendida (lo que es como el médico/banco central administrando una fuerte dosis de liquidez/crédito para aliviar la escasez de liquidez, produciendo más deuda a la que el banco central tiene una exposición).

Todos estos factores tienden a aumentar en un ciclo a largo plazo de varias décadas de aumento de la deuda y los pagos por servicio de la deuda en relación con los ingresos, hasta que eso no puede continuar porque 1) los gastos por servicio de la deuda desplazan inaceptablemente otros gastos, 2) la oferta de la deuda que debe comprarse es tan grande en relación con la demanda de comprar esa deuda que las tasas de interés tienen que aumentar sustancialmente, lo que hace que los mercados y la economía caigan mucho, o 3) en lugar de permitir que las tasas de interés suban y ocurra el resultado de mercados malos/economía mala, el banco central imprime mucho dinero y compra mucha deuda gubernamental para compensar la falta de demanda, lo que hace que el valor del dinero caiga mucho.

En cualquier caso, los bonos tienen un mal rendimiento hasta que el dinero y la deuda eventualmente se vuelven tan baratos que pueden atraer demanda y/o la deuda puede ser recomprada o reestructurada de forma económica por el gobierno.

Eso es lo que parece el Gran Ciclo de Deuda en una pequeña cápsula.

Porque se pueden medir estas cosas, se puede monitorear esta dinámica de deuda que ocurre, así que es fácil ver los problemas que se acercan. He utilizado este proceso de diagnóstico en mis inversiones y lo he mantenido para mí, pero ahora lo estoy explicando en detalle en Cómo los países se quiebran: El gran ciclo porque ahora es demasiado importante mantenerlo para mí.

Para describirlo más específicamente, se puede ver que las deudas y los pagos por servicio de la deuda están aumentando en relación a los ingresos, la oferta de deuda es mayor que la demanda y los bancos centrales lidiando con estas situaciones al ser estimulativos al principio al reducir las tasas de interés a corto plazo y luego imprimiendo dinero y comprando deuda, y eventualmente el banco central perdiendo dinero y luego teniendo un patrimonio neto negativo, y tanto el gobierno central como asumiendo más deuda para pagar el servicio de la deuda y el banco central monetizando la deuda. Todas estas cosas conducen hacia una crisis de deuda gubernamental que produce el equivalente a un ataque cardíaco económico que ocurre cuando la constricción del gasto financiado por deuda cierra el flujo normal del sistema circulatorio.

A principios de la etapa final de este gran ciclo de deuda, la acción del mercado refleja esta dinámica a través del aumento de las tasas de interés lideradas por las tasas a largo plazo, la disminución de la moneda, especialmente en relación con el oro, y el departamento del tesoro del gobierno central acortando los plazos de sus emisiones de deuda debido a una escasez de demanda por deuda a largo plazo. Típicamente, al final del proceso, cuando esta dinámica es más severa, se implementan una serie de otras medidas aparentemente extremas, como establecer controles de capital y ejercer presiones extraordinarias sobre los acreedores para que compren y no vendan deuda. Esta dinámica se explica de manera mucho más completa en mi libro, junto con muchos gráficos y números que muestran que está sucediendo.

La situación del gobierno de EE. UU. en un pequeño resumen

Ahora, imagina que estás dirigiendo un gran negocio llamado el gobierno de EE. UU. Eso te dará una perspectiva que te ayudará a entender las finanzas del gobierno de EE. UU. y las decisiones de su liderazgo.

Los ingresos totales de este año serán de aproximadamente $5 billones, mientras que los gastos totales serán de aproximadamente $7 billones, por lo que habrá un déficit presupuestario de aproximadamente $2 billones. Así que, este año, el gasto de su organización será aproximadamente un 40 por ciento más de lo que está ingresando. Y hay muy poca capacidad para reducir gastos porque casi todos los gastos están previamente comprometidos o son gastos esenciales. Debido a que su organización ha tomado muchos préstamos durante un largo período, ha acumulado una gran deuda, aproximadamente seis veces la cantidad que está ingresando cada año (alrededor de $30 billones), lo que equivale a aproximadamente $230,000 por hogar que debe atender. Y la factura de intereses de la deuda será de aproximadamente $1 billón, que equivale a aproximadamente el 20 por ciento de los ingresos de su empresa y a la mitad del déficit presupuestario de este año que tendrá que financiar con préstamos. Pero esos $1 billón no son todo lo que tiene que pagar a sus acreedores, porque además de los intereses que tiene que pagar sobre su deuda, también debe devolver el capital que está venciendo, que ronda los $9 billones. Espera que sus acreedores, o alguna otra entidad rica, le vuelvan a prestar o le presten a usted o a alguna otra entidad rica. Así que, los pagos del servicio de la deuda—en otras palabras, el reembolso del capital e intereses que debe hacer para no incumplir—son aproximadamente $10 billones, lo que equivale a aproximadamente el 200 por ciento del dinero que está ingresando.

