مؤخراً، شاركت بشكل عميق في عدة مشاريع لتوكنيزه الأصول الحقيقية (RWA)، وأجريت بحثًا متعمقًا حول الأعمال ذات الصلة في الممارسة العملية. لتسهيل فهم القراء، ستشارك هذه المقالة بعض الملاحظات والأفكار الأساسية لدينا بشكل أسئلة وأجوبة (FAQ).
Q1: لماذا أصبحت RWA شائعة مؤخرًا؟
السبب الأساسي وراء الازدهار الكبير للعملات المدعومة بالأصول الحقيقية هو دخول لائحة العملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025 في هونغ كونغ. وهذا يمثل تحقيق الامتثال الكامل للعملات المستقرة كعملات مرجعية لتسوية المعاملات. في ظل الدعم القوي من حكومة هونغ كونغ لإصدار الأصول الافتراضية بشكل قانوني، تم تشكيل إطار سوق للأصول الافتراضية يعتمد على القوانين ويمتثل للمعاملات.
من منظور دوافع السوق، تأمل العديد من الشركات أن تفتح RWA في هونغ كونغ قناة جديدة للتمويل المتوافق، كما تأمل بعض الشركات المدرجة في تعزيز الثقة في السوق وأسعار الأسهم من خلال دخول هذا المجال. هذه التوقعات تشبه بعض المشاعر السوقية خلال ذروة ICO في وقت سابق.
!
السؤال 2: ما الفرق بين RWA في هونغ كونغ و RWA في Web3؟
الفرق كبير جدًا، ولا يوجد حتى علاقة تجارية مباشرة بين الاثنين.
النقطة الأساسية في RWA في هونغ كونغ هي "الامتثال الكامل لسلسلة المعاملات". يجب أن تفي الأصول الأساسية بمتطلبات القانون في منطقتين، أي الامتثال لقوانين موقع الأصول (مثل البر الرئيسي) والامتثال المحلي في هونغ كونغ. هذه المتطلبات لا يمكن تلبيتها من خلال "تأكيد حقوق السلسلة المتحالفة" على المستوى التكنولوجي، بل يجب أن تستند إلى مستندات مرخصة لها قوة قانونية واضحة. على سبيل المثال، يجب أن تكتمل أصول البيانات بالإبلاغ عن الخروج بشكل متوافق، بينما يجب على الأصول الملموسة إتمام إجراءات النقل الخاضعة للامتثال عند مغادرتها.
هناك تصور شائع في السوق، مثل إصدار RWA في هونغ كونغ بعد التأكيد على الملكية العقارية في البر الرئيسي على السلسلة. ومع ذلك، فإن هذا المسار غير ممكن تمامًا في الإطار الحالي. أولاً، تمنع هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) بوضوح التداول الآلي على السلسلة؛ ثانيًا، تواجه عملية نقل الملكية الكاملة للعقارات البرية إلى هونغ كونغ عقبات قانونية وعملية هائلة.
!
حالياً، تركز أشكال RWA الموصى بها رسمياً من قبل هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) بشكل رئيسي على العملات المستقرة والسندات المرمزة (مثل السندات الخضراء التي تصدرها الحكومة). بالنسبة لـ RWA المادية الأوسع، لا يزال نموذج التشغيل غير واضح، ولكن ما يمكن التأكد منه هو أن الجهات التنظيمية لا تقبل نموذج الإصدار القائم فقط على تأكيد blockchain، ويجب أن تكون الأصول قابلة للامتثال بالكامل لنظام الرقابة في هونغ كونغ.
لذلك، تركز Hong Kong RWA في تطبيق تكنولوجيا blockchain على طبيعتها كـ"دفتر أستاذ موزع مُنظّم"، بدلاً من التجارة العالمية الحرة والتداول التي تسعى إليها Web3 RWA.
السؤال 3: كيف نفهم RWA في هونغ كونغ بشكل مبسط؟
في المرحلة الحالية، يمكن فهم الأصول الحقيقية المدعومة في هونغ كونغ على أنها "سوق مستقبلات يسمح بالإصدار الخاص المتوافق".
