عملة مستقرة:سوق العملات الرقمية الجديدة

العملة المستقرة أصبحت تتجه نحو توافق السوق. من استحواذ Stripe على Bridge، واستخدام Huma للعملة المستقرة كبديل لوضع الوسيط المصرفي، إلى Circle التي أصبحت نجمة سوق العملات الرقمية بفضل USDC، تتزايد تأثيرات العملة المستقرة بشكل متزايد.

إيثينا تأتي في المقدمة، تم إعادة تسمية MakerDAO إلى Sky والتحول إلى عملة مستقرة ذات عائد، وPendle ومنصة إقراض معينة وغيرهما يتجهون بسرعة نحو USDC--PT/YT--USDe، كل هذه الاتجاهات تمثل تطورات حديثة في سوق العملات الرقمية.

حالياً، تعتبر عملة مستقرة ذات فائدة (YBS ) لا تزال فرعاً من مفهوم العملات المستقرة. تجذب مشاريع YBS مثل USDe المستخدمين من خلال تحقيق فائدة، حيث يتم توزيع جزء من عوائد الأصول على المستخدمين، وبعد جذب المدخرات تستمر في كسب عوائد الأصول. هذا يختلف عن عملية إصدار العملات المستقرة التقليدية التي تخلق أصول جديدة.

تتبع YBS منطق الادخار والإقراض للبنوك على السلسلة، وتفكك سلطة إصدار الأصول. تاريخ صناعة التشفير هو تاريخ ابتكار نماذج إصدار الأصول، وهذه المرة تحت اسم الاستقرار، يبدو الأمر أكثر اعتدالاً.

كمثال على بروتوكول f(x)، يحتوي على ما لا يقل عن 5 عملات مستقرة، بما في ذلك rUSD و fxUSD و $btcUSD و $cvxUSD، وحتى fETH يُطلق عليه عملة مستقرة، لأنه يحافظ على ربط السعر من خلال التقاط جزء من تقلبات ETH.

الاستقرار ناتج عن التقلبات، والتقلبات تُنتج العملات المستقرة.

الإبحار من العالم القديم إلى القارة الجديدة

عملة مستقرة生息 وStableFi هما طريقتان جديدتان للتعبير عن العملات المستقرة. نشأت العملات المستقرة من البيتكوين كنظام دفع نقدي إلكتروني من نظير إلى نظير. لكن البيتكوين غير مستقر، وهذا ليس مشكلة تصميم، بل لأنه في جوهره نظام عملة غير مربوطة.

لقد حاولت منصة عملة مستقرة معينة في البداية في نظام بيتكوين البيئي، ثم انتقلت إلى مجال تقييم البورصات. وهكذا ولدت عملة مستقرة مرتبطة بالعملات التقليدية، آليتها ليست معقدة، حيث تحتاج إلى ثقة المستخدمين في الشركة المصدرة واعترافهم باستقرار تداول السوق.

تستخدم DAI الصادرة عن MakerDAO آلية ضمان مفرطة (CDP)، والتي كانت لفترة طويلة الخيار الوحيد لإصدار العملات المستقرة على السلسلة. على الرغم من أن نسبة ضمان الأصول 1.5 تضغط على كفاءة رأس المال، إلا أنها تمنح الفاعلين في السوق مصداقية أعلى.

بعد ذلك، تعتبر تاريخ العملات المشفرة من منظور سلسلة الكتل قصة حول كيفية تقليل نسبة الرهن. يمكن لمنصة تداول معينة زيادة رافعة التداول للأصول، لكن لا توجد طريقة جيدة لزيادة الأصول.

فيما يتعلق بخلق الأصول، فإن UST هو فصل حزين، حيث فشلت العملات المستقرة ذات الخوارزميات الكلاسيكية. يمكن اعتبار Frax كحد أقصى شبه خوارزمي، أو ما يسمى بالآلية المختلطة (Hybrid) هو أكثر ملاءمة، وقد أصبح غلافًا لعملة مستقرة.

من الناحية الميكانيكية، تحتاج عملة مستقرة توليد الفائدة إلى آلية توليد الفائدة وآلية العملة المستقرة. الفرق الحقيقي يكمن في آلية توليد الفائدة وآلية توزيع الأرباح، والتي تعتمد على مصدر الأصول المولدة للفائدة. أبسط طريقتين هما: استخدام الأصول المرهونة مثل stETH على السلسلة، واستخدام الأصول ذات العائد مثل سندات الخزانة الأمريكية خارج السلسلة، ويمكن دمج كلا الطريقتين.

