De CEX a PERP DEX: la historia se repite y las oportunidades vuelven a aparecer

He detectado que el FOMO está creciendo entre los especialistas del sector, que se apresuran hacia los Perp DEX por el efecto Aster.

Sinceramente, no tienes motivos para precipitarte ni dejarte llevar por el hype solo por un proyecto.

Desde marzo, mi equipo técnico ha analizado la mayoría de las plataformas Perp del mercado mediante ingeniería inversa, lo que nos ha dado ciertas ventajas en nichos como AVNT. En mayo tuve la suerte de contar con el asesoramiento directo de CZ y de entrar en Aster a tiempo, obteniendo buenos resultados.

Cuanto más profundizo en mi investigación, más claro tengo que lo ideal es mantener la cabeza fría y evitar caer por nuestra cuenta en el ciclo del hype.

Te ofrezco mi visión objetiva sobre el sector Perp DEX, pensada sobre todo para quienes buscan una base sólida de conocimientos.

TL;DR:

1. Hyperliquid no es el único modelo de exchange Perp.
2. Este sector no es nuevo; las plataformas Perp existen desde hace años, aunque ahora se hayan hecho más visibles en el mercado.
3. Plataformas como Hyperliquid pueden chocar directamente con los intereses de los grandes exchanges.
4. Avantisfi propone una opción que conecta bien los incentivos Perp on-chain con los objetivos de los exchanges.
5. Antes de entrar en los puntos, analiza primero la estrategia de listado de tokens.

¿Qué es el sector Perp?

Los Perp on-chain existen desde 2018 con proyectos como Synthetix, MUX y PERP—no es una categoría nueva. El trading de contratos on-chain se ha presentado en distintos formatos, pero el mercado ha convergido en dos modelos principales: AMM Perp y CLOB (Order Book Perp).

El modelo AMM Perp (Jupiter, Avantisfi, GMX) utiliza oráculos para el pricing y pools de liquidez como contrapartida de los traders. La idea recuerda a generar rentabilidad anual apostando en una mesa de casino—por pura estadística, con suficiente volumen, la banca siempre gana.

El modelo CLOB Perp (Hyperliquid, edgeX, Lighter, Orderly, Aster…) se basa en libros de órdenes y motores de matching, igual que los CEX. Por ejemplo, Hyperliquid apuesta por un libro de órdenes público totalmente on-chain, mientras Lighter utiliza circuitos ZK para pruebas criptográficas.

Al final, ambas opciones son versiones descentralizadas de los CEX, pero cuantos más nodos hay, más se resiente la velocidad y el rendimiento en trading.

Las estructuras de costes y las mecánicas de trading son diferentes, aunque no existe una dinámica de sustitución estricta entre los modelos.

Los Perp DEX tienen que enfrentarse al trilema clásico: cubrir nuevos activos, lograr liquidez profunda y conseguir precios justos.

No puedes optimizar los tres a la vez—debes elegir dos.

Hyperliquid prioriza la cobertura de nuevos activos y profundidad de liquidez, pero sacrifica el control de riesgos; está pensada para la competencia tipo MM, así que sucesos como XPL y JellyJelly son parte del modelo, no errores.

Jupiter apuesta por liquidez profunda y precios justos, aunque de momento solo ofrece tres pares para operar.

La mayoría de los CLOB prefieren cubrir nuevos activos y precios justos, pero eso implica límites estrictos y mala liquidez en activos secundarios.

Al final, cada modelo tiene sentido según la aplicación concreta.

¿Por qué el sector Perp está en auge?

Los Perp DEX pioneros no fracasaron—lo que ha cambiado es el momento. Los Perp DEX están llamados a ser parte fundamental de la infraestructura DeFi, sobre todo en apalancamiento, pero solo recientemente han pasado al primer plano.

Los Perp de order book están presentes desde el último ciclo relevante: $snx ya era blue chip en 2020; el airdrop de DYDX dio mucho que hablar y GMX/GNS ayudaron a estabilizar el mercado bajista de 2023. Pero la mayoría solo recuerda Hyperliquid, sobre todo porque:

1. Desde 2023 han llegado nuevos usuarios, en su mayoría sin experiencia en el DeFi summer.
2. Antes del crash de Luna, los CEX ofrecían trading Perp a usuarios de EE. UU. y la Unión Europea de forma discreta.
3. Tras la caída de Luna—y especialmente tras las sanciones regulatorias sobre Kucoin—los usuarios occidentales dejaron de tener acceso a Perp. La postura tan agresiva de la SEC contra DeFi (centrada en buybacks/dividendos y el KYC) hizo que los VC cortasen el grifo a DeFi. (Gracias a @ cz_binance por defender DeFi).