كما تتطلب العقود الآجلة للنفط وجود مواقع تخزين محددة للاحتفاظ بالخام وتسليمه، فإن RWA في هونغ كونغ يتطلب أيضًا أن تكون الأصول الأساسية في حالة يمكن للجهات التنظيمية المالية في هونغ كونغ أن تشرف عليها بفعالية. إذا كانت الأصول المادية الأساسية لـ RWA لا يمكن تنظيمها، فمن المحتمل جدًا أن يتم رفضها. على سبيل المثال، فإن تحويل عوائد الإيجار من العقارات خارج هونغ كونغ إلى RWA، نظرًا لأن العقار نفسه وسلوك عقد الإيجار لا يمكن أن يتعرضا مباشرةً للتنظيم في هونغ كونغ، فإن احتمال الموافقة على مثل هذه المشاريع منخفض للغاية.
على العكس من ذلك، فإن بعض الأصول غير الملموسة، مثل حقوق الملكية الفكرية الترفيهية، لديها احتمالية أكبر. طالما أن هذه الأصول لديها ملكية واضحة ومتوافقة وفقًا للقانون المحلي، ويمكن تحويل حقوقها بشكل قانوني إلى كيان خاضع للتنظيم في هونغ كونغ، فمن الممكن استخدام عائداتها المستقبلية لإصدار RWA.
من الجدير بالذكر أن حكومة هونغ كونغ لم تطلب حاليًا بشكل قسري أن تقع الأصول الأساسية لـ RWA داخل هونغ كونغ، والمتطلب الأساسي هو أن تتمكن الأصول من "أن تكون تحت إشراف حكومة هونغ كونغ". بناءً على ذلك، يتوقع الكاتب أنه حتى لو كان الأصل عالي الجودة غير موجود في هونغ كونغ، ولكن يمكنه تقديم مجموعة كاملة من الأدلة الموثوقة التي تلبي متطلبات الرقابة في هونغ كونغ (مثل التقارير المستمرة من شركات المحاسبة "الأربعة الكبار")، فلا يزال هناك احتمال للحصول على موافقة للإصدار.
س4: هل يمكن التداول بمجرد إصدار RWA؟
لا يمكن. إصدار الأصول المادية والتداول فيها هما أمران مستقلان تمامًا.
إصدار RWA أقرب إلى عملية جمع التمويل مرة واحدة. عندما يتم الموافقة على طلب الإصدار، يمكن للمصدر جمع الأموال من "المستثمرين المؤهلين" (Professional Investor). لكن هذا لا يعني أن الرموز يمكن تداولها علنًا.
إذا كنت ترغب في تنفيذ التجارة، وفقًا للخطوط الحمراء التنظيمية التي حددتها هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC)، يُمنع بشدة إجراء معاملات مطابقة تلقائية على السلسلة لرموز RWA. الطريق الوحيد هو التقدم للإدراج (Listing) على منصة تداول الأصول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ (VASP).
علاوة على ذلك، فإن هذه المنصات التجارية للأصول الافتراضية المتوافقة مفتوحة فقط للمستثمرين المؤهلين، مما يستبعد بشكل أساسي إمكانية جذب عدد كبير من المستثمرين الأفراد من خلال تسويق المجتمع والترويج، وهو ما يختلف تمامًا عن نماذج تشغيل بعض الأصول المشفرة مثل عملات الميم. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يؤدي إدراج التداول في المنصات المتوافقة إلى تكاليف كبيرة.
Q5: ماذا عن إصدار العملات المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ؟
إن جدوى إصدار العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح هي الأعلى بين جميع فئات الأصول الحقيقية، خاصة العملات المستقرة التي تصدرها أصول عالية الجودة مثل الدولار، واليوان الصيني خارج البر الرئيسي، وسندات ذات تصنيف ائتماني مرتفع.
