كنت أتابع أحدث أرباح شركة كارفانا، وهناك شيء مثير يحدث مع قصة هامش الربح لديهم لا يُناقش بما فيه الكفاية.

إذن، الأمر هو أن هامش EBITDA المعدل لديهم انخفض فعليًا إلى 9.1% في الربع الرابع من عام 2025 من 10.1% قبل عام. على السطح، يبدو أن ذلك خطوة للخلف، لكن عند التدقيق في الأرقام، يروي قصة مختلفة. كان هامش EBITDA المتغير حوالي 7%، ولكن عند النظر إلى EBITDA لكل وحدة، كان التغير على أساس سنوي تقريبًا ثابتًا. لقد خسروا فقط حوالي 14 دولارًا لكل وحدة، وهو شيء لا يكاد يُذكر عندما تفكر في الحجم.

ما لفت انتباهي هو كيف يصيغ الإدارة هذا الأمر. هم لا يهلعون من ضغط الهامش. بدلاً من ذلك، يشيرون إلى كل هذا الرفع في التكاليف الثابتة الذي لم يستغلوه بعد. وضعت الشركة مسارًا بسيطًا جدًا للوصول إلى هامش EBITDA بنسبة 13.5%، ويقولون إن الرفع في التكاليف الثابتة وحده يمكن أن يضيف حوالي نقطتين مئويتين مع مرور الوقت. هذا مهم إذا تمكنوا من تحقيقه.

الجانب التشغيلي يتحسن أيضًا بشكل هادئ. هم يديرون النفقات بشكل أفضل مع الاستثمار في توصيل أسرع وخدمة أفضل - وهو ما عادةً يعمل ضد الهوامش. لكنهم لا زالوا يجدون مكاسب في الكفاءة، مما يشير إلى أن هناك مجالًا حقيقيًا للنمو.

ما يثير الاهتمام هو كيف يقارن هذا بما يفعله منافسوهم. شركة كارماكس تسعى لخفض 150 مليون دولار من المصاريف الإدارية والبيعية بحلول نهاية السنة المالية 2027، وقد خفضت بالفعل قوتها العاملة بنسبة حوالي 30% لبدء تحقيق ذلك. مجموعة أوتوموتيف 1 تقوم بإعادة هيكلة مماثلة - خفض عدد الموظفين الإداريين بمقدار 537 وظيفة أخرى وإغلاق مرافق. لذا، الجميع في قطاع السيارات يسعى لتوسيع الهوامش، لكنهم يفعلون ذلك من خلال أدوات مختلفة.

كارفانا تراهن على الرفع في التكاليف الثابتة والنطاق التشغيلي، بينما يركز المنافسون أكثر على إعادة هيكلة التكاليف. إذا تمكنت كارفانا من تنفيذ توسع EBITDA هذا دون التضحية بالنمو أو تجربة العملاء، فهذه استراتيجية مختلفة عما نراه في أماكن أخرى في الصناعة.

من ناحية التقييم، يتداولون عند مضاعف مبيعات مستقبلية قدره 2.59 مرة مقابل 1.92 مرة للصناعة، لذا هناك بالتأكيد قيمة مضافة مدمجة. لكن إذا حققوا أهداف الهامش وتحقق قصة EBITDA، فقد يكون هذا المكرر منطقيًا. من الجدير مراقبة نتائج الربع الأول.