La recuperación de Perp y DeFi solo ha sucedido en este último año, coincidiendo con el regreso de Trump.

Para los Perp DEX, los Perp DeFi sin KYC son la única salida para quienes no pueden entrar en Binance, y los activos DeFi no tienen que lidiar con la regulación que pesa sobre los tokens de exchange, lo que da pie a estrategias más innovadoras. Esto crea una ventaja estructural frente a los CEX.

Cómo entender PERP DEX a través de la historia de los CEX

Si te preguntas por qué los CEX siguen en pie desde 2018, ahí está la clave para saber qué Perp DEX pueden prosperar.

Da igual que sean centralizados o no, la misión de cualquier exchange es servir a los LP, los whales y los proveedores de liquidez—el volumen y la liquidez atraen usuarios.

Cuando se habla de exchanges de nivel 1, 2 o 3 y de que listar en ciertos sitios garantiza una valoración, el fondo es que se reconoce la liquidez que ofrecen esos exchanges—no el valor intrínseco de los proyectos que se listan.

A eso se refiere el “poder de fijación de precios en el listado de tokens”.

Por el contrario, el control sobre qué se lista es clave para captar whales; el cripto no es territorio del dinero tradicional, sino un generador de capital. Al listar tokens, el “aire” se convierte en dinero, los tenedores se consolidan y luego el lanzamiento de nuevos tokens y los productos estructurados o de market making alimentan las oportunidades de APY (como en los servicios institucionales, Earn y VIP de los exchanges).

Los equipos de proyectos de hoy y los market makers del futuro—exchanges, proyectos y especuladores se entrecruzan.

La clave de un CEX está en el control de los listados, directamente vinculado al KPI principal: la liquidez. Por eso los exchanges enfocados en contratos como Bybit, Bitget y BingX terminaron entrando también en el mercado spot.

Retos para Hyperliquid y similares—competencia con los grandes

Las plataformas tipo CLOB no suelen ser auténticos sumideros de liquidez. Técnicamente pueden montar strategy vaults, pero es complicado captar liquidez profunda o apalancada. Toda la profundidad depende de los market makers, que necesitan incentivos en tokens y, en ocasiones, comisiones negativas para el maker.

Tras el TGE, el precio del token suele provocar que los market makers reduzcan actividad. Si un CLOB no apuesta por una contrapartida tipo JLP, la rentabilidad baja, el TVL no sube y la profundidad en trading se estanca. En resumen, los CLOB puros no atraen grandes whales y recuerdan a 58Coin o Bingbong en 2019. Como el ciclo de trading Perp dura entre 1 y 3 meses, los CLOB se ven obligados a competir en volumen con todos los Perp DEX y CEX.

Por otro lado, los CLOB compiten directamente con los productos de contratos de los CEX, aunque la ventaja del no-KYC es evidente. Si Binance o OKX consideran a los CLOB como nicho DeFi o como rivales directos, ahí está la cuestión estratégica.

Si los ven como competencia, lo normal es que los grandes exchanges no los incluyan (no suelen listar tokens de plataformas rivales).

Solo hay dos caminos:

1. Sin grandes listados, debes impulsar tu propio activo, buscar el top 100 o 50 en capitalización y crear un sumidero de liquidez transformando los primeros holders MM/whales en proveedores de liquidez (al estilo dividendos—limitando liquidez y aumentando el coste hundido).
2. O bien construir un ecosistema independiente, con capacidad de lanzar activos nativos que te dé poder de pricing, atraiga a market makers y equipos de proyectos y monte tu propia base de whales (dividiendo el mercado).

Te sonará: es la estrategia de Bitget-BGB y Hyperliquid-Hype.

Por eso hay que promover BGB, por eso Hype y Aster buscan agresión en el precio (sumideros de liquidez más grandes atraen a los grandes players), y por eso Hype lanzó USDH vía Native Markets.

Al final, igual que en los launchpads la pelea no va solo de características técnicas, en los CLOB de Perp DEX lo importante no es únicamente el producto. Que Aster sea fácil de usar es secundario; lo determinante es si puede movilizar recursos para, por ejemplo, que una L1 pase a la portada de CoinMarketCap.