بالطبع، هناك أيضًا عتبة عالية للغاية. دون التحدث عن العمليات التنظيمية المعقدة، فإن تكلفة رأس المال وحدها تشكل عائقًا كبيرًا أمام الغالبية العظمى من الشركات الناشئة. وفقًا لـ "لوائح العملات المستقرة"، يجب على الجهة المصدرة دفع رأس مال مدفوع فعلي لا يقل عن 25 مليون دولار هونج كونج، وتكون خاضعة لإشراف مصرف Hong Kong Monetary Authority. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يكون لدى العملة المستقرة المصدرة 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي.
Q6: هل يمكن استخدام تقنية سلسلة التحالف لإصدار RWA في هونغ كونغ؟
هذه واحدة من الأخطاء الكبيرة الشائعة في الآونة الأخيرة. يمكن القول إن سيناريوهات تطبيق سلسلة الكتل المحلية (مثل تأكيد الحقوق، وتتبع المصدر) ومتطلبات الامتثال للأصول الحقيقية في هونغ كونغ لا علاقة لها ببعضها البعض، ولكن بعض المسؤولين عن الأعمال الذين نتعامل معهم يخلطون بين الاثنين.
تعتمد القوة القانونية لمشروع RWA في هونغ كونغ بالكامل على وضوح ملكية الأصول الأساسية وصدق قيمتها. وفقًا لتحليل خبراء القانون في هونغ كونغ، يجب على المُصدر الوفاء بواجبات تدقيق صارمة، بما في ذلك:
1 فحص الوثائق القانونية: من خلال مستندات تسجيل الملكية، والإعلانات القضائية، وما إلى ذلك، تأكيد أن الأصول خالية من أي أعباء حقوقية.
2 تدقيق مالي شامل: تكليف جهات تدقيق مرخصة للتحقق من تدفقات النقد والأصول والخصوم وما إلى ذلك، لمنع الاحتيال المالي.
3 تقييم مستقل من طرف ثالث: بالنسبة للأصول غير القياسية، يجب أن يتم تقييمها من قبل مؤسسات تقييم مستقلة باستخدام نماذج متعددة.
باختصار، فإن مشروع RWA في هونغ كونغ يعترف فقط بالمستندات القانونية السارية ونتائج مراجعة الجهات الثالثة المرخصة، ولا يقبل إطلاقًا "التأكيد على السلسلة" على المستوى التقني كأساس للفاعلية القانونية.
Q7: ما فائدة إصدار RWA في هونغ كونغ؟
في رأي الكاتب، فإن الدور الرئيسي للشركات الشرعية يتمثل في أمرين: الأول هو توسيع قنوات التمويل المتوافقة للأصول عالية الجودة؛ والثاني هو بالنسبة للشركات المدرجة، يمكن أن يكون بمثابة إشارة إيجابية لتعزيز ثقة السوق.
لكن يجب أن نكون حذرين من أن هناك العديد من المشاركين في السوق الحالي الذين يعتبرون RWA كراوية مضاربة. قد لا يكون هدفهم الحقيقي هو إتمام إصدار متوافق، بل استغلال هذا المفهوم الساخن لجمع الأموال من خلال الاستثمارات الخاصة أو المضاربة في السوق. هذه الظاهرة ليست نادرة في الصناعة، ويجب على المستثمرين والمهنيين أن يكونوا في غاية الحذر.
ملخص
بالمجمل، تعتبر الأصول الحقيقية المدعومة من قبل الأصول الرقمية في هونغ كونغ مجالًا جديدًا للغاية، والحالات الناجحة التي تم تنفيذها تعد على أصابع اليدين. لذلك، قد تكون وجهات نظر هذه المقالة لا تزال محدودة، وسأقوم بتحديث معرفتي باستمرار مع زيادة فهمي للأعمال. هذه المقالة هي مجرد تسجيل شخصي للتجارب في هذه المرحلة الحالية، وآمل أن توفر بعض المراجع القيمة للزملاء المهتمين بهذا المجال.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل عميق للـ RWA في هونغ كونغ: إجابات على الأسئلة الشائعة من الخط الأمامي
المقدمة
مؤخراً، شاركت بشكل عميق في عدة مشاريع لتوكنيزه الأصول الحقيقية (RWA)، وأجريت بحثًا متعمقًا حول الأعمال ذات الصلة في الممارسة العملية. لتسهيل فهم القراء، ستشارك هذه المقالة بعض الملاحظات والأفكار الأساسية لدينا بشكل أسئلة وأجوبة (FAQ).
