【哈世投研】زيادة الأرباح بنسبة 202%، Circle تقوم بهدوء بإعادة كتابة مشهد التشفير المالي

في المرة السابقة، كان السوق لا يزال يناقش سقف العملات المستقرة؛ هذه المرة، قدمت Circle إجابة من خلال تقرير مالي لامع.
في 12 نوفمبر، أعلنت Circle عن نتائج الربع الثالث من عام 2025 - حيث بلغ إجمالي تداول USDC 73.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 108٪ على أساس سنوي؛ وارتفعت الأرباح الصافية بشكل كبير بنسبة 202٪ لتصل إلى 214 مليون دولار.
في ظل تراجع حجم التداول الإجمالي في صناعة التشفير، فإن هذه الأرقام ليست فقط مفاجئة، بل أعادت أيضًا إشعال خيال السوق حول "نموذج أعمال العملات المستقرة".
ومن المهم أن نلاحظ أن Circle قد أعلنت أيضًا عن الإطلاق الرسمي لشبكة Arc للاختبار العام، حيث شاركت أكثر من 100 شركة في مجال المالية والتكنولوجيا في الاختبار، وتستكشف إمكانية إطلاق رمز أصلي لشبكة Arc - مما يعني أن Circle قد تكون في طور التحول من "مُصدر عملات مستقرة" إلى "مقدم بنية تحتية مالية على السلسلة".
إلى أين ستذهب Circle في المستقبل؟ قد توفر التقارير البحثية التالية حول Circle الإجابة.

نظرة عامة على الأعمال والأساسيات للشركة

تحديد موقع الشركة
مجموعة سيركل إنترنت هي شركة تكنولوجيا مالية (FinTech) تكرّس جهودها لبناء "البنية التحتية المالية للإنترنت". الهدف الرئيسي لها هو ربط التشفير، العملات المستقرة، بنية الأصول الرقمية مع النظام المالي التقليدي.

الأنشطة الرئيسية
يمكن تقسيمها بشكل أساسي إلى الفئات التالية:
إصدار العملات المستقرة وتداولها: الشركة هي واحدة من الجهات الرئيسية المصدرة للعملة المستقرة المعروفة USD Coin (USDC)، حيث تعتبر عملية إصدارها واستردادها وإدارتها وحجم تداولها من الأصول الأساسية لها.
إيرادات الاحتياطي / الفائدة: الاحتياطيات المدعومة لـ USDC (عادةً ما تكون نقدًا أو أصول منخفضة المخاطر مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل) تجلب الفائدة أو العائد للشركة.
خدمات المنصة والمطورين: تقدم الشركة واجهة برمجة تطبيقات، خدمات المحفظة / السك النقود / استرداد النقود، لمساعدة المطورين والمؤسسات المالية وشركات الدفع في دمج العملات المستقرة أو الأصول الرقمية في أعمالهم.
توسع بنية تحتية للبلوك تشين: أطلقت الشركة شبكة Arc (بلوكتشين من الطبقة الأولى) شبكة اختبار، وشبكة المدفوعات Circle Payments Network (CPN) ، بهدف بناء منصة بيئية، وقد تطلق في المستقبل رموزًا أصلية.

السوق وبيئة المنافسة
طلب السوق: مع توسع تطبيقات blockchain (مثل DeFi، المدفوعات على السلسلة، التسويات عبر الحدود)، تعززت مكانة العملات المستقرة كأصول جسر وأدوات على السلسلة.
المنافسة والمخاطر: على الرغم من أن USDC يتمتع بحجم كبير، إلا أنه لا يزال يواجه منافسة من رواد مثل Tether USD (USDT)؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن التنظيم، وأسعار الفائدة، وآليات الثقة، وأمان التداول هي جميعها تحديات محتملة.