Entre todos los CLOB Perp, ¿cuántos tienen de verdad esa capacidad?

La “vía alternativa” de AVNT: coexistir con los grandes exchanges

AVNT no es el Hyperliquid de Base, como muchos creen, sino el Jupiter de Base; Hibachi y Synfutures con order book se parecen más al enfoque Hyperliquid.

Se suele criticar a los AMM Perp por el slippage, los costes altos y la menor velocidad, y por no ser la mejor opción para institucionales en comparación con los CLOB Perp.

Pero no es verdad del todo. Los AMM Perp fijan precio por oráculo, así que no hay slippage real. Las operaciones de gran tamaño requieren protecciones de “impacto en precio” para cubrir riesgos extremos, que pueden ajustarse operativamente—por ejemplo, trades gratuitos con apalancamientos mayores de 75X.

El verdadero problema para institucionales es que los market makers tradicionales no conocen la dinámica de pricing AMM, igual que pasó con Uniswap en sus inicios. Pero los market makers on-chain están creciendo y las cadenas que no son Ethereum han resuelto casi todos los cuellos de botella de rendimiento.

Los AMM tienen dos ventajas distintivas:

1. En el spot, un AMM permite control real del precio; la emisión permissionless y barata (como los lanzamientos meme o fair) puede hacer crecer la base de usuarios sin necesitar market makers.

Los derivados AMM van en la misma línea—precios sin permiso y sin market makers.

2. Los AMM Perp no disputan con los CEX la profundidad del order book ni el público whale; al contrario, activos como JLP/GLP, muy líquidos, complementan la gestión de activos de los CEX (como el BTC de Binance o SOLV).

Fíjate en Binance: solo aparecen tres proyectos order book: $inj, $dydx, $aevo, con Aevo vinculado a Binance e INJ como asset público de cadena.

En cambio, Binance lista cinco AMM Perp (sin incluir JUP): $GMX, $GNS, $AVNT, $SNX, $PERP.

Los proyectos CLOB superan en número a los AMM en Perp, y ahí se ve el impacto de la tendencia.

Observa Avantisfi y el reciente rediseño de GMX—la idea de que los AMM Perp solo soportan tres activos está ya superada. El lending tampoco es solo “AAVE/Compound = aburrido”, cuando plataformas innovadoras como KMNO y Morpho traen arquitecturas completamente nuevas.

Estrategia de puntos “al estilo Shandong”

Si ya has invertido, sigue con tu apuesta. Aster demuestra que “ser constante da resultado” sigue vigente.

Si empiezas de cero, pregúntate dos cosas:

1. ¿Tu proyecto rivaliza directamente con los grandes exchanges, por ejemplo sería excluido como “token de plataforma”?
2. ¿Puede lograr pricing power y liquidez profunda sin estar en grandes exchanges?

Si apuestas por modelos Orderbook, prioriza:

• Inversión de ecosistemas de cadenas públicas top (Sui, Monad, etc.).
• Sistemas de exchange, instituciones o figuras clave que generen tráfico público demostrable (como CZ en Aster, KOLs importantes en Hype).

Si prefieres AMM, prioriza:

• Cadenas con mecánicas de precio contrastadas: fuerte base y antecedentes de listados con alta valoración (Sui, Solana, Base).
• Cadenas cuyo proyecto líder aún no esté listado en contratos en Binance.
• AMM Perp con TVL dominante en activos tipo JLP/GLP—lo más importante es la profundidad de liquidez, luego la demanda del lado taker.

Algunas opciones de nicho que podrían ser interesantes en mi opinión:

• Ethena’s Ethereal: sólida alianza con grandes exchanges, importancia estratégica en el sistema dual Binance/Ethena, pero ejecución lenta.
• BasedApp: frontend Hyperliquid, como Axiom para Solana, con su propio launchpad HypeEVM. Poco probable que salga en Binance/OKX, pero puede ser un primer campo de batalla para el pricing power de Hype.
• Phantom: Que MetaMask saque token indica que los wallets serán clave este ciclo—el momento es bueno. Phantom genera ingresos sobre todo con swaps y como frontend Hyperliquid; si sale un airdrop, esos serán los disparadores principales. Los fundamentales son sólidos (revisa WCT), incluso contando factores Hyperliquid.

Si lo tuyo es la apuesta, sigue fiel al espíritu de Shandong.

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