Q1: لماذا أصبحت RWA شائعة مؤخرًا؟
السبب الأساسي وراء الازدهار الكبير للعملات المدعومة بالأصول الحقيقية هو دخول لائحة العملات المستقرة حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025 في هونغ كونغ. وهذا يمثل تحقيق الامتثال الكامل للعملات المستقرة كعملات مرجعية لتسوية المعاملات. في ظل الدعم القوي من حكومة هونغ كونغ لإصدار الأصول الافتراضية بشكل قانوني، تم تشكيل إطار سوق للأصول الافتراضية يعتمد على القوانين ويمتثل للمعاملات.
من منظور دوافع السوق، تأمل العديد من الشركات أن تفتح RWA في هونغ كونغ قناة جديدة للتمويل المتوافق، كما تأمل بعض الشركات المدرجة في تعزيز الثقة في السوق وأسعار الأسهم من خلال دخول هذا المجال. هذه التوقعات تشبه بعض المشاعر السوقية خلال ذروة ICO في وقت سابق.
!
السؤال 2: ما الفرق بين RWA في هونغ كونغ و RWA في Web3؟
الفرق كبير جدًا، ولا يوجد حتى علاقة تجارية مباشرة بين الاثنين.
النقطة الأساسية في RWA في هونغ كونغ هي "الامتثال الكامل لسلسلة المعاملات". يجب أن تفي الأصول الأساسية بمتطلبات القانون في منطقتين، أي الامتثال لقوانين موقع الأصول (مثل البر الرئيسي) والامتثال المحلي في هونغ كونغ. هذه المتطلبات لا يمكن تلبيتها من خلال "تأكيد حقوق السلسلة المتحالفة" على المستوى التكنولوجي، بل يجب أن تستند إلى مستندات مرخصة لها قوة قانونية واضحة. على سبيل المثال، يجب أن تكتمل أصول البيانات بالإبلاغ عن الخروج بشكل متوافق، بينما يجب على الأصول الملموسة إتمام إجراءات النقل الخاضعة للامتثال عند مغادرتها.
هناك تصور شائع في السوق، مثل إصدار RWA في هونغ كونغ بعد التأكيد على الملكية العقارية في البر الرئيسي على السلسلة. ومع ذلك، فإن هذا المسار غير ممكن تمامًا في الإطار الحالي. أولاً، تمنع هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) بوضوح التداول الآلي على السلسلة؛ ثانيًا، تواجه عملية نقل الملكية الكاملة للعقارات البرية إلى هونغ كونغ عقبات قانونية وعملية هائلة.
!
حالياً، تركز أشكال RWA الموصى بها رسمياً من قبل هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) بشكل رئيسي على العملات المستقرة والسندات المرمزة (مثل السندات الخضراء التي تصدرها الحكومة). بالنسبة لـ RWA المادية الأوسع، لا يزال نموذج التشغيل غير واضح، ولكن ما يمكن التأكد منه هو أن الجهات التنظيمية لا تقبل نموذج الإصدار القائم فقط على تأكيد blockchain، ويجب أن تكون الأصول قابلة للامتثال بالكامل لنظام الرقابة في هونغ كونغ.
لذلك، تركز Hong Kong RWA في تطبيق تكنولوجيا blockchain على طبيعتها كـ"دفتر أستاذ موزع مُنظّم"، بدلاً من التجارة العالمية الحرة والتداول التي تسعى إليها Web3 RWA.
السؤال 3: كيف نفهم RWA في هونغ كونغ بشكل مبسط؟
في المرحلة الحالية، يمكن فهم الأصول الحقيقية المدعومة في هونغ كونغ على أنها "سوق مستقبلات يسمح بالإصدار الخاص المتوافق".