Esa es la condición actual.

Entonces, ¿qué va a pasar? Imaginémoslo. Vas a pedir prestado el dinero para financiar el déficit, sea cual sea ese déficit. Hay mucho debate sobre cuál va a ser. La mayoría de los evaluadores independientes de la situación proyectan que la deuda en 10 años será de $50-55tn (lo que será de 6.5-7 veces los ingresos), porque habrá $20-25tn de endeudamiento adicional. Por supuesto, en diez años, eso dejará a esta organización con más pagos de servicio de deuda que reducirán el gasto y más riesgo de que no haya suficiente demanda para la deuda que tiene que vender sin un plan para abordar esta situación.

Esa es la imagen.

Mi Solución de 3 Porciento en 3 Partes

Estoy seguro de que la condición financiera de los gobiernos está en un punto de inflexión porque, si esto no se maneja ahora, las deudas se acumularán a niveles donde no se pueden gestionar sin un gran trauma, y es especialmente importante que esta operación ocurra mientras el sistema es relativamente fuerte en lugar de cuando es débil. Esto se debe a que cuando la economía está en contracción, las necesidades de endeudamiento del gobierno aumentan mucho.

Según mi análisis, creo que esta situación debe ser abordada a través de lo que llamo mi solución del 3 por ciento y 3 partes. Eso sería reducir el déficit presupuestario al 3 por ciento del PIB de una manera que equilibre las tres formas de reducir el déficit que son 1) recortar gastos, 2) aumentar los ingresos fiscales y 3) bajar las tasas de interés. Las tres deben ocurrir simultáneamente para evitar que alguna sea demasiado grande, porque si alguna es demasiado grande, el ajuste será traumático. Y estas cosas deben surgir a través de buenos ajustes fundamentales en lugar de ser forzadas (por ejemplo, sería muy malo si la Reserva Federal forzara artificialmente las tasas de interés a la baja). Según mis proyecciones, recortes de gastos y aumentos de ingresos fiscales de aproximadamente un 4% cada uno en relación con la planificación actual, y tasas de interés cayendo aproximadamente un 1-1.5% en respuesta, llevarían a pagos de intereses que son más bajos en un 1-2% del PIB durante la próxima década y estimularían un aumento en los precios de los activos y la actividad económica que generará muchos más ingresos.

Algunas preguntas comunes y mis respuestas a ellas

Hay mucho más en el libro de lo que tengo espacio para detallar aquí, incluyendo una descripción del "ciclo general" (que consiste en ciclos de deuda/dinero/créditos, ciclos políticos internos, ciclos geopolíticos externos, actos de la naturaleza y avances tecnológicos) que impulsa todos los grandes cambios en el mundo, mis pensamientos sobre cómo es probable que sea el futuro y algunas perspectivas sobre la inversión durante estos cambios. Pero por ahora, responderé algunas de las preguntas comunes que he recibido mientras hablaba sobre el libro e invitaré a que revises el libro completo si deseas profundizar.

P1: ¿Por qué ocurren las grandes crisis de deuda gubernamental y los grandes ciclos de deuda?

