عندما كنت أراقب سوق السندات في طوكيو يوم الثلاثاء بعد الظهر، كنت أشعر بقلق شديد. عندما ظهرت نتائج مزاد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات، تنفست الصعداء أخيرًا - فقد قفزت نسبة المزايدة مباشرة إلى 3.59، وانخفضت الفجوة في العائدات إلى 0.04، وانخفض العائد من ذلك الرقم المخيف في عام 2017 إلى 1.865%. لكن بصراحة، يبدو أن هذا أكثر مثل تنفس تقني، وليس انقلابًا في الاتجاه. قال يوجين ليو من DBS بصراحة: الجميع فقط رأى أن العائدات تقترب من 2%، ويعتقدون أنه يمكنهم الشراء في القاع، وليس لأنهم يعتقدون حقًا أن الاقتصاد الياباني سيلقن.

الحدث الحقيقي لا يزال في الخلف.

بعد أسبوعين، من المرجح أن يبدأ أوميدا ورجاله العمل - أول زيادة في أسعار الفائدة منذ عام 2007. كانت تصريحاته الأخيرة مثيرة للاهتمام، حيث قال "علينا أن نرفع قدمنا قليلاً عن دواسة البنزين، وليس الضغط على المكابح بشدة". وقد فهم السوق على الفور: الزيادة في أسعار الفائدة أمر مؤكد، لكنها ستكون معتدلة فقط. المشكلة هي أنه رغم كونها معتدلة، إذا تغير الاتجاه، سيتعين إعادة كتابة قواعد اللعبة بأكملها.

الأكثر تعقيدًا هو أن ساوامي تاكاهاي أطلقوا في الوقت نفسه خطة تحفيز بقيمة 21 تريليون ين. تخيل، من جهة يتم تشديد السياسة النقدية، ومن جهة أخرى يتم توسيع المالية بشكل كبير، هذان القوتان تتعارضان، هل يمكن لسوق السندات ألا يهتز؟ سوق السندات الثالث عالميًا يعيد الآن تسعير نفسه، وول ستريت وسان فرانسيسكو يشعران بالفعل أن صمامات السيولة تغلق ببطء.

مزاد يوم الثلاثاء فقط استقر الوضع مؤقتًا، وتراجع الدببة خطوة إلى الوراء. لكن بالحديث بصراحة، فإن سوق السندات اليابانية تدخل في نمط جديد - مزيج من رفع أسعار الفائدة وتوسيع الميزانية، وقد تكون التقلبات القادمة قد بدأت للتو. هذا التحول الهيكلي لا يمكن أن تمنعه العودة التقنية.