كما تتطلب العقود الآجلة للنفط وجود مواقع تخزين محددة للاحتفاظ بالخام وتسليمه، فإن RWA في هونغ كونغ يتطلب أيضًا أن تكون الأصول الأساسية في حالة يمكن للجهات التنظيمية المالية في هونغ كونغ أن تشرف عليها بفعالية. إذا كانت الأصول المادية الأساسية لـ RWA لا يمكن تنظيمها، فمن المحتمل جدًا أن يتم رفضها. على سبيل المثال، فإن تحويل عوائد الإيجار من العقارات خارج هونغ كونغ إلى RWA، نظرًا لأن العقار نفسه وسلوك عقد الإيجار لا يمكن أن يتعرضا مباشرةً للتنظيم في هونغ كونغ، فإن احتمال الموافقة على مثل هذه المشاريع منخفض للغاية.
على العكس من ذلك، فإن بعض الأصول غير الملموسة، مثل حقوق الملكية الفكرية الترفيهية، لديها احتمالية أكبر. طالما أن هذه الأصول لديها ملكية واضحة ومتوافقة وفقًا للقانون المحلي، ويمكن تحويل حقوقها بشكل قانوني إلى كيان خاضع للتنظيم في هونغ كونغ، فمن الممكن استخدام عائداتها المستقبلية لإصدار RWA.
من الجدير بالذكر أن حكومة هونغ كونغ لم تطلب حاليًا بشكل قسري أن تقع الأصول الأساسية لـ RWA داخل هونغ كونغ، والمتطلب الأساسي هو أن تتمكن الأصول من "أن تكون تحت إشراف حكومة هونغ كونغ". بناءً على ذلك، يتوقع الكاتب أنه حتى لو كان الأصل عالي الجودة غير موجود في هونغ كونغ، ولكن يمكنه تقديم مجموعة كاملة من الأدلة الموثوقة التي تلبي متطلبات الرقابة في هونغ كونغ (مثل التقارير المستمرة من شركات المحاسبة "الأربعة الكبار")، فلا يزال هناك احتمال للحصول على موافقة للإصدار.
س4: هل يمكن التداول بمجرد إصدار RWA؟
لا يمكن. إصدار الأصول المادية والتداول فيها هما أمران مستقلان تمامًا.
إصدار RWA أقرب إلى عملية جمع التمويل مرة واحدة. عندما يتم الموافقة على طلب الإصدار، يمكن للمصدر جمع الأموال من "المستثمرين المؤهلين" (Professional Investor). لكن هذا لا يعني أن الرموز يمكن تداولها علنًا.
إذا كنت ترغب في تنفيذ التجارة، وفقًا للخطوط الحمراء التنظيمية التي حددتها هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC)، يُمنع بشدة إجراء معاملات مطابقة تلقائية على السلسلة لرموز RWA. الطريق الوحيد هو التقدم للإدراج (Listing) على منصة تداول الأصول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ (VASP).
! lkS3qC9R9sDMiBXQz6fot72MOECNhOvKVm5CpgoR.png
علاوة على ذلك، فإن هذه المنصات التجارية للأصول الافتراضية المتوافقة مفتوحة فقط للمستثمرين المؤهلين، مما يستبعد بشكل أساسي إمكانية جذب عدد كبير من المستثمرين الأفراد من خلال تسويق المجتمع والترويج، وهو ما يختلف تمامًا عن نماذج تشغيل بعض الأصول المشفرة مثل عملات الميم. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يؤدي إدراج التداول في المنصات المتوافقة إلى تكاليف كبيرة.
Q5: ماذا عن إصدار العملات المستقرة المتوافقة في هونغ كونغ؟
إن جدوى إصدار العملات المستقرة المتوافقة مع اللوائح هي الأعلى بين جميع فئات الأصول الحقيقية، خاصة العملات المستقرة التي تصدرها أصول عالية الجودة مثل الدولار، واليوان الصيني خارج البر الرئيسي، وسندات ذات تصنيف ائتماني مرتفع.