Las grandes crisis de deuda pública y los grandes ciclos de deuda ocurren y pueden medirse fácilmente por 1) la cantidad de servicio de deuda pública en relación con los ingresos del gobierno que aumenta hasta el punto de que excluye inaceptablemente el gasto gubernamental esencial 2) la cantidad de venta de deuda pública en relación con la cantidad de demanda de deuda pública que se vuelve demasiado grande, por lo que las tasas de interés aumentan, causando que los mercados y la economía declinen, y 3) los bancos centrales respondiendo a estas condiciones mediante la reducción de las tasas de interés, lo que reduce la demanda de los bonos, lo que lleva a los bancos centrales a imprimir dinero para comprar deuda pública, lo que devalúa el dinero. Estas cosas tienden a aumentar en un ciclo de largo plazo, de varias décadas, hasta que no pueden continuar más porque 1) los gastos de servicio de la deuda excluyen inaceptablemente otros gastos, 2) la oferta de deuda que tiene que comprarse es tan grande en relación con la demanda de comprar esa deuda que las tasas de interés tienen que subir mucho, lo que envía los mercados y la economía hacia abajo o 3) el banco central imprime mucho dinero y compra mucha deuda pública para compensar la escasez de demanda, lo que hace que el valor del dinero caiga mucho. En cualquier caso, los bonos tienen un mal rendimiento hasta que se vuelven tan baratos que pueden atraer demanda y/o la deuda puede ser reestructurada. Se pueden medir fácilmente estas cosas y ver cómo se dirigen hacia una inminente crisis de deuda. Esta llega cuando la restricción del gasto financiado por deuda ocurre, como un ataque cardíaco económico inducido por la deuda.

A lo largo de la historia, estos ciclos de deuda han ocurrido en prácticamente todos los países, típicamente varias veces, por lo que hay literalmente cientos de casos históricos que analizar. Dicho de otra manera, todos los órdenes monetarios se han descompuesto y el proceso del ciclo de deuda que estoy describiendo está detrás de estos colapsos. Se remontan tanto como hay historia registrada. Este es el proceso que llevó a la descomposición de todas las monedas de reserva como la libra esterlina y el florín holandés antes de la libra. En mi libro, muestro los 35 casos más recientes.

Q2: Si este proceso ocurre repetidamente, ¿por qué no se entienden bien las dinámicas detrás de él?

Tienes razón en que no se entiende bien. Interesantemente, no pude encontrar estudios sobre cómo sucede esto. Teorizo que no se entiende bien porque generalmente ocurre solo una vez en la vida en los países de moneda de reserva—cuando sus órdenes monetarias se descomponen—y cuando ocurre en países que no son moneda de reserva, se presume que esta dinámica es un problema del que los países de moneda de reserva son inmunes. La única razón por la que descubrí este proceso es que lo vi suceder en mis inversiones en el mercado de bonos soberanos, lo que me llevó a estudiar muchos casos de que sucediera a lo largo de la historia para poder navegar bien por ellos (como navegar la crisis financiera global de 2008 y la crisis de deuda europea de 2010-15).

Q3: ¿Qué tan preocupados deberíamos estar realmente por una crisis de deuda de "ataque cardíaco" en EE. UU. mientras esperamos que los problemas de deuda de EE. UU. estallen? La gente ha oído hablar mucho sobre la crisis de deuda inminente que nunca llegó. ¿Qué hace que esta vez sea diferente?

Creo que deberíamos estar muy preocupados debido a las condiciones mencionadas anteriormente. Creo que aquellos que se preocuparon por la crisis de la deuda antes, cuando las condiciones eran menos severas, tenían razón al preocuparse en ese momento porque abordarlo antes podría haber prevenido que las condiciones empeoraran tanto, como advertir contra fumar y comer mal temprano. Así que, teorizo que la razón por la cual este problema no genera más preocupación es tanto porque no se entiende lo suficientemente bien como porque ha surgido mucha complacencia como resultado de las advertencias prematuras. Es como alguien con mucha placa en sus arterias que está comiendo mucha comida grasosa y no está haciendo ejercicio diciéndole a su médico: "Me has advertido que me pasarían cosas malas si no cambiaba mis hábitos, pero no he tenido un ataque al corazón todavía. ¿Por qué debería creerte ahora?"

Q4: ¿Cuál podría ser el catalizador para una crisis de deuda en EE. UU. hoy, cuándo sucederá y cómo sería tal crisis?