أبرز الميزات
أثر الشبكة: كلما زادت حجم تداول USDC وزاد استخدامه على السلسلة، زادت فوائد الشركة من ذلك.
الرافعة المالية للتكلفة / الحجم: بعد توسيع نطاق العملات المستقرة، تم تخفيف تكلفة الوحدة، مما يعزز الربحية.
الرؤية طويلة الأمد هي "نظام تشغيل الاقتصاد الرقمي": اقترح إدارة الشركة أنه ليس فقط مصدر للعملات المستقرة، ولكن أيضًا يهدف إلى بناء نظام التشغيل المالي الرقمي من الجيل القادم.

أحدث الأداء & ديناميكية النمو

البيانات الرئيسية للتقارير المالية للربع الثالث من عام 2025
وفقًا لما كشفته الشركة:
تبلغ حجم تداول USDC حوالي 73.7 مليار دولار أمريكي، مع نمو سنوي يقارب 108%.
الإيرادات الإجمالية + الإيرادات الاحتياطية لهذا الربع حوالي 740 مليون دولار، بزيادة تقدر بحوالي 66% عن العام السابق.
بلغ صافي الربح حوالي 2.14 مليار دولار، بزيادة سنوية تقدر بحوالي 202٪.
بلغ EBITDA المعدل حوالي 166 مليون دولار، بزيادة سنوية تقدر بنحو 78%.
أعلنت الشركة أن شبكة الاختبار العامة Arc قد جذبت أكثر من 100 شركة مالية أو تكنولوجية للمشاركة؛ وهي تستكشف إطلاق رمز Arc الأصلي.
تحديث الشركة توقعاتها لإيرادات "Other Revenue" السنوية (أي الإيرادات غير المتعلقة بالاحتياطيات) إلى 9000-10000 مليون دولار.

تفسير: دافع النمو
تضاعف حجم التداول أكثر من مرة، مما يدل على أن منتجات العملات المستقرة الخاصة بها قد تسارعت بشكل ملحوظ في التغلغل والتبني في السوق.
زيادة كبيرة في الإيرادات والأرباح، مما يدل على أن الحجم لا يتوسع فحسب، بل تظهر القدرة على تحقيق الأرباح بشكل أولي.
بدأ الهيكل التجاري في الانتقال من "فائدة الاحتياطي" البسيطة إلى "الخدمات البيئية / المنصة" (زيادة "الإيرادات الأخرى"، وتعزيز المشاريع الاستراتيجية مثل Arc / CPN).
على الرغم من أن رد فعل السوق حذر (مثل التأثير المحتمل لانخفاض أسعار الفائدة على عائدات الفائدة) ، إلا أنه من خلال بيانات التشغيل ، فإن نمو الشركة واضح.

مقارنة الوضع في الصناعة والمنافسة
في سوق إصدار العملات المستقرة، يُعتبر USDC أحد الأصول الرئيسية، كما أن حجمه المتداول وحجم المعاملات على السلسلة يتوسّعان بسرعة.

تحاول الشركة من خلال توسيع شبكة الدفع، وإيكولوجيا blockchain، وخدمات الأصول المرمزة، الانتقال من "عملة مستقرة واحدة" إلى "إيكولوجيا منصة واحدة".
بالمقارنة مع المؤسسات التي تصدر العملات المستقرة فقط، تتمثل ميزة Circle في بناء بنية تحتية أوسع، ولكنها تتحمل أيضًا مخاطر الاستثمار والنمو الأعلى لبناء المنصات.
تشمل مخاطر الصناعة التنظيم (مثل تعريف العملات المستقرة، ومتطلبات الامتثال)، وبيئة أسعار الفائدة (تؤثر على عائدات الاحتياطي)، ومخاطر تقنية/ثقة (شفافية الاحتياطي، وثقة المستخدم) وغيرها.