USDe يعتبر خاصًا، حيث أنه يستخدم stETH لتحقيق العائد وفي نفس الوقت يعتمد على أسلوب التحوط من خلال منصة تداول معينة للحفاظ على استقرار سعر العملة، ويحتاج أيضًا إلى التوافق عبر كيان خارجي، بالإضافة إلى استخدام USDC كجزء من احتياطيه.

يجب أن تستخدم عملة مستقرة الأصلية المثالية على السلسلة أصول ETH فقط، وأن تتم عمليات التحوط على منصة تداول معينة، وأن تتم جميع عمليات توزيع الأرباح بالكامل على السلسلة. للأسف، مثل هذا المشروع لا يوجد بشكل صارم.

يوجد حاليًا ما يقرب من مائة مشروع يتعلق بعملة مستقرة في السوق، ولكن بعد استبعاد مشاريع عملات مستقرة غير المدرة للعائد، فإن الخيارات الرئيسية النشطة تغطي بشكل أساسي ذلك. يجب أن تشمل اقتصاديات رموز بروتوكول عملة مستقرة المدرة للعائد كاملة عملة مستقرة وإصدارها المضمون، بالإضافة إلى الرمز الرئيسي للبروتوكول وإصداره المضمون.

عملة مستقرة من الفائدة هي منطقة تقاطع بين DeFi وRWA وعملة مستقرة. المنتجات المستقرة على منصة الإقراض وDEX معينة تهدف بشكل رئيسي إلى تعزيز بروتوكولها الخاص، ولن تسعى جاهدة لمنافسة حصة السوق من USDe أو USDS.

المشكلة الحقيقية هي، بخلاف USDS و USDe، كم من المساحة سيتركها السوق لبروتوكولات عملات مستقرة ناشئة؟ بعد التصفية، هناك حوالي 50 مشروعًا تتنافس على المواقع المتبقية في مسار عملات مستقرة ذات عائد.

ليغو DeFi إلى كتل YBS

النجاح في الوصول إلى العالم الجديد لا يعني الانتصار، فخطر البقاء سيصبح أكثر إلحاحًا. بناءً على الأصول الأساسية للمشروع، والآلية الأساسية، وبيانات القياس مثل TVL، اخترنا 12 بروتوكولًا具有潜力.

تتنافس هذه المشاريع بشكل رئيسي في مشاهد الفائدة والتسعير والدفع في سوق المستثمرين الأفراد، وهذا هو المسار الأكثر تحديًا ولكنه الأكثر عائدًا. تدعم Sky عائدات السندات الحكومية وسوق DAI القائم، حيث تجمع بين الفائدة وعملة مستقرة، لتصبح أقوى منافس لـ Ethena.

تستمر بروتوكولات YBS في دمج بروتوكولات أخرى، حيث أن تعدد السلاسل والبروتوكولات والمجمعات هو المعيار. كل طريقة تنظيم لـ YBS، وكل شخص مهتم بـ YBS، في النهاية، يساهم في زيادة TVL والدخل لـ Pendle.

تواجه هذه المشاريع العديد من التحديات، بما في ذلك استدامة العائدات وتأثير تقلب أسعار الرموز الرئيسية للبروتوكول على عملات مستقرة المدرة للعائدات. لذلك، يجب التركيز على الربحية المستمرة للبروتوكول وأمان رأس المال.

بخلاف Sky و Ethena، قد تصبح Resolv و Avalon و Falcon و Level و Noon Capital فرصًا كبيرة جديدة. بالنسبة لمشروع YBS، يحتاج البروتوكول إلى سيولة سوق ثانوية للعملة الرئيسية، مشابهًا لما فعلته Ethena من خلال إدخال رأس المال الاستثماري التابع لبورصات رئيسية، لتشكيل تحالفات مصلحية فعلية.

إن مستوى المصداقية والاحتياطي المالي المطلوب لـ YBS لا يمكن الوصول إليه من خلال عملات الميم. تذكر دائمًا أن YBS هي أيضًا عملة، وخاصة YBS الحقيقية التي لا تعتمد على السندات الحكومية أو الدولار، فإن بناء اعترافها لا يختلف كثيرًا عن BTC/ETH.