Los catalizadores serán una convergencia de las influencias mencionadas anteriormente. En cuanto al momento, puede ser acelerado o pospuesto por políticas y factores exógenos, como grandes cambios políticos y guerras. Por ejemplo, si el déficit presupuestario se reduce a aproximadamente el 3 por ciento del PIB desde lo que yo y la mayoría de los demás proyectamos que será aproximadamente el 7 por ciento del PIB, eso reduciría mucho los riesgos. Si hay grandes choques exógenos, llegará antes, y si no los hay, llegará más tarde o no llegará en absoluto (si se gestiona bien). Mi suposición, que supongo será mala, es que llegará en tres años, más o menos dos, si no se cambia el rumbo en el que estamos.

Q5: ¿Conoces algún caso análogo en el que el déficit presupuestario se haya recortado tanto de la manera que describes y hayan ocurrido buenos resultados?

Sí. Conozco varios. Mi plan llevaría a una reducción del déficit presupuestario de aproximadamente cuatro por ciento del PIB. El caso más análogo de eso sucedió con un buen resultado en los Estados Unidos de 1991 a 1998, cuando el déficit presupuestario se redujo en cinco por ciento del PIB. En mi libro, enumero varios casos similares que ocurrieron en varios países.

Q6: Algunas personas han argumentado que EE. UU. es generalmente menos vulnerable a problemas/crisis relacionados con la deuda debido al papel dominante del dólar en la economía global. ¿Qué crees que aquellos que hacen ese argumento están pasando por alto/subestimando?

Si creen esto, están perdiendo una comprensión de la mecánica y las lecciones de la historia. Más específicamente, deberían estar examinando la historia para entender por qué todas las monedas de reserva anteriores dejaron de ser monedas de reserva. Dicho de manera muy simple, la moneda y la deuda tienen que ser depósitos efectivos de riqueza o serán devaluados y abandonados. La dinámica que estoy describiendo explica cómo una moneda de reserva pierde su efectividad como depósito de riqueza.

P7: Japón—cuyo ratio de deuda sobre PIB del 215% es el más alto de cualquier economía avanzada—ha servido a menudo como el ejemplo emblemático del argumento de que un país puede vivir con niveles de deuda consistentemente altos sin experimentar una crisis de deuda. ¿Por qué no te sientes muy cómodo con la experiencia de Japón?

El caso japonés ejemplifica y seguirá ejemplificando el problema que describo, y demuestra en la práctica mi teoría. Más específicamente, debido al alto nivel de sobreendeudamiento del gobierno japonés, los bonos y la deuda japoneses han sido malas inversiones. Para compensar la escasez de demanda de activos de deuda japonesa a tasas de interés lo suficientemente bajas como para ser buenas para el país, el BoJ imprimió mucho dinero y compró mucha deuda del gobierno japonés, lo que llevó a los tenedores de bonos japoneses a tener pérdidas del 45% en relación con la tenencia de deuda en dólares estadounidenses desde 2013 y pérdidas del 60% en relación con la tenencia de oro desde 2013. Los salarios típicos de un trabajador japonés han caído un 58% desde 2013 en términos de moneda común en relación con los salarios de un trabajador estadounidense. Tengo un capítulo completo sobre el caso japonés en mi libro que lo explica en profundidad.

Q8. ¿Hay otras áreas del mundo que parecen particularmente problemáticas desde el punto de vista fiscal que la gente puede estar subestimando?

La mayoría de los países tienen problemas similares de deuda y déficit. El Reino Unido, la UE, China y Japón también los tienen. Es por eso que espero un proceso similar de ajuste de deuda y devaluación de la moneda en la mayoría de los países, lo que es la razón por la que espero que los medios de intercambio no producidos por el gobierno, como el oro y el bitcoin, se comporten relativamente bien.

Q9. ¿Cómo deberían los inversores navegar este riesgo/posicionarse en el futuro?

La situación financiera de cada persona es diferente, pero como consejo general, sugiero diversificar bien en clases de activos y países que tengan estados de ingresos y balances sólidos y que no estén enfrentando grandes conflictos políticos internos y geopolíticos externos, subponderando activos de deuda como bonos, y sobreponderando oro y un poco de bitcoin. Tener un pequeño porcentaje del dinero en oro puede reducir el riesgo de la cartera, y creo que también aumentará su retorno.

Las opiniones expresadas aquí son mías y no necesariamente las de Bridgewater.

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