بالطبع، هناك أيضًا عتبة عالية للغاية. دون التحدث عن العمليات التنظيمية المعقدة، فإن تكلفة رأس المال وحدها تشكل عائقًا كبيرًا أمام الغالبية العظمى من الشركات الناشئة. وفقًا لـ "لوائح العملات المستقرة"، يجب على الجهة المصدرة دفع رأس مال مدفوع فعلي لا يقل عن 25 مليون دولار هونج كونج، وتكون خاضعة لإشراف مصرف Hong Kong Monetary Authority. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يكون لدى العملة المستقرة المصدرة 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي.
! RqDIRXhZe7dJRVGqLao9Gcn1uow3dFF9FiIi21rV.png
Q6: هل يمكن استخدام تقنية سلسلة التحالف لإصدار RWA في هونغ كونغ؟
هذه واحدة من الأخطاء الكبيرة الشائعة في الآونة الأخيرة. يمكن القول إن سيناريوهات تطبيق سلسلة الكتل المحلية (مثل تأكيد الحقوق، وتتبع المصدر) ومتطلبات الامتثال للأصول الحقيقية في هونغ كونغ لا علاقة لها ببعضها البعض، ولكن بعض المسؤولين عن الأعمال الذين نتعامل معهم يخلطون بين الاثنين.
تعتمد القوة القانونية لمشروع RWA في هونغ كونغ بالكامل على وضوح ملكية الأصول الأساسية وصدق قيمتها. وفقًا لتحليل خبراء القانون في هونغ كونغ، يجب على المُصدر الوفاء بواجبات تدقيق صارمة، بما في ذلك:
1 فحص الوثائق القانونية: من خلال مستندات تسجيل الملكية، والإعلانات القضائية، وما إلى ذلك، تأكيد أن الأصول خالية من أي أعباء حقوقية.
2 تدقيق مالي شامل: تكليف جهات تدقيق مرخصة للتحقق من تدفقات النقد والأصول والخصوم وما إلى ذلك، لمنع الاحتيال المالي.
3 تقييم مستقل من طرف ثالث: بالنسبة للأصول غير القياسية، يجب أن يتم تقييمها من قبل مؤسسات تقييم مستقلة باستخدام نماذج متعددة.
باختصار، فإن مشروع RWA في هونغ كونغ يعترف فقط بالمستندات القانونية السارية ونتائج مراجعة الجهات الثالثة المرخصة، ولا يقبل إطلاقًا "التأكيد على السلسلة" على المستوى التقني كأساس للفاعلية القانونية.
Q7: ما فائدة إصدار RWA في هونغ كونغ؟
في رأي الكاتب، فإن الدور الرئيسي للشركات الشرعية يتمثل في أمرين: الأول هو توسيع قنوات التمويل المتوافقة للأصول عالية الجودة؛ والثاني هو بالنسبة للشركات المدرجة، يمكن أن يكون بمثابة إشارة إيجابية لتعزيز ثقة السوق.
لكن يجب أن نكون حذرين من أن هناك العديد من المشاركين في السوق الحالي الذين يعتبرون RWA كراوية مضاربة. قد لا يكون هدفهم الحقيقي هو إتمام إصدار متوافق، بل استغلال هذا المفهوم الساخن لجمع الأموال من خلال الاستثمارات الخاصة أو المضاربة في السوق. هذه الظاهرة ليست نادرة في الصناعة، ويجب على المستثمرين والمهنيين أن يكونوا في غاية الحذر.
ملخص
بالمجمل، تعتبر الأصول الحقيقية المدعومة من قبل الأصول الرقمية في هونغ كونغ مجالًا جديدًا للغاية، والحالات الناجحة التي تم تنفيذها تعد على أصابع اليدين. لذلك، قد تكون وجهات نظر هذه المقالة لا تزال محدودة، وسأقوم بتحديث معرفتي باستمرار مع زيادة فهمي للأعمال. هذه المقالة هي مجرد تسجيل شخصي للتجارب في هذه المرحلة الحالية، وآمل أن توفر بعض المراجع القيمة للزملاء المهتمين بهذا المجال.