بيانات التقييم

وفقًا لـ StockAnalysis ، تبلغ القيمة السوقية الحالية حوالي 20.7 مليار دولار أمريكي ، والقيمة المؤسسية (EV) حوالي 21.55 مليار دولار أمريكي.
نسبة التقييم الرئيسية (حتى الأخير):
P/S (نسبة السعر إلى المبيعات) حوالي 4.61 مرة.
EV/الإيرادات ≈ 15.10 مرة.
P/B (نسبة السعر إلى القيمة الدفترية) حوالي 13.69 مرة.
وفقًا لـ SimplyWallSt: P/S حوالي 10.7 مرة (توجد اختلافات طفيفة بين مصادر البيانات) وأشار إلى أنه أعلى من نظرائه.

تحليل التقييم

لتسهيل الفهم، يتم بناء سيناريوهين أساسيين للتقييم: متحفظ ومتفائل.

سيناريو محافظ
افترض أنه خلال 2-3 سنوات في المستقبل، سيستمر حجم تداول USDC في النمو، لكن معدل النمو سيتباطأ، وسيستقر نمو الإيرادات تدريجياً.
افترض أن الإيرادات ستنمو من هذا الربع ~0.74 مليون دولار ×4 (تقدير سنوي حوالي 3 ملايين دولار) إلى ~20 مليون دولار.
افترض أن نسبة السعر إلى المبيعات P/S تبلغ حوالي 6-8 أضعاف.
القيمة السوقية النظرية حوالي 20 مليار × 6 ≈ 120 مليار دولار إلى 20 مليار × 8 ≈ 160 مليار دولار.
إذا لم يتغير رأس المال، يجب حساب السعر المستهدف لكل سهم بناءً على عدد الأسهم المتداولة حالياً.

سيناريو متفائل
افترض أن الهيكل البيئي للشركة قد تم إنشاؤه بنجاح، وأن حجم تداول USDC وخدمات المنصة قد توسعت بسرعة، وأن الإيرادات قد نمت لتصل إلى مستوى 50-100 مليار دولار.
افترض منح مضاعف P/S أعلى، مثل 10-12 مرة.
إذا وصلت الإيرادات إلى 50 مليار دولار ×10 = 500 مليار دولار كقيمة سوقية، أو حتى أعلى.
التقييم الحالي / التوقعات السوقية
على الرغم من أن الشركة لم تحقق تاريخًا طويلًا من الأرباح، إلا أن الأرباح الحالية قد ظهرت، وبدأ السوق في إعطاء مرجع تقدير للربحية.
لكن السوق تبقي حذرة بشأن "انخفاض معدل الاحتياطي" و"عدم اليقين في تحقيق النمو"، وقد تعكس أسعار الأسهم بعض التوقعات.

منطق الاستثمار وآفاق المخاطر

أهم نقاط الاستثمار
نمو هيكلي في صناعة العملات المستقرة: حجم تداول USDC يتوسع بسرعة، والشركة في وضع جيد.
توسع المنصة: قد يؤدي التخطيط الاستراتيجي لشبكة Arc، وشبكة الدفع وغيرها إلى فوائد طويلة الأمد.
ظهور الأرباح: نمو قوي في صافي الربح وEBITDA، مما يوفر دعمًا فعليًا للتقييم.

عوامل المخاطر
مخاطر انخفاض سعر الفائدة: قد يؤدي انخفاض معدل عائد الفائدة على احتياطيات الشركة إلى تقليص الأرباح.
عدم اليقين التنظيمي: تؤثر السياسات على العملات المستقرة، الأصول المرمزة، وشبكات البلوك تشين.
مخاطر تحقيق النمو: تحتاج المنصة وبناء النظام البيئي إلى الوقت، وإذا تباطأ النمو أو زادت حدة المنافسة في السوق، فقد ينخفض التقييم.
ارتفاع التكاليف: قد قامت الشركة برفع توجيه نفقات التشغيل، وإذا لم يرتفع رافعة الأرباح كما هو متوقع، فقد تتعرض العوائد الهامشية للضغط.

يرجى ملاحظة: هذه المقالة ليست نصيحة استثمارية، بل تستخدم فقط لأغراض البحث والتحليل.